论文部分内容阅读
面对美国次贷风暴影响的不断扩散，为缓解危机，也为防止美国经济出现衰退，美联储采取了减息行动。
美联储采取减息行动
9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率由5.25％下调0.5个百分点至4.75％，贴现率同时也由5.75％下降至5.25％。这是美联储自2003年6月以来首次减息。
美联储的上一轮减息周期始于2001年初网络科技股泡沫破灭后，在此后的2年半时间里，美联储连续13次减息，旨在拯救美国经济免遭股市泡沫破裂、2001年经济衰退、“9.11”恐怖袭击以及一连串的震撼美国金融界的大公司财务丑闻事件等的打击，联邦基金利率从6.5％降至50年来的最低点1％。
但自2004年6月起，为推动经济增长，美联储在两年内又连续加息17次，联邦基金利率被上调至5.25％。而正是由于美联储持续加息，美国次贷问题在2007年3月开始浮现，8月呈扩大之势，及至演变成一场次贷危机，并在欧洲和亚太等地区迅速扩散，在股市、汇市、债市及商品市场引发连锁反应，并波及实体经济。近日来，美国、英国及欧洲多家金融机构面临信贷紧缩，资金流动性大减，企业及经济活动受损，金融业裁员大增，居民消费也开始受到影响。由于次贷危机与美国房地产市场相互交织，美国次级房贷的崩盘震动了美国金融界。依法没收并拍卖的房屋和拖欠还贷持续飙升，导致一些房屋贷款商倒闭、紧张不安的金融机构收紧信贷标准，这种连锁反应增加了美国经济在今年跌入衰退的风险。
近日，美联储前主席格林斯潘也坦承，他并未能及早预见次级房贷危机扩大并对美国经济构成的威胁。次级房贷形成的原因即：贷款购房者起初得到很低的利率，而后来利率不断上升，从而造成严重的还贷困难。格林斯潘表示，起初并没有意识到这会给贷款购房者造成巨大损失。
美国经济牵动全球经济走势
美国经济牵动全球经济走势，国际货币基金组织、经合组织等众多国际机构已经纷纷下调对美国及全球经济的增长预测。
摩根士丹利于9月初发表研究报告表示，次级抵押贷款危机打击美国经济的风险大大增加，主要因为该危机影响了当地的消费。如果美国消费增长大幅放缓，亚洲(除日本外)经济体系将面临考验。摩根士丹利认为，美国经济硬着陆的机会较低，相信美国经济增长连续3-4个季度放缓至1.5％-2％的机会较大。
不过国际结算银行(BIS)亦发表报告指出，美国次级抵押贷款危机所引发的金融市场震荡不及1998年俄罗斯拖欠债务及长期资本管理危机严重，主要依据是美国10年期掉期债券息差扩大的情况仍较当年温和。报告指出，由于企业盈利理想，加上宏观经济仍然向好，部分金融市场已恢复正常。近期的信贷危机令投资者抛售高风险投资产品，并触发利差交易平仓潮，不过BIS相信，随着金融市场回稳，利差交易将卷土重来。
雷曼兄弟公司不仅下调了美国和欧元区GDP预期，也将亚洲(日本除外)地区2007年和2008年的预期分别从8.4％、8.3％下调至8.3％和7.9％。该公司认为，自亚洲金融危机以来，亚洲(日本除外)依旧没有摆脱其出口导向型增长模式，现在出口占GDP比例更胜以往。该地区贸易不乏属于中间产品，特别是电子器材和元件；地区内贸易中有高达70％的部分取决于来自其它地区的最终需求。如果全球经济大幅萎缩，该地区复杂的跨国生产网络将难逃‘涟漪效应’。因此，亚洲各经济体仍很容易受到全球经济荣枯的影响，同时一旦全球周期再次好转，该区也有能力强势反弹，届时其增长将大多是由国内驱动。
雷曼进一步预测，如果美国GDP增长接近1％或者更低，将对亚洲各经济体造成更大的影响，因为亚洲出口趋弱开始透过就业和投资的削减对国内经济造成多重影响；疲软的资产价格和经济透过负的财富效应和信心效应会相互作用；而且资本会加速流出。如果美国经济乌云密布，受影响最大的会是贵为金融中心、开放程度非常高的香港和新加坡，还有内需非常低迷的泰国以及澳洲也很难幸免于难。所幸，该地区有成熟的经济基本面和足够的政策应对空间。基本面强劲，且央行有巨额的外汇储备，因此爆发如同1997年金融危机的可能性非常小。
