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【摘要】企业的财务报表数据反映着企业资源的归属及效益和资金的变动情况。基于管理质量视角，从分析企业所处的经营环境出发，以A企业为例，运用财务状况质量分析方法，对A企业的财务报表数据进行分析，挖掘财务状况质量信息和管理质量信息，揭示企业的经营战略及其执行效果、财务状况质量、管理质量，并预测企业的发展前景。本文突破财务报表的传统比率分析方法，将财务报表分析与财务状况质量分析相结合，探索财务报表分析的新路径。
【关键词】财务报表分析；管理质量；财务状况；
经营战略
【中图分类号】F275；F231.5
财务报表分析的内容，概况地说就是企业的财务状况和经营成果。财务报表分析的结果形成企业重要的管理资讯，这些管理资讯是企业在经营过程中各个环节运行状况的重要信息。透过这些信息，企业的管理者可以评价企业过去所取得的经营业绩，对企业的财务状况做出比较客观的衡量，对企业未来潜在发展趋势做出判断。企业的管理理念、经营战略、管理质量也会在财务报表中得以反映。因此，财务报表分析不仅可以反映企业的财务状况和经营成果，还可以体现企业的管理质量。
一、企业财务报表分析路径
财务报表分析的基本路径，首先应该是对企业所处的经营环境进行分析，而不是单纯的对报表数据的直接计算。了解企业所处的经营环境以及经营战略是财务报表分析的基础和先行条件。通过建立“經营环境——经营战略的选择——经营活动——财务状况质量——经营战略的遵守与实施——管理质量——发展前景”这样一体化的财务报表分析路径，强调经营环境决定着企业的经营战略，而财务状况质量恰恰可以透视出企业的经营战略的实施与遵守情况，进而揭示出企业的管理质量。
二、案例分析
A企业成立于1993年，是一家跨行业、集团化经营的上市企业（股票代码：600252），拥有制药、房地产、保健食品等业务，形成了以中药制造业为核心主导产业，房地产为成熟基础产业，保健食品为新增产业的多元化的发展战略。
2017年末，A企业总市值105亿元，在医药制造行业226家上市公司中排名第80位。A企业2017年实现营业收入20.48亿元（其中：制药18.96亿元，食品1.04亿元，房地产0.35亿元），同比上升22.61%。
（一）财务分析
1.财务比率分析
（1）盈利能力分析。A企业2015～2017年的盈利状况数据如表1所示，盈利能力数据见表2。
A企业2015～2017年的营业总收入、毛利润等数据稳步增长，盈利稳定增长，盈利状况良好。期末现金及现金等价物余额达到毛利润的2倍，说明公司有充足的资金，利润质量良好。A企业的盈利指标中，销售毛利率较高且稳步增长，各项指标均比较稳定，表明盈利能力稳定。
（2）营运能力分析。A企业的总资产周转率、应收账款周转天数及存货周转天数如表3所示，表4为2017年行业企业的对比数据。
与同行业总市值居第二位的康美药业和著名企业同仁堂相比，A企业的总资产周转率和应收账款周转天数处于很高的水平，表明A企业的总资产的周转效率很高，尤其是应收账款的管理水平具有更显著的优势。但是存货周转天数是其他两家企业的两倍，表明存货存在积压，主要原因是预计中药原材料价格上涨调高了采购量。
（3）偿债能力分析。A企业偿债能力指标如表5所示，表6为2017年行业企业的对比数据。
A企业的短期偿债能力较康美药业和同仁堂更强，体现在流动比率和速动比率两个指标数值都很高，尤其是速动比率的差距更大些，表明A企业的货币资金是很充裕的，短期债务违约风险很低。同时表明A企业可能存在比较多的闲置资金，从管理的角度来说，闲置资金在一定程度上降低了资产的盈利能力。
A企业的长期偿债能力也较康美药业和同仁堂更高，资产负债率连续三年低于20%，远低于同仁堂，是康美药业资产负债率的1/3，表明A企业在财务战略的层面上，选择比较稳健的低风险战略，而不是高负债的财务融资战略，财务风险比较低。
（4）成长能力分析。A企业成长能力指标如表7所示，表8为2017年行业企业的对比数据。
