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【摘 要】财务杠杆效应能为企业获得丰厚的收益，对企业加速发展十分有利，但如果财务杠杆利用不当，反而会增加企业的财务风险。为使企业能够主动防御和控制财务风险，本文就财务杠杆与财务风险的相关性进行系统阐述，并提出合理控制财务风险的建议。
【关键词】财务杠杆 财务风险 息税前利润
一、财务杠杆与财务风险的基本概念
（一）财务杠杆原理
财务杠杆，又称融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是指企业由于固定性资本成本（如利息、融资租赁租金、优先股股利）的存在而导致每股利润（收益）大于息税前利润（EBIT）的杠杆效应，即企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。
1.财务杠杆作用。财务杠杆是用来分析息税前利润变动率与每股利润变动率之间关系的经济概念。根据资本习性，企业负债规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，负债企业得到的回报也就愈多，即获得更大的额外收益，这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益，也就是说当利润增大时，每1元所负担的利息等费用就会相对地减少，从而使负债企业收益有更大幅度的提高。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给举债企业的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，举债企业不但得不到回报，甚至可能倒贴，这种倒贴叫额外损失，我们称之为财务风险。由此可见，财务杠杆的作用具有正负两方面效应，如果企业充分利用财务杠杆的正面效应，那么财务杠杆就能为企业创造更多的价值和财富。
2、财务杠杆系数。为了有效地反映出财务杠杆的作用，我们通常引入一个变量，也就是财务杠杆系数来反映息税前利润变动率和每股利润变动率两者之间的关系，即：DFL=（△EPS/ EPS）/（△EBIT/EBIT）。式中，DFL为财务杠杆系数，△EPS为普通股每股利润（收益）变动额，EPS为基期每股利润（收益），△EBIT为息税前利润的变动额，EBIT为基期息税前利润，如果每股利润（收益）变动额小于息税前利润的变动额，即息税前利润很低，甚至比利息、优先股股利还要低，则DFL<1，，该企业亏损，这时负债经营对企业是不利的。经过推导，如果企业发行优先股财务杠杆系数可表示为：DFL=EBIT÷[EBIT-I-d/（1-T）]，其中I为计入损益的利息，T为所得税税率，d为优先股股利；如果企业未发行优先股，财务杠杆系数则可表示为：DFL=EBIT÷（EBIT-I）。从后两种公式可以看出：①若企业没有负债也没有优先股，则利息及优先股股利均为0，则财务杠杆系数为1，即每股利润变动率等于息税前利润变动率；②如果企业存在利息或者融资租赁租金或者优先股股利，财务杠杆系数一定大于1，每股利润变动率大于息税前利润变动率，说明企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆利益效应。
（二）财务风险，又称筹资风险。
风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。财务风险是指企业因筹资原因而导致资产报酬（息税前利润）波动的风险即给企业盈利带来的不确定性。当企业债务资本比率提高时，必将负担较多的债务成本，较多的债务成本对收益产生冲击，从而加大财务风险。一般情况下，DFL越大，每股利润率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则每股利润率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，则每股利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。利息越高，优先股息越高，融资租赁的租金越高，则DFL越大，负债比率越高，财务风险也越大，预期每股利润（收益）就越高。
二、财务杠杆与风险关系的影响因素
（一）息税前利润率。在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。息税前利润率与财务杠杆系数成反比例变化。
（二）资本构成。在企业的全部成本中，债务资本所占比重较大时，企业所负担的债务成本就越多。一般地说，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，负债比率与财务杠杆系数成同比例变化。但负债比率对权益资本收益率成反比例变化，
（三）负债利率。在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率同财务杠杆系数呈同方向变化。但负债利率对权益资本收益率的影响成反比例变化，负债利率越高则权益资本收益率相应降低，负债利率越低，则权益资本收益率相应提高。
