论文部分内容阅读
2014年3月28日，中国投资协会股权和创业投资专业委员会（以下简称“中国创投委”）一届五次理事会扩大会议在北京召开。本次会议参会阵容强大，200多家知名VC/PE机构的代表济济一堂，回顾2013，总结一年中的实践心得；展望2014，列出新时期的目标任务。围绕VC/PE行业发展的新形势，以及新时期的机遇与挑战，与会代表积极发言，建言献策，真正实现了会议的主旨——交流，沟通，学习，提高。
国家发展和改革委员会高技术司、财政金融司，证监会基金部，全国中小企业股份转让系统有限责任公司等有关部门领导列席会议，并就国家对VC/PE行业发展的部署、行业监管、新兴产业创投计划、全国中小企业股份转让系统建设的情况等向与会嘉宾做了细致说明。
参会嘉宾表示，这次会议的召开恰逢中国金融改革拉开序幕的时点，有关部委领导的列席充分体现了政府对VC/PE行业发展的关心和支持，这为行业的发展创造了宽松的外部环境。下一步各家机构要苦练内功，加强自身业务水平，为新兴产业发展，为国家经济转型做出应有的贡献。
创投委服务更优质
中国创投委常务副会长沈志群就创投委过去一年的工作及未来一年的计划向与会嘉宾做了详细报告。在国家立法方面，创投委真正成为了连接政府与行业的纽带和桥梁，成为国家政策上传下达的重要通道，并积极反馈行业的呼声，对行业健康发展发挥了积极作用。
2013年2月，中国证监会发布《私募证券投资基金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会征求意见，其中涉及比较敏感的股权投资机构和创业投资机构的登记问题，中国创投委组织多家机构座谈后，汇总行业意见和建议上报中国证监会相关部门领导，使政府获得了研究制定法规的第一手资料，最终发布的《暂行办法》充分尊重了行业发展的现状。
2013年8月，根据上一个月先后出台的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见和建议》（国办发[2013]67号）和《国家发展改革委加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》（发改财金[2013]1410号），中国创投委在对机构调研和座谈的基础上，起草了《关于加快创业投资和股权投资发展的政策建议》并报送相关部委。中国创投委领导和国务院研究室信息司领导共同撰写的《关于加快创业投资发展的政策建议》被国务院以《决策参考》（第76号文），报送党中央、国务院和有关部门领导参阅。
任何行业要获得健康发展，除了不能逾越法律红线之外，更重要的是要搞好行业自律建设。在过去一年中，中国创投委把行业自律作为一项重要工作来抓，做了大量的工作：首先，加大对行业自律的宣传。中国创投委在《投资与合作》杂志上开辟“行业评论”专栏，每月邀请行业知名人士撰文，从不同角度解读、评价自律机制建设的可行性和必要性，点评当前行业内热点与焦点问题。其次，加强与其他媒体的合作，提升中国创投委及会员在业界的影响力。第三，借助全国股权和创业投资行业协会联盟，将行业自律机制推广到全国。
除此之外，2013年中国创投委还举办多场与行业发展息息相关的会议、论坛；在研究方面也建树颇丰，开展了行业评选，推进发展报告和重大课题研究，编撰《创投中国》系列丛书；另外，还协助政府部门做好股权和创投企业备案管理工作，积极探索新的培训模式，发挥同学会组织的作用，做实资本对接项目的各项工作，加强国际国内行业间的交流。
沈志群表示，对于我国股权和创业投资行业来说，2014年挑战与机遇并存，而机遇多于挑战，中国股权和创业投资将进入一个新的增长轨道。中国创投委将继续按照“服务会员单位的实际需求，研究行业发展重大课题，构建政企之间的畅通桥梁”的指导方针，努力为我国股权和创业投资行业的健康发展踏实工作，为各会员单位提供更加优质的服务。
关注场外市场投资机遇
2013年，中国多层次资本市场建设步伐加快，以全国中小企业股份转让系统和上海股交中心为代表的各种形式的股权交易中心纷纷设立，为VC/PE机构增添了又一新的退出渠道。为此，许多机构开始调整战略，积极布局场外市场。针对VC/PE机构的这一需求，为了让众多的会员机构对于场外市场建设情况有更清晰的了解，中国创投委特别邀请全国中小企业股份转让系统总经理谢庚到会，就新三板的发展情况做主题演讲。
