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摘要：
近年来，我国航空公司通过融资租赁和低息美元贷款等方式向美国购买飞机来拓展自身的航线业务，普遍增加了较多的美元等外币债务，受人民币汇率波动加剧的影响，我国航空公司的外汇风险也受到了极大的挑战，如何管理及防范外汇风险显得尤为重要。本文以中国国航等国内航空公司为代表，运用财务报表分析法对航空公司的资产负债结构进行分析，测算人民币汇率的波动对净利润的影响，并对财务报表总体进行外汇风险敏感性分析，最后对外汇风险提出相应管理措施及建议，以期为我国航空公司面临的外汇风险提供现实参考。关键词：航空公司；中国国航；财务报表视角；外汇风险；人民币汇率波动
一、航空公司外汇风险背景概述
在经济全球化的发展机遇中，我国航空公司通过大量融资租赁和低息美元贷款用美元向美国购买飞机来扩展自己的航线业务，为我国民航运输业的发展发挥了重要的作用，同时在此过程中也大幅增加了自身的外币负债。
自2005年7月我国开启人民币汇率改革以来，央行废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币兑美元的汇率在很长时间内呈现出持续升值的态势。在人民币持续升值的背景下，对于拥有大量美元外汇负债的航空公司来说，降低了其融资成本；同时，在人民币单边升值的预期下，国内航空公司持续通过低廉的美元融资租赁购买飞机，开辟新的航线扩张业务。
然而，随着经济全球化的进程不断加深，国内外宏观经济环境也不断变化，近年来人民币单边升值的预期被打破，人民币汇率双向波动不断加剧，航空公司面临的外汇风险也不断加大，严重影响了其业绩的稳定性。因此，我国航空公司需越来越重视外汇风险管理，降低外汇风险对公司经营业绩带来的冲击。
二、基于财务报表视角的航空公司汇率风险分析
汇率风险产生于经济主体交易中外币与本币的兑换行为，基于财务报表视角而言，汇率风险是指汇率变化造成公司外币资产负债、收入支出等报表科目在折算为本币时其实际价值发生变化而承受经济损失的风险。
（一）汇率风险对资产负债表的影响分析
从资产负债表看，我国航空公司的汇率风险主要表现为具有较高的外币负债和较低的外币资产。目前，由于航空公司普遍采用外汇融资租赁的方式购入飞机，通过财务杠杆融资来拓展业务和扩大投资，产生大额的长期美元债务（主要反映在应付融资租赁款科目），进而推升了其资产负债率水平，人民币升值会减少其折算为人民币的外汇负债，反之，人民币贬值会增加其外汇负债。以中国国航为例，其2014年至2016年的资产负债率分别达到71.63%、68.84%、65.88%，其中，主要外币融资负债科目“应付融资租赁款”即占到负债总额的23.97%、44.45%、42.44%。
除此之外，由于航空公司普遍存在着巨大外币资产风险敞口，在汇率波动较大且未对外汇风险做套期保值的情况下，这些风险敞口对航空公司的业绩稳定性造成极大的影响。
（二）汇率风险对利润表的影响分析
汇率波动对航空公司利润表的影响主要表现在通过汇兑损益影响公司的财务费用，并最终影响公司的净利润。下表通过比较中国国航公司历年的汇兑损益以揭示汇率变动对航空公司经营业绩的影响。
由上表可见，以国航为代表，航空公司的汇兑损益对汇率的波动敏感性很强。当人民币汇率升值时会产生汇兑收益，对公司经营业绩产生积极的影响；当人民币汇率贬值时，就会产生汇兑损失，尤其在2015年及2016年，由于人民币汇率连续两年贬值幅度较大，产生了大额的汇兑损失。
（三）汇率风险对财务报表的敏感性分析
以国航为例，假定除汇率以外的其他风险变量不变，并假定资产负债表日人民币兑美元的汇率升值/贬值1%，以变动后的汇率对资产负债表中公司持有的、面临外汇风险的报表科目进行重新计量，将导致净利润和股东权益的变动情况列示如下：
通过上述敏感性分析数据显示，人民币汇率的波动对航空公司的净利润和股东权益有着巨大的影响，在人民币的汇率波动加剧的今天，航空公司面临的外汇风险不断加大，航空公司经营的不确定性也进一步加大。
三、航空公司外匯风险管理措施及建议
