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国有企业行业分布比较广泛,在整体负债水平安全状态下,仍然存在着行业结构性风险
美国的次贷危机诱发了金融危机,希腊的主权债务危机诱发了欧洲主权债务危机。这表明不同的国家或地区发生经济危机的诱发因素不同。中国的债券市场尚不发达,主要依赖于银行信贷。这就决定了实体经济的债务水平是影响中国金融稳定的重要因素。
国有企业作为国民经济的主体,债务水平所形成的信用风险水平,将会对中国的金融体系产生重大影响。因此,合理控制债务规模就成为国有企业健康发展的关键,也是中国金融稳定的关键。
国企债务的总体水平和行业结构性风险
根据财政部公布的最新数据来看, 2008年7月,国有企业的资产负债率总体水平达到了56.88%。随着金融危机的到来,国有企业的营业收入、利润水平度在不断地下降,不过2009年开始好转。伴随国有企业经营好转的是4万亿元人民币的投资及其宽松的货币政策,从而使得国有企业的负债水平提高。按照财政部企业司公布的国有企业运行情况中关于国有企业财务费用增长速度的估算,国有企业资产负债水平到目前整体上保持在60%左右。wind资讯发债企业的统计数据显示,截至2009年底,国有企业的资产负债平均水平为60.54%,中央企业的平均资产负债率为60.39%。因此,国有企整体处于安全状态。
国有企业行业分布比较广泛,在整体负债水平安全状态下,仍然存在着行业结构性风险,即由于国有企业所处的行业不同,债务水平也不相同。风险水平较高的行业主要包括电力(煤电)行业、房地产行业、产能过剩行业,以及有地方融资平台的国有企业。
就电力行业的整体水平而言,根据wind资讯,发债企业的平均资产负债率达到了59.61%。但是就几大重要的发电企业而言,即将达到或超过80%。就房地产行业而言,根据wind资讯,发债企业的平均资产负债率达到59.64%。
尽管不同行业的国有企业会有不同的财务特征所确定的不同的资产负债率,资产负债率也不是反映国有企业信用风险的唯一指标。但是,资产负债率毕竟是反映国有企业持续经营和长期偿债能力的重要指标,较高的资产负债率和较大的债务敞口将可能使得国有企业陷入经营危机和信用危机。
国有企业债务扩张的原因
关于国有企业的债务扩张,在现实中不同的企业有不同的形成原因。但是从科学的分析来看,国有企业债务扩张的原因可以从两个不同的标准进行分类。第一种标准是按照国有企业债务的总额变化进行分类,可以分为债务绝对扩张和债务相对扩张;第二种标准是按照国有企业债务形成的经济发展周期看,可以分为经济上升时的债务扩张和经济下行时的债务扩张。
国有企业债务的绝对扩张是指由于投资或经营需要所引起的国有企业债务绝对额的扩大,从而提高了国有企业的资产负债水平。这种绝对的债务扩张,无论在经济的上升阶段还是在经济的下行阶段都会出现。在经济的上升阶段,由于对外来市场的看好,国有企业增加投资或扩大生产能力,增加了外部融资,从而提高了资产负债水平。对中国而言,产能过剩行业的债务扩张基本上属于这种状态。在经济的下行阶段,出于对经济的刺激,政府投资额增加拉动了相应国有企业债务的增加。这种拉动即体现为国有企业配合政府投资政策的行为,也体现为在政府投资下国有企业对未来预期看好的行为。目前,对于政府融资平台,或与政府融资平台相关的行业债务的增加,则属于政府投资或刺激行为的债务绝对扩张。在经济下行阶段出现的第二种是出于对重点或关键行业国有企业持续经营的支持需要而增加的债务。这一行为通常体现为银行的信贷主动支持或救助。目前,电力行业等债务扩张与此存在着密切关系。
