论文部分内容阅读
率先提出“2005年A股市场将经历最坏的时刻”这一预言的人，是他；在遍地楚歌的2005年，预见性地指出“未来两年的股票市场将完成价值回归过程”的，有他；从业内资深策略分析师，被提拔为汇丰晋信首只Free Style风格基金经理的，还是他——现任汇丰晋信动态策略基金经理王春。记者日前有幸代表个人投资者，向王春作了一次A股投资策略“咨询”。
Free Style≠频繁选时
动态策略基金招募说明书中最打眼的，可能是它即将贯彻的“Free Style”投资策略。该策略据称源自汇丰晋信外方股东——汇丰投资管理，被认为是最能适应类似中国这种新兴市场波动特性的投资策略之一。
“Free Style风格的基金，其投资通常在不同市场和投资风格之间进行切换。比如汇丰的中国动力基金，即采用自上而下的分析思路，通过比较不同国家和地区的经济增长率、股票的估值水平、经济的稳定性等，决定在不同市场的配置比例；再精选个股，构建完整的投资组合；它在不同市场的配置比例每年调整一次。”王春解释道。
动态策略30％～95％的股票投资比例，达到了目前A股开放式基金股票仓位的极限，王春很满意这一比例赋予自己投资的灵活性。“熊市中动态策略可以变为一只偏债型基金，牛市中则可变为一只股票型基金；投资主题也可在价值或成长、大小市值之间灵活选择，从而捕捉牛市中不断变化的投资机会。”
这是否意味着王春和他挂帅的基金会频繁选时，即不断调整股票和低风险资产的投资比例?“在单边牛市的状态下，选时不如选股。”王春再一次重复了他的经典原则，“频繁选时出事的概率大，汇丰晋信动态策略规模大，也不便频繁选时。”
在3种不同的中长期趋势下，王春会对选时作不同的考虑：
1．市场严重低估时，买入股票的收益远比买入债券的机会要大，可选时提高股票仓位，如2004、2005年的大熊市；
2．市场频繁震荡、可上可下，而企业的业绩增长有良好预期时，不作明显选时，如2007年3月份的情形；
3．市场泡沫严重、收益主要来自于炒作而非上市公司的业绩增长时，应选时降低到债券型基金的仓位，假如2008、2009年出现泡沫时。
王春表示，以上选时都是基于较长的周期来进行的，短期内汇丰晋信动态策略很少考虑做大的选时，最多是股票和债券比例的微幅调整。
调整“信号论”的当下解读
王春有一套屡屡被提及的市场调整“信号论”，他认为政策利空、估值偏高、行政干预三者，是市场即将调整的信号。
政策利空
“政策利空，指监管层出台利空的宏观调控举措，或发布股市风险提示等。大盘股和利率敏感型行业的走势，和宏观调控密切相关。当前加息靴子刚刚落地，但如果CPI继续升高，加息的幅度和频率有可能进一步加强；为控制市场的流动性，2007年存款准备金率的调高可能会成为常态，对市场的边际影响也会越来越大……这些都会成为引发市场调整的潜在风险因素。”
“中国股市是政策市吗?中国政府会为了保证08奥运年和国企改制而在今明两年护市吗?”联想起谢国忠“政策市”的断言，记者劈头问道。
“否。如果是政策市，2001～2005年政府一直希望股市涨起来，股市为何一直处于低谷呢?”王春反问记者，“所以市场背后还是要靠强大的基本面支撑的。奥运概念之所以有意义，也只是因为它对整个经济和相关行业有很强的拉动作用，可能通过基本面来推动股价上行，而不是因为有政府的护盘。政府虽然可能调整市场的运行节奏，但不太可能改变股市的长期运行趋势。”
估值偏高
“A股静态估值确实已达历史和国际高位，”王春语气肯定，“但静态估值也可能是没有意义的，关键在于关注估值背后的公司成长。如果市场现有估值为20倍，而公司增长只有10％，则市场动态上也是高估、有泡沫的；如果市场现有估值为25倍，却有30％～50％的增长，则2008年估值水平就可能下降为20倍甚至15倍，这样看就不能说市场估值偏高。”
汇丰晋信的股票分析师已经将沪深300成份股2006年的平均盈利增长预期，由2006年的20％左右，提升为2007年3月份的38％，4月份再度根据年报信息上调到42％。“但如此高的盈利增长，一旦不能完全实现或者阶段性地低于预期，那么当前市场较高的估值水平就将面临巨大的调整压力。”王的话中略带隐忧。
行政干预
王春的“行政干预”，指市场短期波动较大时，政府可能采取行政手段给市场降温，如延后新基金发行审批、控制新基金发行规模、要求基金公司提取准备金等。“综合3类信号来看，市场未来还可能有震荡，但只是上升过程中的一种正常调整。”
买入伟大的公司
“抵抗越来越高的估值风险的唯一办法，就是买入那些伟大的公司，”王春在他的《解估值之惑，捕股市契机》(全文参见《大众理财顾问》2007年第2期)一文中写道，“宁可买贵，不能买错”。
那么，中国A股有没有王春想寻找的那种伟大的公司呢?招商银行?万科地产?苏宁电器?