金融市场对再次降息预期日趋强烈
自美联储9月18日宣布实施四年多来首次降息以来，美国短期国债市场出现了一系列最新变化：美国两年期国债的收益率一路走低，已降至比当前4.75％的联邦基金利率低近0.75个百分点的水平。而在以往20年间，当美国市场出现同样情况时，当局无一例外都在事后采取了降息举措。最新数据显示，8月美国就业人数意外下降，核心商品零售下滑，且楼市危机没有明显缓解迹象。目前美国2007年GDP的增长率可能不到2％，因此，市场对美联储在年内再度降息的猜测也沸沸扬扬。
在芝加哥期交所挂牌的联邦利率基金期货的最新走势显示，市场预计美联储在10月31日的下次例会上降息25基点的概率为72％，而在12月11日的年内最后一次例会上降息的概率则为55％，届时利率可能降至4.25％。而在明年1月底之前联邦基金利率降至4％的概率约为22％。
就在美联储9月18日降息后两天的9月20日，格林斯潘表示，预计美国经济衰退的机率仍高达三分之一，他的这番讲话令市场对降息的预期进一步增强。此外，全球最大的债券基金TotalReturn的基金经理、被誉为“债券天王”的比尔·格罗斯表示：“美国经济需要增长2.5％到5％，否则就是停滞。历史上每次我们接近经济停滞时，美联储就会下调利率”。格罗斯预计，联邦基金利率将下降到至少3.75％，因為楼市衰退可能导致美国经济增长率由第二季度的4％放缓至1％到2％。
减息引发“三金异动”
9月18日美联储降息50个基点后，以美元贬值、油价飙升和黄金升值为表象的“三金(美金、黑金和黄金)异动”颇为引人关注。
9月17日，金价升至720美元，逼近2006年5月12日730美元的历史高位，较2001年2月16日253美元的中期低位上涨了185％。
9月18日，油价走&81.18美元，较2005年5月24日49.66美元的中期低位上涨了63.5％，供需博弈已经进入新一轮冲高阶段。
9月13日，一篮子货币加权计算的美元指数跌至79.3，较2001年7月6日121美元的中期高位贬值了34％。其中欧元对美元较2000年10月26日的中期低位升值25.5％英镑对美元较2001年6月12日的中期低位升值46.2％加元较2002年1月21日的中期低位升值36.8％。
美元的“跌跌不休”将美国财长鲍 尔森力挺的“强势美元”彻底打入了历史深渊。针对于此，鲍尔森于9月21日再次表示，强势美元符合美国利益，称应由市场决定美元的价值：“我强烈地认为，坚挺的美元符合美国利益，而且我们认为在竞争性的市场环境下，基于经济基本面因素，应由市场来决定美元的价值。”保尔森还表示他相信今年美国经济仍将继续增长。
但是，“三金异动”的表象意味着，代表“国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和”的国际货币体系正在进入紊乱期，这种国际货币体系紊乱的核心在于美元的贬值。而美元贬值的核心原因在于：对美国经济在中期的看淡。
在经历了布雷顿森林体系的崩溃之后，美元的国际货币地位正在承受着另一轮的深入打击。美元地位下降的结果是其国际货币职能的全面弱化：首先，价值尺度和支付手段职能的渐趋失效引发了“石油美元体系”的波动性转变，不仅油价随着美元贬值反向变化，而且在能源交易试图向欧元标价倾斜的过程中，市场价格不可避免地包涵了可预期的成本和汇率风险溢价。第二，美元价值储藏货币职能也在弱化，持有美元资产的机会成本日益提高，投资资本日趋回避美元资产的不断上升的风险，这些趋势都在将美元推向进一步贬值的深渊，同时又重新树立了黄金作为古老“硬货币”的权威。
