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摘 要：在目前证券市场还不完善的情况下，本文主要研究上市公司股利分配政策的影响因素，从而根据分析能够使公司制定科学合理的股利分配政策。以此为目的，本文首先阐述了股利分配政策发展状况。其次，结合酿酒行业上市公司的具体情况，选择25家典型的酿酒行业上市公司的2008年和2009年的财务指标，利用多元回归模型分别进行实证研究，揭示酿酒行业上市公司的股利政策和每股净资产、资产负债率、每股收益、净资产收益率、每股经营现金流量五个财务指标的关联性,再根据回归模型输出的结果进行比较分析，得出酿酒行业上市公司股利分配政策的影响因素。最后，针对酿酒行业上市公司股利分配政策的影响因素，对目前上市公司的股利政策制定机制提出建议。
关键词：上市公司；酿酒行业；股利分配政策
中图分类号：F230 文献标识码：B文章编号：1008-4428（2011）06-64-03
一、引言
从20世纪90年代初期开始到现在，我国的股票市场在短短的二十年间取得了巨大的成就，但是与成熟的证券市场相比，我国的证券市场还存在着很多问题亟待解决。其中，股利分配政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益各方的密切关注，因为股利的发放，不仅关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。因此，如何制定股利政策，使股利的发放不仅能够满足投资者的需求以实现股东利益最大化，而且能够与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。
国内外学者纷纷对上市公司股利分配政策的选择做出研究并形成了自己的观点。刘永祥、李颖、王超和王茜（2010）采用股利政策的相关性分析方法，利用2004~2008年的制造类上市公司的数据，得出制造类上市公司的股票股利和现金股利都和下一年度的净利润呈显著正相关关系的结论。原红旗（2000）基于代理理论，选择了1994~1997年我国上市公司的股利政策作为研究对象，得出股利政策受到当期盈利能力的影响，而股利政策和公司的增长性没有明显的相关关系，现金股利和股票股利没有替代关系。本文借鉴前人对股利政策的研究分析，选择酿酒行业上市公司的股利政策的影响因素进行分析研究，从而对整个上市公司的股利政策进行分析研究。
二、我国酿酒行业股利分配政策的现状
我国现有的酿酒行业上市公司共有28家，这些公司发展参差不齐，其中要属白酒的发展最为快速。2009年宏观经济稳步回升，这使得酿酒行业也保持了较快的发展速度，但是与2008年同期相比却有所回落。2009 年前5个月，我国酿酒行业累计实现产品销售收入 1376.11 亿元，同比增长16.41%，增速比上年同期下降了9.25 个百分点；截至5月末，资产总计达到了3448.19 亿元，同比增长13.99%，增速比上年同期下降了0.60 个百分点；累计工业销售产值为1367.68 亿元，同比增长16.20%，增速比上年同期下降了7.02 个百分点，累计利润总额为144.85 亿元，比上年同期增加了11.50亿元；亏损企业累计亏损额为15.53 亿元，同比增长15.95%，增速比上年同期下降了8.10 个百分点。从上述数据可以看出，酿酒行业的销售收入、累计工业销售产值和累计利润的快速增长说明酿酒行业上市公司的经营业绩越来越好，则股利分配政策同样也可以越发的完善。
总的来说，我国酿酒上市公司的现状以及未来的发展前景都很可观，探讨我国酿酒类上市公司的股利分配政策，能够使酿酒类上市公司更快、更好地发展。
（一）股利分配形式趋于多元化
现在，我国上市公司的股利分配形式多种多样，其中最主要的几种分配方式是：现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，但是我国的有关法律规定上市公司只能采用股票股利和现金股利两种分配形式。但是，有时候资本公积、盈余公积转增股本，也常常被上市公式当成发放股利的一种形式。2005年~2009年我国酿酒行业28家上市公司的股利分配形式现状如下：
