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提要：当前各个风险市场的估值水平已经对经济增长中的积极因素有所反映，未来12个月，全球股市仍将上涨。
美國股指最近大多表现徘徊，经济前景、供应链问题和股票估值过高等一系列因素困扰市场。
宽松货币政策已经支撑了股市持续数月的涨势。
Principal Global Advisors首席策略师Seema Shah表示，几乎感觉市场将陷入停滞，直到通胀和增长前景更加明朗。市场还没有任何主要的推动因素来大幅推高它。
小标题：宽松持续
通货膨胀率最近大幅上升，令一些投资者感到担忧，尤其是在美国总统拜登推动政府新增数万亿美元支出之际。
美联储表示，在经济复苏取得实质性进展之前，不会收紧货币政策。不过，价格进一步上涨的迹象可能会改变这种看法。
美联储官员称，过热的通胀数据是暂时的，原因是短期的供应链问题以及与去年的疲软相比较。本季度的GDP增长预计将是今年最强劲的，经济学家预计平均增长率将超过9%。
美国财政部长耶伦说，美国总统拜登的4万亿美元支出计划对美国有利，即使它会加剧通胀并导致利率上升。
耶伦接受媒体采访时说：“如果我们最终的利率环境略有上升，从社会和美联储的角度来看，这实际上都是一个利好。”
近几个月来，围绕通胀的争论愈演愈烈，耶伦等人认为，目前的价格上涨是由疫情造成的短暂异常现象，如供应链瓶颈和经济重开后支出激增推动的，而批评者则认为，数万亿美元的政府援助可能会导致成本持续飙升。
耶伦说，拜登的一揽子计划每年将增加约4000亿美元的支出，并认为这不足以导致通胀过度。任何由救助计划导致的价格“飙升”都将在明年消退，“过去十年，我们一直在对抗通胀和过低的利率。我们希望能回到正常的利率环境”。
与此同时，美联储出乎市场意料地宣布，它将开始逐步抛售在疫情期间积累的公司债券，朝着减少去年以来对金融市场的支持迈出了一小步。
美联储持有的公司债券和相关的交易所交易基金（ETF）总资产约为140亿美元，约占美国10.6万亿美元公司债券市场的0.1%。美联储退出公司债的举动确实表明，其此前全力应对危机的做法发生了转变。
Wilmington Trust结构融资部门主管Patrick Tadie称：“这是一个好迹象。这显示美联储认为在一段时间内实施的一些支持措施可能不那么必要，民间投资者应能补上缺口。"
不过，与创纪录的近8万亿美元的资产负债表相比，美联储的企业资产只是九牛一毛。自2020年3月以来，美联储的资产负债表规模几乎翻了一番，主要是通过每月1200亿美元的大规模购买美债和机构抵押贷款债券的计划。
纽约联邦储备银行主席威廉姆斯说，美联储现在开始放慢资产购买速度还为时过早，但对未来进行谈判持开放态度。
从5月非农就业数据及美联储近期的措辞来看，尽管美联储在部分市场上出现一定规模抛售，但支持经济复苏的主要政策仍将保持。
国际金融研究所（Institute of International Finance）的经济学家表示，过去两个月10年期美债收益率横向波动可能是美联储平均通胀目标立场的产物，在该计划中，美联储誓言要让通胀率在2%的目标之上维持一段时间，以弥补过去的不足，并让劳动力市场完全恢复。
值得注意的是，与2013年的恐慌相比，目前计入前端利率的紧缩预期微乎其微，尽管疫苗接种和经济复苏的快速进展使得这样的风险溢价合乎常理。
小标题：支撑股市
安联投资管理公司（Allianz investment Management）高级投资策略师Charlie Ripley表示，从政策角度看，美联储的行动将是股市走势的最大推动力。
利率上升和通胀上升的前景可能会侵蚀固定收益支出的价值，这促使一些投资者卖出政府债券，购买与经济全面复苏相关的资产。这帮助提振了能源和银行等经济敏感类股，而科技股近几个月表现不佳。
Trivariate Research创始人Adam Parker表示，对美国股市他相当乐观，原因有四，包括经济加速、强劲的利润增长、美联储的宽松政策和政府刺激措施。Parker表示，从企业管理层的行为可以明显看出市场还有很长的路要走。
摩根士丹利分析师表示，当前各个风险市场的估值水平已经对经济增长中的积极因素有所反映，未来12个月，预计全球股市将上涨个位数，收益率曲线将温和趋陡，因此对政府债券将采取中性立场。
跟踪市场短期技术面的Scott Redler表示，预计标普500指数不久将创出新高。经济数据好的话，卖出科技股;数据疲弱，买入一些额外的科技股。这就是资金流动。“现在不是一个完美的交易世界，选股很重要”。
