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摘要：在2008年席卷全球的金融风暴的影响下，多少昔日风光无限的企业经受不住突来的考验，接连出现财务困境，甚至“室息”倒闭。现在上市公司财务困境越来越为监管机构和投资者所关注。文章结合国内外学者的观点，以香港佑威服装有限公司财务困境案例为依托，对上市公司财务困境成因从内外两方面进行分析阐述。
关键词：U-right佑威 财务困境 成因
优胜劣汰是自然界的普遍规律，上市公司在激烈的市场竞争中，时时面临失败的风险和压力，财务困境的出现对公司的正常经营与发展有着直接的威胁制约，情况严重时将导致公司失败破产。尤其受到全球金融风暴的不良影响，上市公司出现财务困境的可能性大大提高了。
财务困境成因理论综述
(一)现金流量理论
Janles E.WaIter(1957)对现金流量理论进行了比较详细的讨论。后来，Beaver(1966)、Blum(1974)使用该理论来选择财务困境分析预测的指标。现金流量理论的基本内容是：企业可以看成是一个流动资产“水库”，流入补充“水库”，流出消耗“水库”，“水库”对流入、流出起缓冲作用。企业清偿可以看成是“水库”耗尽，即企业不能清偿到期债务的那一时点。
通过现金流量理论可以得出如下的财务困境判断假设：第一，流动资产的规模越大，陷入财务困境的可能性越小；第二，来源于经营活动的净流动资产流量(如现金)越大，陷入财务困境的可能性越小；第三，债务负担越重，陷入财务困境的可能性越大；第四，用于经营支出的资金越大，陷入财务困境的可能性越大。
(二)因素分析理论
1、企业管理差。企业管理主要是指高级管理层的结构缺陷，包括六个方面：首席执行官一人独断控制企业；董事不作为；知识结构不平衡的高管团队；财务职能较弱；缺乏管理深度；首席执行官具有极高的权利。
2、会计信息不足或会计信息系统存在缺陷。陷入困境企业在会计信息方面常常被提到的四个缺陷是：缺乏预算控制；缺乏现金流量预测；不存在成本核算系统；资产价值的不恰当估价。会计信息系统存在的缺陷将阻碍其他人发现企业的问题，并且可以让高管人员隐瞒他们知道的事实。
3、企业对外部经营环境的变化不能采取恰当的应对措施，外部经营环境的变化可以分为五大类：竞争趋势的变化；政治环境的变化；经济环境的变化；社会变化；技术变化。公司没有发现经营环境的变化或者对于环境的变化没有做出正确的反应是公司陷入困境的一个主要原因。当然，有些变化发生的太突然使得企业措手不及，但根据有关学者的研究，由这种突发或意外事件导致的企业陷入困境比例较小，只占全部困境企业的1％左右。
4、过度经营。有两种情况的过度经营值得企业注意：管理人员对筹资的金额和时间估计不足，到期不能支付应付的债务，导致企业陷入困境；企业以牺牲利润率的方式追求高速扩张。
5、高财务杠杆经营。财务杠杆的使用是一把“双刃剑”。当总资产收益率大于借款利率时，即企业盈利水平较高时，举债能够为企业带来积极效应。相反，当杠杆水平逐渐提高时借款利率的上升使得总资产收益率小于借款利率时，举债就会给企业带来巨大的负面效应，最终导致企业陷入困境。
香港U-right(佑威)案例简介
(一)U-right(佑威)的创立与历史发展
佑威服装有限公司是佑威国际控股有限公司全资控股子公司(以下简称“佑威服装”)，主要业务是设计、制造、分销及销售男女休闲装。1983年佑威服装在香港创立，1991年进军中国内地市场。2000年，佑威国际控股(集团)有限公司在香港联合交易所主板上市。2001年，佑威服装引入了瑞典纳米处理技术应用于纺织品及成衣上，并创制了佑威纳米服装系列。2005年，佑威服装再次引进全球首创技术羽毛纤维纺织技术，并生产了羽丝棉产品，用于服装及家居产品。截至2008年3月，佑威业绩报告指出，香港销售网络由2007年64间增加至95间。在中国内地共拥有516个销售点，专卖店遍布全国18个省份，覆盖92个城市。
(二)U-right(佑威)困境的产生
