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在近期通缩的主基调下，整体的投资策略仍以防御型为主。
近期的全球性市场回暖很大程度上得益于各国政府的积极而深入的财政刺激计划，以及各央行的宽松货币政策(7大工业国的利率水平已接近为零的低极限水平，美国和英国甚至还加紧采取了直接“撒钞票”的“量化宽松”措施)。在“不差钱”的大环境下，我们也看到了全球实体经济已有见底的迹象：美国一季度的GDP增长率由前一季度的-6.1％改善至-5.7％，5月份的消费者信心指数获得了自2003年4月以来的最大增长，制造业采购经理人指数为42.8而远好于预期；中国一季度的GDP增长率为6.1％，较前一季度明显改善，最新的5月份CPI(-1.4％)和PPI(-7.2％)指标也显示下滑放缓；其他主要经济体(欧元区、澳洲、巴西等)的相关数据也显示经济复苏的迹象。
全球各国所实施的财政刺激和货币宽松虽然令经济较快复苏，但会导致流动性再次泛滥，甚至引发通胀失控。目前来说，通缩反而是我们近期要面对的风险，我国的CPI已连续4个月为负，欧美地区的CPI在将来的几个月亦预计为负。究其原因，消费者以及银行业等的去杠杆化，令产能与消费力的差值进一步扩大(产能过剩达到创纪录的水平)，而疲软的就业市场带来的劳动成本下降也令通胀变得可控。当然，从长远来看，当持续的经济复苏令全球的GDP增长回复到原来的正常水平，而各国央行又没能及时回收过剩的流动性之时，我们就可能要面对通胀的风险了。
那么，在短期通缩和长期通胀的预期下，我们应采取何种投资理财策略和应用怎样的资产配置，以立于不败之地?
最近，无论是以美国为代表的主要发达地区的股票市场，还是以中国、巴西、印度等为代表的新兴市场均已全面回暖，石油、铜等大宗商品的交易价格亦有明显上涨。我们认为，最近市场的大幅反弹透支了经济复苏的预期。值得注意的是，目前的全球经济数据仅仅是显示经济有复苏的迹象，消费能力低迷、去杠杆化等不利因素可能依然持续。因此，目前市场和风险资产价格已持续3个月以上的大幅反弹，可能难以持续。
有人因担心“将来”(仍在远期)的通胀失控而作“恐慌性”投资(股市、楼市、大宗商品等等)以求保值。其实，他们可能低估了中国以及世界各国政府调控宏观经济的智慧和能力了。我们已看到从去年第四季度到当前，世界各国抵御金融危机和遏止经济下滑的共同努力初见成效。我们有理由相信，既然各国政府能在面临通缩之时通过财政刺激、货币宽松等措施对困境予以化解，那么，在下一轮(假如真来了)通胀到来之时，我们是否也应对它们能以强有力的回收流动性、实行从紧货币政策等一系列措施予以控制抱有信心?