小标题：对冲通胀
随着通胀担忧的加剧，高盛认为大宗商品仍是最好的对冲品种，尤其是针对意外通胀的对冲。
历史数据显示，与股票、债券或企业信贷相比，大宗商品（尤其是能源）与通胀率的相关性要大得多。
就股票而言，高盛指出，股票价格反映的是预期收益和经济增长预期，这使股票成为一个很好的对冲预期通胀的工具。然而，一旦通胀预期变得足够令人担忧，引发对加息的担忧，股票就不再是很好的通胀对冲工具。
相比之下，大宗商品作为现货资产，其价格只取决于相对于当前供应水平的需求水平。因此，它可以抵御短期的、意外的通胀，这种通胀是经济快速扩张时产生的，对某些投入（如材料和劳动力）的需求水平超过了供应水平。
高盛表示，在能源价格大幅波动期间，短期CPI与大宗商品之间的关系会加强，这与大宗商品的实物性质有关，因为大宗商品价格的大幅波动与库存的波动以及现货价格的高波动都是密切相关的。
即使在2021年第二季度增长速度下降之后，大宗商品价格仍将继续上涨，因为当前的通胀背景是由实物商品需求的广泛分布所驱动的。
高盛预计，到今年年底，美国10年期债券收益率将达到1.9%。从现在开始，利率曲线将出现明显的趋陡倾向，即随着美联储在劳动力市场完全复苏前保持宽松政策，利率曲线前端将比后端更加稳定。
分析大宗商品收益率、10年期利率与收益率曲线的关系可以发现，当名义利率上升、收益率曲线变陡时，包括石油、天然气、铜、铝和谷物在内的周期性大宗商品往往表现很好。
事实上，对于周期性大宗商品来说，最好的情况是名义利率上升，而收益率曲线变陡。相反，大宗商品的最坏情况是10年期名义收益率下降。
随着收益率曲线趋平，大宗商品现货收益率通常会出现更糟糕的结果。这是因为名义利率下降预示着增长放缓和衰退风险增加，此时，大宗商品现货回报率将转为负值。
对通胀压力持续上升导致美联储提前升息的担忧近几周一直笼罩着市场。高盛预计，从2022年初开始，美联储资产负债表将逐步收紧，直到2023年才会首次加息。
高盛认为，大宗商品投资者不需要担心美联储立场强硬或收益率曲线趋平，因为从历史上看，在利率上升和趋平的环境下，大宗商品回报率一直保持良好。因为美联储加息的原因是经济显示出过热的迹象，强劲的总需求和通胀正是大宗商品表现最好的时候。
美國股指最近大多表现徘徊，经济前景、供应链问题和股票估值过高等一系列因素困扰市场。
宽松货币政策已经支撑了股市持续数月的涨势。
Principal Global Advisors首席策略师Seema Shah表示，几乎感觉市场将陷入停滞，直到通胀和增长前景更加明朗。市场还没有任何主要的推动因素来大幅推高它。
小标题：宽松持续
通货膨胀率最近大幅上升，令一些投资者感到担忧，尤其是在美国总统拜登推动政府新增数万亿美元支出之际。
美联储表示，在经济复苏取得实质性进展之前，不会收紧货币政策。不过，价格进一步上涨的迹象可能会改变这种看法。
美联储官员称，过热的通胀数据是暂时的，原因是短期的供应链问题以及与去年的疲软相比较。本季度的GDP增长预计将是今年最强劲的，经济学家预计平均增长率将超过9%。
美国财政部长耶伦说，美国总统拜登的4万亿美元支出计划对美国有利，即使它会加剧通胀并导致利率上升。
耶伦接受媒体采访时说：“如果我们最终的利率环境略有上升，从社会和美联储的角度来看，这实际上都是一个利好。”
近几个月来，围绕通胀的争论愈演愈烈，耶伦等人认为，目前的价格上涨是由疫情造成的短暂异常现象，如供应链瓶颈和经济重开后支出激增推动的，而批评者则认为，数万亿美元的政府援助可能会导致成本持续飙升。
耶伦说，拜登的一揽子计划每年将增加约4000亿美元的支出，并认为这不足以导致通胀过度。任何由救助计划导致的价格“飙升”都将在明年消退，“过去十年，我们一直在对抗通胀和过低的利率。我们希望能回到正常的利率环境”。
与此同时，美联储出乎市场意料地宣布，它将开始逐步抛售在疫情期间积累的公司债券，朝着减少去年以来对金融市场的支持迈出了一小步。
美联储持有的公司债券和相关的交易所交易基金（ETF）总资产约为140亿美元，约占美国10.6万亿美元公司债券市场的0.1%。美联储退出公司债的举动确实表明，其此前全力应对危机的做法发生了转变。
Wilmington Trust结构融资部门主管Patrick Tadie称：“这是一个好迹象。这显示美联储认为在一段时间内实施的一些支持措施可能不那么必要，民间投资者应能补上缺口。"