佑威国际被清盘的过程时间非常短暂。2008年8月8日公布截至2008年3月31日止的年度审计报告显示，佑威国际营业额20.8亿港元，销售成本16.3亿港元，销售毛利为4.5亿港元，盈利为5874.8万港元。2008年7月，佑威积极筹集资金，取得总额达1.5亿元3年期银团贷款。又于9月2日宣布股本重组及供股，发行17.85－19.48亿股新股，供股价0.12元，计划集资约2，34亿元作为营运资金。9月17日佑威停牌洗仓，因业绩大倒退及大市调整，其股价由8月28日的0.089元连番大跌至停牌前的0.014元，跌幅逾84％。随即被银行催缴欠款，加上金融市场不景气，集资计划流产。佑威国际被迫宣布无力偿还8.5亿多港元的银行贷款，实际总负债达到12亿港元。10月，U-right(佑威)宣布倒闭，其所属的佑威国际控股有限公司，被入禀法院清盘，在内地所拥有的总数曾超过500家的分店，多数在很短的时间内关闭。
香港U-right(佑威)财务困境成因分析
(一)导致佑威困境的外因分析
1、全球性金融风暴的冲击。作为香港老牌服装连锁业上市公司却没有战胜这一轮全球金融海啸，由美国次按问题引发的环球金融风暴，银行均收紧放贷自保，令市场资金紧张，致使部分企业因无法借贷令资金链断裂而陷入危机。佑威也因这场金融风暴的影响而导致困境出现，无奈清盘。
2、休闲服饰市场竞争的压力。近年来，休闲服饰市场已经处于一个饱和状态，休闲服饰类产品目前处于同质化竞争时代，同时竞争对手的日趋强大也给佑威带来了巨大的压力。佑威墨守成规，用料、剪裁都比较传统、保守，品牌形象与店面形象也缺少创新，故导致其逐步退出一线市场，并为破产埋下伏笔。
3、国家环保政策调整的不利影响。佑威国际在2008年报中指出，由于中国内地对于环保事物的重视，国家环保政策开始紧缩，集团因应情况调整发展策略，搁置建立上游纳米房子产品处理基地。业务调整令数年前购入的部分纳米处理设备暂时未能产生预期经济效益，集团另一负责纳米技术科研和海外推广的合营公司投资多年亦未能达到预期效果。
(二)导致佑威困境的内因分析
1、过度经营，盲目扩张。佑威突然遭到清盘有多个原因，主因是将短期银行借贷用于长期性的国内拓展项目，加上零售市场因金融危机变得不景气，致使债务清偿遭遇困境。2008财年报告显示，佑威全年营业额20.8亿港元，较2007年同期上升17％，但毛利的增幅仅为10％，较2007年同期下跌9％。毛利率下降的主要原因是由于纳米纺织产品市场竞争激烈，集团为取得业务量的明显增长选择停止收取专利技术使用费并保持较低的毛利。同时，为有利于今后拓展海外市场的业务，集团致力于香港为佑威建立具规模的销售网络，由此带来推广销售及分销费用上升57％。在内地，佑威门店主要借助特许加盟方式拓展，佑威仅向特许经营代理收取存货成本。但在消费不景气的时候，佑威持续扩大的网络不但未能带来规模效益，反而令公司的资金链日益紧张。
2、过度负债，风险过大。佑威国际今年8月公布的2008财年报告显示，截至2008年3月底，公司已动用8.9亿银行信贷额，净借贷4.5亿港元，净负债资本比率高达27.7％。佑威并没有足够的谨滇，公司增长迅速，管理层野心太大，投资过急，导致周转不灵。为了完成在内地的拓展，佑威的生产成本、费用明显过高，不惜牺牲利润来追求扩张。这已是一个巨大的隐患。加之举债过多，流动资产变现能力不够，再遇上需求不振，当金融海啸席卷而来的时候，佑威便措手不及，资金链瞬间断掉而遭受灭顶之灾。
3、集团流动资产的流动性过低。会计制度将资产分为流动资产和非流动资产。根据截至3月底的公司年报，佑威的流动资产有16亿元，是流动负债的两倍，这个倍数较一般上市公司为高，显示佑威财务状况表面上稳妥。在理论上，即使债务到期，银行追收债务并威胁清盘，佑威只需出售其流动资产套现，足以应付还款有余。可惜，佑威的流动资产，流动性并非理论般高，当中有4亿港元是“预先付款和按金”，年报没有解释其细则，佑威无法偿还银行短期债务，很可能正是这笔钱阻碍周转。去年同期“预先付款和按金”只有1亿港元，如果将这项账目剔出流动资金之列，公司资产流动性便大减，这也是导致资金链紧张的又一大因素。
结束语
全球信贷市场面对百年一遇的危机，许多稳坐行业“龙头”位置的企业也在金融风暴的影响之下轰然倒塌，金融风暴的影响固然是很多上市公司出现财务危机的导火索，但其根本原因恐怕还要归于公司自身存在的管理问题。公司管理层如果野心太大，为求迅速扩张，投资过急过大，则会犯“左倾冒进主义”的错误，一目有了突发情况，不能及时做出调整而最终必将导致困境出现。上市公司只有从防范内部问题出发，提高经营管理水平，建立财务困境预警机制，才能从容应对突如其来的外来袭击。
