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摘 要：随着我国股权分置改革的顺利完成以及国家相关政策的指引和鼓励，我国学者和企业所有者更加关注整体上市这一创新制度的安排。我国证券市场的主要上市公司是由国有企业构成，而针对我国国有企业的整体上市分析研究，不仅对我国国有企业改革，也对我国的资本市场发展具有重要的理论和实践意义。
关键词：整体上市 绩效 影响
整体上市相对于分拆上市而言，整体上市属于中国特有的现象，所以国外的相关研究较少。由于相关整体上市的政策推出较晚，而且我国还处于整体上市实践的摸索时期，因此，我国国内学者对于整体上市的研究主要集中在整体上市的动因、整体上市的模式、整体上市中普遍存在的问题，而对于国内整体上市绩效的研究分析多在定性分析，而定量分析特别的少。即使有的文献对整体上市的绩效进行了定量分析，又因为所选择的样本、方法、口径尺度不同，所以文献中学者得出的结论并不统一，对整体上市还缺乏系统完整的分析研究。以下为对我国整体上市文献的综述。
一、整体上市的主要观点
黄清（2004）认为整体上市是指国有企业全部的业务通过重组成为股份公司而且通过增资扩股上市、注销原企业的一种上市模式。邓晓卓（2004）则认为整体上市是指上市的子公司收购母公司资产的行为，或者是母公司重新发行股票、注销掉上市子公司的股票，从而使母公司整体上市。她的定义结合了黄清的概念，而且比较全面。
上市研究的主要方向及现状。
1.整体上市较分拆上市优势明显。黄湘源（2004）采用了案例分析法，分析了TCL和武钢两个案例，他认为整体上市模式在我国正在成为一种趋势。然而，这种趋势产生的原因一方面是分拆上市的弊端日益暴露出来；另一方面则是已经上市的公司过度的包装，使得上市公司缺乏独立性，控股股东的公司与上市公司的关联交易大量的存在，上市公司的经营业绩被控股股东所操控，这无形中损害了中小股东的利益。
2.整体上市模式探讨。邓晓卓（2004）对TCL多采用的模式和武钢所采用的模式进行了对比分析，结合证券市场当时的现实情况认为武钢所采用的模式更符合市场现状，并且武钢模式所采用的定价过程相对简单，且易于操作，更容易被市场所接受，还能更好的保护股东利益，但是没有指出大股东与中小股东的利益问题。
整体上市除了积极作用外，还存在三个方面的不足之处：一是整体上市不利于市场中既有矛盾的化解。股本泡沫和股权分裂，扭曲了市场的内在机制和内在功能，让市场发挥资源流动的配置功能和导向功能失效，同时还使得市场预期机制和评价机制的形成受到了限制。还有就是缺乏制度对于整体上市资产质量的进行保障。第三，整体上市对于现有制度的不利影响无法有效的规避。
总体来看，大部分学者对整体上市是持正面的支持态度，普遍赞同整体上市是一种制度创新，能够充分缓解分拆上市带来的弊端，不仅可以减少大量的关联交易、优化上市公司的股权结构，而且可以提高上市公司内部治理水平，对控股股东与上市公司之间的违规担保能起到规避作用。同时，整体上市后会对企业集团资源进行整合，体现出资本产品的协同效应，对于企业财务绩效的提高也起到了积极的作用。然而同样，整体上市也存在着一些问题，例如整体上市能否对中小股东起到保护作用，能否改善企业集团的公司治理水平，整合后的企业集团的资产质量是否优质等。这一系列问题都亟待解决。
二、整体上市对企业短期绩效影响
Madden（1981）等学者较早的利用事件研究法研究企业的资产重组，他们对于企业资产重组的短期财富效应做了验证，证明了在资产重组的作用下短期财富表现出增长的趋势。耿云江（2012）通过对首开集团整体上市的案例分析得出，整体上市的短期财务效应是明显的，即整体上市的当年，首开股份的资产规模和项目数量扩张迅速，充分改善了该企业的运营效率、偿债能力、盈利能力和发展潜力。由此，可以看出国内的学者也普遍认为，整体上市在短期内对公司的市场绩效是有提升作用的。
三、整体上市对企业长期绩效影响
