证监会8月31日面向社会征集新股发行询价化改革的意见，并同时宣布暂停发行新股。有专业人士认为证监会此举缓解了市场的压力，意义深远，并指二级市场已跌入1300点的底部，该利好消息有望成为市场回升期盼已久的制度创新点。
　　毫无疑问，中国的证券市场历经14年的发展，已经成为一个充满问题、需要拯救的大系统，而中国证监会，是证券市场这个大系统中，最强势的一方，他同时扮演决策者、监管者、准入者、拯救者四重角色。
　　形而上地讲，证监会制订此类大系统的改革方案有两大思路，一是针对眼前最紧迫的危机，找出应急的变通之法，但求渡过难关为要；二是针对出现危机的缘由，进行彻底的改变，以一劳永逸为要。而从这个宏观视角看，此次新股发行的重大改革，只能算是证监会的应急之策，其之于证券市场健康发展的促进程度，恐怕远远不能以“起死回生”相提。
　　这个应急之策的“急”，就在于暂停新股发行。虽然证监会的公开解释是，为新老政策的衔接期间保证公平、公正，但市场实际情况是，新股跌破发行价已一发不可收拾：8月17日，苏泊尔跌破发行价；8月24日，宜华木业（主板）跌破发行价；8月25日，美欣达跌破发行价......，如此下去，证券市场丧失融资功能将使所有的参与者陷入尴尬的困境，不选择停发又能如何？
　　近期，“崩盘”这个词开始频繁的出现，证监会的IPO新政丝毫未能扭转局面，难阻“崩盘”大势，市场的惩罚告诫我们：只有暴出导致股市崩盘的真正原因，才能从根本上拯救证券市场。
　　首因：“防止国有资产流失”成了掩饰“公众资产流失”的借口。
　　随着国资委的设立运行，国资委工作的三板斧——核查辖内资产、整顿干部人事任免权、国有资产优化重组——都已经提上日程，而资金短缺，是困扰国资委工作的最大难题。通俗的讲，国资委没钱，还欠了一屁股债，它拿什么去实现产权改革？它拿什么去安置重组下来的员工？
　　我们回头去审视近来国资委大力支持的“全流通”方案（或“整体上市”方案），通过国资委审批的“全流通”方案，上市公司的控股股东（主要的非流通股构成者）都要再次从证券市场融资。三年来国资委千变万化的只不过是融资定价，即溢价的幅度，从最初的“市价减持方案”，到后来的“原发行价减持方案”，到最近的“宝钢定向增发+回购减持方案”，无不透出对“圈钱”的始终执着。
　　最新的例证是：对“电广传媒”大股东“以股抵债”方案的全力支持。
　　要说清楚“电广传媒”大股东“以股抵债”的实质，只需举个简单的例子：
　　好比你父亲（大股东）乱花你家（上市公司）的钱，结果欠的债还不起了，只能拿他的家具抵债。问题的关键是，拿来抵债的家具值不值钱，怎么定价？是用二手市场公平买卖的价格，还是“防止国有资产流失”的价格。因为欠钱的是你老子，他说了算，他就说：“不能低于净资产”。结果，他的家具定价时，用的是76.88倍的市盈率——就是用只有9分钱盈利能力的资产去销你7.15元的债权——你说公平不公平？如果按照市场价格，即使以20倍市盈率（产权交易市场中的天价）算，他把全部的债务销下来，爸爸就不是他了，所以他公然以大欺小，把不值钱的家具做高价顶自己的债。
　　雪上加霜的是，这个0.09元/股的盈利能力还是你自己资产（上市公司）的标准，他的破家具（母公司的资产）根本就连0.09元/股的盈利能力也没有。
　　“电广传媒”通过这个恶劣的戏法，把不值1.8元/股的资产，以7.15元/股的高价抵了债，这一侵害投资者的方案居然通过了证监会的审核，理由是略高于净资产——这一国资委的政策底线。
　　大股东还债的时候充分考虑“防止国有资产流失”，那么试问，大股东侵占的时候怎么不考虑“防止公众资产流失”呢？“防止国有资产流失”成了公然掩饰“公众资产流失”（包括国有投资机构）的借口，也成了逃避追究“公众资产流失”责任的挡箭牌！
　　广大公众投资者多年来被国有企业上市圈定的钱糟蹋干净了，大股东还要再来圈一轮钱，股市焉能不失血崩塌？
　　在这个意义上讲，中国证监会做的暂停新股发行恐怕还力度不够，冻结进一步造成“公众资产流失”的“以股抵债”和“整体上市全流通”方案是当前救市的必须方案，刻不容缓。
　　
　　次因——宏观调控暴露了资本市场脆弱的资金链
　　
　　在宏观调控趋紧，整顿金融秩序越发严格的形势下，股市和债市都开始产生反响，由于调高存款准备金率、银根紧缩和国债下跌，操纵二级市场的资本大鳄（以“农凯系”、“德隆系”为代表）通过国债回购和银行抵押贷款开始的融资渠道被截断，资金链条断裂，导致老庄股纷纷大幅跳水，并且波及担保、贷款、信托等相关金融领域。老庄股跳水冲击股市，是造成整个二级市场下跌的第一块多米诺骨牌。
　　老庄股跳水对与庄家关联紧密的券商直接形成冲击，券商营业部资金监控不力的危机立即显现，券商资金状况吃紧，纷纷减持自营股票，以回笼资金，这样又造成券商重仓股跳水，推倒了二级市场下跌的第二块多米诺骨牌。
