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摘要：美国次贷危机造成了全球性的金融危机和经济衰退，特别是在雷曼兄弟破产之后，更是给我国经济带来沉重的打击。由于全球经济整体成下滑趋势，截止到2008年第四季度，中国经济增长速度从2007年的13%下降到6.8%。同时，通货膨胀压力突然消失，取而代之的是通货紧缩。为此，我国政府立刻调整货币政策以响应对此次全球性的金融危机。2008年11月，引入了四万亿的政府刺激计划，期间中国人民银行大幅度降低利率，刺激信贷繁荣，广义货币量激增。在2009年第一季度中，由于此次刺激方案和扩张的货币政策，经济似乎开始有回暖趋势。但是从长期来看，这一政策对我国经济到底产生怎样的影响，需要我们进一步研究。
关键词：次贷危机 金融危机 政策改革
全球经济衰退愈发明显，我国政府对此迅速做出反应。2008年11月，我国政府开始实行大量的刺激方案来应对此次全球性金融风险，同时，人民银行也相应地发布同样的货币政策以配合实施。
1、扩张性的财政政策
2008年11月，我国政府宣布，投入4万亿人民币流动性用以刺激2009年以及2010年经济。2008年，我国GDP总量为29万亿元，此次流动性投入量大概为GDP总量的14%。政府促进消费增长的同时，也考虑到了税收减免，其中包括增值税改革、消费税减免以及个人所得税起征点提高。根据国家发展和改革委员会介绍，我国当时的财政乘数为2-3，此方案使得2009年和2010年我国GDP增长率上升了一个百分点。在我国中央政府的刺激方案下，地方政府也在地方推行同样的刺激方案。这导致在地方政府的刺激方案下，投入的流动性总计达到了18万亿元。
表3显示了4万亿刺激方案的结构，从数据中我们可以看出大部分的流动性被投入到基础设施建设（如高铁、高速公路建设等）中，地震灾后重建也占据了很大一部分。
从数据中我们可以看出，4万亿刺激方案主要投资于基础设施建设以及固定资产投资。由于固定资产投资的在短期创造有效需求和长期提供有效供给的双重作用，投资率的增长立刻在一定时间内扩大了需求，导致了我国在一段时间的经济过热和产能过剩。自从2001年来，我国的投资率稳步上涨，在2009年前五个月以来，年化投资率上涨了32.9%。因此，我国的投资率的涨幅超过了GDP约50%。
政府很清楚此时我国已经受到了产能过剩的冲击，而正是政府将刺激方案的流动性多数注入基础设施建设而非新兴部门才导致经济增长。但是这个方案仍然暴露出三个问题：第一，我国的基础设施建设水平已经远远领先于其他发展中国家，但是现在依然需要建设更多的基础设施，这就导致了基础设施建设资源的浪费。第二，更多的资源应该投入到提供公众商品以及建立社会安全网中，然而地方政府缺少支持性的措施成为限制其发展的重要因素。第三，公众消费应该有益于私人投资以及中小企业的发展，但是实际上却表现为私人部门，特别是中小企业没有从过热消费中获益。相反，许多地方政府甚至由于经济增长速度减弱而限制中小企业减免税收政策。
我国刺激方案的另一部分主要用于大力减免出口税。财政预算中用于出口退税补贴约为6700亿元，占整个政府支出的15%。但是有数据显示，2009年的出口退税补贴为8000亿元。这个政策是存在很大争议的。尽管一些出口型企业能够因此得到缓冲，免于破产，但对资源分配以及经济结构的合理化具有明显的负面影响。
相比较其他没有足够的财政和金融资源的发展中国家，我国不仅可以完全实施我们的财政补贴，而且可以持续实行扩张性的財政政策。在21世纪初，我国的预算赤字是非常低的，在2007年，我国依然存在预算盈余，2008年我国的负债-GDP比率仅为18%，甚至是在实行扩张财政政策的2009年，我国的负债-GDP比率也要低于20%。
2、扩张性的货币政策
截止到2009年五月，银行信贷增长量已达到5.77万亿元，比官方预算多出5万亿元。相比较而言，2006年和2007年银行信贷的增长量为3.18万亿和3.63万亿。2009年第一季度，银行信贷量增长迅猛，同时广义货币M2也大量增加，M2的增长率和名义GDP增长率缺口也达到了历史最高（如表2）。
信贷以及货币供给的快速增长的最重要原因就是人民银行实行的扩张性的货币政策。为了减轻由于资本账户的贸易顺差导致的人民币升值压力，人民银行介入外汇市场，造成流动性快速增加，人民银行卖出大量的中央银行票据回收大量的流动性。截止到2008年第四季度，尽管人民银行已停止继续出售央票，巨大的流动性依然充斥着整个同业拆借市场，导致银行同业拆借利率比商业银行同期存款利率还要低。
在危机期间，我国的货币市场与美国以及英国的情况完全不同，我国银行业刚刚完成对不良资产的清楚以及向银行系统中提供大规模资本注入，所以当西方国家银行系统正处于崩溃边缘时，我国的银行系统是十分安全的。主要表现在，我国银行业没有发生信贷紧缩，货币乘数也保持在一个合适的范围。因此，银行同业中大量的流动性都转换为银行信贷以及广义货币。
3、改革评价
2009年我国实行的刺激方案以及扩张的货币政策直至今日依然对我们国家经济的宏观走势产生重要影响，过度扩张的财政政策和货币政策犹如一剂猛药，虽然药效快，但也给我们的经济带来了一些负面影响。我国市场上存在流动性过剩，从而导致产能过剩，通货膨胀严重，影响经济健康发展。
参考文献
[1].伍桂， 何帆. 非常规货币政策的传导机制与实践效果：文献综述[J]. 国际金融研究， 2013（7）：18-29.
