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摘 要：近年来，中国股市日趋规范，规模越来越大，但价格波动幅度大，频率高，仍然与成熟的证券市场存在差距。影响股价波动的因素很多，在众多因素中，上市公司的财务信息最容易获得并被反映。因此，运用剩余定价理论，通过建立超级公司财务信息与其股票价格的实证关系模型，探究对股票价格产生影响的财务信息。
关键词：超级公司;面板数据;股票价格;回归模型
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）24-0093-02
一、研究背景及意义
证券市场的发展程度是判断一个国家经济发展状况的关键指标。在众多影响股票价格的因素中，金融信息对股票价格的影响是最重要和最基本的。在实证研究中，财务信息对股票价格的映射并没有达成一致的结论。我国股票市场发展的短短时间里，就爆发了多次剧烈波动，且我国股市向来有“政策市”之说。投资者盲目跟风，缺乏对财务信息使用情况的分析，导致许多上市公司存在虚假披露财务信息的情况。此外，投资者盲目投资和投机，导致中国部分上市公司股价严重偏离。
因此，基于此背景，上市公司披露的财务信息是否对中国投资者起到指示作用，以及哪些财务指标能够更好地映射股票市价的波动是值得研究的重要课题。
二、数据选取与变量设定
（一）模型的初始设定
基于剩余收益定价模型，建立如下回归模型：
在上面的公式中，每年用t表示，第i个上市公司用i表示，βj是要评估的系数，β0用作截距项，εi，t用作扰动项，控制变量用f表示，单个效应用μi表示。
（二）数据的选取
本文所用的数据来自RESSET数据库。考虑数据的可得性和模型的适用性，选取2013—2015年A股上市的超级公司，剔除数据缺失的公司，剩下19家公司。
（三）变量选择
1.被解释变量的选择。本文研究了中国A股上市公司超级公司的财务信息与股票价格之间的关系，19家超级公司2013—2018年，各年4—5月收盘价复权均价为被解释变量，用P来表示。
2.解释变量的选择。本文选取五类财务指标，共选择17个财务指标作为解释变量。
3.控制变量的选择。由于影响股票价格的因素，除了上市公司的财务信息外，非财务信息（宏观经济因素等）对股票价格的影响也不容忽视，因此以通货膨胀率（CPI）、汇率（EXR）和货币政策（M2）作为控制变量，反映非财务因素对股票价格的影响。
三、上市公司财务指标与股价关系的实证研究
由于非平稳经济变量的回归产生伪回归情况，因此在回归之前对每个变量执行静态测试，即单位根检验。所有解释变量都以水平顺序通过LLC测试，ADF-Fisher检验也基本通过。在对控制变量进行单位根检验的过程中，检验结果显示非平稳，3个变量的对数，经重新检验，P值为0，通过平稳性检验。
在所有变量通过平稳性测试后进行协方差检验。具体方法为：Eviews中的KAO检验。从测试结果可以看出，p=0，变量之间存在协整关系，可以建立回归模型。
在本文中，选择了面板数据。测试结果表明，本文的面板数据应采用固定效应模型。
从实证结果来看，盈利能力对股票价格的影响最为明显。净资产收益率，净资产保证金，净利润/总营业收入未通过显著性检验，表明该财务指标对股价没有影响。在发展能力方面，本文选择的4个财务指标中，营业收入增长率通过5%的显著性检验与股票价格正相关，这与理论一致。在运营能力方面，只有应收账款周转率通过了5%的显著性检验，并与股票价格正相关。偿付能力和现金能力变量均未通过t检验，投资者在投资超级公司股票时不会关注公司的现金能力和偿付能力。
四、结语
从实证结果来看，盈利能力对股票价格的影响最为显著，每股收益对所有财务指标中的股票价格影响最大。这表明，中国投资者在投资超级公司股票时主要关注每股收益。在所选择的17个财务指标中，除每股收益，营业收入增长率和应收账款周转率可能对股价产生影响，但影响小于每股收益。
可以看出，大型上市公司的股价并未包括上市公司的大部分财务信息。但是，反映上市公司盈利能力的财务信息对股价有显著影响，这反映出中国投资者仍然关注盈利能力财务指标的研究和分析。然而，投资者忽视反映上市公司偿付能力和现金能力的财务指标，这可能与中国市场的炒作和概念炒作氛围有关，它也显示了市场对信息披露的薄弱指引。
參考文献：
[1] 陈信元，陈冬华.净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性[J].金融研究，2002，（4）.
[2] 李云宏，纪璐璐.影响上市公司股票价格的会计信息分析[J].会计之友，2013，（26）.
[3] 陆静，廖刚.上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究[J].经济科学，2002，（5）.
[4] 陆正飞，宋小华.财务指标在股票投资决策中的有用性：基于中国证券市场的实证研究[J].南开管理评论，2006，（6）.