国有企业债务的相对扩张是指在经济危机或金融危机或某行业结构性产品价格下跌或本行业资产价格下跌、经济增长水平下降,企业资产缩水、经营收益减少等引起的资产负债率相对上升。在经济危机或金融危机条件下,国有企业的债务相对扩张,进一步而言有以下几个具体的因素。第一,企业销售价格、销售量的下降,造成企业营业收入的减少、利润减少,从而造成资产的缩水,形成了资产负债率的相对提高。第二,企业金融资产价格的下跌,包括企业持有的股票、债券等金融资产,造成了企业资产的缩水,相对提高了企业的资产负债率。而这个相对提高的水平,取决于国有企业持有的金融资产在所有资产中的比重。第三,国有企业存货价值的变化。国有企业的存货在经济危机条件下随着市场价格的下跌而价值下跌,从而造成存货资产的缩水,造成资产负债率的提高。这对于具有较高存货的行业,将有重大的打击。第四,产品属于大宗贸易商品,容易受到国际大宗商品价格变化影响的企业,包括铁矿石、有色金属等。第五,政府的结构性调控所引起的部分行业资产的缩水、销售的下降、价格的下跌,主要指房地产行业及其相关行业。
国有企业债务的相对扩张与绝对扩张、经济上升时的扩张与经济下行时的扩张不是完全割裂的,在经济上升时期的扩张是在经济下行时的相对扩张准备的条件和基础。在经济上升阶段,由于对未来的较好预期,金融资产的价格上涨、产销两旺、价格上升,在国有企业资产负债表上则体现为资产负债表的优化;在资产负债率优化的条件下,为了获取更多的利益,企业增加投资或增加负债,进一步扩大产能,使得资产负债表达到了可接收融资的较高水平。经济上升时的这种扩张到了经济下行的阶段,则出现了产品价格下跌、销售下跌,或金融资产缩水等,企业的资产负债表急剧衰退、恶化,企业负债水平相对扩张,极易产生违约风险、破产风险。
国有企业资产负债水平的变化,除了与经济周期变化存在相关性外,国有企业本身的经营管理也是一个重要因素,即个别国有企业自身盲目扩张造成的债务规模扩大、资产负债率上升,或个别国有企业自身经营管理不善,造成产品生产销售不畅,资产负债率上升。
对于国有企业来说,需要在错综复杂的国际国内宏观经济变化、金融市场变化、商品价格变化等条件下,从自身内部做好债务规模的控制,保证国有企业健康的发展、持续的经营。
国有企业债务规模的合理化
国有企业资产负债的扩张从整体上来说与宏观经济及政策的变化、金融市场的变化存在密切的关系,与行业的结构性和行业特征、行业在国民经济中的地位存在密切关系,与企业的微观经营管理存在密切的关系。因此,对于国有企业来说,需要在错综复杂的国际国内宏观经济变化、金融市场变化、商品价格变化等条件下,从自身内部做好债务规模的控制,保证国有企业健康的发展、持续的经营。
第一,做好预算管理。国有企业做好预算管理,就是要国有企业在经营管理中,优化配置国有企业的内部资源和外部资源,避免国有企业财务弹性的过度消耗,避免国有企业财务状况与经营管理的失调。具体而言,就财务弹性,在总体上要控制好现金股利保障倍数、资本购置比率、全部现金流量比率、再投资现金比率,保证企业的再投资能力和抵御风险能力;就财务状况与经营管理,要控制好财务杠杆系数、经营杠杆系数,控制好财务风险和经营风险。
第二,优化资产结构。优化国有企业的资产结构,既是保证国有企业资源合理使用、提高资产使用效率、增加经营效益的要求,也是国有企业抵御经济危机、金融危机、增强抗风险能力的要求。优化国有企业资产结构,总体上要求合理的固定资产、流动资产,使得各资产之间的比例关系处于有机结合的状态,降低资产的闲置比例,减少资产的浪费,包括合理的资本固化比率、流动比、速动比,合理的应收账款、存货等。就资产受市场价格影响的程度而言,要在金融资产、房地产、存货等的配置上,保持适度的比重,避免在金融资产、房地产价格上涨的情况下,盲目增加持有量;避免在大宗商品价格上涨下,盲目扩大存货数量。
第三,优化负债结构。优化国有企业的负债结构就是要国有企业的自有资本、银行信贷、债券融资,在总量上保持合理比例的同时,协调三者之间的相互比例关系;就是要在不同的借款期限之间保持债务期限结构的合理化,避免债务期限结构失衡形成还款集中的债务风险,保持债务在时间分布上与未来现金流、盈利收入的匹配;就是要在借款上妥善处理国内外借款和归还币种的比例关系,避免汇率波动形成的债务总额增加。
