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摘要：2015年12月美国结束近几年量化宽松政策后首次加息，中美股市收益率出现一定程度的波动，中国股市受到美国加息政策影响。美国加息政策不仅影响国际资本市场流动，也对国际关联股市收益率的波动产生影响。本文通过对美国历次加息周期中中美股市收益率的波动效应的文献进行对比研究，在理论基础上分析美国加息对中美股市的影响效应。
关键词：美国加息；中美股市；文献综述
中美之间的经济关系受到双边经济政策的影响，尤其反映在中美股市收益率波动性关系上，随着2017年特朗普宣誓就職，2017年2月以来美国股市屡创新高，2017年3月15日美国自结束量化宽松政策以来第三次加息，中国股市也在逐渐摆脱2015年去杠杆性下跌的低迷。美国投行高盛表示美联储2017年将预期加息三次，依靠政策和资金支持的中美股市收益率的波动及其相关性会受到美国加息政策的影响，本文将从文献角度分析美国历次加息周期对中美两国股市收益率波动的影响效应。
一、理论基础
次贷危机时期，中美股市的收益率波动性效应比其他任何时期（主要是美国加息周期）幅度要大。美国金融过度自由化导致了次贷危机的产生，危机逐渐传染到全球相关市场，立足于市场传染假说，即若一国股市受到负面消息的刺激，这种影响会传染到具有相关联系的股市中，导致危机时期不同股市的关联性增强。在美国历次加息周期中，加息使美国资本流动受到一定程度限制，减少外出资本投资，减少通过QFII或外汇资本流人中国的现金流，一定程度影响国内上市公司现金流的充足性与流动性，从而影响国内股市收益率的波动效应。这种资产价格的联动是由资本变动引起，Adler，Dumas（1983）认为存在一定的宏观经济基础变量，它们在影响一个国家股市的同时，也对另—个国家的股市产生影响。同时MeQueen&Roley（1993）研究也认为由于全球的经济具有一定的联系，一国的经济因素变动不仅会对本国也会对其他国家上市公司的资本量产生影响，这也是不同股市收益率具有相关性的根源之一。
二、文献综述
纵观国内外现有文献研究，对中美股市收益率波动性的研究大多集中在次贷危机发生前后，主要研究次贷危机前后中美股市收益率相关性问题，也有部分学者研究QFII、QDII制度引入后中美股市收益率波动性及其相关性问题，近几年逐渐趋向于对美国量化宽松政策期间中美股市收益率波动性的研究。
韩非、肖辉（2005）通过研究2000年到2004年中美股市之间的波动性，发现中国股市和美国股市收益率的相关性很弱，此时中国股市尚处于起步阶段，QFII、QDII制度尚未实施，股票市场具有不开放性；外资无法直接投资国内股市，国外股票市场行为无法影响国内市场，国内投资者只关注国内经济的改革与发展。潘文荣、刘纪显（2010）对QFII、QDII制度引入后的中美股市的波动进行研究，认为外资投入制度引入后，中美股市的联动性增强，投资者可以通过一国股市变动趋势预测另一国股市发展趋势。朱小勇，任晓洁（2013）将量化宽松政策分为三个阶段，认为前两次量化宽松政策中中美股市联动性效应影响较小，美国第三次量化危机后，中美股市收益率的联动性增强。
对次贷危机时期中美股市波动性关系研究中，王志芬、张雪玲（2009）采用沪深300指数、标普500指数和上海恒生指数进行实证检验，认为中国改革发展后，三者之间走势出现协同关系，次贷危机的发生使中美市场的联动性有所减弱。方建武，安宁（2010）认为金融危机期间美国对中国股市有单方向影响，并且影响持续，但由于两国经济实体差异导致两国股市不存在协整关系。但是张敬敏、周石鹏（2015）采用DCC-GARCH模型进行检测，发现金融危机后中美股市虽有正向关系，波动幅度较大，但是相关性不稳定。谢百三等研究员也证实了中美两国股市不存在长期联动性，由于两国实体经济、汇率、货币流动性等都不相同。
在进行中美股市收益率波动性研究所采用的方法中，次贷危机之前，部分学者仅采用线性Granger因果检验的方法，次贷危机之后部分学者采用GARCH模型，也有学者选用Coplua模型进行联动性研究。
王志芬、张雪玲（2009），等通过Granger因果检验对中美股市在次贷危机时期或前后时期中美股市收益率的波动眭进行研究。杨雪莱、张宏志（2012）采用DCC-GARCH模型对中美股市联动性进行研究。Long L，Albert T，Zhang z（2014）通过二元VC-MGARCH模型分析了中美股市间的动态相关性，结果都表明中美股票市场间的相关性较低。
三、结论
从宏观经济角度，美国的加息政策会使美元价格走强，国际资本回流美国市场，美元资金供应相对减缓，通过外汇或QFII、QDII进入投资中国上市企业的外资减少，会影响中国股市收益率的波动，立足于市场传染假说，即美国加息政策对中国股市收益率产生影响；通过加息政策后对美国金融市场观察，美国加息政策会使美元指数走强，提高美国股市收益率，使美国经济得到持续改善。从中国股市角度，在美国前几轮加息周期内，由于国内股票机制不完善，使美国前几轮加息政策影响效应比最近一次美国加息政策弱，2015年底美国加息政策出台时，中国正处于供给侧结构性改革调整中，房地产泡沫与债务风险增强，杠杆率偏高，此时中国股市正处于去杠杆时期，美国加息政策影响与国内经济改革重叠，导致中国股市收益率波动远大于美国股市收益率波动，中国股市收益率波动也大于美国其他加息周期中的收益率波动。同时，对于高盛预测2017年美国将会加息3到4次的消息应该保持谨慎乐观的态度，在各种经济指标向好的前提下，中国应该进一步完善股票市场机制，合理控制杠杆，完善监管制度，增强股市抵御风险的能力。