目前，我国航空公司对于外汇风险更多的选择较为被动的管理策略，未对或较少对高额外币负债的外汇风险进行套期保值管理，当人民币汇率出现有利变动时，航空公司可以获得汇兑收益，降低融资成本，当人民币汇率出现贬值时，航空公司更多情况下会被动接受风险，这将加大航空公司的融资成本。
鉴于以上分析，国内航空公司可采取以下具体汇率管理措施以应对面临的汇率风险：
（一）优化债务币种结构，降低资产负债率
为降低汇率波动的不利影响，国内航空公司可拓宽融资渠道，例如可以通过发行新股、发行优先股等股权融资方式，也可通过人民币贷款及发行中期票据等人民币债务融资工具进行融资，并用募集的资金置换外币债务，降低外币负债的比例，逐步达到外币资产和外币负债规模的相对平衡，从而减少汇率波动的影响；另外，航空公司可调整购买飞机模式，合理控制美元贷款规模，在政策允许的范围内积极调整债务币种结构，有效减少汇率波动的影响。
（二）合理利用换汇及套期保值工具，对冲汇率波动风险
国内航空公司在经营活动中应合理选择计价货币，收取时尽量选择硬货币，付款时尽量选择软货币。在能准确预测汇率变化的前提下，斟酌选择提前或者延迟收付外汇。
对于套期保值工具，航空公司可通过外汇远期合约、外币期货期权、货币互换等方式，在政策允许的范围内合理使用金融衍生工具进行套期保值，来规避可能面临的外汇风险。
（三）积极拓展国际业务，努力提高外汇收入
对于国内航空公司来说，可积极拓展国际航线业务规模，通过设立海外经营场所或收购海外企业的方式进入国际市场，加强营销手段与管理效率，积极增加外币现金流入，从而达到对冲外汇风险的目的。
（四）完善风险管理体系，增强风险防范意识
长期以来，我国航空业企业作为人民币汇率升值变化的受益者，较为缺乏主动规避外汇风险的意识，在2015年、2016年连续两年因人民币兑美元的贬值遭受巨额汇兑损失，也反映了国内航空公司风险管理体系的不健全。在人民币汇率波动日益加剧的今天，管理者应当增强外汇风险管理意识，加强对汇率市场的关注，重视外汇风险，在经营决策中充分考虑外汇风险对企业经营的影响，积极推进风险管理体系的完善，努力提高公司外汇风险管理的能力和水平。
参考文献：
[1]游绘新.东方航空外汇风险及其管理研究[J].国际商务财会，2016，（12）：17-18.
作者简介：
郑黄嘉，深圳航空有限责任公司。
近年来，我国航空公司通过融资租赁和低息美元贷款等方式向美国购买飞机来拓展自身的航线业务，普遍增加了较多的美元等外币债务，受人民币汇率波动加剧的影响，我国航空公司的外汇风险也受到了极大的挑战，如何管理及防范外汇风险显得尤为重要。本文以中国国航等国内航空公司为代表，运用财务报表分析法对航空公司的资产负债结构进行分析，测算人民币汇率的波动对净利润的影响，并对财务报表总体进行外汇风险敏感性分析，最后对外汇风险提出相应管理措施及建议，以期为我国航空公司面临的外汇风险提供现实参考。关键词：航空公司；中国国航；财务报表视角；外汇风险；人民币汇率波动
一、航空公司外汇风险背景概述
在经济全球化的发展机遇中，我国航空公司通过大量融资租赁和低息美元贷款用美元向美国购买飞机来扩展自己的航线业务，为我国民航运输业的发展发挥了重要的作用，同时在此过程中也大幅增加了自身的外币负债。
自2005年7月我国开启人民币汇率改革以来，央行废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币兑美元的汇率在很长时间内呈现出持续升值的态势。在人民币持续升值的背景下，对于拥有大量美元外汇负债的航空公司来说，降低了其融资成本；同时，在人民币单边升值的预期下，国内航空公司持续通过低廉的美元融资租赁购买飞机，开辟新的航线扩张业务。
然而，随着经济全球化的进程不断加深，国内外宏观经济环境也不断变化，近年来人民币单边升值的预期被打破，人民币汇率双向波动不断加剧，航空公司面临的外汇风险也不断加大，严重影响了其业绩的稳定性。因此，我国航空公司需越来越重视外汇风险管理，降低外汇风险对公司经营业绩带来的冲击。
二、基于财务报表视角的航空公司汇率风险分析
汇率风险产生于经济主体交易中外币与本币的兑换行为，基于财务报表视角而言，汇率风险是指汇率变化造成公司外币资产负债、收入支出等报表科目在折算为本币时其实际价值发生变化而承受经济损失的风险。
（一）汇率风险对资产负债表的影响分析
