备受市场瞩目的中国工商银行上市进程，终于在7月中旬正式启动。据《财经》记者了解，工行的上市计划近日已获国务院批准，并于7月18日向香港联合交易所递交了上市申请表（A-1表）。与此同时，工行上市办及承销团的主要成员均已抵达香港。
　　“一切进展相当顺利。”一位接近操作层面的人士表示，“国务院批准上市方案的‘路条’還在送达的路上，为了节约时间，工行就在第一时间赴港启动了上市程序。”
　　工行之所以迟迟未能拿到“路条”，皆因需要国有银行领导办公室的成员机构——包括中国人民银行、银监会、证监会、财政部、税务总局等多家部委——对工行上市的方案达成一致意见，才能放行，而协调工作是一个异常艰苦的过程。
　　
　　“A+H”第一股
　　
　　在最初的计划中，工行一直希望延用中行上市模式，即先发行H股，再发行少量A股。但这遭到中国证监会的反对，后者要求工行把A股作为主发行地，先发行A股再发行H股；或至少同时发行H股和A股。经过协调，最终工行确定了H股和A股同时发行的方式，并获得了国务院批准。
　　“目的很明确，就是要更多地吸引优秀公司在内地上市。”中国证监会发行部的一位人士对《财经》记者表示，“这与发展中国证券市场的总体目标是一致的。只有吸引大型蓝筹公司上市，A股市场的结构才可能得到调整，并趋于合理。”
　　在A股发行比例上，双方亦有争执。工行仍然希望拷贝中行模式，发行10％的H股和3％左右的A股；监管当局则要求H股和A股发行比例相当。最终方案再度体现了折衷的性质：H股约400亿股，A股约200亿股，这意味着工行发行A股的比例将提高到6％左右。
　　
　　两地协调
　　
　　工行此次两地同时发行，预计将在价格确定机制上取得一定突破。据知情人士介绍，工行于境内、海外的路演准备同时进行，最终发行价格将综合国内、国际市场的询价结果统一确定。此前曾有媒体传出工行的招股价云云，对此，有关方面表示，有关发行价格、挂牌时间等均取决于市场，更无可能出现在报批的文件之中。
　　由于在A股、H股同时操作上市尚无先例，工行一案仍面临许多技术挑战。“发行程序方面的很多细节问题，内地、香港监管机构要做更加充分的交流和协调。一旦中间某个环节出了问题，就不可能在同一天定价、同一天挂牌。”负责工行上市的一位投行人士说。
　　法律与程序上的不匹配比比皆是。比如在招股方面，内地市场所需时间比香港短；但从公布发售结果到挂牌上市，H股的时间间隔又比A股短。又如，内地需要招股预披露，海外发行在未获批准前，任何披露都是违法的。
　　是否需要建立H股和A股的市场稳定机制，也是同步发行需要探索的问题之一。“回拨机制在同一市场内可以进行，但要在两个市场间进行，则会带来法律和其他方面的问题。”负责工行项目的上述投行人士说。
　　“目前工行发行A股的申请，香港证监会还没有受理，两边的协调机制也还没有启动。不过技术上的问题影响不大，最终的上市定价也会是一样的。”香港证监会的一位人士说。
　　
　　扩容压力
　　
　　作为中国最大的商业银行，工行上市的消息如山雨欲来。7月13日，沪指一度暴跌4.64％；此后，A股市场经历了中行上市传闻以来最剧烈的调整。
　　“一系列大盘股即将发行，对资金面造成了巨大压力。大秦铁路即将申购，工行、邮政储蓄银行、国航等重量级大盘股正在加紧上市步伐，导致资金面空前紧张，短期内大盘很难有持续好的表现。”上海世基投资顾问有限公司有此分析。
　　在今年5月A股重新启动融资的短短两个月间，证监会发审委为融资和再融资召开了20次相关会议，其密度之大前所未有，过会率更超过了70％。
　　值得注意的是，在所有新股发行中，发起人股东均承诺自愿锁定三年。由于发起人股东一般占有较大的股份比例，其上市时间对于新股的发行定价以及上市后的新股定位，有着直接的影响。事实上，由于存在三年的锁定期，这与股改前的发行极为类似，上市公司的股份仍处于一种“准股权分置”状态。正是这一局面，导致了新股发行市盈率的节节攀升。
　　“这种安排是监管部门乐于见到的——既要不断扩容，又要保证股价不跌，问题要留待三年以后再解决了。”一位投行人士表示，“当然，对于准备发行上市的企业来说，现在的窗口是最好的，毕竟可以卖个好价钱。”■