从表7和表8可以看出A企业的总体成长能力比较好，但是2015年较2014年的营业总收入和归属净利润都出现了大幅的下跌，主要原因是受到宏观环境、行业环境等外部市场环境以及企业内部管理体系调整等内部管理因素的共同影响。自2016年以来A企业的营业总收入同比增长率和归属净利润同比增长率等指标都有稳定的增长。2017年的成长指标和康美药业相比水平相当，比同仁堂的成长能力更高，成长能力较好。
2.财务状况质量分析
（1）资产质量分析
首先，分析资产的个体质量。企业的利润是建立在资产真实价值基础上的资产利用效果的最终体现。资产的利用效果，可以通过考察资产负债表中的主要报表项目，如应收账款及存货等，分析资产的周转能力、变现能力、盈利能力等指标来评价个别资产项目的质量。通过对A企业连续3年的数据以及与同行业的对比数据分析，可以看出A企业的应收账款质量在同行业中处于高水平，但是存货质量相对较低。A企业的存货占流动资产的比例为16.45%，和同行业企业相比处于平均水平，但是存货管理状况需要改进，存货的运营效率较低。 其次，分析资产的总体质量。通过考察流动资产和总资产的相对比例，结合企业的经营战略等方面加以综合评价。流动资产占总资产的比重大小，不仅能够体现企业资产的流动性，也能反映出企业的偿债风险和盈利水平。流动资产占总资产的比重偏大时，企业资产流动性较好，风险低，但因为收益水平较高的非流动资产比重较小，企业的盈利水平也降低了。流动资产占总资产的比重偏小时，企业资产的流动性和变现能力较弱，提高了企业的风险，但因为盈利水平较高的非流動资产比重较大，企业的盈利水平也提高了。A企业2017年末流动资产占总资产的比重为51.56%，和康美药业及同仁堂同期数据相比，平均低20%。说明医药企业总体上流动资产占总资产的比重都比较高，资产的流动性较好，同时，A企业相对于行业中的龙头企业的偿债风险和流动性还是偏低的。
（2）利润质量分析
利润质量分析的主要内容是分析利润结构的协调性以及利润结构与资产结构的匹配性。利润结构的协调性分析是通过分析企业各经营分部的经营业绩，测算各经营分部的利润对企业利润的贡献水平。利润结构与资产结构的匹配性分析是通过对比各经营分部的利润和各分部资产平均余额，测算各经营分部的资产报酬率，评价利润质量和资产增值质量。
A企业根据经营业务的性质以及所提供的产品和服务分为三个经营分部，每个经营分部为一个业务集团。A企业的经营分部的分类如下：A、制药分部：主要业务为药品的生产和销售；B、食品分部：主要业务为食品的生产和销售；C、房地产分部：主要业务为房地产的经营和开发。管理层出于配置资源和评价业绩的决策目的，对各经营分部的经营业绩以分部利润为基础进行评价。分部利润是对利润总额进行调整后的指标，除不包括利息收入、财务费用、股利收入、金融工具公允价值变动收益以及总部费用之外，该指标与A企业利润总额是一致的。分部资产不包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益性投资、应收股利、应收利息、可供出售金融资产、长期股权投资、商誉和其他未分配的总部资产，原因在于这些资产均由A企业统一管理。分部负债不包括借款和其他未分配的总部负债，原因在于这些负债均由A企业统一管理。A企业2018年各经营分部财务数据见表9。
通过对比A企业各经营分部的利润占利润总额的比重，可以看出A企业利润结构的协调性问题突出。虽然A企业在总体战略上采用多元化的发展战略，但是多元化的发展并不均衡，三个经营分部中制药分部的利润占A企业利润总额的99.56%，房地产分部利润占A企业利润总额的比重仅0.75%，食品分部处于亏损状态， 各经营分部的利润对企业利润的贡献水平差距明显。
通过对比各经营分部的利润占各分部资产的比重，测算各经营分部的资产报酬率，可以看出制药分部的资产报酬率最高，达到18.89%，较房地产分部的资产报酬率1.68%以及食品分部的资产报酬率-1.48%存在显著差距，说明制药分部的利润质量和资产增值质量优于其他经营分部。