全国中小企业股份转让系统于2013年1月16日开始运行，一年多以来发展迅速。挂牌企业从205家增加到659家，总股本从56.28亿股增长到2300亿股，总市值从349亿元增加到1300亿元，开户的投资者数量从5341户增长到1.3万户，地域覆盖从初期的天津、北京、上海、武汉4个国家高新区扩展到全国28个省市区级单位，现在只缺少来自内蒙古、西藏和青海的挂牌公司。在制度建设方面，全国中小企业股份转让系统已经出台49项市场规则，覆盖了各个业务环节。
对于各家投资机构普遍关心的全国中小企业股份转让系统的投资标的、投资价值、市场估值、流动性等问题，谢庚也一一做了介绍。截至2014年3月25日，挂牌公司的总资产为1.12亿元，平均净资产5558万元，平均营业收入8033万元，平均净利润759万元。
谢庚说，全国中小企业股权转让系统的特点是公司差异比较大，规模大小不等。从股本规模看，挂牌企业大多数是中小企业，3000万股以下的公司占市场份额的64%。具体来说， 500万股到1000万股的公司有172家，占26%；1000万股到3000万股的公司有252家，占38%；3000万股到5000万股的公司有133家，占20%；5000万股到1亿股的公司有81家，占12%；1亿股以上的公司有18家，占4%。
全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌企业上市前的一个总体情况，按照营业收入划分，0到1000万营收的公司有77家，占12%；1000万到3000万营收的公司有183家，占28%；3000万到5000万营收的公司有124家，占19%；5000万到1亿营收的公司130家，占20%；1亿以上营收的公司142家，占21%。 按照净利润划分，亏损公司51家，占8%；0到1000万净利润的公司457家，占70%；1000万到3000万净利润的有115家，占17%；3000万到5000万净利润的公司22家，占3%；净利润在5000万以上的公司有11家，占2%。
对于如何看待亏损公司的问题，谢庚解释，公司对51家亏损企业做了调查，调查结果将其分为三类：第一类是还没有开始盈利的公司，这些没有形成销售的研发型企业主要集中在医药领域，大致有四五家；第二类是销售收入处于增长期的公司，挂牌、市场扩张、员工工资上涨等因素导致成本上涨，从而出现亏损；第三类是公司的服务领域出现波动，销售下降造成亏损，这一类情况占少数。
对于全国中小企业股份转让系统的估值情况，谢庚也作了详细说明。截至2014年3月25日，本年度挂牌公司累积成交7800万股，成交645笔，成交金额3.9亿元，均价5.04元，平均市盈率25.68倍，平均市净率3.49倍。
LP江湖论剑
随着中国VC/PE行业的纵深发展，LP的队伍也日趋壮大成熟。以往的LP大多是小企业主等自然人。如今随着海外资金、政府资金、家族资金大量涌入，各种机构LP跻身VC/PE行业并高歌猛进，已逐渐成为LP梯队的主角。随着市场教育的不断深入，之前LP与GP之间互不信任的关系也有了极大改观。
为了让各个会员单位对中国LP市场有一个全面的了解，中国创投委特别邀请国家发改委高技术司副司长徐建平、华盖资本主管合伙人许小林、道合金泽中国总裁葛琦、盛世投资合伙人张洋、光大银行投资与托管业务部副总经理曾闻学（主持工作）、诺承投资创始合伙人王东亮就“2014年中国LP的投资策略与趋势”进行专题讨论。
道合金泽中国总裁葛琦首先发言。他介绍说，国家一直在鼓励发展机构投资者，今年恰恰看到了这样一个趋势：民间母基金纷纷成立，社保、保险等机构也开始试水私募投资。每种资金都有自己的性格和特点，作为专业的母基金，道和金泽在选择投资对象上，是通过从下到上的大量筛选的方式，这种方式与互联网金融中的众筹有些类似，道和金泽会把资金投向口碑极好的基金。
通过几年来在中国母基金市场的实践，盛世投资对LP特性有了全面把握。对此，盛世投资合伙人张洋做了简要阐述。他说，中国的LP市场和国外还是有些差异，中国的LP市场是一个碎片化的市场，钱很多，但募集却很难。这种条件下，就需要母基金机构担负起培育本土合格LP的责任，把以短期套利为目的LP转化成为长期VC/PE投资人。这个过程并非能够一蹴而就，而是需要较长的过程。因为在高速发展的社会中，一夜暴富的神话还是会拨动不少人的神经。上万家投资机构中，踏踏实实做早期的并不占多数，这样就催生出了政府引导基金。但政府的资金是有诉求的，从投资类别到关注领域，再到筛选投资管理人的方法，都有很强的导向性。如何把政府引导基金与民间资本嫁接到一起？最重要的就是了解社会资本的属性，要看这些资本是个人资金还是渠道资金，是追求流动性还是追求稳定性。只有将这些情况了解透彻，才能够实现政府引导基金和社会资本的嫁接，才能够匹配合适的基金。