如表1所示，从2005年~2009年我国酿酒类行业上市公司的股利分配状况来看，我国酿酒行业上市公司的股利分配形式主要有七种形式。其中，大部分的酿酒行业上市公司倾向于采用派息形式发放股利，即现金股利，而且每年派现的公司都占到有一半左右，且有逐年增长的趋势。而酒类行业上市公司不分红的情况也是比较严重的，基本上都超过了40%的比率。从近五年分配形式看，酒类上市公司股利分配形式趋于多元化，但是总体来看还是倾向于现金分红和不分红。
（二）股利政策的连续性和稳定性较好
股利是上市公司对股东的一种报酬，保持连续稳定的股利政策能够提高公司的形象，从而加大股东对公司的投资，有利于公司的长远发展。但是，从我国上市公司总体来看，股利分配政策的随意性很大，时而现金股利，时而股票股利，时而不分配。我国酿酒行业上市公司的股利分配的连续性可由表2揭示：
由上表可以看到，我国酿酒行业上市公司连续5年分配股利的有9家，占整个酿酒行业上市公司的32.14%，连续3年实施分配政策有14家，占50%，说明酿酒行业上市公司的股利分配政策有一定的连续性。而且，这些公司倾向于派现方式分配股利，其中连续5年分配现金股利的公司就有9家，占32.14%，而其他分配方式虽然也有涉及，但是很少，如五粮液只有07年每10股送4股同时派现0.6元，莫高股份只有2009年每10股转增8股不派现。这说明我国酿酒行业上市公司的股利分配政策有较好的连续性和稳定性。
（三）股利支付存在两级分化现象
股利支付率反映企业现金分红情况，恰当的现金股利支付率有助于公司的长远发展，能够增强市场投资者的信心。但是不同国家不同行业的平均股利支付率都是不同的，国外的平均股利支付率是45%，我国上市公司平均股利支付率是30%左右。下表是我国酿酒行业上市公司近5年的股利支付率情况。
由上表可以看出我国酿酒行业上市公司的股利支付存在严重的两级分化现象，股利不分配现象很严重，基本上都超过了50%。而基本上每年都有超过30%的公司的现金股利支付率大于30%。2008年因为受金融危机的影响，股利的平均支付率只有18.92%，较其他年份明显较低。虽然低于行业平均股利支付率，但是较其他行业来说酿酒行业股利支付率已经较高了。
（四）部分企业存在高额派现现象
以前年度，我国上市公司股利分配政策的相关法律制定还不完善，各公司为了自身的利益倾向于不分配或少分配股利，即使分配股利也采用股票股利。2000年以后，中国证监会为了规范上市公司配股行为将派现作为上市公司再筹资的必要前提，很多上市公司为了取得配股资格开始对投资者实行高额派现。酿酒行业上市公司也存在高额派现的情况。我国酿酒行业上市公司的股利分配的高额派现情况可由上表看出。
从表4可以看出，股利支付率呈现下降的趋势，但是在2008年经济低迷之后股利又呈现上升的趋势。例如：水井坊基本上每年的股利支付率都超过50%，而我国上市公司的平均股利支付率为30%，这个比率大大超过了平均水平；老白干酒的股利支付率在2005年和2006年连续两年都超过了1，从表2也可以看出股利支付率超过30%的公司占整个行业的比率基本上都超过了30%。所以，我国酿酒行业上市公司股利分配状况存在很严重的高额派现现象。
三、研究设计
关于影响股利分配的因素，国内外很多学者都进行了相应的研究，我国学者杨淑娥（2000），刘永祥、李颖、王超和王茜（2010），梁平、徐占东、白雪（2009），原红旗（2000），Gul（1999）等从不同角度进行了研究，由于研究的期间、选择的样本不同，得出的结论也不尽相同。但是，综合来看，影响现金股利政策的因素主要包括以下几个方面：股权结构、股票股利的发放情况、公司资产规模、资产负债率、资产流动性等因素。
根据上述的理论阐述，本文提出5个假设进行实证研究：
假设1：现金股利支付水平与每股净资产呈正相关关系。
假设2：现金股利支付水平与资产负债率呈负相关关系。
假设3：现金股利支付水平与每股收益呈正相关关系。
假设4：现金股利支付水平与净资产收益率呈正相关关系。