总体上看，A公司的财务状况质量表明，公司的经营战略基本上是以制药分部为核心的专业化经营模式，多元化发展处于较低的水平。各经营分部的资产结构和利润结构的匹配性较差，企业的整体多元化战略部署在具体实施过程中存在一定的问题，各经营分部的管理质量存在显著差异。
（二）经营活动前景预测
1.优化经营性资产结构
A企业的三个经营分部中，食品分部和房地产分部的资产报酬率较低，基本处于盈亏临界的水平，表明A企业的经营性资产整体结构不平衡，存在优化空间。为了优化企业经营性资产结构，促进资源合理配置，落实企业整体发展战略，实现企业可持续发展，A企业可以采取的优化措施包括：减少不良资产、处置闲置资产以及适量增加核心资产的规模。2011年以来，受宏观经济政策调整影响，房地产行业的经营环境发生了较大的变化，A企业的房地产业务日趋萎缩，利润下滑。房地产业务需要耗费大量的资源，而且与A企业的核心业务相关性较低，未来的发展空间有限，可以考虑未来逐渐剥离房地产资产，退出房地产业务。A企业的医药核心主业和保健食品业务相关性较高，可以利用企业医药业务的技术优势，在保健食品业务领域寻找新的利润增长点，同时剥离食品分部中的不良资产。
2.提高经营性资产的盈利能力
A企业在调整经营性资产整体结构的基础上，还需要改善各经营分部的盈利能力，提高经营性资产的利用效率。A企业可以采取的措施包括调整产品销售结构和销售渠道，提升销售利润率。新版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》对中药注射剂使用进行了严格的限制。A企业受限品种达到39个，其中多个品种限二级以上医疗机构使用，并做了重症、病种的限制。该限制意味着基层医院若使用受限品种，将不予以医保报销，直接影响到A企业的多个医药产品的销售。A企业在提高经营性资产的盈利能力方面可以采取如下措施：引进专业销售团队，构建高效的营销体系，实现营销专业化，保持竞争优势；考察经销商和零售商，整合销售渠道，加强渠道管控，规范经营；调整产品销售策略，开展体验式营销，巩固品牌的终端形象。
3.提高经营性资产的增值能力
经营性资产的增值质量，体现为资产报酬率水平。提高经营性资产增值能力，需要进一步提升核心经营分部的资产报酬率。经营分部在产品竞争战略层面可以继续采用差异化的竞争战略，以技术为核心，加大研发力度，走专业化的发展道路，提升产品的市场占有率和利润率。专业化经营发展伴随着数额巨大的研发费用，是企业从战略角度出发，牺牲目前部分利润，关注更加长远的经济效益，是企业保持核心竞争力的重要原因。A企业可以通过与高校及科研机构建立紧密的合作关系，逐渐完善研发体系，实现新产品、新技术的高起点、高水平创新发展，提升经营分部的整体盈利水平和资产增值能力。
在依靠核心业务专业化发展之外，A企业还可以通过引进战略合作伙伴的方式寻求其他经营分部迅速发展的机会，提升各经营分部的资产增值能力，继续探索企业的多元化发展。通过合资合作或其他方式，给企业带来资金资源、先进技术、管理经验，提升企业的核心竞争力和拓展国内外市场的能力。
三、结论
通过A企业的案例分析可以看出，有效的财务报表分析可以从财务数据中透视企业的经营战略，揭示经营战略的执行效果，体现出企业的管理质量。有效财务报表分析的起点不是报表数据，而是企业所处的经营环境和企业经营战略的选择。企业的经营战略通过资源配置获得支撑，而资源配置的状况体现在企业的资产结构数据中；企业的经营战略通过各种经营活动来实现，而经营活动的效果反映在企业的财务报表数据中。管理质量视角下的财务报表分析，提出了财务状况质量分析方法，为企业预测未来发展前景开拓了新思路。
主要参考文献：
[1]张新民，钱爱民.基于管理质量视角的财务状况质量分析框架的构建[J].财务与会计，2011，（07）：15-17.
[2]李心合，蔡蕾.公司财务分析：框架与超越[J].财经问题研究，2006，（10）：67-73.