关键词：U-right佑威 财务困境 成因
优胜劣汰是自然界的普遍规律，上市公司在激烈的市场竞争中，时时面临失败的风险和压力，财务困境的出现对公司的正常经营与发展有着直接的威胁制约，情况严重时将导致公司失败破产。尤其受到全球金融风暴的不良影响，上市公司出现财务困境的可能性大大提高了。
财务困境成因理论综述
(一)现金流量理论
Janles E.WaIter(1957)对现金流量理论进行了比较详细的讨论。后来，Beaver(1966)、Blum(1974)使用该理论来选择财务困境分析预测的指标。现金流量理论的基本内容是：企业可以看成是一个流动资产“水库”，流入补充“水库”，流出消耗“水库”，“水库”对流入、流出起缓冲作用。企业清偿可以看成是“水库”耗尽，即企业不能清偿到期债务的那一时点。
通过现金流量理论可以得出如下的财务困境判断假设：第一，流动资产的规模越大，陷入财务困境的可能性越小；第二，来源于经营活动的净流动资产流量(如现金)越大，陷入财务困境的可能性越小；第三，债务负担越重，陷入财务困境的可能性越大；第四，用于经营支出的资金越大，陷入财务困境的可能性越大。
(二)因素分析理论
1、企业管理差。企业管理主要是指高级管理层的结构缺陷，包括六个方面：首席执行官一人独断控制企业；董事不作为；知识结构不平衡的高管团队；财务职能较弱；缺乏管理深度；首席执行官具有极高的权利。
2、会计信息不足或会计信息系统存在缺陷。陷入困境企业在会计信息方面常常被提到的四个缺陷是：缺乏预算控制；缺乏现金流量预测；不存在成本核算系统；资产价值的不恰当估价。会计信息系统存在的缺陷将阻碍其他人发现企业的问题，并且可以让高管人员隐瞒他们知道的事实。
3、企业对外部经营环境的变化不能采取恰当的应对措施，外部经营环境的变化可以分为五大类：竞争趋势的变化；政治环境的变化；经济环境的变化；社会变化；技术变化。公司没有发现经营环境的变化或者对于环境的变化没有做出正确的反应是公司陷入困境的一个主要原因。当然，有些变化发生的太突然使得企业措手不及，但根据有关学者的研究，由这种突发或意外事件导致的企业陷入困境比例较小，只占全部困境企业的1％左右。
4、过度经营。有两种情况的过度经营值得企业注意：管理人员对筹资的金额和时间估计不足，到期不能支付应付的债务，导致企业陷入困境；企业以牺牲利润率的方式追求高速扩张。
5、高财务杠杆经营。财务杠杆的使用是一把“双刃剑”。当总资产收益率大于借款利率时，即企业盈利水平较高时，举债能够为企业带来积极效应。相反，当杠杆水平逐渐提高时借款利率的上升使得总资产收益率小于借款利率时，举债就会给企业带来巨大的负面效应，最终导致企业陷入困境。
香港U-right(佑威)案例简介
(一)U-right(佑威)的创立与历史发展
佑威服装有限公司是佑威国际控股有限公司全资控股子公司(以下简称“佑威服装”)，主要业务是设计、制造、分销及销售男女休闲装。1983年佑威服装在香港创立，1991年进军中国内地市场。2000年，佑威国际控股(集团)有限公司在香港联合交易所主板上市。2001年，佑威服装引入了瑞典纳米处理技术应用于纺织品及成衣上，并创制了佑威纳米服装系列。2005年，佑威服装再次引进全球首创技术羽毛纤维纺织技术，并生产了羽丝棉产品，用于服装及家居产品。截至2008年3月，佑威业绩报告指出，香港销售网络由2007年64间增加至95间。在中国内地共拥有516个销售点，专卖店遍布全国18个省份，覆盖92个城市。
(二)U-right(佑威)困境的产生