关于长期绩效，国内的研究者们基于各自的样本得出的结论有所差异，有的更是互为相反。但通过综合分析看会发现，绩效在整体上市后的表现与注入资产的质量息息相关，公司自身的资源配置与整合决定了整体上市绩效的持续的改善。但是，也有研究者認为企业在整体上市后对其绩效并没有多大的影响甚至会对其绩效产生消极的影响。由此，研究者认为，为改善和规范整体上市及其效用，企业必须把大股东原有存量资产价值评估的公允性和透明度提高，并且对大股东的行为进一步的规范，尤其是对大股东资产置换行为的监督和约束加强。
四、文献综述
研究者对于整体上市的企业绩效的研究主要从两个方面着手，一是市场绩效，二十财务绩效。对于市场绩效来说，基本上集中关注短期效应；财务绩效方面则是重点关注其中长期的变化。从现有的文献可知，学者们对于整体上市的市场反应研究结论大都比较一致，认为整体上市能够明显提高市场绩效，即整体上市能给股东带来显著为正的财富效应。其原因解释为，投资者能够充分认识到整体上市有减少关联交易、降低代理成本等优点，且这一举措预期可能给上市公司带来巨大的收益，从而将整体上市的宣告理解为重大利好消息。相对比市场反应，学术界对于整体上市长期绩效的观点则不一致。有的研究认为整体上市不但提高了短期绩效还提高了中长期绩效，而有的研究者则认为，整体上市不但没有提高该公司的短期绩效，甚至在整体上市后其长期绩效也有所下降。
总的来看，企业价值是资本市场的长期热点和核心问题。所有企业的最总目标都是实现企业价值的最大化。整体上市究竟能否给企业带来良好的绩效，企业价值是最重要而且首先要考虑的问题。
参考文献：
[1]黄清.国有企业整体上市研究——国有企业分拆上市和整体上市模式的案例分析[J].管理世界，2004（2）：39-41.
[2]邓晓卓.“整体上市”的方式比较[J].财经理论与实践，2004（5）：59-61.
[3]Madden，Gerald P，“Potential Corporate Takeovers and Market Efficiency：A Note”，Journal of Finance，Vol.36-No.5，Dec.1981：1191-97.
[4]耿云江.首开集团整体上市对财务绩效的影响及启示[J].财务与会计，2012，（12）：21-22.
作者简介：魏云峰（1991—），男，山东济南，汉族，石河子大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：会计理论与方法。
关键词：整体上市 绩效 影响
整体上市相对于分拆上市而言，整体上市属于中国特有的现象，所以国外的相关研究较少。由于相关整体上市的政策推出较晚，而且我国还处于整体上市实践的摸索时期，因此，我国国内学者对于整体上市的研究主要集中在整体上市的动因、整体上市的模式、整体上市中普遍存在的问题，而对于国内整体上市绩效的研究分析多在定性分析，而定量分析特别的少。即使有的文献对整体上市的绩效进行了定量分析，又因为所选择的样本、方法、口径尺度不同，所以文献中学者得出的结论并不统一，对整体上市还缺乏系统完整的分析研究。以下为对我国整体上市文献的综述。
一、整体上市的主要观点
黄清（2004）认为整体上市是指国有企业全部的业务通过重组成为股份公司而且通过增资扩股上市、注销原企业的一种上市模式。邓晓卓（2004）则认为整体上市是指上市的子公司收购母公司资产的行为，或者是母公司重新发行股票、注销掉上市子公司的股票，从而使母公司整体上市。她的定义结合了黄清的概念，而且比较全面。
上市研究的主要方向及现状。
1.整体上市较分拆上市优势明显。黄湘源（2004）采用了案例分析法，分析了TCL和武钢两个案例，他认为整体上市模式在我国正在成为一种趋势。然而，这种趋势产生的原因一方面是分拆上市的弊端日益暴露出来；另一方面则是已经上市的公司过度的包装，使得上市公司缺乏独立性，控股股东的公司与上市公司的关联交易大量的存在，上市公司的经营业绩被控股股东所操控，这无形中损害了中小股东的利益。
2.整体上市模式探讨。邓晓卓（2004）对TCL多采用的模式和武钢所采用的模式进行了对比分析，结合证券市场当时的现实情况认为武钢所采用的模式更符合市场现状，并且武钢模式所采用的定价过程相对简单，且易于操作，更容易被市场所接受，还能更好的保护股东利益，但是没有指出大股东与中小股东的利益问题。