财务杠杆具有双重属性，即正负两方面的效应，除了上述主要因素以外，还有影响财务风险的其他很多因素，而且这些因素中不确定的因素有许多，因此，企业在进行财务风险管理时绝非一项简单的工作。企业应根据自身特点、尽可能发挥财务杠杆的积极效应，尽量回避和转移财务风险，从而为企业带来较大的财务杠杆利益。
三、防范财务风险、合理运用财务杠杆的管理对策
（一）举债规模适度。适度举债是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。企业的负债规模通常取决于所有者与债权人的认同程度，但资产负债率的高低与企业经营的安全程度直接相关。一般来讲，当企业处于财务杠杆利益状况下，企业举债越多，利润越大，资本利润率越高。这对负债企业极为有利，但是债权人承担的贷款风险就越大，债权人如果收回贷款，有可能使负债企业资金周转出现困难，影响负债企业经营安全。根据权衡理论，负债经营可以为企业带来债务抵税收益，从而增加权益资本收益，负债成本随着负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前利润就会下降，财务困境成本（如破产威胁的直接成本、间接成本等）的概率就会增加。当负债比率未超过财务困境成本变得重要时的负债水平时，财务困境成本不明显；当负债比率超过财务困境成本变得重要时的负债水平时，债务抵税收益开始被财务困境成本抵消。当边际债务抵税收益恰好与边际财务困境成本相等时，企业为最佳资本结构状态，负债比率为最合适的负债比率，企业价值最大化。负债比率超过最佳资本结构时，边际财务困境成本大于边际债务抵税收益，会导致企业价值下降。因此企业必须保持适度的负债比率及负债规模。 （二）合理筹资，降低负债利息率。为了使财务杠杆尽可能发挥积极效应，企业在筹集负债资金时，首先应充分利用金融市场，争取有利的借款条件，选择尽可能低的负债利率，减少利息费用，减轻企业的财务负担；然后根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。
（三）优化资本结构。优化资本结构要求企业权衡负债的低资金成本和高财务风险的关系，确定最佳的资本结构，目的是在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低，实现企业价值最大化。借款筹资的资金成本虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本的高低作为衡量的标准。如果预计投资效益好，且该行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利益；反之，如果预计生产经营及效益将要下滑，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。因此只有选择综合资金成本最低的融资组合，方能达到企业价值最大化目标，实现财务风险最低。
（四）加强管理提高资金利用率。企业通过各种方式融入资金后，接下来便是管好用好资金，如果忽视资金使用效率，投资风险、投资回报、投资回收期欠考虑，企业的债务就会越累越多，造血功能越来越差，企业破产风险将加大。因此企业在做投资决策时，应尽量选择收益高、见效快、投资少的项目，实现资金的快速周转。在资金的筹措上，应以需求为依据，避免过早举债或过多举债，造成资金闲置浪费，增加企业利息负担；当良好的经营机会来临时，应果断负债经营，若举债不足或延迟则会影响企业经营。同时企业应统筹规划产品结构、提高产品质量和工作效率、灵活经营，实现企业管理最佳状态，提高资金利用率。
（五）建立健全财务风险防范机制。财务风险的存在，无疑会对企业生产经营产生重大影响。企业应树立财务风险意识，重视财务风险，引导财务管理人员居安思危、认真筹划，不断改善企业财务运行状况，对财务风险的成因及其防范进行研究，有效开展对财务风险的控制、管理和监测，建立财务风险预警系统，有效地降低和化解财务风险，确保企业良性运作，提高企业抵卸风险的能力，实现企业价值最大化。
（六）增强企业的盈利能力，降低财务风险。众所周知，降低财务风险的根本方法就是增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率水平，盈利能力提高则财务风险自然降低。为此企业可以从以下几方面入手增强企业的盈利能力：①根据市场需求、宏观经济调控及产业政策导向，调整产品或产业结构，提高产品质量，不断开发新产品，扩大市场占有份额；②调整或变革经营模式，建立良好的销售机制；③合理进行人力资源配置；④规避经营风险，多样化经营分散风险等。
综上所述，负债经营是企业筹措资金的重要手段，在生产经营过程中企业应根据自身的经营状况、生命周期、战略规划及行业特点，审时度势，多方面考虑财务杠杆变化趋势及其影响因素，合理有效利用财务杠杆，发挥财务杠杆的正效应作用，把握住债务规模，优化资本结构，强化资金管理与合理调度资金，化风险为利益，努力提高企业经济效益，就一定能实现企业核裂变式的快速发展。
参考文献：
[1]王志伟、刘荣策、袁家荣.财务管理项目化教程[M].南京大学出版社2011年版