[3]吕超.浅论医药企业财务管理存在的问题及对策[J].中国集体经济，2014，（24）：127-128.
[4]李建凤.基于企业战略的财务报表分析[J].财会通讯，2017，（08）：67-71.
【关键词】财务报表分析；管理质量；财务状况；
经营战略
【中图分类号】F275；F231.5
财务报表分析的内容，概况地说就是企业的财务状况和经营成果。财务报表分析的结果形成企业重要的管理资讯，这些管理资讯是企业在经营过程中各个环节运行状况的重要信息。透过这些信息，企业的管理者可以评价企业过去所取得的经营业绩，对企业的财务状况做出比较客观的衡量，对企业未来潜在发展趋势做出判断。企业的管理理念、经营战略、管理质量也会在财务报表中得以反映。因此，财务报表分析不仅可以反映企业的财务状况和经营成果，还可以体现企业的管理质量。
一、企业财务报表分析路径
财务报表分析的基本路径，首先应该是对企业所处的经营环境进行分析，而不是单纯的对报表数据的直接计算。了解企业所处的经营环境以及经营战略是财务报表分析的基础和先行条件。通过建立“經营环境——经营战略的选择——经营活动——财务状况质量——经营战略的遵守与实施——管理质量——发展前景”这样一体化的财务报表分析路径，强调经营环境决定着企业的经营战略，而财务状况质量恰恰可以透视出企业的经营战略的实施与遵守情况，进而揭示出企业的管理质量。
二、案例分析
A企业成立于1993年，是一家跨行业、集团化经营的上市企业（股票代码：600252），拥有制药、房地产、保健食品等业务，形成了以中药制造业为核心主导产业，房地产为成熟基础产业，保健食品为新增产业的多元化的发展战略。
2017年末，A企业总市值105亿元，在医药制造行业226家上市公司中排名第80位。A企业2017年实现营业收入20.48亿元（其中：制药18.96亿元，食品1.04亿元，房地产0.35亿元），同比上升22.61%。
（一）财务分析
1.财务比率分析
（1）盈利能力分析。A企业2015～2017年的盈利状况数据如表1所示，盈利能力数据见表2。
A企业2015～2017年的营业总收入、毛利润等数据稳步增长，盈利稳定增长，盈利状况良好。期末现金及现金等价物余额达到毛利润的2倍，说明公司有充足的资金，利润质量良好。A企业的盈利指标中，销售毛利率较高且稳步增长，各项指标均比较稳定，表明盈利能力稳定。
（2）营运能力分析。A企业的总资产周转率、应收账款周转天数及存货周转天数如表3所示，表4为2017年行业企业的对比数据。
与同行业总市值居第二位的康美药业和著名企业同仁堂相比，A企业的总资产周转率和应收账款周转天数处于很高的水平，表明A企业的总资产的周转效率很高，尤其是应收账款的管理水平具有更显著的优势。但是存货周转天数是其他两家企业的两倍，表明存货存在积压，主要原因是预计中药原材料价格上涨调高了采购量。
（3）偿债能力分析。A企业偿债能力指标如表5所示，表6为2017年行业企业的对比数据。
A企业的短期偿债能力较康美药业和同仁堂更强，体现在流动比率和速动比率两个指标数值都很高，尤其是速动比率的差距更大些，表明A企业的货币资金是很充裕的，短期债务违约风险很低。同时表明A企业可能存在比较多的闲置资金，从管理的角度来说，闲置资金在一定程度上降低了资产的盈利能力。
A企业的长期偿债能力也较康美药业和同仁堂更高，资产负债率连续三年低于20%，远低于同仁堂，是康美药业资产负债率的1/3，表明A企业在财务战略的层面上，选择比较稳健的低风险战略，而不是高负债的财务融资战略，财务风险比较低。
（4）成长能力分析。A企业成长能力指标如表7所示，表8为2017年行业企业的对比数据。
从表7和表8可以看出A企业的总体成长能力比较好，但是2015年较2014年的营业总收入和归属净利润都出现了大幅的下跌，主要原因是受到宏观环境、行业环境等外部市场环境以及企业内部管理体系调整等内部管理因素的共同影响。自2016年以来A企业的营业总收入同比增长率和归属净利润同比增长率等指标都有稳定的增长。2017年的成长指标和康美药业相比水平相当，比同仁堂的成长能力更高，成长能力较好。