整体上市除了积极作用外，还存在三个方面的不足之处：一是整体上市不利于市场中既有矛盾的化解。股本泡沫和股权分裂，扭曲了市场的内在机制和内在功能，让市场发挥资源流动的配置功能和导向功能失效，同时还使得市场预期机制和评价机制的形成受到了限制。还有就是缺乏制度对于整体上市资产质量的进行保障。第三，整体上市对于现有制度的不利影响无法有效的规避。
总体来看，大部分学者对整体上市是持正面的支持态度，普遍赞同整体上市是一种制度创新，能够充分缓解分拆上市带来的弊端，不仅可以减少大量的关联交易、优化上市公司的股权结构，而且可以提高上市公司内部治理水平，对控股股东与上市公司之间的违规担保能起到规避作用。同时，整体上市后会对企业集团资源进行整合，体现出资本产品的协同效应，对于企业财务绩效的提高也起到了积极的作用。然而同样，整体上市也存在着一些问题，例如整体上市能否对中小股东起到保护作用，能否改善企业集团的公司治理水平，整合后的企业集团的资产质量是否优质等。这一系列问题都亟待解决。
二、整体上市对企业短期绩效影响
Madden（1981）等学者较早的利用事件研究法研究企业的资产重组，他们对于企业资产重组的短期财富效应做了验证，证明了在资产重组的作用下短期财富表现出增长的趋势。耿云江（2012）通过对首开集团整体上市的案例分析得出，整体上市的短期财务效应是明显的，即整体上市的当年，首开股份的资产规模和项目数量扩张迅速，充分改善了该企业的运营效率、偿债能力、盈利能力和发展潜力。由此，可以看出国内的学者也普遍认为，整体上市在短期内对公司的市场绩效是有提升作用的。
三、整体上市对企业长期绩效影响
关于长期绩效，国内的研究者们基于各自的样本得出的结论有所差异，有的更是互为相反。但通过综合分析看会发现，绩效在整体上市后的表现与注入资产的质量息息相关，公司自身的资源配置与整合决定了整体上市绩效的持续的改善。但是，也有研究者認为企业在整体上市后对其绩效并没有多大的影响甚至会对其绩效产生消极的影响。由此，研究者认为，为改善和规范整体上市及其效用，企业必须把大股东原有存量资产价值评估的公允性和透明度提高，并且对大股东的行为进一步的规范，尤其是对大股东资产置换行为的监督和约束加强。
四、文献综述
研究者对于整体上市的企业绩效的研究主要从两个方面着手，一是市场绩效，二十财务绩效。对于市场绩效来说，基本上集中关注短期效应；财务绩效方面则是重点关注其中长期的变化。从现有的文献可知，学者们对于整体上市的市场反应研究结论大都比较一致，认为整体上市能够明显提高市场绩效，即整体上市能给股东带来显著为正的财富效应。其原因解释为，投资者能够充分认识到整体上市有减少关联交易、降低代理成本等优点，且这一举措预期可能给上市公司带来巨大的收益，从而将整体上市的宣告理解为重大利好消息。相对比市场反应，学术界对于整体上市长期绩效的观点则不一致。有的研究认为整体上市不但提高了短期绩效还提高了中长期绩效，而有的研究者则认为，整体上市不但没有提高该公司的短期绩效，甚至在整体上市后其长期绩效也有所下降。
总的来看，企业价值是资本市场的长期热点和核心问题。所有企业的最总目标都是实现企业价值的最大化。整体上市究竟能否给企业带来良好的绩效，企业价值是最重要而且首先要考虑的问题。
参考文献：
[1]黄清.国有企业整体上市研究——国有企业分拆上市和整体上市模式的案例分析[J].管理世界，2004（2）：39-41.
[2]邓晓卓.“整体上市”的方式比较[J].财经理论与实践，2004（5）：59-61.
[3]Madden，Gerald P，“Potential Corporate Takeovers and Market Efficiency：A Note”，Journal of Finance，Vol.36-No.5，Dec.1981：1191-97.
[4]耿云江.首开集团整体上市对财务绩效的影响及启示[J].财务与会计，2012，（12）：21-22.
作者简介：魏云峰（1991—），男，山东济南，汉族，石河子大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：会计理论与方法。