[2]商广蕾、李妍玮.企业财务杠杆与财务风险关系研究[J].财会通讯（综合）.2011，（8）：84-85
作者简介：
吴良德，男，重庆潼南，会计师，主要研究方向：财会研究、职业教育研究，工作单位：重庆财经职业学院会计系。
【关键词】财务杠杆 财务风险 息税前利润
一、财务杠杆与财务风险的基本概念
（一）财务杠杆原理
财务杠杆，又称融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是指企业由于固定性资本成本（如利息、融资租赁租金、优先股股利）的存在而导致每股利润（收益）大于息税前利润（EBIT）的杠杆效应，即企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。
1.财务杠杆作用。财务杠杆是用来分析息税前利润变动率与每股利润变动率之间关系的经济概念。根据资本习性，企业负债规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，负债企业得到的回报也就愈多，即获得更大的额外收益，这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益，也就是说当利润增大时，每1元所负担的利息等费用就会相对地减少，从而使负债企业收益有更大幅度的提高。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给举债企业的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，举债企业不但得不到回报，甚至可能倒贴，这种倒贴叫额外损失，我们称之为财务风险。由此可见，财务杠杆的作用具有正负两方面效应，如果企业充分利用财务杠杆的正面效应，那么财务杠杆就能为企业创造更多的价值和财富。
2、财务杠杆系数。为了有效地反映出财务杠杆的作用，我们通常引入一个变量，也就是财务杠杆系数来反映息税前利润变动率和每股利润变动率两者之间的关系，即：DFL=（△EPS/ EPS）/（△EBIT/EBIT）。式中，DFL为财务杠杆系数，△EPS为普通股每股利润（收益）变动额，EPS为基期每股利润（收益），△EBIT为息税前利润的变动额，EBIT为基期息税前利润，如果每股利润（收益）变动额小于息税前利润的变动额，即息税前利润很低，甚至比利息、优先股股利还要低，则DFL<1，，该企业亏损，这时负债经营对企业是不利的。经过推导，如果企业发行优先股财务杠杆系数可表示为：DFL=EBIT÷[EBIT-I-d/（1-T）]，其中I为计入损益的利息，T为所得税税率，d为优先股股利；如果企业未发行优先股，财务杠杆系数则可表示为：DFL=EBIT÷（EBIT-I）。从后两种公式可以看出：①若企业没有负债也没有优先股，则利息及优先股股利均为0，则财务杠杆系数为1，即每股利润变动率等于息税前利润变动率；②如果企业存在利息或者融资租赁租金或者优先股股利，财务杠杆系数一定大于1，每股利润变动率大于息税前利润变动率，说明企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆利益效应。
（二）财务风险，又称筹资风险。
风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。财务风险是指企业因筹资原因而导致资产报酬（息税前利润）波动的风险即给企业盈利带来的不确定性。当企业债务资本比率提高时，必将负担较多的债务成本，较多的债务成本对收益产生冲击，从而加大财务风险。一般情况下，DFL越大，每股利润率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则每股利润率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，则每股利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。利息越高，优先股息越高，融资租赁的租金越高，则DFL越大，负债比率越高，财务风险也越大，预期每股利润（收益）就越高。
二、财务杠杆与风险关系的影响因素
（一）息税前利润率。在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。息税前利润率与财务杠杆系数成反比例变化。
（二）资本构成。在企业的全部成本中，债务资本所占比重较大时，企业所负担的债务成本就越多。一般地说，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，负债比率与财务杠杆系数成同比例变化。但负债比率对权益资本收益率成反比例变化，
（三）负债利率。在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率同财务杠杆系数呈同方向变化。但负债利率对权益资本收益率的影响成反比例变化，负债利率越高则权益资本收益率相应降低，负债利率越低，则权益资本收益率相应提高。
财务杠杆具有双重属性，即正负两方面的效应，除了上述主要因素以外，还有影响财务风险的其他很多因素，而且这些因素中不确定的因素有许多，因此，企业在进行财务风险管理时绝非一项简单的工作。企业应根据自身特点、尽可能发挥财务杠杆的积极效应，尽量回避和转移财务风险，从而为企业带来较大的财务杠杆利益。