“任何企业成长的过程中，都可能出现如业绩大幅下滑、突发性法律诉讼等导致的潜在风险，这些成长中的风险连美国的可口可乐和GE这样伟大的公司，也无法避免；成长中的中国企业可能遭遇的这种问题会更多，波动会更大，变数也更多。”王春不假思索地说道。
“比如招商银行，属于当前普遍看好的银行。其实银行业属于周期性很强的行业，经济景气时其成长可超越经济的平均增长速度，但经济滑坡时也可能是最遭殃的。”看来王春所指的伟大的公司门槛不低。“目前经济景气度好，银行业整体不错。但客户服务需求快速提高，而银行的网点铺设等基础措施还无法跟上；在定位于哪一细分客户群，侧重批发业务、中间业务还是零售业务，怎样形成自己独特的盈利模式上，还没有哪个银行可以说已确立了绝对的竞争优势。”
伟大的公司需要基金这样的机构投资者去发掘，但王春也对公募基金在投资上的制度瓶颈表示了无奈。“国内基金经理的考核偏短期化，公募基金相对私募而言，会更关心股价的中短期表现。一旦好公司的估值到达合理水平，就可能引起基金经理的调仓行为。但这些公司在长期中仍会是基金重仓的核心品种，只要价格回到较低水平，基金经理们会再度把它买回来。”
Free Style≠频繁选时
动态策略基金招募说明书中最打眼的，可能是它即将贯彻的“Free Style”投资策略。该策略据称源自汇丰晋信外方股东——汇丰投资管理，被认为是最能适应类似中国这种新兴市场波动特性的投资策略之一。
“Free Style风格的基金，其投资通常在不同市场和投资风格之间进行切换。比如汇丰的中国动力基金，即采用自上而下的分析思路，通过比较不同国家和地区的经济增长率、股票的估值水平、经济的稳定性等，决定在不同市场的配置比例；再精选个股，构建完整的投资组合；它在不同市场的配置比例每年调整一次。”王春解释道。
动态策略30％～95％的股票投资比例，达到了目前A股开放式基金股票仓位的极限，王春很满意这一比例赋予自己投资的灵活性。“熊市中动态策略可以变为一只偏债型基金，牛市中则可变为一只股票型基金；投资主题也可在价值或成长、大小市值之间灵活选择，从而捕捉牛市中不断变化的投资机会。”
这是否意味着王春和他挂帅的基金会频繁选时，即不断调整股票和低风险资产的投资比例?“在单边牛市的状态下，选时不如选股。”王春再一次重复了他的经典原则，“频繁选时出事的概率大，汇丰晋信动态策略规模大，也不便频繁选时。”
在3种不同的中长期趋势下，王春会对选时作不同的考虑：
1．市场严重低估时，买入股票的收益远比买入债券的机会要大，可选时提高股票仓位，如2004、2005年的大熊市；
2．市场频繁震荡、可上可下，而企业的业绩增长有良好预期时，不作明显选时，如2007年3月份的情形；
3．市场泡沫严重、收益主要来自于炒作而非上市公司的业绩增长时，应选时降低到债券型基金的仓位，假如2008、2009年出现泡沫时。
王春表示，以上选时都是基于较长的周期来进行的，短期内汇丰晋信动态策略很少考虑做大的选时，最多是股票和债券比例的微幅调整。
调整“信号论”的当下解读
王春有一套屡屡被提及的市场调整“信号论”，他认为政策利空、估值偏高、行政干预三者，是市场即将调整的信号。
政策利空
