今年三季度以来，银行间市场资金面持续趋紧，一方面由于外生性的外汇占款连续负增长被动收缩基础货币投放，另一方面随着存款类金融机构的储蓄存款规模不断提高，准备金缴款也持续收缩流动性。市场对央行继续“降准”抱有极大期待，但始终未有行动。
　　笔者在7月份即提出鲜明观点：央行继续“降准”的可能性在降低，以滚动逆回购来调节市场流动性才是更主要的手段。7月初至今，市场资金面始终维持着略紧的平衡状态。
　　展望四季度，银行间市场资金供需力量对比将呈现怎样的格局，资金面将如何演化，我们可以从影响超储率的五因素角度进行分析。
　　从资金的流入方来看，主要有以下三个流入项：一是央行公开市场操作的到期资金，二是外汇占款的补充，三是财政存款的投放。而从资金的消耗方来看，主要有两个流出项：一是存款准备金的缴存，二是银行体系的现金（M0）流出。
　　首先，测算分析资金流入因素。
　　央行公开市场操作到期量：目前央行公开市场到期资金剩余13370亿元，年内到期2500亿元（不含短期限逆回购到期量）。假设央行不将12月到期量展期至2013年，那么公开市场投放量至少有2500亿元。
　　外汇占款：前7个月外汇占款仅增加2988亿元，较去年同期23081亿元出现了大幅下滑。但9月份以来人民币开始连续升值，10月12日人民币对美元即期汇率盘中创出6.2640的历史新高。随着人民币升值预期重新抬头，结汇量必然大幅增加。中金公司预测四季度外汇占款月均增量1000亿元左右，照此测算，四季度外汇占款又将投放基础货币约3000亿元。
　　财政存款：2011年四季度投放了14640亿元财政存款，今年财政投放力度有所加大，第四季度估计至少能投放1.5万亿元左右。
　　其次，测算分析资金流出因素。
　　准备金缴存：预计10～12月存款增加量在2.5万亿元左右。考虑到财政存款不用缴纳准备金，而财政存款减少量在1.5万亿元左右，那么需要缴纳准备金的存款就会增加4万亿元，按20%的“存准率”计算，需要缴纳的准备金约为0.8万亿元。
　　M0：去年四季度，M0增加了5565亿元，相当于减少了5565亿元的超储资金，今年M0增长较去年缓慢，估计4000亿元左右。
　　综合以上情况，四季度超储资金的来源共计2.05万億元；超储资金的消耗共计1.2万亿元。两者轧差之后，超储资金净增8500亿元。同时，我们也应看到四季度资金分布时间结构上的不平衡，尽管财政存款投放时间主要在12月，而10月初准备金缴款和现金流出量较大，但央行可以采用逆回购来平滑阶段性的紧张。
　　照此计算，四季度资金面较为乐观，“降准”的必要性确实不大。鉴于“降准”对放松信用的作用很强，如果四季度经济出现超预期下行，央行很可能继续动用存款准备金率或基准利率进行调节。（作者为中国工商银行投资经理，个人观点不代表机构立场）