三、防范财务风险、合理运用财务杠杆的管理对策
（一）举债规模适度。适度举债是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。企业的负债规模通常取决于所有者与债权人的认同程度，但资产负债率的高低与企业经营的安全程度直接相关。一般来讲，当企业处于财务杠杆利益状况下，企业举债越多，利润越大，资本利润率越高。这对负债企业极为有利，但是债权人承担的贷款风险就越大，债权人如果收回贷款，有可能使负债企业资金周转出现困难，影响负债企业经营安全。根据权衡理论，负债经营可以为企业带来债务抵税收益，从而增加权益资本收益，负债成本随着负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前利润就会下降，财务困境成本（如破产威胁的直接成本、间接成本等）的概率就会增加。当负债比率未超过财务困境成本变得重要时的负债水平时，财务困境成本不明显；当负债比率超过财务困境成本变得重要时的负债水平时，债务抵税收益开始被财务困境成本抵消。当边际债务抵税收益恰好与边际财务困境成本相等时，企业为最佳资本结构状态，负债比率为最合适的负债比率，企业价值最大化。负债比率超过最佳资本结构时，边际财务困境成本大于边际债务抵税收益，会导致企业价值下降。因此企业必须保持适度的负债比率及负债规模。 （二）合理筹资，降低负债利息率。为了使财务杠杆尽可能发挥积极效应，企业在筹集负债资金时，首先应充分利用金融市场，争取有利的借款条件，选择尽可能低的负债利率，减少利息费用，减轻企业的财务负担；然后根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。
（三）优化资本结构。优化资本结构要求企业权衡负债的低资金成本和高财务风险的关系，确定最佳的资本结构，目的是在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低，实现企业价值最大化。借款筹资的资金成本虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本的高低作为衡量的标准。如果预计投资效益好，且该行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利益；反之，如果预计生产经营及效益将要下滑，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。因此只有选择综合资金成本最低的融资组合，方能达到企业价值最大化目标，实现财务风险最低。
（四）加强管理提高资金利用率。企业通过各种方式融入资金后，接下来便是管好用好资金，如果忽视资金使用效率，投资风险、投资回报、投资回收期欠考虑，企业的债务就会越累越多，造血功能越来越差，企业破产风险将加大。因此企业在做投资决策时，应尽量选择收益高、见效快、投资少的项目，实现资金的快速周转。在资金的筹措上，应以需求为依据，避免过早举债或过多举债，造成资金闲置浪费，增加企业利息负担；当良好的经营机会来临时，应果断负债经营，若举债不足或延迟则会影响企业经营。同时企业应统筹规划产品结构、提高产品质量和工作效率、灵活经营，实现企业管理最佳状态，提高资金利用率。
（五）建立健全财务风险防范机制。财务风险的存在，无疑会对企业生产经营产生重大影响。企业应树立财务风险意识，重视财务风险，引导财务管理人员居安思危、认真筹划，不断改善企业财务运行状况，对财务风险的成因及其防范进行研究，有效开展对财务风险的控制、管理和监测，建立财务风险预警系统，有效地降低和化解财务风险，确保企业良性运作，提高企业抵卸风险的能力，实现企业价值最大化。
（六）增强企业的盈利能力，降低财务风险。众所周知，降低财务风险的根本方法就是增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率水平，盈利能力提高则财务风险自然降低。为此企业可以从以下几方面入手增强企业的盈利能力：①根据市场需求、宏观经济调控及产业政策导向，调整产品或产业结构，提高产品质量，不断开发新产品，扩大市场占有份额；②调整或变革经营模式，建立良好的销售机制；③合理进行人力资源配置；④规避经营风险，多样化经营分散风险等。
综上所述，负债经营是企业筹措资金的重要手段，在生产经营过程中企业应根据自身的经营状况、生命周期、战略规划及行业特点，审时度势，多方面考虑财务杠杆变化趋势及其影响因素，合理有效利用财务杠杆，发挥财务杠杆的正效应作用，把握住债务规模，优化资本结构，强化资金管理与合理调度资金，化风险为利益，努力提高企业经济效益，就一定能实现企业核裂变式的快速发展。
参考文献：
[1]王志伟、刘荣策、袁家荣.财务管理项目化教程[M].南京大学出版社2011年版
[2]商广蕾、李妍玮.企业财务杠杆与财务风险关系研究[J].财会通讯（综合）.2011，（8）：84-85
作者简介：
吴良德，男，重庆潼南，会计师，主要研究方向：财会研究、职业教育研究，工作单位：重庆财经职业学院会计系。