“政策利空，指监管层出台利空的宏观调控举措，或发布股市风险提示等。大盘股和利率敏感型行业的走势，和宏观调控密切相关。当前加息靴子刚刚落地，但如果CPI继续升高，加息的幅度和频率有可能进一步加强；为控制市场的流动性，2007年存款准备金率的调高可能会成为常态，对市场的边际影响也会越来越大……这些都会成为引发市场调整的潜在风险因素。”
“中国股市是政策市吗?中国政府会为了保证08奥运年和国企改制而在今明两年护市吗?”联想起谢国忠“政策市”的断言，记者劈头问道。
“否。如果是政策市，2001～2005年政府一直希望股市涨起来，股市为何一直处于低谷呢?”王春反问记者，“所以市场背后还是要靠强大的基本面支撑的。奥运概念之所以有意义，也只是因为它对整个经济和相关行业有很强的拉动作用，可能通过基本面来推动股价上行，而不是因为有政府的护盘。政府虽然可能调整市场的运行节奏，但不太可能改变股市的长期运行趋势。”
估值偏高
“A股静态估值确实已达历史和国际高位，”王春语气肯定，“但静态估值也可能是没有意义的，关键在于关注估值背后的公司成长。如果市场现有估值为20倍，而公司增长只有10％，则市场动态上也是高估、有泡沫的；如果市场现有估值为25倍，却有30％～50％的增长，则2008年估值水平就可能下降为20倍甚至15倍，这样看就不能说市场估值偏高。”
汇丰晋信的股票分析师已经将沪深300成份股2006年的平均盈利增长预期，由2006年的20％左右，提升为2007年3月份的38％，4月份再度根据年报信息上调到42％。“但如此高的盈利增长，一旦不能完全实现或者阶段性地低于预期，那么当前市场较高的估值水平就将面临巨大的调整压力。”王的话中略带隐忧。
行政干预
王春的“行政干预”，指市场短期波动较大时，政府可能采取行政手段给市场降温，如延后新基金发行审批、控制新基金发行规模、要求基金公司提取准备金等。“综合3类信号来看，市场未来还可能有震荡，但只是上升过程中的一种正常调整。”
买入伟大的公司
“抵抗越来越高的估值风险的唯一办法，就是买入那些伟大的公司，”王春在他的《解估值之惑，捕股市契机》(全文参见《大众理财顾问》2007年第2期)一文中写道，“宁可买贵，不能买错”。
那么，中国A股有没有王春想寻找的那种伟大的公司呢?招商银行?万科地产?苏宁电器?
“任何企业成长的过程中，都可能出现如业绩大幅下滑、突发性法律诉讼等导致的潜在风险，这些成长中的风险连美国的可口可乐和GE这样伟大的公司，也无法避免；成长中的中国企业可能遭遇的这种问题会更多，波动会更大，变数也更多。”王春不假思索地说道。
“比如招商银行，属于当前普遍看好的银行。其实银行业属于周期性很强的行业，经济景气时其成长可超越经济的平均增长速度，但经济滑坡时也可能是最遭殃的。”看来王春所指的伟大的公司门槛不低。“目前经济景气度好，银行业整体不错。但客户服务需求快速提高，而银行的网点铺设等基础措施还无法跟上；在定位于哪一细分客户群，侧重批发业务、中间业务还是零售业务，怎样形成自己独特的盈利模式上，还没有哪个银行可以说已确立了绝对的竞争优势。”
伟大的公司需要基金这样的机构投资者去发掘，但王春也对公募基金在投资上的制度瓶颈表示了无奈。“国内基金经理的考核偏短期化，公募基金相对私募而言，会更关心股价的中短期表现。一旦好公司的估值到达合理水平，就可能引起基金经理的调仓行为。但这些公司在长期中仍会是基金重仓的核心品种，只要价格回到较低水平，基金经理们会再度把它买回来。”