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摘要：通过分析浦发银行历年年报再融资行为，结合有关资本结构调整因素相关理论，认为浦发银行近八年的再融资行为一方面是为了满足企业发展的需要，另一方面是为了达到监管机构对资本充足率的要求，而资本结构调整因素对其融资方式的选择影响较小。
关键词：再融资；资本结构调整；浦发银行
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1000-8772(2012)03-0067-02
引言
2008年金融危机爆发后，人们对于资本的重要性越来越重视，特别是银行业，为了满足资本监管的要求，并能够为开展贷款业务、投资银行业务等风险较高的业务提供保障，占据优势地位，而屡屡通过增发股票、发行次级债等方式来募集资金。近期，多家银行又开始了新一轮再融资计划。银行企业可以选择的再融资方式不外乎是权益性融资和债权性融资，不同的融资方式会导致资本结构的变化。而资本结构的调整受众多因素的影响，学者们在理论分析的基础上，运用实证分析的方法检验某些因素对资本结构调整的影响，但是由于样本选择的不同，所得出的结论也不尽相同，本文立足前人研究的基础上，分析浦发银行历年的资本结构动态调整对企业发展的影响。
一、浦发银行融资行为分析
上海浦东发展银行股份有限公司(以下简称浦发银行)是1992年8月28日经中国人民银行批准设立，1993年1月9日开业，1999年在上海证券交易所挂牌上市(股票交易代码：600000)的股份制商业银行，总行设在上海。至2011年12月底，公司总资产规模达26846.94亿元，本外币贷款余额为13314.36亿元，各项存款余额18510.55亿元，实现税后利润272.85亿元。
浦发银行的资产负债率从2004年的97％逐步下降到94％，从高于整个银行业平均水平，到与行业业水平相当。这是浦发银行通过资本管理，在符合监管当局的要求的前提下，积极调整资本结构的结果。纵观浦发银行历年年报，其采取的调整手段主要有股利分配、转增资本、发行新股、定向增发和发行新的债券等。
通过分析浦发银行从2004－2011年各年的资金募集状况，我们可以看出浦发银行有着巨大的资金需求，每年都有非常频繁且巨额的筹资，近三年平均每年募集241.42亿资金，如此频繁的再融资行为，主要是由于一方面信贷投放规模不断放大，银行自身的资本金被不断消耗，为了满足监管机构越来越严格的资本充足率下限，就必须进行再融资；另一方面以充足的资本金作为后盾，有利于银行应对激烈竞争，增强自身的抗风险能力和赢利能力，也有利于各项业务持续快速健康地发展。
再融资方式的选择上，浦发银行采用定向和不定向增发新股以及发行次级债来补充其核心资本、附属资本。2003年底，银监会允许商业银行发行次级债，并允许将其作为充实附属资本的途径。所谓次级债，是指其偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种特殊债务形式。从国外经验来看，由于次级债的发行不会造成银行金融风险的增加，且有利于市场约束，另一方面开发次级债市场有利于解决我国银行资本充足率很难达标的问题，此后多家上市银行都开始发行次级债。但是在我国，如果以保险公司为主要发行对象的话，根本无法满足为了资本充足率达标所需的次级债规模，因此允许商业银行之间互相持有次级债也是一种无奈的选择。以浦发银行为例，2004－2011年的次级债发行对象都是全国银行间债券市场，这种发行方式虽然能快速达到所需的发行规模，较为容易地获得资金，但是这种互负债务的形式，仿佛是在玩一种数字游戏，对实际资本充足率的保证程度却让我们产生怀疑。另外，商业银行被要求在到期前的五年时间里，按每年20％的比例对次级债进行摊销，这样就使得次级债的资本属性存在期限，因此银行在发行次级债时往往会加上赎回条件。如浦发银行2006年6月30日，发行了总额为26亿元人民币的次级债券，该期债券期限为10年，设定了在第5年按面值赎回全部或部分次级债券的选择权，浦发银行于2011年6月30日赎回了全部债券。同时2011年10月11日，浦发又发行总额为184亿元人民币的次级债券，该债券期限为15年，也具有在第10年末有条件按面值赎回全部次级债券的选择权，票面利率固定为6.15％。不难看出，为了避免所发行的次级债券无法补充资本，浦发银行不得不选择不停地“借新债还旧债”，这也是为何需要频频发行次级债的原因之一。