因此，我们认为，在近期通缩的主基调下，整体的投资策略仍以防御型为主。
在国内投资方面，在此刻，大可不必“恐慌性”地大规模介入估值已偏高的股市和依然昂贵的楼市。在今年初市况低迷时，信心(入场)已为投资带来可观的回报；到了现在，是以耐心(不介入)以规避风险和保存果实的时候了。
而在全球投资的资产配置方面，作为一个平衡型的投资组合，目前建议以各国国债以及具有高投资级别的公司债的资产配置为主(50％或以上)。从短期来看，进一步的“量化宽松”(央行购买国债)会令国债价格上升；而从长期策略的角度，风险偏好的提升将有助公司债有良好的表现。在股票市场配置方面，因近期的大幅反弹已令市场估值“不再便宜”，我们建议适度参与，并利用回调的机会介入(而非追高入场)。在具体市场方面，我们相对看好美国(第一个进入危机的可能第一个走出)和新兴市场(中国、巴西等强大内需和维持高的GDP增长)。在另类投资方面，黄金作为能抵御美元贬值及其他突发风险事件的工具，可以考虑适当配置。(黄凡，本刊特约专栏作家，现为德意志银行(中国)私人投资管理副总裁、投资总监)
近期的全球性市场回暖很大程度上得益于各国政府的积极而深入的财政刺激计划，以及各央行的宽松货币政策(7大工业国的利率水平已接近为零的低极限水平，美国和英国甚至还加紧采取了直接“撒钞票”的“量化宽松”措施)。在“不差钱”的大环境下，我们也看到了全球实体经济已有见底的迹象：美国一季度的GDP增长率由前一季度的-6.1％改善至-5.7％，5月份的消费者信心指数获得了自2003年4月以来的最大增长，制造业采购经理人指数为42.8而远好于预期；中国一季度的GDP增长率为6.1％，较前一季度明显改善，最新的5月份CPI(-1.4％)和PPI(-7.2％)指标也显示下滑放缓；其他主要经济体(欧元区、澳洲、巴西等)的相关数据也显示经济复苏的迹象。
全球各国所实施的财政刺激和货币宽松虽然令经济较快复苏，但会导致流动性再次泛滥，甚至引发通胀失控。目前来说，通缩反而是我们近期要面对的风险，我国的CPI已连续4个月为负，欧美地区的CPI在将来的几个月亦预计为负。究其原因，消费者以及银行业等的去杠杆化，令产能与消费力的差值进一步扩大(产能过剩达到创纪录的水平)，而疲软的就业市场带来的劳动成本下降也令通胀变得可控。当然，从长远来看，当持续的经济复苏令全球的GDP增长回复到原来的正常水平，而各国央行又没能及时回收过剩的流动性之时，我们就可能要面对通胀的风险了。
那么，在短期通缩和长期通胀的预期下，我们应采取何种投资理财策略和应用怎样的资产配置，以立于不败之地?
最近，无论是以美国为代表的主要发达地区的股票市场，还是以中国、巴西、印度等为代表的新兴市场均已全面回暖，石油、铜等大宗商品的交易价格亦有明显上涨。我们认为，最近市场的大幅反弹透支了经济复苏的预期。值得注意的是，目前的全球经济数据仅仅是显示经济有复苏的迹象，消费能力低迷、去杠杆化等不利因素可能依然持续。因此，目前市场和风险资产价格已持续3个月以上的大幅反弹，可能难以持续。
有人因担心“将来”(仍在远期)的通胀失控而作“恐慌性”投资(股市、楼市、大宗商品等等)以求保值。其实，他们可能低估了中国以及世界各国政府调控宏观经济的智慧和能力了。我们已看到从去年第四季度到当前，世界各国抵御金融危机和遏止经济下滑的共同努力初见成效。我们有理由相信，既然各国政府能在面临通缩之时通过财政刺激、货币宽松等措施对困境予以化解，那么，在下一轮(假如真来了)通胀到来之时，我们是否也应对它们能以强有力的回收流动性、实行从紧货币政策等一系列措施予以控制抱有信心?
因此，我们认为，在近期通缩的主基调下，整体的投资策略仍以防御型为主。
在国内投资方面，在此刻，大可不必“恐慌性”地大规模介入估值已偏高的股市和依然昂贵的楼市。在今年初市况低迷时，信心(入场)已为投资带来可观的回报；到了现在，是以耐心(不介入)以规避风险和保存果实的时候了。
而在全球投资的资产配置方面，作为一个平衡型的投资组合，目前建议以各国国债以及具有高投资级别的公司债的资产配置为主(50％或以上)。从短期来看，进一步的“量化宽松”(央行购买国债)会令国债价格上升；而从长期策略的角度，风险偏好的提升将有助公司债有良好的表现。在股票市场配置方面，因近期的大幅反弹已令市场估值“不再便宜”，我们建议适度参与，并利用回调的机会介入(而非追高入场)。在具体市场方面，我们相对看好美国(第一个进入危机的可能第一个走出)和新兴市场(中国、巴西等强大内需和维持高的GDP增长)。在另类投资方面，黄金作为能抵御美元贬值及其他突发风险事件的工具，可以考虑适当配置。(黄凡，本刊特约专栏作家，现为德意志银行(中国)私人投资管理副总裁、投资总监)