假设5：现金股利支付水平与每股经营现金净流量呈正相关关系。
四、实证分析
（一）数据样本与变量确定
本文选取2008年和2009年酒类行业28家上市公司为样本进行实证研究。本文主要选取了五个主要的股利指标:每股净资产、资产负债率、每股收益、净资产收益率、每股经营现金流量。以现金股利支付额为因变量（y）,以每股净资产（x1）、资产负债率（x2）、每股收益（x3）、净资产收益率（x4）、每股经营现金流量（x5）为自变量进行研究，采用SPSS软件中的多元线性回归分析方法对其进行分析研究，用最小二乘法进行估计，利用R2来检验模型的拟合优度，利用F值来检验模型的显著性，利用t值来检验解释变量的显著性。
（二）模型设定
本文采用多元线性回归分析的方法对我国酿酒行业上市公司现金股利政策的分配情况进行分析。采用多元回归分析方法的公式是：
y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+e
（三）实证结果与分析
根据假设用SPSS软件分别对2008年和2009年酿酒行业上市公司股利分配政策做线性回归分析：
2008年的回归模型输出结果是：
y=-0.051+0.218x1+0.005x2+1.559x3-0.018x4-0.110x5
因为F=5.272>2.74（在p=0.05的显著性水平下），所以，此方程是显著的,具有高度的统计学意义。又因为R2=0.581，所以此方程的回归拟合度较好。每股收益在p=0.05时的t检验是显著的，且是高度正相关关系和上文的假设一致。说明每股收益对股利政策的影响是最显著的，因为每股收益与现金股利关系密切,每股收益越多,公司越有可能发放现金股利，因此可以认为每股收益越大，现金股利支付额越大。而其他四个变量的相关性系数相当于每股收益的相关性系数来说非常的小，所以对因变量的影响也很小。同时从表中可以看出每股净资产和股利支付额也是正相关关系但是不显著，同样符合假设。资产负债率、净资产收益率和每股经营现金流量得出的相关性却和前面的假设是冲突的，但是从回归结果可以看出，这几个解释变量并不显著，所以影响不大。出现这种情况可能是我国酿酒行业上市公司发放现金股利具有随意性，即使它们年报中的盈利很好，也会经常出现不发放股利的情况，还有可能就是收集的数据存在误差，从而影响分析的结果。
2009年的回归模型输出结果是：
y=1.110-0.316x1+2.893x3+0.025x4-0.404x5
因为F=4.283>2.74(在p=0.05的显著性水平下)，所以，此方程是显著的，具有统计学意义。和2008年分析的结果相似，股利支付额和每股收益有显著的正相关关系，而且正相关系数比2008年还要高，说明2009年的股利支付额和每股收益的正相关关系比2008年的相关程度更高，这也可以说明我国上市公司每股收益对现金股利支付的影响在逐年增强。资产负债率和股利支付率呈负相关关系，净资产收益率和股利支付率呈正相关关系，符合前文的假设，而每股净资产、每股经营现金流量和股利支付率呈现负相关关系，表明公司发放股利并不是完全依赖于公司的现金流量、资产的多少的，还要考虑公司最近的项目运作是否需要大量资金等因素。虽然这两个因素和假设相冲突，但是并不显著，所以影响不大。
2008年和2009年两年的R2的值和调整后的R2的值相差不大，且大于0.5，说明方程的回归拟合程度较好，即所选的每股收益等指标基本上能够反映现金股利的支付水平。酿酒行业上市公司的每股收益和年现金股利支付水平呈显著性水平较高的正向关关系，说明我国上市公司的股利支付水平受每股收益的影响较大，且逐年增强。但是，酿酒行业上市公司的股利支付水平和每股净资产、资产负债率、净资产收益率、每股经营现金流量的相关性不显著，且不支持上面的假设理论，与其他专家以其他行业上市公司为样本检验的结果不一样，这在一定程度上体现了酿酒类行业上市公司的股利政策支付水平不能够反映全体上市公司的股利分配政策。
综上所述，2008年和2009年的相关程度基本上相似，仅仅是每股收益对股利支付的影响程度在逐渐加强。
五、结论