2.财务状况质量分析
（1）资产质量分析
首先，分析资产的个体质量。企业的利润是建立在资产真实价值基础上的资产利用效果的最终体现。资产的利用效果，可以通过考察资产负债表中的主要报表项目，如应收账款及存货等，分析资产的周转能力、变现能力、盈利能力等指标来评价个别资产项目的质量。通过对A企业连续3年的数据以及与同行业的对比数据分析，可以看出A企业的应收账款质量在同行业中处于高水平，但是存货质量相对较低。A企业的存货占流动资产的比例为16.45%，和同行业企业相比处于平均水平，但是存货管理状况需要改进，存货的运营效率较低。 其次，分析资产的总体质量。通过考察流动资产和总资产的相对比例，结合企业的经营战略等方面加以综合评价。流动资产占总资产的比重大小，不仅能够体现企业资产的流动性，也能反映出企业的偿债风险和盈利水平。流动资产占总资产的比重偏大时，企业资产流动性较好，风险低，但因为收益水平较高的非流动资产比重较小，企业的盈利水平也降低了。流动资产占总资产的比重偏小时，企业资产的流动性和变现能力较弱，提高了企业的风险，但因为盈利水平较高的非流動资产比重较大，企业的盈利水平也提高了。A企业2017年末流动资产占总资产的比重为51.56%，和康美药业及同仁堂同期数据相比，平均低20%。说明医药企业总体上流动资产占总资产的比重都比较高，资产的流动性较好，同时，A企业相对于行业中的龙头企业的偿债风险和流动性还是偏低的。
（2）利润质量分析
利润质量分析的主要内容是分析利润结构的协调性以及利润结构与资产结构的匹配性。利润结构的协调性分析是通过分析企业各经营分部的经营业绩，测算各经营分部的利润对企业利润的贡献水平。利润结构与资产结构的匹配性分析是通过对比各经营分部的利润和各分部资产平均余额，测算各经营分部的资产报酬率，评价利润质量和资产增值质量。
A企业根据经营业务的性质以及所提供的产品和服务分为三个经营分部，每个经营分部为一个业务集团。A企业的经营分部的分类如下：A、制药分部：主要业务为药品的生产和销售；B、食品分部：主要业务为食品的生产和销售；C、房地产分部：主要业务为房地产的经营和开发。管理层出于配置资源和评价业绩的决策目的，对各经营分部的经营业绩以分部利润为基础进行评价。分部利润是对利润总额进行调整后的指标，除不包括利息收入、财务费用、股利收入、金融工具公允价值变动收益以及总部费用之外，该指标与A企业利润总额是一致的。分部资产不包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益性投资、应收股利、应收利息、可供出售金融资产、长期股权投资、商誉和其他未分配的总部资产，原因在于这些资产均由A企业统一管理。分部负债不包括借款和其他未分配的总部负债，原因在于这些负债均由A企业统一管理。A企业2018年各经营分部财务数据见表9。
通过对比A企业各经营分部的利润占利润总额的比重，可以看出A企业利润结构的协调性问题突出。虽然A企业在总体战略上采用多元化的发展战略，但是多元化的发展并不均衡，三个经营分部中制药分部的利润占A企业利润总额的99.56%，房地产分部利润占A企业利润总额的比重仅0.75%，食品分部处于亏损状态， 各经营分部的利润对企业利润的贡献水平差距明显。
通过对比各经营分部的利润占各分部资产的比重，测算各经营分部的资产报酬率，可以看出制药分部的资产报酬率最高，达到18.89%，较房地产分部的资产报酬率1.68%以及食品分部的资产报酬率-1.48%存在显著差距，说明制药分部的利润质量和资产增值质量优于其他经营分部。
总体上看，A公司的财务状况质量表明，公司的经营战略基本上是以制药分部为核心的专业化经营模式，多元化发展处于较低的水平。各经营分部的资产结构和利润结构的匹配性较差，企业的整体多元化战略部署在具体实施过程中存在一定的问题，各经营分部的管理质量存在显著差异。