不过，与创纪录的近8万亿美元的资产负债表相比，美联储的企业资产只是九牛一毛。自2020年3月以来，美联储的资产负债表规模几乎翻了一番，主要是通过每月1200亿美元的大规模购买美债和机构抵押贷款债券的计划。
纽约联邦储备银行主席威廉姆斯说，美联储现在开始放慢资产购买速度还为时过早，但对未来进行谈判持开放态度。
从5月非农就业数据及美联储近期的措辞来看，尽管美联储在部分市场上出现一定规模抛售，但支持经济复苏的主要政策仍将保持。
国际金融研究所（Institute of International Finance）的经济学家表示，过去两个月10年期美债收益率横向波动可能是美联储平均通胀目标立场的产物，在该计划中，美联储誓言要让通胀率在2%的目标之上维持一段时间，以弥补过去的不足，并让劳动力市场完全恢复。
值得注意的是，与2013年的恐慌相比，目前计入前端利率的紧缩预期微乎其微，尽管疫苗接种和经济复苏的快速进展使得这样的风险溢价合乎常理。
小标题：支撑股市
安联投资管理公司（Allianz investment Management）高级投资策略师Charlie Ripley表示，从政策角度看，美联储的行动将是股市走势的最大推动力。
利率上升和通胀上升的前景可能会侵蚀固定收益支出的价值，这促使一些投资者卖出政府债券，购买与经济全面复苏相关的资产。这帮助提振了能源和银行等经济敏感类股，而科技股近几个月表现不佳。
Trivariate Research创始人Adam Parker表示，对美国股市他相当乐观，原因有四，包括经济加速、强劲的利润增长、美联储的宽松政策和政府刺激措施。Parker表示，从企业管理层的行为可以明显看出市场还有很长的路要走。
摩根士丹利分析师表示，当前各个风险市场的估值水平已经对经济增长中的积极因素有所反映，未来12个月，预计全球股市将上涨个位数，收益率曲线将温和趋陡，因此对政府债券将采取中性立场。
跟踪市场短期技术面的Scott Redler表示，预计标普500指数不久将创出新高。经济数据好的话，卖出科技股;数据疲弱，买入一些额外的科技股。这就是资金流动。“现在不是一个完美的交易世界，选股很重要”。
小标题：对冲通胀
随着通胀担忧的加剧，高盛认为大宗商品仍是最好的对冲品种，尤其是针对意外通胀的对冲。
历史数据显示，与股票、债券或企业信贷相比，大宗商品（尤其是能源）与通胀率的相关性要大得多。
就股票而言，高盛指出，股票价格反映的是预期收益和经济增长预期，这使股票成为一个很好的对冲预期通胀的工具。然而，一旦通胀预期变得足够令人担忧，引发对加息的担忧，股票就不再是很好的通胀对冲工具。
相比之下，大宗商品作为现货资产，其价格只取决于相对于当前供应水平的需求水平。因此，它可以抵御短期的、意外的通胀，这种通胀是经济快速扩张时产生的，对某些投入（如材料和劳动力）的需求水平超过了供应水平。
高盛表示，在能源价格大幅波动期间，短期CPI与大宗商品之间的关系会加强，这与大宗商品的实物性质有关，因为大宗商品价格的大幅波动与库存的波动以及现货价格的高波动都是密切相关的。
即使在2021年第二季度增长速度下降之后，大宗商品价格仍将继续上涨，因为当前的通胀背景是由实物商品需求的广泛分布所驱动的。
高盛预计，到今年年底，美国10年期债券收益率将达到1.9%。从现在开始，利率曲线将出现明显的趋陡倾向，即随着美联储在劳动力市场完全复苏前保持宽松政策，利率曲线前端将比后端更加稳定。
分析大宗商品收益率、10年期利率与收益率曲线的关系可以发现，当名义利率上升、收益率曲线变陡时，包括石油、天然气、铜、铝和谷物在内的周期性大宗商品往往表现很好。
事实上，对于周期性大宗商品来说，最好的情况是名义利率上升，而收益率曲线变陡。相反，大宗商品的最坏情况是10年期名义收益率下降。
随着收益率曲线趋平，大宗商品现货收益率通常会出现更糟糕的结果。这是因为名义利率下降预示着增长放缓和衰退风险增加，此时，大宗商品现货回报率将转为负值。
对通胀压力持续上升导致美联储提前升息的担忧近几周一直笼罩着市场。高盛预计，从2022年初开始，美联储资产负债表将逐步收紧，直到2023年才会首次加息。
高盛认为，大宗商品投资者不需要担心美联储立场强硬或收益率曲线趋平，因为从历史上看，在利率上升和趋平的环境下，大宗商品回报率一直保持良好。因为美联储加息的原因是经济显示出过热的迹象，强劲的总需求和通胀正是大宗商品表现最好的时候。