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编者按：
越来越多的企业集团要做强金融板块，实现“产融结合”的构想。然而到底什么是产融结合?其功能和内在价值何在?魏炜和朱武祥两位教授将分两期向读者呈现真实的“产融结合”。
“产融结合”一词起源于JP摩根时代，最初的含义是指金融资本对产业资本的渗透与控制。在19世纪末20世纪初，JP摩根成为华尔街金融霸主，但他并不满足，开始向产业领域延伸。1879年，他从范德比尔特手中购得美国中央铁路75％的股权，并在1900年成为名副其实的“铁路大王”：之后盯上钢铁业，把美国分散的钢铁公司合并重组为美国第二大钢铁企业——联合钢铁公司，并在1901年以4.8亿美元的价格购买了卡耐基的美国钢铁公司，组成当时全球最大的钢铁企业；到1930年，摩根财团所控制企业的资产总额已占到当时美国八大财团资产总额的50％以上。
凭借金融资本的雄厚力量，摩根控制了庞大的实业资产，摩根财团成为垄断的代名词。随着美国《反垄断法》的颁布，摩根的力量开始削弱，加上金融市场的发展，金融资本主导的产融结合时代消逝了。随之而来的是一个以产业为主导的产融结合时代。现代产融结合可以简单概括为：一个效应，两种组织形式，三个层次。本期我们先重点阐述“一个效应”，即协同效应。
企业发展到一定规模后，面临如何实现持续快速发展，如何解决规模收益递减、风险递增的问题。仅仅靠调整战略、变革组织、改善激励，以及技术创新、工艺革新和营销手段翻新还不够，还需要与金融结合，即把金融视为业务系统的有机组成部分，为企业和利益相关者提供金融服务，缓解利益相关者的融资约束，与企业自身的经营形成协同效应，从而有效地推动产业发展。
UPS与施乐的故事
全球最大的物流快递企业UPS就是一个典型案例。2001年5月，UPS并购了美国第一国际银行，将其改造成UPS金融部门，为其中小企业客户提供供应链金融服务，包括以存货为抵押的贸易融资和以国际应收账款为抵押的贸易融资等。UPS的金融服务解决了中小企业的资金流瓶颈，争取到了大量客户，扩大了物流市场份额，赚取了丰厚的物流收益。相关的利益主体中，银行在有效控制风险前提下获得了利差收益。从而构建了一个物流、信息流、资金流三流合一，产融结合的“新UPS”，取得了显著的协同效应。
施乐则是反面的典型案例。作为复印机的发明者，施乐借助租赁服务，在20世纪70年代成为全球最大的办公设备生产商。随着日本佳能等企业的崛起，施乐的利润空间被压缩。20世纪80年代中期，施乐进入金融服务领域，收购了一家投资银行、一家基金公司和一家保险公司，此后金融业务一度为施乐贡献了半壁江山的利润，但并没有给施乐带来更多的金融资源，反而使其资金负担更加沉重，负债率直线上升。面对日本企业的奋起直追和价格联盟，施乐为了腾出更多的资金来做主业，于20世纪90年代初重新评估了其多元化战略，最后决定退出金融领域。先后以3.6亿美元出售了基金业务，把投行业务出售给管理层，保险业务费尽周折才低价售出。由于长期在新技术上投入不足，施乐的市场份额直线下滑，股价从80美元跌到8美元。施乐后来用了整整15年时间才真正从保险业务中解脱出来。
是财务投资，不是产融结合
如果没有协同效应，金融和实业是两个完全不同的领域，需要不同的资源能力(特别是风险管理能力)、管理模式和经营团队。产业成功的经验很难扩散到金融领域。虽然在新兴市场环境下，企业集团控股金融有助于增强金融机构的资信等级，但如果与产业发展没有协同效应和风险控制能力，只是以“产融结合”之名行“财务投资”之实，带来的可能就不是利润增长而是风险叠加。
基于协同效应的产融结合，成功的根本在于企业经营规模和稳定性。换言之，金融资本发展的源泉来自产业经营。
如果UPS没有供应链管理能力、AAA评级和业务规模，万豪没有酒店管理的品牌效应，一旦产业基础遭遇增长瓶颈，金融业务规模化平台和低成本资金丧失，金融业务将失去产融结合的基础和优势。如果有一天沃尔玛的零售业务停止增长，它的信用卡业务也将面临同样的困境。近几年美国汽车厂商的领导地位受到日本厂商挑战，销量下降、利润摊薄，甚至严重亏损，福特、通用汽车的信用评级均被降至“垃圾级”，公司金融业务资金成本大幅上升。为了挽救汽车制造业务，福特汽车正考虑向花旗集团出售其汽车金融业务部分或全部股权，以筹措足够资金开发新车型。此前通用汽车已将其汽车金融公司51％的股权出售给了一家私人股权基金。
目前国内大多数企业集团参与或控股金融机构，虽然自身经营能力比较强，但与产业经营并没有形成协同效应，属于财务投资而非产融结合。国内企业集团特别是央企，应大力发展与自身产业经营相关的金融服务领域，形成协同效应，而不只是占有金融牌照。例如，中石油、中石化应构建能源金融平台，连接能源供给(油、气)到输送、化工、直接消费等下游环节，通过在这一枢纽上的调节，可以调整行业的供求，平滑价格波动。中国神华可以发展煤炭产业金融，中粮可以在农业金融方面有所作为。如果产融不能产生经营协同效应，产业经营和金融投资就没必要放在同一个企业集团：或是壮士断腕，舍车保帅，专注于产业经营；或改弦更张，就此转型，进入金融投资领域。