增发新股是银行再融资的主要方式，由于普通股权资本是一种永久性资本，不需要到期还本付息，是银行资本的重要组成部分，也被监管当局视为提高资本质量的重要途径。拥有充实且优质的资本来源，有利于银行提高抗击风险的能力，提高自身竞争能力。但是增发新股往往受到较为严格的法律和复杂的发行程序约束，资本成本也较高。浦发银行从2004－2011年，通过定向增发和非定向增发，募集资金624.3亿元，加上在此期间所发行的次级债352亿元，使浦发银行的资本充足率迅速提高，风险防范能力也大大增强。下表中反映出浦发银行的核心资本充足率和资本充足率不断提高且高于监管机构4％和8％的要求，不良贷款率下降将近3倍，拨备覆盖率(拨备覆盖率=贷款损失准备金余额／不良贷款余额)提高了2.5倍，可见从风险防范角度来看，浦发银行的再融资行为还是非常有效的。
笔者将在接下来的财务分析中，研究众多学者所总结出来的一些影响资本结构的因素与浦发银行融资行为之间是否存在一定的关系。
二、浦发银行财务分析
(一)资产规模及成长性分析
一般来说，企业资产规模越大，越有可能采用负债融资形式。这是因为资产规模大的企业，往往实力雄厚，有较为稳定的获利能力，负债能力也就更强。浦发银行的总资产规模从2007年的0.91万亿到2011年的2.68万亿，短短五年资产规模扩大将近3倍，然而资产负债率却在一直下降，这似乎与众多学者的研究相悖。但从实际看来，银行业的负债率普遍太高，而浦发银行从2007－2010年的资产负债率都比同期行业水平高出许多。鉴于银行业的特殊性，根据《巴塞尔协议》规定商业银行的风险资本充足率为8％，也就是说92％的负债率还是较为合理的，浦发银行近五年的资产负债率分别为96.91％、96.82％、95.80％、94.37％、94.43％，浦发银行依靠权益性融资行为，降低资产负债率调整资本结构，这样可以降低企业财务风险，保證资金的安全。 当一个企业处于高速成长且有着良好发展前景的时期时，通常其内部人——老股东不愿意发行新股，以避免公司控制权的稀释和每股收益被摊薄，此时他们更愿意采用负债融资的方式进行筹资。浦发银行近五年的营业收入增长率，除2009年是6.68％外，其余都超过33％，这主要得益于公司生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加。总资产增长率近五年的增长幅度平均也在30％以上，这主要是由于我国前几年为了应对全球金融危机，实施了较为宽松的货币政策，国内银行信贷规模都高速增长，可以说进入了快速成长阶段，发展势头良好。一方面浦发银行对资金的渴求促使它需要不断融资，另一方面过高的资产负债率，也使其为了避免过多的风险而不能扩大负债规模，因此用权益性融资的方式可能是较为一举两得的做法。
(二)赢利能力分析
总资产收益率是银行运用全部资产来获取利润的能力，反映了银行整体资产的获利能力，而净资产收益率是用来衡量自有资本的获利水平，是最具有综合性的评价指标。企业赢利能力强，就能较多地利用内部留存收益进行筹资，也就不需要太多负债的支持，即理论上讲资产负债率会随着赢利能力的增强而降低。浦发银行的净利润从2007年的54.98亿元快速增长到2011年的272.86亿元，增长将近5倍，然而总资产收益率和净资产收益率在这五年期间变化不是非常稳定，处于同行业中等水平，2010年浦发银行总资产收益率和净资产收益率分别为1％和15.59％，比同期全国性商业银行低0.03％和1.9l％。这可能是由于大量增发新股，不管是用定向还是非定向增发，都是一种增量发行的行为，再加上资产规模扩大，净利润就被摊薄了，赢利能力也随着资产负债率的下降而表现平平。学者们往往把视角定位在赢利能力对资产负债率的影响上，但对于具体案例而言，二者其实是互相影响的。