本文以2008年2009年酿酒行业上市公司为研究样本，考察了酿酒行业上市公司股利分配政策的影响因素。实证结果表明每股收益和股利支付率呈正相关关系，资产负债率和股利支付率呈负相关关系，净资产收益率和股利支付率呈正相关关系，符合前文的假设。并针对研究情况对酿酒行业上市公司存在的问题提出如下建议：（1）根据盈利情况适度分派现金股利。由上述的实证分析可知，我国很多上市公司存在即使盈利也不分红的现象，解决这种问题的主要方法就是一个上市公司应该根据公司的实际盈利水平对股东进行派现，这样有利于增强股东的信心，也有利于公司的长远发展。（2）制定科学的股利政策。我国酿酒行业上市公司股利分配政策的种类很多，包括派现、转增股、送股、派现和送股相结合等等，到底要用哪种股利政策要根据公司的实际情况制定科学合理的股利政策。（3）完善证券市场的法律环境。公司法应根据我国上市公司的实际情况制定详细的、操作性强的股利分配规范。进行这方面的立法,通过带有法律约束力的强制性措施,迫使公司“善待股东”,实现股利分配行为的理性化，这样既可以不断完善法律法规还可以规范上市公司参与者的行为。（4）提高上市公司的盈利能力。上市公司在制定股利分配政策的时候，主要考虑的是这种股利分配政策对公司未来发展的有效程度。所以，如何寻找新的契机去提高利润发展公司，企业还得慎重考虑。
总体来看，我国酿酒行业上市公司的发展前景还是可观的，它的股利分配政策倾向于现金股利分配政策，股利的连续性和稳定性也较好，虽然存在高额派现的现象，但是这些现象相较于正常的股利派现现象还是较少的。通过对影响股利分配政策的实证检验，可以知道酿酒行业上市公司的股利分配政策在很大程度上受每股收益的影响，且这种影响呈现逐年增长的趋势。
参考文献：
[1]李常青.股利政策理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社,2004.
[2]刘永祥,李颖,王超，王茜.中国制造类上市公司业绩与股利政策相关性的初步研究[J].北方工业大学管理学院,2010，(05):121-122.
[3]GUL F. Government share ownership, investment opportunity set and corporate policy choice in China [J]. Pacific Basin Finance Journal,1999(2):157-172.
作者简介：
李林逸，女，天津人，南京财经大学会计学院。
关键词：上市公司；酿酒行业；股利分配政策
中图分类号：F230 文献标识码：B文章编号：1008-4428（2011）06-64-03
一、引言
从20世纪90年代初期开始到现在，我国的股票市场在短短的二十年间取得了巨大的成就，但是与成熟的证券市场相比，我国的证券市场还存在着很多问题亟待解决。其中，股利分配政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益各方的密切关注，因为股利的发放，不仅关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。因此，如何制定股利政策，使股利的发放不仅能够满足投资者的需求以实现股东利益最大化，而且能够与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。
国内外学者纷纷对上市公司股利分配政策的选择做出研究并形成了自己的观点。刘永祥、李颖、王超和王茜（2010）采用股利政策的相关性分析方法，利用2004~2008年的制造类上市公司的数据，得出制造类上市公司的股票股利和现金股利都和下一年度的净利润呈显著正相关关系的结论。原红旗（2000）基于代理理论，选择了1994~1997年我国上市公司的股利政策作为研究对象，得出股利政策受到当期盈利能力的影响，而股利政策和公司的增长性没有明显的相关关系，现金股利和股票股利没有替代关系。本文借鉴前人对股利政策的研究分析，选择酿酒行业上市公司的股利政策的影响因素进行分析研究，从而对整个上市公司的股利政策进行分析研究。