佑威国际被清盘的过程时间非常短暂。2008年8月8日公布截至2008年3月31日止的年度审计报告显示，佑威国际营业额20.8亿港元，销售成本16.3亿港元，销售毛利为4.5亿港元，盈利为5874.8万港元。2008年7月，佑威积极筹集资金，取得总额达1.5亿元3年期银团贷款。又于9月2日宣布股本重组及供股，发行17.85－19.48亿股新股，供股价0.12元，计划集资约2，34亿元作为营运资金。9月17日佑威停牌洗仓，因业绩大倒退及大市调整，其股价由8月28日的0.089元连番大跌至停牌前的0.014元，跌幅逾84％。随即被银行催缴欠款，加上金融市场不景气，集资计划流产。佑威国际被迫宣布无力偿还8.5亿多港元的银行贷款，实际总负债达到12亿港元。10月，U-right(佑威)宣布倒闭，其所属的佑威国际控股有限公司，被入禀法院清盘，在内地所拥有的总数曾超过500家的分店，多数在很短的时间内关闭。
香港U-right(佑威)财务困境成因分析
(一)导致佑威困境的外因分析
1、全球性金融风暴的冲击。作为香港老牌服装连锁业上市公司却没有战胜这一轮全球金融海啸，由美国次按问题引发的环球金融风暴，银行均收紧放贷自保，令市场资金紧张，致使部分企业因无法借贷令资金链断裂而陷入危机。佑威也因这场金融风暴的影响而导致困境出现，无奈清盘。
2、休闲服饰市场竞争的压力。近年来，休闲服饰市场已经处于一个饱和状态，休闲服饰类产品目前处于同质化竞争时代，同时竞争对手的日趋强大也给佑威带来了巨大的压力。佑威墨守成规，用料、剪裁都比较传统、保守，品牌形象与店面形象也缺少创新，故导致其逐步退出一线市场，并为破产埋下伏笔。
3、国家环保政策调整的不利影响。佑威国际在2008年报中指出，由于中国内地对于环保事物的重视，国家环保政策开始紧缩，集团因应情况调整发展策略，搁置建立上游纳米房子产品处理基地。业务调整令数年前购入的部分纳米处理设备暂时未能产生预期经济效益，集团另一负责纳米技术科研和海外推广的合营公司投资多年亦未能达到预期效果。
(二)导致佑威困境的内因分析
1、过度经营，盲目扩张。佑威突然遭到清盘有多个原因，主因是将短期银行借贷用于长期性的国内拓展项目，加上零售市场因金融危机变得不景气，致使债务清偿遭遇困境。2008财年报告显示，佑威全年营业额20.8亿港元，较2007年同期上升17％，但毛利的增幅仅为10％，较2007年同期下跌9％。毛利率下降的主要原因是由于纳米纺织产品市场竞争激烈，集团为取得业务量的明显增长选择停止收取专利技术使用费并保持较低的毛利。同时，为有利于今后拓展海外市场的业务，集团致力于香港为佑威建立具规模的销售网络，由此带来推广销售及分销费用上升57％。在内地，佑威门店主要借助特许加盟方式拓展，佑威仅向特许经营代理收取存货成本。但在消费不景气的时候，佑威持续扩大的网络不但未能带来规模效益，反而令公司的资金链日益紧张。
2、过度负债，风险过大。佑威国际今年8月公布的2008财年报告显示，截至2008年3月底，公司已动用8.9亿银行信贷额，净借贷4.5亿港元，净负债资本比率高达27.7％。佑威并没有足够的谨滇，公司增长迅速，管理层野心太大，投资过急，导致周转不灵。为了完成在内地的拓展，佑威的生产成本、费用明显过高，不惜牺牲利润来追求扩张。这已是一个巨大的隐患。加之举债过多，流动资产变现能力不够，再遇上需求不振，当金融海啸席卷而来的时候，佑威便措手不及，资金链瞬间断掉而遭受灭顶之灾。
3、集团流动资产的流动性过低。会计制度将资产分为流动资产和非流动资产。根据截至3月底的公司年报，佑威的流动资产有16亿元，是流动负债的两倍，这个倍数较一般上市公司为高，显示佑威财务状况表面上稳妥。在理论上，即使债务到期，银行追收债务并威胁清盘，佑威只需出售其流动资产套现，足以应付还款有余。可惜，佑威的流动资产，流动性并非理论般高，当中有4亿港元是“预先付款和按金”，年报没有解释其细则，佑威无法偿还银行短期债务，很可能正是这笔钱阻碍周转。去年同期“预先付款和按金”只有1亿港元，如果将这项账目剔出流动资金之列，公司资产流动性便大减，这也是导致资金链紧张的又一大因素。
结束语
全球信贷市场面对百年一遇的危机，许多稳坐行业“龙头”位置的企业也在金融风暴的影响之下轰然倒塌，金融风暴的影响固然是很多上市公司出现财务危机的导火索，但其根本原因恐怕还要归于公司自身存在的管理问题。公司管理层如果野心太大，为求迅速扩张，投资过急过大，则会犯“左倾冒进主义”的错误，一目有了突发情况，不能及时做出调整而最终必将导致困境出现。上市公司只有从防范内部问题出发，提高经营管理水平，建立财务困境预警机制，才能从容应对突如其来的外来袭击。