第四,优化投资决策。优化国有企业的投资决策要优化国有企业的投资决策程序、建立国有企业投资决策组织,避免个体行为带来的投资风险;要在优化投资决策程序、建立有效投资决策组织的条件下,科学决策投资的方向、投资的规模,以及这些投资与原有资产之间的配置关系,避免出现房地产价格上涨条件下,多数国企或央企涉足房地产业的“潮涌现象”;科学决策国有企业投资的国家或地区分布,避免国别经济风险、国别主权信用风险以及其他国别风险,避免“走出去”战略下的“一窝蜂”现象。
第五,提高经济效益。国有企业提高经济效益既是增加国有企业内源性融资、减少外源性融资的有效手段,也是国有企业增加资产、降低资产负债率的有效手段,更是国有企业财务比例结构关系优化的重要前提和保障。国有企业在经济效益显著提高的条件下,要避免因效益提高的盲目扩张。
第六,做好财务压力测试。做好财务压力测试就是要国有企业根据资产价格变化、产品价格变化引起资产负债表衰退的逻辑,对企业资产负债表进行压力测试,确定企业受到外部冲击的承受力或资产负债表的稳健状态,分析企业资产负债表对金融资产价格、产品价格、存货价格的敏感性,从而保证企业的投融资行为所形成的债务压力在资产负债表可承受的范围内。
虽然资产负债率不是衡量一个国有企业信用品质、财务健康状态的唯一指标,却是反映一个国有企业持续经营能力、长期偿债能力的重要指标。以资产负债率为重点的国有企业债务规模控制,需要在经营、投资等方面统筹才能有效实现;也只有合理的国有企业债务规模控制,才能在发生经济危机、金融危机或结构性行业危机、大宗商品价格剧烈波动的条件下,避免国有企业资产负债的衰退,避免引起国有企业的信用危机,避免因国有企业的信用危机诱发系统性的银行危机等;也只有控制好国有企业的负债规模,才能保持国有企业的持续、健康发展,才能保证中国经济、金融的安全。
美国的次贷危机诱发了金融危机,希腊的主权债务危机诱发了欧洲主权债务危机。这表明不同的国家或地区发生经济危机的诱发因素不同。中国的债券市场尚不发达,主要依赖于银行信贷。这就决定了实体经济的债务水平是影响中国金融稳定的重要因素。
国有企业作为国民经济的主体,债务水平所形成的信用风险水平,将会对中国的金融体系产生重大影响。因此,合理控制债务规模就成为国有企业健康发展的关键,也是中国金融稳定的关键。
国企债务的总体水平和行业结构性风险
根据财政部公布的最新数据来看, 2008年7月,国有企业的资产负债率总体水平达到了56.88%。随着金融危机的到来,国有企业的营业收入、利润水平度在不断地下降,不过2009年开始好转。伴随国有企业经营好转的是4万亿元人民币的投资及其宽松的货币政策,从而使得国有企业的负债水平提高。按照财政部企业司公布的国有企业运行情况中关于国有企业财务费用增长速度的估算,国有企业资产负债水平到目前整体上保持在60%左右。wind资讯发债企业的统计数据显示,截至2009年底,国有企业的资产负债平均水平为60.54%,中央企业的平均资产负债率为60.39%。因此,国有企整体处于安全状态。
国有企业行业分布比较广泛,在整体负债水平安全状态下,仍然存在着行业结构性风险,即由于国有企业所处的行业不同,债务水平也不相同。风险水平较高的行业主要包括电力(煤电)行业、房地产行业、产能过剩行业,以及有地方融资平台的国有企业。
就电力行业的整体水平而言,根据wind资讯,发债企业的平均资产负债率达到了59.61%。但是就几大重要的发电企业而言,即将达到或超过80%。就房地产行业而言,根据wind资讯,发债企业的平均资产负债率达到59.64%。