因此，美元走弱并非是简单的双边利差变化、购买力平价比较和资产结构变化所能解释的，其深层含义在于，它是美国经济周期性风险爆发的货币体现。2001年新经济泡沫破灭之后，美国透支性的财政货币政策将美国经济增长拉升至均衡路径之上，而次级贷款危机作为导火索引发了增长周期的滞后性回归，而在美国经济了却前账的同时，世界经济增长引擎向中国、印度等新兴市场国家的转移保障了全球经济周期的总体上升趋势。美国经济与世界经济的增长趋势错位，给美元贬值奠定了经济基础。正是基于这一点，也许可以得出结论的是，此番美元贬值乃至国际货币体系的紊乱不会是一个昙花一现的现象，从中期看，全球性货币体系的风险正以另一种“非次级债”的方式积聚着。
首先，国际货币体系的紊乱将直接导致国际金融环境的恶化。英国北岩银行(Northern Rock)发生的挤兑事件证明，“次级贷款危机”还有一个风险释放过程，但多数主要国家却已经操之过急地进入了一个货币松弛阶段，这使得一方面有大量短期救助性资金充斥市场，同时另一方面整个经济的长期融资需求依旧由于“信用缺乏”而面临供给不足。此外，各国缺乏协调的、不同的利率趋向以及力度不同的利差宽幅结构，为投机资本大幅跨境流动牟取投机收益提供了机会。受上述这些因素的影响，全球金融市场的波动将更为激烈，资本流动将更为频繁，国际金融的运行面临着一个汇率风险、投机风险、通胀风险和市场风险一并增加的大環境。
第二，以美元贬值为核心的国际货币体系紊乱有助于结束美元霸权。就目前来看，美元的绝对优势已受到挑战，截至2006年底，各国央行持有的货币储备中有大约25％为欧元，美元的比例为66％在跨境交易的支付中，欧元使用的比例为39％，略低于美元的43％。欧元的崛起和中国、俄罗斯、巴西等新兴市场货币的兴起将有助于培育有弹性的、多边制衡的、保障制度完善的、内生风险较小的全球金融生态，为全球化环境下的货币体系向结构均衡发展创造条件。
美联储采取减息行动
9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率由5.25％下调0.5个百分点至4.75％，贴现率同时也由5.75％下降至5.25％。这是美联储自2003年6月以来首次减息。
美联储的上一轮减息周期始于2001年初网络科技股泡沫破灭后，在此后的2年半时间里，美联储连续13次减息，旨在拯救美国经济免遭股市泡沫破裂、2001年经济衰退、“9.11”恐怖袭击以及一连串的震撼美国金融界的大公司财务丑闻事件等的打击，联邦基金利率从6.5％降至50年来的最低点1％。
但自2004年6月起，为推动经济增长，美联储在两年内又连续加息17次，联邦基金利率被上调至5.25％。而正是由于美联储持续加息，美国次贷问题在2007年3月开始浮现，8月呈扩大之势，及至演变成一场次贷危机，并在欧洲和亚太等地区迅速扩散，在股市、汇市、债市及商品市场引发连锁反应，并波及实体经济。近日来，美国、英国及欧洲多家金融机构面临信贷紧缩，资金流动性大减，企业及经济活动受损，金融业裁员大增，居民消费也开始受到影响。由于次贷危机与美国房地产市场相互交织，美国次级房贷的崩盘震动了美国金融界。依法没收并拍卖的房屋和拖欠还贷持续飙升，导致一些房屋贷款商倒闭、紧张不安的金融机构收紧信贷标准，这种连锁反应增加了美国经济在今年跌入衰退的风险。
近日，美联储前主席格林斯潘也坦承，他并未能及早预见次级房贷危机扩大并对美国经济构成的威胁。次级房贷形成的原因即：贷款购房者起初得到很低的利率，而后来利率不断上升，从而造成严重的还贷困难。格林斯潘表示，起初并没有意识到这会给贷款购房者造成巨大损失。
美国经济牵动全球经济走势
美国经济牵动全球经济走势，国际货币基金组织、经合组织等众多国际机构已经纷纷下调对美国及全球经济的增长预测。