从资产负债表看，我国航空公司的汇率风险主要表现为具有较高的外币负债和较低的外币资产。目前，由于航空公司普遍采用外汇融资租赁的方式购入飞机，通过财务杠杆融资来拓展业务和扩大投资，产生大额的长期美元债务（主要反映在应付融资租赁款科目），进而推升了其资产负债率水平，人民币升值会减少其折算为人民币的外汇负债，反之，人民币贬值会增加其外汇负债。以中国国航为例，其2014年至2016年的资产负债率分别达到71.63%、68.84%、65.88%，其中，主要外币融资负债科目“应付融资租赁款”即占到负债总额的23.97%、44.45%、42.44%。
除此之外，由于航空公司普遍存在着巨大外币资产风险敞口，在汇率波动较大且未对外汇风险做套期保值的情况下，这些风险敞口对航空公司的业绩稳定性造成极大的影响。
（二）汇率风险对利润表的影响分析
汇率波动对航空公司利润表的影响主要表现在通过汇兑损益影响公司的财务费用，并最终影响公司的净利润。下表通过比较中国国航公司历年的汇兑损益以揭示汇率变动对航空公司经营业绩的影响。
由上表可见，以国航为代表，航空公司的汇兑损益对汇率的波动敏感性很强。当人民币汇率升值时会产生汇兑收益，对公司经营业绩产生积极的影响；当人民币汇率贬值时，就会产生汇兑损失，尤其在2015年及2016年，由于人民币汇率连续两年贬值幅度较大，产生了大额的汇兑损失。
（三）汇率风险对财务报表的敏感性分析
以国航为例，假定除汇率以外的其他风险变量不变，并假定资产负债表日人民币兑美元的汇率升值/贬值1%，以变动后的汇率对资产负债表中公司持有的、面临外汇风险的报表科目进行重新计量，将导致净利润和股东权益的变动情况列示如下：
通过上述敏感性分析数据显示，人民币汇率的波动对航空公司的净利润和股东权益有着巨大的影响，在人民币的汇率波动加剧的今天，航空公司面临的外汇风险不断加大，航空公司经营的不确定性也进一步加大。
三、航空公司外匯风险管理措施及建议
目前，我国航空公司对于外汇风险更多的选择较为被动的管理策略，未对或较少对高额外币负债的外汇风险进行套期保值管理，当人民币汇率出现有利变动时，航空公司可以获得汇兑收益，降低融资成本，当人民币汇率出现贬值时，航空公司更多情况下会被动接受风险，这将加大航空公司的融资成本。
鉴于以上分析，国内航空公司可采取以下具体汇率管理措施以应对面临的汇率风险：
（一）优化债务币种结构，降低资产负债率
为降低汇率波动的不利影响，国内航空公司可拓宽融资渠道，例如可以通过发行新股、发行优先股等股权融资方式，也可通过人民币贷款及发行中期票据等人民币债务融资工具进行融资，并用募集的资金置换外币债务，降低外币负债的比例，逐步达到外币资产和外币负债规模的相对平衡，从而减少汇率波动的影响；另外，航空公司可调整购买飞机模式，合理控制美元贷款规模，在政策允许的范围内积极调整债务币种结构，有效减少汇率波动的影响。
（二）合理利用换汇及套期保值工具，对冲汇率波动风险
国内航空公司在经营活动中应合理选择计价货币，收取时尽量选择硬货币，付款时尽量选择软货币。在能准确预测汇率变化的前提下，斟酌选择提前或者延迟收付外汇。
对于套期保值工具，航空公司可通过外汇远期合约、外币期货期权、货币互换等方式，在政策允许的范围内合理使用金融衍生工具进行套期保值，来规避可能面临的外汇风险。
（三）积极拓展国际业务，努力提高外汇收入
对于国内航空公司来说，可积极拓展国际航线业务规模，通过设立海外经营场所或收购海外企业的方式进入国际市场，加强营销手段与管理效率，积极增加外币现金流入，从而达到对冲外汇风险的目的。
（四）完善风险管理体系，增强风险防范意识
长期以来，我国航空业企业作为人民币汇率升值变化的受益者，较为缺乏主动规避外汇风险的意识，在2015年、2016年连续两年因人民币兑美元的贬值遭受巨额汇兑损失，也反映了国内航空公司风险管理体系的不健全。在人民币汇率波动日益加剧的今天，管理者应当增强外汇风险管理意识，加强对汇率市场的关注，重视外汇风险，在经营决策中充分考虑外汇风险对企业经营的影响，积极推进风险管理体系的完善，努力提高公司外汇风险管理的能力和水平。
参考文献：
[1]游绘新.东方航空外汇风险及其管理研究[J].国际商务财会，2016，（12）：17-18.
作者简介：
郑黄嘉，深圳航空有限责任公司。