尽管不同行业的国有企业会有不同的财务特征所确定的不同的资产负债率,资产负债率也不是反映国有企业信用风险的唯一指标。但是,资产负债率毕竟是反映国有企业持续经营和长期偿债能力的重要指标,较高的资产负债率和较大的债务敞口将可能使得国有企业陷入经营危机和信用危机。
国有企业债务扩张的原因
关于国有企业的债务扩张,在现实中不同的企业有不同的形成原因。但是从科学的分析来看,国有企业债务扩张的原因可以从两个不同的标准进行分类。第一种标准是按照国有企业债务的总额变化进行分类,可以分为债务绝对扩张和债务相对扩张;第二种标准是按照国有企业债务形成的经济发展周期看,可以分为经济上升时的债务扩张和经济下行时的债务扩张。
国有企业债务的绝对扩张是指由于投资或经营需要所引起的国有企业债务绝对额的扩大,从而提高了国有企业的资产负债水平。这种绝对的债务扩张,无论在经济的上升阶段还是在经济的下行阶段都会出现。在经济的上升阶段,由于对外来市场的看好,国有企业增加投资或扩大生产能力,增加了外部融资,从而提高了资产负债水平。对中国而言,产能过剩行业的债务扩张基本上属于这种状态。在经济的下行阶段,出于对经济的刺激,政府投资额增加拉动了相应国有企业债务的增加。这种拉动即体现为国有企业配合政府投资政策的行为,也体现为在政府投资下国有企业对未来预期看好的行为。目前,对于政府融资平台,或与政府融资平台相关的行业债务的增加,则属于政府投资或刺激行为的债务绝对扩张。在经济下行阶段出现的第二种是出于对重点或关键行业国有企业持续经营的支持需要而增加的债务。这一行为通常体现为银行的信贷主动支持或救助。目前,电力行业等债务扩张与此存在着密切关系。
国有企业债务的相对扩张是指在经济危机或金融危机或某行业结构性产品价格下跌或本行业资产价格下跌、经济增长水平下降,企业资产缩水、经营收益减少等引起的资产负债率相对上升。在经济危机或金融危机条件下,国有企业的债务相对扩张,进一步而言有以下几个具体的因素。第一,企业销售价格、销售量的下降,造成企业营业收入的减少、利润减少,从而造成资产的缩水,形成了资产负债率的相对提高。第二,企业金融资产价格的下跌,包括企业持有的股票、债券等金融资产,造成了企业资产的缩水,相对提高了企业的资产负债率。而这个相对提高的水平,取决于国有企业持有的金融资产在所有资产中的比重。第三,国有企业存货价值的变化。国有企业的存货在经济危机条件下随着市场价格的下跌而价值下跌,从而造成存货资产的缩水,造成资产负债率的提高。这对于具有较高存货的行业,将有重大的打击。第四,产品属于大宗贸易商品,容易受到国际大宗商品价格变化影响的企业,包括铁矿石、有色金属等。第五,政府的结构性调控所引起的部分行业资产的缩水、销售的下降、价格的下跌,主要指房地产行业及其相关行业。
国有企业债务的相对扩张与绝对扩张、经济上升时的扩张与经济下行时的扩张不是完全割裂的,在经济上升时期的扩张是在经济下行时的相对扩张准备的条件和基础。在经济上升阶段,由于对未来的较好预期,金融资产的价格上涨、产销两旺、价格上升,在国有企业资产负债表上则体现为资产负债表的优化;在资产负债率优化的条件下,为了获取更多的利益,企业增加投资或增加负债,进一步扩大产能,使得资产负债表达到了可接收融资的较高水平。经济上升时的这种扩张到了经济下行的阶段,则出现了产品价格下跌、销售下跌,或金融资产缩水等,企业的资产负债表急剧衰退、恶化,企业负债水平相对扩张,极易产生违约风险、破产风险。
国有企业资产负债水平的变化,除了与经济周期变化存在相关性外,国有企业本身的经营管理也是一个重要因素,即个别国有企业自身盲目扩张造成的债务规模扩大、资产负债率上升,或个别国有企业自身经营管理不善,造成产品生产销售不畅,资产负债率上升。
对于国有企业来说,需要在错综复杂的国际国内宏观经济变化、金融市场变化、商品价格变化等条件下,从自身内部做好债务规模的控制,保证国有企业健康的发展、持续的经营。
国有企业债务规模的合理化