（二）经营活动前景预测
1.优化经营性资产结构
A企业的三个经营分部中，食品分部和房地产分部的资产报酬率较低，基本处于盈亏临界的水平，表明A企业的经营性资产整体结构不平衡，存在优化空间。为了优化企业经营性资产结构，促进资源合理配置，落实企业整体发展战略，实现企业可持续发展，A企业可以采取的优化措施包括：减少不良资产、处置闲置资产以及适量增加核心资产的规模。2011年以来，受宏观经济政策调整影响，房地产行业的经营环境发生了较大的变化，A企业的房地产业务日趋萎缩，利润下滑。房地产业务需要耗费大量的资源，而且与A企业的核心业务相关性较低，未来的发展空间有限，可以考虑未来逐渐剥离房地产资产，退出房地产业务。A企业的医药核心主业和保健食品业务相关性较高，可以利用企业医药业务的技术优势，在保健食品业务领域寻找新的利润增长点，同时剥离食品分部中的不良资产。
2.提高经营性资产的盈利能力
A企业在调整经营性资产整体结构的基础上，还需要改善各经营分部的盈利能力，提高经营性资产的利用效率。A企业可以采取的措施包括调整产品销售结构和销售渠道，提升销售利润率。新版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》对中药注射剂使用进行了严格的限制。A企业受限品种达到39个，其中多个品种限二级以上医疗机构使用，并做了重症、病种的限制。该限制意味着基层医院若使用受限品种，将不予以医保报销，直接影响到A企业的多个医药产品的销售。A企业在提高经营性资产的盈利能力方面可以采取如下措施：引进专业销售团队，构建高效的营销体系，实现营销专业化，保持竞争优势；考察经销商和零售商，整合销售渠道，加强渠道管控，规范经营；调整产品销售策略，开展体验式营销，巩固品牌的终端形象。
3.提高经营性资产的增值能力
经营性资产的增值质量，体现为资产报酬率水平。提高经营性资产增值能力，需要进一步提升核心经营分部的资产报酬率。经营分部在产品竞争战略层面可以继续采用差异化的竞争战略，以技术为核心，加大研发力度，走专业化的发展道路，提升产品的市场占有率和利润率。专业化经营发展伴随着数额巨大的研发费用，是企业从战略角度出发，牺牲目前部分利润，关注更加长远的经济效益，是企业保持核心竞争力的重要原因。A企业可以通过与高校及科研机构建立紧密的合作关系，逐渐完善研发体系，实现新产品、新技术的高起点、高水平创新发展，提升经营分部的整体盈利水平和资产增值能力。
在依靠核心业务专业化发展之外，A企业还可以通过引进战略合作伙伴的方式寻求其他经营分部迅速发展的机会，提升各经营分部的资产增值能力，继续探索企业的多元化发展。通过合资合作或其他方式，给企业带来资金资源、先进技术、管理经验，提升企业的核心竞争力和拓展国内外市场的能力。
三、结论
通过A企业的案例分析可以看出，有效的财务报表分析可以从财务数据中透视企业的经营战略，揭示经营战略的执行效果，体现出企业的管理质量。有效财务报表分析的起点不是报表数据，而是企业所处的经营环境和企业经营战略的选择。企业的经营战略通过资源配置获得支撑，而资源配置的状况体现在企业的资产结构数据中；企业的经营战略通过各种经营活动来实现，而经营活动的效果反映在企业的财务报表数据中。管理质量视角下的财务报表分析，提出了财务状况质量分析方法，为企业预测未来发展前景开拓了新思路。
主要参考文献：
[1]张新民，钱爱民.基于管理质量视角的财务状况质量分析框架的构建[J].财务与会计，2011，（07）：15-17.
[2]李心合，蔡蕾.公司财务分析：框架与超越[J].财经问题研究，2006，（10）：67-73.
[3]吕超.浅论医药企业财务管理存在的问题及对策[J].中国集体经济，2014，（24）：127-128.
[4]李建凤.基于企业战略的财务报表分析[J].财会通讯，2017，（08）：67-71.