(三)资本担保价值
我们这里运用众多学者采用的比率——资产担保价值率来进行分析，即(存货+固定资产)／总资产，普遍认为当资产担保价值率高时，表示企业可以用来担保的资产较多，有较高的偿债能力，容易获得债权人的信任，负债融资更容易进行。浦发银行在2008年到2011年之间，其资产担保价值率从0.48％一路下降到了0.3％，与总资产负债率的变化趋势一致。但是根据我们前面的分析结果，该指标的下降更多的原因可能是分子增长速度远低于分母总资产的扩张速度所致。
結论
通过分析浦发银行历年年报，该银行对资金的需求量较大，但是资产规模、成长性、赢利能力及资本担保价值对其再融资方式选择上没有多大的影响。另外，股权代理成本认为，股权越集中会更倾向于债务融资，浦发银行公司合并持有股份第一大股东为上海国际集团有限公司，企业类型为有限责任公司(国有独资)。虽然近五年持股比例逐渐下降了6％，第一大股东身份也一直没有发生变化，但是其持股比例截至2011年也有24.32％，可以预期第一大股东的资本管理理念没有发生太多变化。从上述分析中可以得出：浦发银行近期更多地采用权益性方式融资，主要是出于政策层面的需求，即达到资本充足率的要求，并在此基础上增强银行风险防范的能力，从某种程度上来说，众多学者所分析的关于资本结构调整因素对浦发银行近期一系列的再融资行为影响不是很大，或者说这些因素对浦发银行资本结构调整的影响在短期内影响不大。
参考文献：
[1]王春丽.新巴塞尔协议与我国商业银行资本充足率研究[J]经济师，2009，(4)
[2]许友传，何佳.次级债能发挥对银行风险承担行为的市场约束作用吗?[J]金融研究，2008，(6)
[3]陈诗怡，孙红梅，陈良我国上市银行资本结构影响因素的实证研究[J]公司治理，2011，(1)
(责任编辑：陈喜辉)
关键词：再融资；资本结构调整；浦发银行
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1000-8772(2012)03-0067-02
引言
2008年金融危机爆发后，人们对于资本的重要性越来越重视，特别是银行业，为了满足资本监管的要求，并能够为开展贷款业务、投资银行业务等风险较高的业务提供保障，占据优势地位，而屡屡通过增发股票、发行次级债等方式来募集资金。近期，多家银行又开始了新一轮再融资计划。银行企业可以选择的再融资方式不外乎是权益性融资和债权性融资，不同的融资方式会导致资本结构的变化。而资本结构的调整受众多因素的影响，学者们在理论分析的基础上，运用实证分析的方法检验某些因素对资本结构调整的影响，但是由于样本选择的不同，所得出的结论也不尽相同，本文立足前人研究的基础上，分析浦发银行历年的资本结构动态调整对企业发展的影响。
一、浦发银行融资行为分析
上海浦东发展银行股份有限公司(以下简称浦发银行)是1992年8月28日经中国人民银行批准设立，1993年1月9日开业，1999年在上海证券交易所挂牌上市(股票交易代码：600000)的股份制商业银行，总行设在上海。至2011年12月底，公司总资产规模达26846.94亿元，本外币贷款余额为13314.36亿元，各项存款余额18510.55亿元，实现税后利润272.85亿元。
浦发银行的资产负债率从2004年的97％逐步下降到94％，从高于整个银行业平均水平，到与行业业水平相当。这是浦发银行通过资本管理，在符合监管当局的要求的前提下，积极调整资本结构的结果。纵观浦发银行历年年报，其采取的调整手段主要有股利分配、转增资本、发行新股、定向增发和发行新的债券等。