二、我国酿酒行业股利分配政策的现状
我国现有的酿酒行业上市公司共有28家，这些公司发展参差不齐，其中要属白酒的发展最为快速。2009年宏观经济稳步回升，这使得酿酒行业也保持了较快的发展速度，但是与2008年同期相比却有所回落。2009 年前5个月，我国酿酒行业累计实现产品销售收入 1376.11 亿元，同比增长16.41%，增速比上年同期下降了9.25 个百分点；截至5月末，资产总计达到了3448.19 亿元，同比增长13.99%，增速比上年同期下降了0.60 个百分点；累计工业销售产值为1367.68 亿元，同比增长16.20%，增速比上年同期下降了7.02 个百分点，累计利润总额为144.85 亿元，比上年同期增加了11.50亿元；亏损企业累计亏损额为15.53 亿元，同比增长15.95%，增速比上年同期下降了8.10 个百分点。从上述数据可以看出，酿酒行业的销售收入、累计工业销售产值和累计利润的快速增长说明酿酒行业上市公司的经营业绩越来越好，则股利分配政策同样也可以越发的完善。
总的来说，我国酿酒上市公司的现状以及未来的发展前景都很可观，探讨我国酿酒类上市公司的股利分配政策，能够使酿酒类上市公司更快、更好地发展。
（一）股利分配形式趋于多元化
现在，我国上市公司的股利分配形式多种多样，其中最主要的几种分配方式是：现金股利、股票股利、财产股利和负债股利，但是我国的有关法律规定上市公司只能采用股票股利和现金股利两种分配形式。但是，有时候资本公积、盈余公积转增股本，也常常被上市公式当成发放股利的一种形式。2005年~2009年我国酿酒行业28家上市公司的股利分配形式现状如下：
如表1所示，从2005年~2009年我国酿酒类行业上市公司的股利分配状况来看，我国酿酒行业上市公司的股利分配形式主要有七种形式。其中，大部分的酿酒行业上市公司倾向于采用派息形式发放股利，即现金股利，而且每年派现的公司都占到有一半左右，且有逐年增长的趋势。而酒类行业上市公司不分红的情况也是比较严重的，基本上都超过了40%的比率。从近五年分配形式看，酒类上市公司股利分配形式趋于多元化，但是总体来看还是倾向于现金分红和不分红。
（二）股利政策的连续性和稳定性较好
股利是上市公司对股东的一种报酬，保持连续稳定的股利政策能够提高公司的形象，从而加大股东对公司的投资，有利于公司的长远发展。但是，从我国上市公司总体来看，股利分配政策的随意性很大，时而现金股利，时而股票股利，时而不分配。我国酿酒行业上市公司的股利分配的连续性可由表2揭示：
由上表可以看到，我国酿酒行业上市公司连续5年分配股利的有9家，占整个酿酒行业上市公司的32.14%，连续3年实施分配政策有14家，占50%，说明酿酒行业上市公司的股利分配政策有一定的连续性。而且，这些公司倾向于派现方式分配股利，其中连续5年分配现金股利的公司就有9家，占32.14%，而其他分配方式虽然也有涉及，但是很少，如五粮液只有07年每10股送4股同时派现0.6元，莫高股份只有2009年每10股转增8股不派现。这说明我国酿酒行业上市公司的股利分配政策有较好的连续性和稳定性。
（三）股利支付存在两级分化现象
股利支付率反映企业现金分红情况，恰当的现金股利支付率有助于公司的长远发展，能够增强市场投资者的信心。但是不同国家不同行业的平均股利支付率都是不同的，国外的平均股利支付率是45%，我国上市公司平均股利支付率是30%左右。下表是我国酿酒行业上市公司近5年的股利支付率情况。
由上表可以看出我国酿酒行业上市公司的股利支付存在严重的两级分化现象，股利不分配现象很严重，基本上都超过了50%。而基本上每年都有超过30%的公司的现金股利支付率大于30%。2008年因为受金融危机的影响，股利的平均支付率只有18.92%，较其他年份明显较低。虽然低于行业平均股利支付率，但是较其他行业来说酿酒行业股利支付率已经较高了。
（四）部分企业存在高额派现现象