论坛嘉宾还围绕合格LP应当具备的条件展开了讨论。国家发改委高技术司副司长徐建平认为，合格的LP首先应该具备理性思维。投资类似于炒股，不能总是追高，只有合理地设计自己的回报，才能保证收益。其次，合格投资者应该有胆识。任何投资都有风险，要看在风险面前是否敢于突破。创业投资都是风险投资，你有几亿美金，敢不敢投资，这就需要胆识。最后一个条件就是智慧。一个LP至少要具备这三个条件才能称得上是合格的LP。
光大银行投资与托管业务部副总经理曾闻学就PE与银行间可以对接的业务进行了简要介绍。首先，在募资方面，银行向客户宣传和销售基金有着严格的程序，所以把PE产品放到银行销售需要经过一个流程。根据PE的特性，这一块业务非常适合银行个金部来做。其次，在配资上，银行跟PE也可以合作，当然这一部分的资金是银行的自有资金。现在，配资合作迫切需要解决的问题包括两个：一是议价，二是风险控制。现在光大银行正在研究止损的红线。第三就是在债的发行方面，双方可以寻找合作机会。但是在担保、抵押物方面还要进一步研究。上市公司的股权质押好运作，至于私募股权基金的股权质押应当以什么为参考，还需要好好研究。
诺承投资是专门为保险、社保等机构投资人提供服务的顾问型母基金投资机构。公司创始合伙人王东亮对社保、保险机构投资VC/PE的现状进行了细致分析。他说，社保基金在过去的几年中已经投了将近20只基金，配置非常全面。最近一年左右，社保基金的投资节奏有些放缓，这也是正常现象，因为早期投入的项目还没有退出来，停下来调整一下策略很有必要。未来社保基金还会加大对私募的投资力度，并且会以结构化基金的方式来投。这样，在享受固定收益的同时，社保基金还能获得一些上浮的收益。
针对大家提到的对保险公司的期望，王东亮也做了详细说明。保险公司在投资私募方面分化明显，大、中、小保险公司的策略各不相同。一些大的保险公司设立了私募基金投资部，自己做GP，成为众多投资机构的竞争者。而小的保险公司有心无力，因为它们的资产规模小，投资私募力不从心，选择投资信托和国债的比较多。中型保险公司则更倾向于做母基金，愿意把钱投向基金，而非自己操作。
国家发展和改革委员会高技术司、财政金融司，证监会基金部，全国中小企业股份转让系统有限责任公司等有关部门领导列席会议，并就国家对VC/PE行业发展的部署、行业监管、新兴产业创投计划、全国中小企业股份转让系统建设的情况等向与会嘉宾做了细致说明。
参会嘉宾表示，这次会议的召开恰逢中国金融改革拉开序幕的时点，有关部委领导的列席充分体现了政府对VC/PE行业发展的关心和支持，这为行业的发展创造了宽松的外部环境。下一步各家机构要苦练内功，加强自身业务水平，为新兴产业发展，为国家经济转型做出应有的贡献。
创投委服务更优质
中国创投委常务副会长沈志群就创投委过去一年的工作及未来一年的计划向与会嘉宾做了详细报告。在国家立法方面，创投委真正成为了连接政府与行业的纽带和桥梁，成为国家政策上传下达的重要通道，并积极反馈行业的呼声，对行业健康发展发挥了积极作用。
2013年2月，中国证监会发布《私募证券投资基金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会征求意见，其中涉及比较敏感的股权投资机构和创业投资机构的登记问题，中国创投委组织多家机构座谈后，汇总行业意见和建议上报中国证监会相关部门领导，使政府获得了研究制定法规的第一手资料，最终发布的《暂行办法》充分尊重了行业发展的现状。
2013年8月，根据上一个月先后出台的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见和建议》（国办发[2013]67号）和《国家发展改革委加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》（发改财金[2013]1410号），中国创投委在对机构调研和座谈的基础上，起草了《关于加快创业投资和股权投资发展的政策建议》并报送相关部委。中国创投委领导和国务院研究室信息司领导共同撰写的《关于加快创业投资发展的政策建议》被国务院以《决策参考》（第76号文），报送党中央、国务院和有关部门领导参阅。