（作者单位：聊城大学）
关键词：美国加息；中美股市；文献综述
中美之间的经济关系受到双边经济政策的影响，尤其反映在中美股市收益率波动性关系上，随着2017年特朗普宣誓就職，2017年2月以来美国股市屡创新高，2017年3月15日美国自结束量化宽松政策以来第三次加息，中国股市也在逐渐摆脱2015年去杠杆性下跌的低迷。美国投行高盛表示美联储2017年将预期加息三次，依靠政策和资金支持的中美股市收益率的波动及其相关性会受到美国加息政策的影响，本文将从文献角度分析美国历次加息周期对中美两国股市收益率波动的影响效应。
一、理论基础
次贷危机时期，中美股市的收益率波动性效应比其他任何时期（主要是美国加息周期）幅度要大。美国金融过度自由化导致了次贷危机的产生，危机逐渐传染到全球相关市场，立足于市场传染假说，即若一国股市受到负面消息的刺激，这种影响会传染到具有相关联系的股市中，导致危机时期不同股市的关联性增强。在美国历次加息周期中，加息使美国资本流动受到一定程度限制，减少外出资本投资，减少通过QFII或外汇资本流人中国的现金流，一定程度影响国内上市公司现金流的充足性与流动性，从而影响国内股市收益率的波动效应。这种资产价格的联动是由资本变动引起，Adler，Dumas（1983）认为存在一定的宏观经济基础变量，它们在影响一个国家股市的同时，也对另—个国家的股市产生影响。同时MeQueen&Roley（1993）研究也认为由于全球的经济具有一定的联系，一国的经济因素变动不仅会对本国也会对其他国家上市公司的资本量产生影响，这也是不同股市收益率具有相关性的根源之一。
二、文献综述
纵观国内外现有文献研究，对中美股市收益率波动性的研究大多集中在次贷危机发生前后，主要研究次贷危机前后中美股市收益率相关性问题，也有部分学者研究QFII、QDII制度引入后中美股市收益率波动性及其相关性问题，近几年逐渐趋向于对美国量化宽松政策期间中美股市收益率波动性的研究。
韩非、肖辉（2005）通过研究2000年到2004年中美股市之间的波动性，发现中国股市和美国股市收益率的相关性很弱，此时中国股市尚处于起步阶段，QFII、QDII制度尚未实施，股票市场具有不开放性；外资无法直接投资国内股市，国外股票市场行为无法影响国内市场，国内投资者只关注国内经济的改革与发展。潘文荣、刘纪显（2010）对QFII、QDII制度引入后的中美股市的波动进行研究，认为外资投入制度引入后，中美股市的联动性增强，投资者可以通过一国股市变动趋势预测另一国股市发展趋势。朱小勇，任晓洁（2013）将量化宽松政策分为三个阶段，认为前两次量化宽松政策中中美股市联动性效应影响较小，美国第三次量化危机后，中美股市收益率的联动性增强。
对次贷危机时期中美股市波动性关系研究中，王志芬、张雪玲（2009）采用沪深300指数、标普500指数和上海恒生指数进行实证检验，认为中国改革发展后，三者之间走势出现协同关系，次贷危机的发生使中美市场的联动性有所减弱。方建武，安宁（2010）认为金融危机期间美国对中国股市有单方向影响，并且影响持续，但由于两国经济实体差异导致两国股市不存在协整关系。但是张敬敏、周石鹏（2015）采用DCC-GARCH模型进行检测，发现金融危机后中美股市虽有正向关系，波动幅度较大，但是相关性不稳定。谢百三等研究员也证实了中美两国股市不存在长期联动性，由于两国实体经济、汇率、货币流动性等都不相同。
在进行中美股市收益率波动性研究所采用的方法中，次贷危机之前，部分学者仅采用线性Granger因果检验的方法，次贷危机之后部分学者采用GARCH模型，也有学者选用Coplua模型进行联动性研究。
王志芬、张雪玲（2009），等通过Granger因果检验对中美股市在次贷危机时期或前后时期中美股市收益率的波动眭进行研究。杨雪莱、张宏志（2012）采用DCC-GARCH模型对中美股市联动性进行研究。Long L，Albert T，Zhang z（2014）通过二元VC-MGARCH模型分析了中美股市间的动态相关性，结果都表明中美股票市场间的相关性较低。
三、结论
从宏观经济角度，美国的加息政策会使美元价格走强，国际资本回流美国市场，美元资金供应相对减缓，通过外汇或QFII、QDII进入投资中国上市企业的外资减少，会影响中国股市收益率的波动，立足于市场传染假说，即美国加息政策对中国股市收益率产生影响；通过加息政策后对美国金融市场观察，美国加息政策会使美元指数走强，提高美国股市收益率，使美国经济得到持续改善。从中国股市角度，在美国前几轮加息周期内，由于国内股票机制不完善，使美国前几轮加息政策影响效应比最近一次美国加息政策弱，2015年底美国加息政策出台时，中国正处于供给侧结构性改革调整中，房地产泡沫与债务风险增强，杠杆率偏高，此时中国股市正处于去杠杆时期，美国加息政策影响与国内经济改革重叠，导致中国股市收益率波动远大于美国股市收益率波动，中国股市收益率波动也大于美国其他加息周期中的收益率波动。同时，对于高盛预测2017年美国将会加息3到4次的消息应该保持谨慎乐观的态度，在各种经济指标向好的前提下，中国应该进一步完善股票市场机制，合理控制杠杆，完善监管制度，增强股市抵御风险的能力。
（作者单位：聊城大学）