[2].徐明东， 陈学彬. 货币环境、资本充足率与商业银行风险承担[J]. 金融研究， 2012（7）：48-62.
关键词：次贷危机 金融危机 政策改革
全球经济衰退愈发明显，我国政府对此迅速做出反应。2008年11月，我国政府开始实行大量的刺激方案来应对此次全球性金融风险，同时，人民银行也相应地发布同样的货币政策以配合实施。
1、扩张性的财政政策
2008年11月，我国政府宣布，投入4万亿人民币流动性用以刺激2009年以及2010年经济。2008年，我国GDP总量为29万亿元，此次流动性投入量大概为GDP总量的14%。政府促进消费增长的同时，也考虑到了税收减免，其中包括增值税改革、消费税减免以及个人所得税起征点提高。根据国家发展和改革委员会介绍，我国当时的财政乘数为2-3，此方案使得2009年和2010年我国GDP增长率上升了一个百分点。在我国中央政府的刺激方案下，地方政府也在地方推行同样的刺激方案。这导致在地方政府的刺激方案下，投入的流动性总计达到了18万亿元。
表3显示了4万亿刺激方案的结构，从数据中我们可以看出大部分的流动性被投入到基础设施建设（如高铁、高速公路建设等）中，地震灾后重建也占据了很大一部分。
从数据中我们可以看出，4万亿刺激方案主要投资于基础设施建设以及固定资产投资。由于固定资产投资的在短期创造有效需求和长期提供有效供给的双重作用，投资率的增长立刻在一定时间内扩大了需求，导致了我国在一段时间的经济过热和产能过剩。自从2001年来，我国的投资率稳步上涨，在2009年前五个月以来，年化投资率上涨了32.9%。因此，我国的投资率的涨幅超过了GDP约50%。
政府很清楚此时我国已经受到了产能过剩的冲击，而正是政府将刺激方案的流动性多数注入基础设施建设而非新兴部门才导致经济增长。但是这个方案仍然暴露出三个问题：第一，我国的基础设施建设水平已经远远领先于其他发展中国家，但是现在依然需要建设更多的基础设施，这就导致了基础设施建设资源的浪费。第二，更多的资源应该投入到提供公众商品以及建立社会安全网中，然而地方政府缺少支持性的措施成为限制其发展的重要因素。第三，公众消费应该有益于私人投资以及中小企业的发展，但是实际上却表现为私人部门，特别是中小企业没有从过热消费中获益。相反，许多地方政府甚至由于经济增长速度减弱而限制中小企业减免税收政策。
我国刺激方案的另一部分主要用于大力减免出口税。财政预算中用于出口退税补贴约为6700亿元，占整个政府支出的15%。但是有数据显示，2009年的出口退税补贴为8000亿元。这个政策是存在很大争议的。尽管一些出口型企业能够因此得到缓冲，免于破产，但对资源分配以及经济结构的合理化具有明显的负面影响。
相比较其他没有足够的财政和金融资源的发展中国家，我国不仅可以完全实施我们的财政补贴，而且可以持续实行扩张性的財政政策。在21世纪初，我国的预算赤字是非常低的，在2007年，我国依然存在预算盈余，2008年我国的负债-GDP比率仅为18%，甚至是在实行扩张财政政策的2009年，我国的负债-GDP比率也要低于20%。
2、扩张性的货币政策
截止到2009年五月，银行信贷增长量已达到5.77万亿元，比官方预算多出5万亿元。相比较而言，2006年和2007年银行信贷的增长量为3.18万亿和3.63万亿。2009年第一季度，银行信贷量增长迅猛，同时广义货币M2也大量增加，M2的增长率和名义GDP增长率缺口也达到了历史最高（如表2）。
信贷以及货币供给的快速增长的最重要原因就是人民银行实行的扩张性的货币政策。为了减轻由于资本账户的贸易顺差导致的人民币升值压力，人民银行介入外汇市场，造成流动性快速增加，人民银行卖出大量的中央银行票据回收大量的流动性。截止到2008年第四季度，尽管人民银行已停止继续出售央票，巨大的流动性依然充斥着整个同业拆借市场，导致银行同业拆借利率比商业银行同期存款利率还要低。
在危机期间，我国的货币市场与美国以及英国的情况完全不同，我国银行业刚刚完成对不良资产的清楚以及向银行系统中提供大规模资本注入，所以当西方国家银行系统正处于崩溃边缘时，我国的银行系统是十分安全的。主要表现在，我国银行业没有发生信贷紧缩，货币乘数也保持在一个合适的范围。因此，银行同业中大量的流动性都转换为银行信贷以及广义货币。
3、改革评价
2009年我国实行的刺激方案以及扩张的货币政策直至今日依然对我们国家经济的宏观走势产生重要影响，过度扩张的财政政策和货币政策犹如一剂猛药，虽然药效快，但也给我们的经济带来了一些负面影响。我国市场上存在流动性过剩，从而导致产能过剩，通货膨胀严重，影响经济健康发展。
参考文献
[1].伍桂， 何帆. 非常规货币政策的传导机制与实践效果：文献综述[J]. 国际金融研究， 2013（7）：18-29.
[2].徐明东， 陈学彬. 货币环境、资本充足率与商业银行风险承担[J]. 金融研究， 2012（7）：48-62.