任何行业要获得健康发展，除了不能逾越法律红线之外，更重要的是要搞好行业自律建设。在过去一年中，中国创投委把行业自律作为一项重要工作来抓，做了大量的工作：首先，加大对行业自律的宣传。中国创投委在《投资与合作》杂志上开辟“行业评论”专栏，每月邀请行业知名人士撰文，从不同角度解读、评价自律机制建设的可行性和必要性，点评当前行业内热点与焦点问题。其次，加强与其他媒体的合作，提升中国创投委及会员在业界的影响力。第三，借助全国股权和创业投资行业协会联盟，将行业自律机制推广到全国。
除此之外，2013年中国创投委还举办多场与行业发展息息相关的会议、论坛；在研究方面也建树颇丰，开展了行业评选，推进发展报告和重大课题研究，编撰《创投中国》系列丛书；另外，还协助政府部门做好股权和创投企业备案管理工作，积极探索新的培训模式，发挥同学会组织的作用，做实资本对接项目的各项工作，加强国际国内行业间的交流。
沈志群表示，对于我国股权和创业投资行业来说，2014年挑战与机遇并存，而机遇多于挑战，中国股权和创业投资将进入一个新的增长轨道。中国创投委将继续按照“服务会员单位的实际需求，研究行业发展重大课题，构建政企之间的畅通桥梁”的指导方针，努力为我国股权和创业投资行业的健康发展踏实工作，为各会员单位提供更加优质的服务。
关注场外市场投资机遇
2013年，中国多层次资本市场建设步伐加快，以全国中小企业股份转让系统和上海股交中心为代表的各种形式的股权交易中心纷纷设立，为VC/PE机构增添了又一新的退出渠道。为此，许多机构开始调整战略，积极布局场外市场。针对VC/PE机构的这一需求，为了让众多的会员机构对于场外市场建设情况有更清晰的了解，中国创投委特别邀请全国中小企业股份转让系统总经理谢庚到会，就新三板的发展情况做主题演讲。
全国中小企业股份转让系统于2013年1月16日开始运行，一年多以来发展迅速。挂牌企业从205家增加到659家，总股本从56.28亿股增长到2300亿股，总市值从349亿元增加到1300亿元，开户的投资者数量从5341户增长到1.3万户，地域覆盖从初期的天津、北京、上海、武汉4个国家高新区扩展到全国28个省市区级单位，现在只缺少来自内蒙古、西藏和青海的挂牌公司。在制度建设方面，全国中小企业股份转让系统已经出台49项市场规则，覆盖了各个业务环节。
对于各家投资机构普遍关心的全国中小企业股份转让系统的投资标的、投资价值、市场估值、流动性等问题，谢庚也一一做了介绍。截至2014年3月25日，挂牌公司的总资产为1.12亿元，平均净资产5558万元，平均营业收入8033万元，平均净利润759万元。
谢庚说，全国中小企业股权转让系统的特点是公司差异比较大，规模大小不等。从股本规模看，挂牌企业大多数是中小企业，3000万股以下的公司占市场份额的64%。具体来说， 500万股到1000万股的公司有172家，占26%；1000万股到3000万股的公司有252家，占38%；3000万股到5000万股的公司有133家，占20%；5000万股到1亿股的公司有81家，占12%；1亿股以上的公司有18家，占4%。
全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌企业上市前的一个总体情况，按照营业收入划分，0到1000万营收的公司有77家，占12%；1000万到3000万营收的公司有183家，占28%；3000万到5000万营收的公司有124家，占19%；5000万到1亿营收的公司130家，占20%；1亿以上营收的公司142家，占21%。 按照净利润划分，亏损公司51家，占8%；0到1000万净利润的公司457家，占70%；1000万到3000万净利润的有115家，占17%；3000万到5000万净利润的公司22家，占3%；净利润在5000万以上的公司有11家，占2%。
对于如何看待亏损公司的问题，谢庚解释，公司对51家亏损企业做了调查，调查结果将其分为三类：第一类是还没有开始盈利的公司，这些没有形成销售的研发型企业主要集中在医药领域，大致有四五家；第二类是销售收入处于增长期的公司，挂牌、市场扩张、员工工资上涨等因素导致成本上涨，从而出现亏损；第三类是公司的服务领域出现波动，销售下降造成亏损，这一类情况占少数。