国有企业资产负债的扩张从整体上来说与宏观经济及政策的变化、金融市场的变化存在密切的关系,与行业的结构性和行业特征、行业在国民经济中的地位存在密切关系,与企业的微观经营管理存在密切的关系。因此,对于国有企业来说,需要在错综复杂的国际国内宏观经济变化、金融市场变化、商品价格变化等条件下,从自身内部做好债务规模的控制,保证国有企业健康的发展、持续的经营。
第一,做好预算管理。国有企业做好预算管理,就是要国有企业在经营管理中,优化配置国有企业的内部资源和外部资源,避免国有企业财务弹性的过度消耗,避免国有企业财务状况与经营管理的失调。具体而言,就财务弹性,在总体上要控制好现金股利保障倍数、资本购置比率、全部现金流量比率、再投资现金比率,保证企业的再投资能力和抵御风险能力;就财务状况与经营管理,要控制好财务杠杆系数、经营杠杆系数,控制好财务风险和经营风险。
第二,优化资产结构。优化国有企业的资产结构,既是保证国有企业资源合理使用、提高资产使用效率、增加经营效益的要求,也是国有企业抵御经济危机、金融危机、增强抗风险能力的要求。优化国有企业资产结构,总体上要求合理的固定资产、流动资产,使得各资产之间的比例关系处于有机结合的状态,降低资产的闲置比例,减少资产的浪费,包括合理的资本固化比率、流动比、速动比,合理的应收账款、存货等。就资产受市场价格影响的程度而言,要在金融资产、房地产、存货等的配置上,保持适度的比重,避免在金融资产、房地产价格上涨的情况下,盲目增加持有量;避免在大宗商品价格上涨下,盲目扩大存货数量。
第三,优化负债结构。优化国有企业的负债结构就是要国有企业的自有资本、银行信贷、债券融资,在总量上保持合理比例的同时,协调三者之间的相互比例关系;就是要在不同的借款期限之间保持债务期限结构的合理化,避免债务期限结构失衡形成还款集中的债务风险,保持债务在时间分布上与未来现金流、盈利收入的匹配;就是要在借款上妥善处理国内外借款和归还币种的比例关系,避免汇率波动形成的债务总额增加。
第四,优化投资决策。优化国有企业的投资决策要优化国有企业的投资决策程序、建立国有企业投资决策组织,避免个体行为带来的投资风险;要在优化投资决策程序、建立有效投资决策组织的条件下,科学决策投资的方向、投资的规模,以及这些投资与原有资产之间的配置关系,避免出现房地产价格上涨条件下,多数国企或央企涉足房地产业的“潮涌现象”;科学决策国有企业投资的国家或地区分布,避免国别经济风险、国别主权信用风险以及其他国别风险,避免“走出去”战略下的“一窝蜂”现象。
第五,提高经济效益。国有企业提高经济效益既是增加国有企业内源性融资、减少外源性融资的有效手段,也是国有企业增加资产、降低资产负债率的有效手段,更是国有企业财务比例结构关系优化的重要前提和保障。国有企业在经济效益显著提高的条件下,要避免因效益提高的盲目扩张。
第六,做好财务压力测试。做好财务压力测试就是要国有企业根据资产价格变化、产品价格变化引起资产负债表衰退的逻辑,对企业资产负债表进行压力测试,确定企业受到外部冲击的承受力或资产负债表的稳健状态,分析企业资产负债表对金融资产价格、产品价格、存货价格的敏感性,从而保证企业的投融资行为所形成的债务压力在资产负债表可承受的范围内。
虽然资产负债率不是衡量一个国有企业信用品质、财务健康状态的唯一指标,却是反映一个国有企业持续经营能力、长期偿债能力的重要指标。以资产负债率为重点的国有企业债务规模控制,需要在经营、投资等方面统筹才能有效实现;也只有合理的国有企业债务规模控制,才能在发生经济危机、金融危机或结构性行业危机、大宗商品价格剧烈波动的条件下,避免国有企业资产负债的衰退,避免引起国有企业的信用危机,避免因国有企业的信用危机诱发系统性的银行危机等;也只有控制好国有企业的负债规模,才能保持国有企业的持续、健康发展,才能保证中国经济、金融的安全。