　　宏观调控抑制增长的钢铁、建材、基础设施等几大行业，恰好是偏重于行业投资的基金选择的重仓股，基金重仓股预期收益的大幅度下降导致基金调整持股结构而减持股份，基金减持的动作，直接推动指数下降，从而推倒了二级市场下跌的第三块多米诺骨牌。
　　


　　二级市场的日益萧条，使基于投机行为的广大投资者前途无望，并且倍受下跌带来的损失，投资者资金的绝望离场，直接导致拥挤在新股发行环节的资金量大幅度减少，也使高市盈率发行的新股无法以更高的价格换手，从而直接导致了新股纷纷跌破发行价，出现发行危机，股市丧失融资能力。
　　
　　突破口——中小企业板
　　
　　毫无疑问，这轮股市发行危机的爆发点，就位于今年证券市场最大的改革成果——中小企业板之中。
　　中小企业板开板两个月来，34家上市公司只有2家（苏宁电器、鑫富股份）的市场价格能维持在发行价格之上，其他32家全部大幅度下跌，跌幅100%的已达9家，这两个月的市场实践给了年初勾画中小企业板美好蓝图的决策者们一记响亮的耳光，也让盲目跟进投机的公众投资者血本无归。用决策者们的话讲叫“先开板再逐步完善”，可惜一开板，就使公众投资者蒙受了真金白银的经济损失。
　　理论上，中小企业板为广大中等企业，尤其是民间中等企业的融资提供了现实的解决方案，是具有巨大市场需求的。然而，中小企业板自诞生那天起即存在的两大先天不足，使其不但难以担当中小企业融资平台的重任，反而沦为了加速危机爆发的温床。
　　第一，“中小企业板”实质上就是小型的主板。中小企业板发行企业的来源、核准发行的过程、股权分置的局面、投资者的范围，完全与主板雷同，两者只有大小之分，没有层次之别。这既隔离了广大民间中小企业的融资需求，也使主板积累了十四年的陈年旧弊无一幸免的全遗传下来。既然实质上是小主板，而且大盘形势寒冷，用生不逢时来比喻它，并不夸张：由于它不是一个真正独立的市场，主板市场的急剧下跌，并不能使资金涌向“中小企业板”，相反的，“中小企业板”的小，使其承受风险的能力远远小于主板，也使主板多年来积压的问题，终于找到了一个突破口，迅速的在这个微缩版本的主板中演变成危机。
　　第二，中小企业打包上市。在“中小企业板”推出前的征询意见进程中，多次有监管部门人士与经济学权威使用中小企业打包上市这一概念。
　　“中小企业板”推出后，打包的结果就是两个月内34家企业首发上市。在资金大量亏损退出股市的形势下，二级市场有多少资金供打包挥霍呢？市场是无情和公平的，中小企业板打包发行扩容的结果，直接导致二级市场资金无法满足发行市场的需求，引出连续跌破发行价的危机局面。
　　因此，中小企业板的悲哀在于它从名为中小企业融资平台，实质是为深交所分享主板发行权力5。从而沦为一个抗风险能力最小，扩容速度最快的板块，那么发行危机由它催化，则透露着市场的必然选择。
　　
　　补偿性的全流通方案——IPO新政的最后机会
　　
　　毫无疑问，崩盘的中国股市唯一获益方，是以国有企业为主流的1200家上市公司，14年来这些上市公司普遍以侵占公众投资者利益的方式获得了超额融资的机会——圈钱。
　　而崩盘的受害方，无疑是公众投资者和中介机构，他们遭受了巨大直接间接经济损失。
　　因此，今后的任何证券市场体制改革的出发点，必须是侵占者补偿被侵占者的损失以校正证券市场扭曲的价值规律，建立投资者信心。
　　在目前这种崩盘的局面下，双方必须达成共识，证券市场的改革，不是“国有资产”与“公众资产”你死我活的存量资金争抢关系，双方的眼睛都要向前看，找到增量补偿的方式。如何补偿，上市公司的实际控制人——非流通大股东——现在已经没有钱了，而且欠了一屁股的债。既然股市的两要素是钱和股票，没有钱了，那就从股票上做文章。
　　1200家上市公司的全部股份目前都有两个价格：非流通股东其股份真实的市场价格（不是净资产价格），这是个低端价格；流通股二级市场价格，这是个高端价格。
　　实现全流通，其实就是把这两个市场合二为一的过程。而增量补偿就是非流通股东对流通股股东无偿配送股份，送股数量以高低价格合二为一为标准。以无资金需求的非流通股股东向流通股股东进行送股的手段实现整体上市，是目前唯一可以彻底扭转崩盘局面的新政，也不会占用任何市场资金。
　　这样，流通股东被侵占多年的真金白银，以新股的形式被定向补偿到自己手里，既全面降低了二级市场市盈率，又制造了数以万亿计的市场增量市值，同时保证国有资产能够全面流通，国有存量稳中有升。
　　以人为制造“股份增量补偿”为核心的整体上市全流通方案，将使市场投资者累积多年的经济损失得到全面的补偿，从而激发市场投资者信心，同时大幅降低二级市场市盈率，必能使证券市场出现全面上涨的趋势，从而为全面放开新股发行和再融资，提供充沛的资金支持。
　　在这个全流通市场中，新股发行以整体上市的形式接受询价，使市场化定价和市场化发行成为可能，从而可以放开新股发行，放开再融资。而投资者的整体询价，也可以大幅度提高投资者话语权，降低认购新股的风险，丰富中介机构的商业机会，从而使我国证券市场走上全流通市场的良性繁荣道路。只有解开这个核心问题，才能摆脱危机，实现市场化发行。