对于全国中小企业股份转让系统的估值情况，谢庚也作了详细说明。截至2014年3月25日，本年度挂牌公司累积成交7800万股，成交645笔，成交金额3.9亿元，均价5.04元，平均市盈率25.68倍，平均市净率3.49倍。
LP江湖论剑
随着中国VC/PE行业的纵深发展，LP的队伍也日趋壮大成熟。以往的LP大多是小企业主等自然人。如今随着海外资金、政府资金、家族资金大量涌入，各种机构LP跻身VC/PE行业并高歌猛进，已逐渐成为LP梯队的主角。随着市场教育的不断深入，之前LP与GP之间互不信任的关系也有了极大改观。
为了让各个会员单位对中国LP市场有一个全面的了解，中国创投委特别邀请国家发改委高技术司副司长徐建平、华盖资本主管合伙人许小林、道合金泽中国总裁葛琦、盛世投资合伙人张洋、光大银行投资与托管业务部副总经理曾闻学（主持工作）、诺承投资创始合伙人王东亮就“2014年中国LP的投资策略与趋势”进行专题讨论。
道合金泽中国总裁葛琦首先发言。他介绍说，国家一直在鼓励发展机构投资者，今年恰恰看到了这样一个趋势：民间母基金纷纷成立，社保、保险等机构也开始试水私募投资。每种资金都有自己的性格和特点，作为专业的母基金，道和金泽在选择投资对象上，是通过从下到上的大量筛选的方式，这种方式与互联网金融中的众筹有些类似，道和金泽会把资金投向口碑极好的基金。
通过几年来在中国母基金市场的实践，盛世投资对LP特性有了全面把握。对此，盛世投资合伙人张洋做了简要阐述。他说，中国的LP市场和国外还是有些差异，中国的LP市场是一个碎片化的市场，钱很多，但募集却很难。这种条件下，就需要母基金机构担负起培育本土合格LP的责任，把以短期套利为目的LP转化成为长期VC/PE投资人。这个过程并非能够一蹴而就，而是需要较长的过程。因为在高速发展的社会中，一夜暴富的神话还是会拨动不少人的神经。上万家投资机构中，踏踏实实做早期的并不占多数，这样就催生出了政府引导基金。但政府的资金是有诉求的，从投资类别到关注领域，再到筛选投资管理人的方法，都有很强的导向性。如何把政府引导基金与民间资本嫁接到一起？最重要的就是了解社会资本的属性，要看这些资本是个人资金还是渠道资金，是追求流动性还是追求稳定性。只有将这些情况了解透彻，才能够实现政府引导基金和社会资本的嫁接，才能够匹配合适的基金。
论坛嘉宾还围绕合格LP应当具备的条件展开了讨论。国家发改委高技术司副司长徐建平认为，合格的LP首先应该具备理性思维。投资类似于炒股，不能总是追高，只有合理地设计自己的回报，才能保证收益。其次，合格投资者应该有胆识。任何投资都有风险，要看在风险面前是否敢于突破。创业投资都是风险投资，你有几亿美金，敢不敢投资，这就需要胆识。最后一个条件就是智慧。一个LP至少要具备这三个条件才能称得上是合格的LP。
光大银行投资与托管业务部副总经理曾闻学就PE与银行间可以对接的业务进行了简要介绍。首先，在募资方面，银行向客户宣传和销售基金有着严格的程序，所以把PE产品放到银行销售需要经过一个流程。根据PE的特性，这一块业务非常适合银行个金部来做。其次，在配资上，银行跟PE也可以合作，当然这一部分的资金是银行的自有资金。现在，配资合作迫切需要解决的问题包括两个：一是议价，二是风险控制。现在光大银行正在研究止损的红线。第三就是在债的发行方面，双方可以寻找合作机会。但是在担保、抵押物方面还要进一步研究。上市公司的股权质押好运作，至于私募股权基金的股权质押应当以什么为参考，还需要好好研究。
诺承投资是专门为保险、社保等机构投资人提供服务的顾问型母基金投资机构。公司创始合伙人王东亮对社保、保险机构投资VC/PE的现状进行了细致分析。他说，社保基金在过去的几年中已经投了将近20只基金，配置非常全面。最近一年左右，社保基金的投资节奏有些放缓，这也是正常现象，因为早期投入的项目还没有退出来，停下来调整一下策略很有必要。未来社保基金还会加大对私募的投资力度，并且会以结构化基金的方式来投。这样，在享受固定收益的同时，社保基金还能获得一些上浮的收益。
针对大家提到的对保险公司的期望，王东亮也做了详细说明。保险公司在投资私募方面分化明显，大、中、小保险公司的策略各不相同。一些大的保险公司设立了私募基金投资部，自己做GP，成为众多投资机构的竞争者。而小的保险公司有心无力，因为它们的资产规模小，投资私募力不从心，选择投资信托和国债的比较多。中型保险公司则更倾向于做母基金，愿意把钱投向基金，而非自己操作。