摩根士丹利于9月初发表研究报告表示，次级抵押贷款危机打击美国经济的风险大大增加，主要因为该危机影响了当地的消费。如果美国消费增长大幅放缓，亚洲(除日本外)经济体系将面临考验。摩根士丹利认为，美国经济硬着陆的机会较低，相信美国经济增长连续3-4个季度放缓至1.5％-2％的机会较大。
不过国际结算银行(BIS)亦发表报告指出，美国次级抵押贷款危机所引发的金融市场震荡不及1998年俄罗斯拖欠债务及长期资本管理危机严重，主要依据是美国10年期掉期债券息差扩大的情况仍较当年温和。报告指出，由于企业盈利理想，加上宏观经济仍然向好，部分金融市场已恢复正常。近期的信贷危机令投资者抛售高风险投资产品，并触发利差交易平仓潮，不过BIS相信，随着金融市场回稳，利差交易将卷土重来。
雷曼兄弟公司不仅下调了美国和欧元区GDP预期，也将亚洲(日本除外)地区2007年和2008年的预期分别从8.4％、8.3％下调至8.3％和7.9％。该公司认为，自亚洲金融危机以来，亚洲(日本除外)依旧没有摆脱其出口导向型增长模式，现在出口占GDP比例更胜以往。该地区贸易不乏属于中间产品，特别是电子器材和元件；地区内贸易中有高达70％的部分取决于来自其它地区的最终需求。如果全球经济大幅萎缩，该地区复杂的跨国生产网络将难逃‘涟漪效应’。因此，亚洲各经济体仍很容易受到全球经济荣枯的影响，同时一旦全球周期再次好转，该区也有能力强势反弹，届时其增长将大多是由国内驱动。
雷曼进一步预测，如果美国GDP增长接近1％或者更低，将对亚洲各经济体造成更大的影响，因为亚洲出口趋弱开始透过就业和投资的削减对国内经济造成多重影响；疲软的资产价格和经济透过负的财富效应和信心效应会相互作用；而且资本会加速流出。如果美国经济乌云密布，受影响最大的会是贵为金融中心、开放程度非常高的香港和新加坡，还有内需非常低迷的泰国以及澳洲也很难幸免于难。所幸，该地区有成熟的经济基本面和足够的政策应对空间。基本面强劲，且央行有巨额的外汇储备，因此爆发如同1997年金融危机的可能性非常小。
金融市场对再次降息预期日趋强烈
自美联储9月18日宣布实施四年多来首次降息以来，美国短期国债市场出现了一系列最新变化：美国两年期国债的收益率一路走低，已降至比当前4.75％的联邦基金利率低近0.75个百分点的水平。而在以往20年间，当美国市场出现同样情况时，当局无一例外都在事后采取了降息举措。最新数据显示，8月美国就业人数意外下降，核心商品零售下滑，且楼市危机没有明显缓解迹象。目前美国2007年GDP的增长率可能不到2％，因此，市场对美联储在年内再度降息的猜测也沸沸扬扬。
在芝加哥期交所挂牌的联邦利率基金期货的最新走势显示，市场预计美联储在10月31日的下次例会上降息25基点的概率为72％，而在12月11日的年内最后一次例会上降息的概率则为55％，届时利率可能降至4.25％。而在明年1月底之前联邦基金利率降至4％的概率约为22％。
就在美联储9月18日降息后两天的9月20日，格林斯潘表示，预计美国经济衰退的机率仍高达三分之一，他的这番讲话令市场对降息的预期进一步增强。此外，全球最大的债券基金TotalReturn的基金经理、被誉为“债券天王”的比尔·格罗斯表示：“美国经济需要增长2.5％到5％，否则就是停滞。历史上每次我们接近经济停滞时，美联储就会下调利率”。格罗斯预计，联邦基金利率将下降到至少3.75％，因為楼市衰退可能导致美国经济增长率由第二季度的4％放缓至1％到2％。
减息引发“三金异动”
9月18日美联储降息50个基点后，以美元贬值、油价飙升和黄金升值为表象的“三金(美金、黑金和黄金)异动”颇为引人关注。
9月17日，金价升至720美元，逼近2006年5月12日730美元的历史高位，较2001年2月16日253美元的中期低位上涨了185％。