通过分析浦发银行从2004－2011年各年的资金募集状况，我们可以看出浦发银行有着巨大的资金需求，每年都有非常频繁且巨额的筹资，近三年平均每年募集241.42亿资金，如此频繁的再融资行为，主要是由于一方面信贷投放规模不断放大，银行自身的资本金被不断消耗，为了满足监管机构越来越严格的资本充足率下限，就必须进行再融资；另一方面以充足的资本金作为后盾，有利于银行应对激烈竞争，增强自身的抗风险能力和赢利能力，也有利于各项业务持续快速健康地发展。
再融资方式的选择上，浦发银行采用定向和不定向增发新股以及发行次级债来补充其核心资本、附属资本。2003年底，银监会允许商业银行发行次级债，并允许将其作为充实附属资本的途径。所谓次级债，是指其偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种特殊债务形式。从国外经验来看，由于次级债的发行不会造成银行金融风险的增加，且有利于市场约束，另一方面开发次级债市场有利于解决我国银行资本充足率很难达标的问题，此后多家上市银行都开始发行次级债。但是在我国，如果以保险公司为主要发行对象的话，根本无法满足为了资本充足率达标所需的次级债规模，因此允许商业银行之间互相持有次级债也是一种无奈的选择。以浦发银行为例，2004－2011年的次级债发行对象都是全国银行间债券市场，这种发行方式虽然能快速达到所需的发行规模，较为容易地获得资金，但是这种互负债务的形式，仿佛是在玩一种数字游戏，对实际资本充足率的保证程度却让我们产生怀疑。另外，商业银行被要求在到期前的五年时间里，按每年20％的比例对次级债进行摊销，这样就使得次级债的资本属性存在期限，因此银行在发行次级债时往往会加上赎回条件。如浦发银行2006年6月30日，发行了总额为26亿元人民币的次级债券，该期债券期限为10年，设定了在第5年按面值赎回全部或部分次级债券的选择权，浦发银行于2011年6月30日赎回了全部债券。同时2011年10月11日，浦发又发行总额为184亿元人民币的次级债券，该债券期限为15年，也具有在第10年末有条件按面值赎回全部次级债券的选择权，票面利率固定为6.15％。不难看出，为了避免所发行的次级债券无法补充资本，浦发银行不得不选择不停地“借新债还旧债”，这也是为何需要频频发行次级债的原因之一。
增发新股是银行再融资的主要方式，由于普通股权资本是一种永久性资本，不需要到期还本付息，是银行资本的重要组成部分，也被监管当局视为提高资本质量的重要途径。拥有充实且优质的资本来源，有利于银行提高抗击风险的能力，提高自身竞争能力。但是增发新股往往受到较为严格的法律和复杂的发行程序约束，资本成本也较高。浦发银行从2004－2011年，通过定向增发和非定向增发，募集资金624.3亿元，加上在此期间所发行的次级债352亿元，使浦发银行的资本充足率迅速提高，风险防范能力也大大增强。下表中反映出浦发银行的核心资本充足率和资本充足率不断提高且高于监管机构4％和8％的要求，不良贷款率下降将近3倍，拨备覆盖率(拨备覆盖率=贷款损失准备金余额／不良贷款余额)提高了2.5倍，可见从风险防范角度来看，浦发银行的再融资行为还是非常有效的。
笔者将在接下来的财务分析中，研究众多学者所总结出来的一些影响资本结构的因素与浦发银行融资行为之间是否存在一定的关系。
二、浦发银行财务分析
(一)资产规模及成长性分析