[5] 于洋.股价泡沫检验及财务指标与股价的相关性研究[J].统计与决策，2017，（4）.
[6] 张媛媛.我国创业板上市公司财务指标与股票收益率的关联性研究[D].上海：华东政法大学，2016.
关键词：超级公司;面板数据;股票价格;回归模型
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）24-0093-02
一、研究背景及意义
证券市场的发展程度是判断一个国家经济发展状况的关键指标。在众多影响股票价格的因素中，金融信息对股票价格的影响是最重要和最基本的。在实证研究中，财务信息对股票价格的映射并没有达成一致的结论。我国股票市场发展的短短时间里，就爆发了多次剧烈波动，且我国股市向来有“政策市”之说。投资者盲目跟风，缺乏对财务信息使用情况的分析，导致许多上市公司存在虚假披露财务信息的情况。此外，投资者盲目投资和投机，导致中国部分上市公司股价严重偏离。
因此，基于此背景，上市公司披露的财务信息是否对中国投资者起到指示作用，以及哪些财务指标能够更好地映射股票市价的波动是值得研究的重要课题。
二、数据选取与变量设定
（一）模型的初始设定
基于剩余收益定价模型，建立如下回归模型：
在上面的公式中，每年用t表示，第i个上市公司用i表示，βj是要评估的系数，β0用作截距项，εi，t用作扰动项，控制变量用f表示，单个效应用μi表示。
（二）数据的选取
本文所用的数据来自RESSET数据库。考虑数据的可得性和模型的适用性，选取2013—2015年A股上市的超级公司，剔除数据缺失的公司，剩下19家公司。
（三）变量选择
1.被解释变量的选择。本文研究了中国A股上市公司超级公司的财务信息与股票价格之间的关系，19家超级公司2013—2018年，各年4—5月收盘价复权均价为被解释变量，用P来表示。
2.解释变量的选择。本文选取五类财务指标，共选择17个财务指标作为解释变量。
3.控制变量的选择。由于影响股票价格的因素，除了上市公司的财务信息外，非财务信息（宏观经济因素等）对股票价格的影响也不容忽视，因此以通货膨胀率（CPI）、汇率（EXR）和货币政策（M2）作为控制变量，反映非财务因素对股票价格的影响。
三、上市公司财务指标与股价关系的实证研究
由于非平稳经济变量的回归产生伪回归情况，因此在回归之前对每个变量执行静态测试，即单位根检验。所有解释变量都以水平顺序通过LLC测试，ADF-Fisher检验也基本通过。在对控制变量进行单位根检验的过程中，检验结果显示非平稳，3个变量的对数，经重新检验，P值为0，通过平稳性检验。
在所有变量通过平稳性测试后进行协方差检验。具体方法为：Eviews中的KAO检验。从测试结果可以看出，p=0，变量之间存在协整关系，可以建立回归模型。
在本文中，选择了面板数据。测试结果表明，本文的面板数据应采用固定效应模型。
从实证结果来看，盈利能力对股票价格的影响最为明显。净资产收益率，净资产保证金，净利润/总营业收入未通过显著性检验，表明该财务指标对股价没有影响。在发展能力方面，本文选择的4个财务指标中，营业收入增长率通过5%的显著性检验与股票价格正相关，这与理论一致。在运营能力方面，只有应收账款周转率通过了5%的显著性检验，并与股票价格正相关。偿付能力和现金能力变量均未通过t检验，投资者在投资超级公司股票时不会关注公司的现金能力和偿付能力。
四、结语
从实证结果来看，盈利能力对股票价格的影响最为显著，每股收益对所有财务指标中的股票价格影响最大。这表明，中国投资者在投资超级公司股票时主要关注每股收益。在所选择的17个财务指标中，除每股收益，营业收入增长率和应收账款周转率可能对股价产生影响，但影响小于每股收益。
可以看出，大型上市公司的股价并未包括上市公司的大部分财务信息。但是，反映上市公司盈利能力的财务信息对股价有显著影响，这反映出中国投资者仍然关注盈利能力财务指标的研究和分析。然而，投资者忽视反映上市公司偿付能力和现金能力的财务指标，这可能与中国市场的炒作和概念炒作氛围有关，它也显示了市场对信息披露的薄弱指引。
參考文献：
[1] 陈信元，陈冬华.净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性[J].金融研究，2002，（4）.
[2] 李云宏，纪璐璐.影响上市公司股票价格的会计信息分析[J].会计之友，2013，（26）.
[3] 陆静，廖刚.上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究[J].经济科学，2002，（5）.
[4] 陆正飞，宋小华.财务指标在股票投资决策中的有用性：基于中国证券市场的实证研究[J].南开管理评论，2006，（6）.
[5] 于洋.股价泡沫检验及财务指标与股价的相关性研究[J].统计与决策，2017，（4）.
[6] 张媛媛.我国创业板上市公司财务指标与股票收益率的关联性研究[D].上海：华东政法大学，2016.