以前年度，我国上市公司股利分配政策的相关法律制定还不完善，各公司为了自身的利益倾向于不分配或少分配股利，即使分配股利也采用股票股利。2000年以后，中国证监会为了规范上市公司配股行为将派现作为上市公司再筹资的必要前提，很多上市公司为了取得配股资格开始对投资者实行高额派现。酿酒行业上市公司也存在高额派现的情况。我国酿酒行业上市公司的股利分配的高额派现情况可由上表看出。
从表4可以看出，股利支付率呈现下降的趋势，但是在2008年经济低迷之后股利又呈现上升的趋势。例如：水井坊基本上每年的股利支付率都超过50%，而我国上市公司的平均股利支付率为30%，这个比率大大超过了平均水平；老白干酒的股利支付率在2005年和2006年连续两年都超过了1，从表2也可以看出股利支付率超过30%的公司占整个行业的比率基本上都超过了30%。所以，我国酿酒行业上市公司股利分配状况存在很严重的高额派现现象。
三、研究设计
关于影响股利分配的因素，国内外很多学者都进行了相应的研究，我国学者杨淑娥（2000），刘永祥、李颖、王超和王茜（2010），梁平、徐占东、白雪（2009），原红旗（2000），Gul（1999）等从不同角度进行了研究，由于研究的期间、选择的样本不同，得出的结论也不尽相同。但是，综合来看，影响现金股利政策的因素主要包括以下几个方面：股权结构、股票股利的发放情况、公司资产规模、资产负债率、资产流动性等因素。
根据上述的理论阐述，本文提出5个假设进行实证研究：
假设1：现金股利支付水平与每股净资产呈正相关关系。
假设2：现金股利支付水平与资产负债率呈负相关关系。
假设3：现金股利支付水平与每股收益呈正相关关系。
假设4：现金股利支付水平与净资产收益率呈正相关关系。
假设5：现金股利支付水平与每股经营现金净流量呈正相关关系。
四、实证分析
（一）数据样本与变量确定
本文选取2008年和2009年酒类行业28家上市公司为样本进行实证研究。本文主要选取了五个主要的股利指标:每股净资产、资产负债率、每股收益、净资产收益率、每股经营现金流量。以现金股利支付额为因变量（y）,以每股净资产（x1）、资产负债率（x2）、每股收益（x3）、净资产收益率（x4）、每股经营现金流量（x5）为自变量进行研究，采用SPSS软件中的多元线性回归分析方法对其进行分析研究，用最小二乘法进行估计，利用R2来检验模型的拟合优度，利用F值来检验模型的显著性，利用t值来检验解释变量的显著性。
（二）模型设定
本文采用多元线性回归分析的方法对我国酿酒行业上市公司现金股利政策的分配情况进行分析。采用多元回归分析方法的公式是：
y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+e
（三）实证结果与分析
根据假设用SPSS软件分别对2008年和2009年酿酒行业上市公司股利分配政策做线性回归分析：
2008年的回归模型输出结果是：
y=-0.051+0.218x1+0.005x2+1.559x3-0.018x4-0.110x5
因为F=5.272>2.74（在p=0.05的显著性水平下），所以，此方程是显著的,具有高度的统计学意义。又因为R2=0.581，所以此方程的回归拟合度较好。每股收益在p=0.05时的t检验是显著的，且是高度正相关关系和上文的假设一致。说明每股收益对股利政策的影响是最显著的，因为每股收益与现金股利关系密切,每股收益越多,公司越有可能发放现金股利，因此可以认为每股收益越大，现金股利支付额越大。而其他四个变量的相关性系数相当于每股收益的相关性系数来说非常的小，所以对因变量的影响也很小。同时从表中可以看出每股净资产和股利支付额也是正相关关系但是不显著，同样符合假设。资产负债率、净资产收益率和每股经营现金流量得出的相关性却和前面的假设是冲突的，但是从回归结果可以看出，这几个解释变量并不显著，所以影响不大。出现这种情况可能是我国酿酒行业上市公司发放现金股利具有随意性，即使它们年报中的盈利很好，也会经常出现不发放股利的情况，还有可能就是收集的数据存在误差，从而影响分析的结果。
2009年的回归模型输出结果是：
y=1.110-0.316x1+2.893x3+0.025x4-0.404x5