一般来说，企业资产规模越大，越有可能采用负债融资形式。这是因为资产规模大的企业，往往实力雄厚，有较为稳定的获利能力，负债能力也就更强。浦发银行的总资产规模从2007年的0.91万亿到2011年的2.68万亿，短短五年资产规模扩大将近3倍，然而资产负债率却在一直下降，这似乎与众多学者的研究相悖。但从实际看来，银行业的负债率普遍太高，而浦发银行从2007－2010年的资产负债率都比同期行业水平高出许多。鉴于银行业的特殊性，根据《巴塞尔协议》规定商业银行的风险资本充足率为8％，也就是说92％的负债率还是较为合理的，浦发银行近五年的资产负债率分别为96.91％、96.82％、95.80％、94.37％、94.43％，浦发银行依靠权益性融资行为，降低资产负债率调整资本结构，这样可以降低企业财务风险，保證资金的安全。 当一个企业处于高速成长且有着良好发展前景的时期时，通常其内部人——老股东不愿意发行新股，以避免公司控制权的稀释和每股收益被摊薄，此时他们更愿意采用负债融资的方式进行筹资。浦发银行近五年的营业收入增长率，除2009年是6.68％外，其余都超过33％，这主要得益于公司生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加。总资产增长率近五年的增长幅度平均也在30％以上，这主要是由于我国前几年为了应对全球金融危机，实施了较为宽松的货币政策，国内银行信贷规模都高速增长，可以说进入了快速成长阶段，发展势头良好。一方面浦发银行对资金的渴求促使它需要不断融资，另一方面过高的资产负债率，也使其为了避免过多的风险而不能扩大负债规模，因此用权益性融资的方式可能是较为一举两得的做法。
(二)赢利能力分析
总资产收益率是银行运用全部资产来获取利润的能力，反映了银行整体资产的获利能力，而净资产收益率是用来衡量自有资本的获利水平，是最具有综合性的评价指标。企业赢利能力强，就能较多地利用内部留存收益进行筹资，也就不需要太多负债的支持，即理论上讲资产负债率会随着赢利能力的增强而降低。浦发银行的净利润从2007年的54.98亿元快速增长到2011年的272.86亿元，增长将近5倍，然而总资产收益率和净资产收益率在这五年期间变化不是非常稳定，处于同行业中等水平，2010年浦发银行总资产收益率和净资产收益率分别为1％和15.59％，比同期全国性商业银行低0.03％和1.9l％。这可能是由于大量增发新股，不管是用定向还是非定向增发，都是一种增量发行的行为，再加上资产规模扩大，净利润就被摊薄了，赢利能力也随着资产负债率的下降而表现平平。学者们往往把视角定位在赢利能力对资产负债率的影响上，但对于具体案例而言，二者其实是互相影响的。
(三)资本担保价值
我们这里运用众多学者采用的比率——资产担保价值率来进行分析，即(存货+固定资产)／总资产，普遍认为当资产担保价值率高时，表示企业可以用来担保的资产较多，有较高的偿债能力，容易获得债权人的信任，负债融资更容易进行。浦发银行在2008年到2011年之间，其资产担保价值率从0.48％一路下降到了0.3％，与总资产负债率的变化趋势一致。但是根据我们前面的分析结果，该指标的下降更多的原因可能是分子增长速度远低于分母总资产的扩张速度所致。
結论
通过分析浦发银行历年年报，该银行对资金的需求量较大，但是资产规模、成长性、赢利能力及资本担保价值对其再融资方式选择上没有多大的影响。另外，股权代理成本认为，股权越集中会更倾向于债务融资，浦发银行公司合并持有股份第一大股东为上海国际集团有限公司，企业类型为有限责任公司(国有独资)。虽然近五年持股比例逐渐下降了6％，第一大股东身份也一直没有发生变化，但是其持股比例截至2011年也有24.32％，可以预期第一大股东的资本管理理念没有发生太多变化。从上述分析中可以得出：浦发银行近期更多地采用权益性方式融资，主要是出于政策层面的需求，即达到资本充足率的要求，并在此基础上增强银行风险防范的能力，从某种程度上来说，众多学者所分析的关于资本结构调整因素对浦发银行近期一系列的再融资行为影响不是很大，或者说这些因素对浦发银行资本结构调整的影响在短期内影响不大。
参考文献：
[1]王春丽.新巴塞尔协议与我国商业银行资本充足率研究[J]经济师，2009，(4)
[2]许友传，何佳.次级债能发挥对银行风险承担行为的市场约束作用吗?[J]金融研究，2008，(6)
[3]陈诗怡，孙红梅，陈良我国上市银行资本结构影响因素的实证研究[J]公司治理，2011，(1)
(责任编辑：陈喜辉)