越来越多的企业集团要做强金融板块，实现“产融结合”的构想。然而到底什么是产融结合?其功能和内在价值何在?魏炜和朱武祥两位教授将分两期向读者呈现真实的“产融结合”。
“产融结合”一词起源于JP摩根时代，最初的含义是指金融资本对产业资本的渗透与控制。在19世纪末20世纪初，JP摩根成为华尔街金融霸主，但他并不满足，开始向产业领域延伸。1879年，他从范德比尔特手中购得美国中央铁路75％的股权，并在1900年成为名副其实的“铁路大王”：之后盯上钢铁业，把美国分散的钢铁公司合并重组为美国第二大钢铁企业——联合钢铁公司，并在1901年以4.8亿美元的价格购买了卡耐基的美国钢铁公司，组成当时全球最大的钢铁企业；到1930年，摩根财团所控制企业的资产总额已占到当时美国八大财团资产总额的50％以上。
凭借金融资本的雄厚力量，摩根控制了庞大的实业资产，摩根财团成为垄断的代名词。随着美国《反垄断法》的颁布，摩根的力量开始削弱，加上金融市场的发展，金融资本主导的产融结合时代消逝了。随之而来的是一个以产业为主导的产融结合时代。现代产融结合可以简单概括为：一个效应，两种组织形式，三个层次。本期我们先重点阐述“一个效应”，即协同效应。
企业发展到一定规模后，面临如何实现持续快速发展，如何解决规模收益递减、风险递增的问题。仅仅靠调整战略、变革组织、改善激励，以及技术创新、工艺革新和营销手段翻新还不够，还需要与金融结合，即把金融视为业务系统的有机组成部分，为企业和利益相关者提供金融服务，缓解利益相关者的融资约束，与企业自身的经营形成协同效应，从而有效地推动产业发展。
UPS与施乐的故事
全球最大的物流快递企业UPS就是一个典型案例。2001年5月，UPS并购了美国第一国际银行，将其改造成UPS金融部门，为其中小企业客户提供供应链金融服务，包括以存货为抵押的贸易融资和以国际应收账款为抵押的贸易融资等。UPS的金融服务解决了中小企业的资金流瓶颈，争取到了大量客户，扩大了物流市场份额，赚取了丰厚的物流收益。相关的利益主体中，银行在有效控制风险前提下获得了利差收益。从而构建了一个物流、信息流、资金流三流合一，产融结合的“新UPS”，取得了显著的协同效应。
施乐则是反面的典型案例。作为复印机的发明者，施乐借助租赁服务，在20世纪70年代成为全球最大的办公设备生产商。随着日本佳能等企业的崛起，施乐的利润空间被压缩。20世纪80年代中期，施乐进入金融服务领域，收购了一家投资银行、一家基金公司和一家保险公司，此后金融业务一度为施乐贡献了半壁江山的利润，但并没有给施乐带来更多的金融资源，反而使其资金负担更加沉重，负债率直线上升。面对日本企业的奋起直追和价格联盟，施乐为了腾出更多的资金来做主业，于20世纪90年代初重新评估了其多元化战略，最后决定退出金融领域。先后以3.6亿美元出售了基金业务，把投行业务出售给管理层，保险业务费尽周折才低价售出。由于长期在新技术上投入不足，施乐的市场份额直线下滑，股价从80美元跌到8美元。施乐后来用了整整15年时间才真正从保险业务中解脱出来。
是财务投资，不是产融结合
如果没有协同效应，金融和实业是两个完全不同的领域，需要不同的资源能力(特别是风险管理能力)、管理模式和经营团队。产业成功的经验很难扩散到金融领域。虽然在新兴市场环境下，企业集团控股金融有助于增强金融机构的资信等级，但如果与产业发展没有协同效应和风险控制能力，只是以“产融结合”之名行“财务投资”之实，带来的可能就不是利润增长而是风险叠加。
基于协同效应的产融结合，成功的根本在于企业经营规模和稳定性。换言之，金融资本发展的源泉来自产业经营。
如果UPS没有供应链管理能力、AAA评级和业务规模，万豪没有酒店管理的品牌效应，一旦产业基础遭遇增长瓶颈，金融业务规模化平台和低成本资金丧失，金融业务将失去产融结合的基础和优势。如果有一天沃尔玛的零售业务停止增长，它的信用卡业务也将面临同样的困境。近几年美国汽车厂商的领导地位受到日本厂商挑战，销量下降、利润摊薄，甚至严重亏损，福特、通用汽车的信用评级均被降至“垃圾级”，公司金融业务资金成本大幅上升。为了挽救汽车制造业务，福特汽车正考虑向花旗集团出售其汽车金融业务部分或全部股权，以筹措足够资金开发新车型。此前通用汽车已将其汽车金融公司51％的股权出售给了一家私人股权基金。
目前国内大多数企业集团参与或控股金融机构，虽然自身经营能力比较强，但与产业经营并没有形成协同效应，属于财务投资而非产融结合。国内企业集团特别是央企，应大力发展与自身产业经营相关的金融服务领域，形成协同效应，而不只是占有金融牌照。例如，中石油、中石化应构建能源金融平台，连接能源供给(油、气)到输送、化工、直接消费等下游环节，通过在这一枢纽上的调节，可以调整行业的供求，平滑价格波动。中国神华可以发展煤炭产业金融，中粮可以在农业金融方面有所作为。如果产融不能产生经营协同效应，产业经营和金融投资就没必要放在同一个企业集团：或是壮士断腕，舍车保帅，专注于产业经营；或改弦更张，就此转型，进入金融投资领域。