因为F=4.283>2.74(在p=0.05的显著性水平下)，所以，此方程是显著的，具有统计学意义。和2008年分析的结果相似，股利支付额和每股收益有显著的正相关关系，而且正相关系数比2008年还要高，说明2009年的股利支付额和每股收益的正相关关系比2008年的相关程度更高，这也可以说明我国上市公司每股收益对现金股利支付的影响在逐年增强。资产负债率和股利支付率呈负相关关系，净资产收益率和股利支付率呈正相关关系，符合前文的假设，而每股净资产、每股经营现金流量和股利支付率呈现负相关关系，表明公司发放股利并不是完全依赖于公司的现金流量、资产的多少的，还要考虑公司最近的项目运作是否需要大量资金等因素。虽然这两个因素和假设相冲突，但是并不显著，所以影响不大。
2008年和2009年两年的R2的值和调整后的R2的值相差不大，且大于0.5，说明方程的回归拟合程度较好，即所选的每股收益等指标基本上能够反映现金股利的支付水平。酿酒行业上市公司的每股收益和年现金股利支付水平呈显著性水平较高的正向关关系，说明我国上市公司的股利支付水平受每股收益的影响较大，且逐年增强。但是，酿酒行业上市公司的股利支付水平和每股净资产、资产负债率、净资产收益率、每股经营现金流量的相关性不显著，且不支持上面的假设理论，与其他专家以其他行业上市公司为样本检验的结果不一样，这在一定程度上体现了酿酒类行业上市公司的股利政策支付水平不能够反映全体上市公司的股利分配政策。
综上所述，2008年和2009年的相关程度基本上相似，仅仅是每股收益对股利支付的影响程度在逐渐加强。
五、结论
本文以2008年2009年酿酒行业上市公司为研究样本，考察了酿酒行业上市公司股利分配政策的影响因素。实证结果表明每股收益和股利支付率呈正相关关系，资产负债率和股利支付率呈负相关关系，净资产收益率和股利支付率呈正相关关系，符合前文的假设。并针对研究情况对酿酒行业上市公司存在的问题提出如下建议：（1）根据盈利情况适度分派现金股利。由上述的实证分析可知，我国很多上市公司存在即使盈利也不分红的现象，解决这种问题的主要方法就是一个上市公司应该根据公司的实际盈利水平对股东进行派现，这样有利于增强股东的信心，也有利于公司的长远发展。（2）制定科学的股利政策。我国酿酒行业上市公司股利分配政策的种类很多，包括派现、转增股、送股、派现和送股相结合等等，到底要用哪种股利政策要根据公司的实际情况制定科学合理的股利政策。（3）完善证券市场的法律环境。公司法应根据我国上市公司的实际情况制定详细的、操作性强的股利分配规范。进行这方面的立法,通过带有法律约束力的强制性措施,迫使公司“善待股东”,实现股利分配行为的理性化，这样既可以不断完善法律法规还可以规范上市公司参与者的行为。（4）提高上市公司的盈利能力。上市公司在制定股利分配政策的时候，主要考虑的是这种股利分配政策对公司未来发展的有效程度。所以，如何寻找新的契机去提高利润发展公司，企业还得慎重考虑。
总体来看，我国酿酒行业上市公司的发展前景还是可观的，它的股利分配政策倾向于现金股利分配政策，股利的连续性和稳定性也较好，虽然存在高额派现的现象，但是这些现象相较于正常的股利派现现象还是较少的。通过对影响股利分配政策的实证检验，可以知道酿酒行业上市公司的股利分配政策在很大程度上受每股收益的影响，且这种影响呈现逐年增长的趋势。
参考文献：
[1]李常青.股利政策理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社,2004.
[2]刘永祥,李颖,王超，王茜.中国制造类上市公司业绩与股利政策相关性的初步研究[J].北方工业大学管理学院,2010，(05):121-122.
[3]GUL F. Government share ownership, investment opportunity set and corporate policy choice in China [J]. Pacific Basin Finance Journal,1999(2):157-172.
作者简介：
李林逸，女，天津人，南京财经大学会计学院。