9月18日，油价走&81.18美元，较2005年5月24日49.66美元的中期低位上涨了63.5％，供需博弈已经进入新一轮冲高阶段。
9月13日，一篮子货币加权计算的美元指数跌至79.3，较2001年7月6日121美元的中期高位贬值了34％。其中欧元对美元较2000年10月26日的中期低位升值25.5％英镑对美元较2001年6月12日的中期低位升值46.2％加元较2002年1月21日的中期低位升值36.8％。
美元的“跌跌不休”将美国财长鲍 尔森力挺的“强势美元”彻底打入了历史深渊。针对于此，鲍尔森于9月21日再次表示，强势美元符合美国利益，称应由市场决定美元的价值：“我强烈地认为，坚挺的美元符合美国利益，而且我们认为在竞争性的市场环境下，基于经济基本面因素，应由市场来决定美元的价值。”保尔森还表示他相信今年美国经济仍将继续增长。
但是，“三金异动”的表象意味着，代表“国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和”的国际货币体系正在进入紊乱期，这种国际货币体系紊乱的核心在于美元的贬值。而美元贬值的核心原因在于：对美国经济在中期的看淡。
在经历了布雷顿森林体系的崩溃之后，美元的国际货币地位正在承受着另一轮的深入打击。美元地位下降的结果是其国际货币职能的全面弱化：首先，价值尺度和支付手段职能的渐趋失效引发了“石油美元体系”的波动性转变，不仅油价随着美元贬值反向变化，而且在能源交易试图向欧元标价倾斜的过程中，市场价格不可避免地包涵了可预期的成本和汇率风险溢价。第二，美元价值储藏货币职能也在弱化，持有美元资产的机会成本日益提高，投资资本日趋回避美元资产的不断上升的风险，这些趋势都在将美元推向进一步贬值的深渊，同时又重新树立了黄金作为古老“硬货币”的权威。
因此，美元走弱并非是简单的双边利差变化、购买力平价比较和资产结构变化所能解释的，其深层含义在于，它是美国经济周期性风险爆发的货币体现。2001年新经济泡沫破灭之后，美国透支性的财政货币政策将美国经济增长拉升至均衡路径之上，而次级贷款危机作为导火索引发了增长周期的滞后性回归，而在美国经济了却前账的同时，世界经济增长引擎向中国、印度等新兴市场国家的转移保障了全球经济周期的总体上升趋势。美国经济与世界经济的增长趋势错位，给美元贬值奠定了经济基础。正是基于这一点，也许可以得出结论的是，此番美元贬值乃至国际货币体系的紊乱不会是一个昙花一现的现象，从中期看，全球性货币体系的风险正以另一种“非次级债”的方式积聚着。
首先，国际货币体系的紊乱将直接导致国际金融环境的恶化。英国北岩银行(Northern Rock)发生的挤兑事件证明，“次级贷款危机”还有一个风险释放过程，但多数主要国家却已经操之过急地进入了一个货币松弛阶段，这使得一方面有大量短期救助性资金充斥市场，同时另一方面整个经济的长期融资需求依旧由于“信用缺乏”而面临供给不足。此外，各国缺乏协调的、不同的利率趋向以及力度不同的利差宽幅结构，为投机资本大幅跨境流动牟取投机收益提供了机会。受上述这些因素的影响，全球金融市场的波动将更为激烈，资本流动将更为频繁，国际金融的运行面临着一个汇率风险、投机风险、通胀风险和市场风险一并增加的大環境。
第二，以美元贬值为核心的国际货币体系紊乱有助于结束美元霸权。就目前来看，美元的绝对优势已受到挑战，截至2006年底，各国央行持有的货币储备中有大约25％为欧元，美元的比例为66％在跨境交易的支付中，欧元使用的比例为39％，略低于美元的43％。欧元的崛起和中国、俄罗斯、巴西等新兴市场货币的兴起将有助于培育有弹性的、多边制衡的、保障制度完善的、内生风险较小的全球金融生态，为全球化环境下的货币体系向结构均衡发展创造条件。