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摘要：羊群行为是一种普遍的心理行为，极大程度上影响人们的决策与选择。本文从群体心理，模仿、传染、群体压力等心理学根基角度介绍了羊群行为的成因，并结合我国的证券市场的实际情况，指出了羊群行为对我国股市的影响并进行深刻的原因分析，最后提出相应的对策与建议。
关键词：羊群行为 群体 投资心理
对金融市场上羊群行为的研究在20世纪80年代以后逐步得到重视，早在1936年Keynes就曾指出：羊群行为是股票市场上一个令人困惑的现象，从事股票投资就好像参加选美比赛，谁的选择结果与全体评选者的平均爱好最接近，谁就能得奖，因此每一个参加者都不选择他认为最美的，而是运用智力选择一般人认为最美的。正是这种羊群行为影响着资本市场上投资者的决策与选择，特别是散户，往往成为“噪音交易”的牺牲品。则对羊群效应的研究就具有很高的现实意义，不仅减少市场的非理性繁荣的程度，而且一定程度上保障中小投资者在资本市场上的利益。
一、羊群行为的成因
羊群行为对市场的稳定性和效率有着重要的影响，与金融危机也有着密切的关系。羊群行为的成因概括起来主要有以下几个方面：
（一）群体心理
群体心理理论的研究对象并不是人类的“客观群体”，而是人类的“心理群体”。客观群体是指人群在某一时间和空间上的集合体，心理群体则是指具有相同心理活动特征的人群的集合体。举例来说，证券公司交易室里的交易，有时只形成一个客观群体，有时则转变为心理群体。当市场相对平静、投资者的关注点相对分散、情绪相对稳定时，全体投资者就构成一个客观群体，这时他们只有时间和空间活动的一致性，而没有心理活功的一致性。但是，如果市场一旦受到强烈刺激，全体投资者就形成了一个心理群体，这时即使是分散在其他各个信息终端的投资者也可能迅速加入这个心理群体。这样的心理群体可能是地域性的，也可能是全国性的，甚至可能是全球性的。
（二）心理学根基
在经济中活动的个体绝非是一个纯粹的理性机器，而是具有多种多样复杂的心理活动，这些心理活动本身可能就构成了羊群行为的最深层次的根基。
1.模仿
模仿是有意或无意地对某种刺激做出类似反应的行为方式(周晓虹，1997)。作为一种常见的人类社会互动形式，模仿这一现象很久以来一直得到人们的关注和研究。古希腊哲人亚里士多德认为，“模仿是人的一种自然倾向”，是人的本能之一。达尔文(Darwin)对这一观点也持肯定的态度，唯一不同的是，他认为模仿不仅是人的本能，也是大多数高等动物的本能。在《人类的由来》一书中，他列举了许多人类和高等动物在心理上的相似性和连续性的特征，其中就包括了模仿在内。20世纪初，塔德(Tarde)和麦独孤(Mcdougall)等人都把模仿看成是一种先天的倾向，尤其是塔德的“模仿论”更是名噪遐迩。在塔德看来，模仿是社会发展和社会存在的基本原则，由于模仿的结果而产生了群体的规范和价值。
2.感染(Contagion)
感染是人们相互影响的一种互动方式，是个体对某种心理状态的无意识的、不自主的屈从。感染实质上是情绪的传递交流。在大型开放人群中，一个人的情绪往往可以引起他人相对应的情绪的发生，而他人的情绪又反过来加剧了这个人原有的情绪，反复振荡，甚至激起强烈的情绪爆发，导致某种非理智的行为发生。
3.群体压力
群体中大多数成员的意见会产生一种无形的力量，它使群体内每一个成员自觉或不自觉的保持着与大多数人的一致性，这个力量就是群体压力。从心理学角度来看，有意的羊群行为(从众)是个体在社会群体压力下，放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人一致的行为。
（三）投资者心理其他因素
1.信息不对称
证券市场上充满了不确定性，市场每时每刻也都在产生不同的信息，每一个投资者都不可能知道市场上所有的信息，只可能知道其中一部分信息，这些信息可能是公开的信息，但投资者通常也不能确信这些信息的质量。有些信息也可能是投资者自己的研究结果或者是投资者通过私下渠道获得的。在这样的环境下，投资者很难直接知道其他投资者拥有的信息情况，这时候也就容易产生羊群行为。
2.委托代理关系下对声誉和报酬的需要
对于各种基金(比如证券投资基金的共同基金)的基金经理而言，其收入在很大程度上是由市场对其声誉的评价所决定的，基金经理过去的历史业绩越好，则市场对其能力的评价也越高，基金委托人愿意付给经理人的报酬也越高，反之，基金经理过去的历史业绩越糟糕，则市场对其能力的评价也越低，基金委托人愿意付给经理人的报酬也越低。
3.行为同质性
机构投资者通常关注同样的市场信息，采用类似的分析方法和处理信息的手段及相类似的投资策略，因此在投资行为上具有较强的同质性，在交易行为上也表现出“虚假羊群行为”。另外，机构投资者对流动强的股票的共同偏好也使得机构投资者需要购买特定种类的股票或者回避低流动性和高交易成本的股票，从而产生羊群行为。
二、我国证券市场整体存在羊群行为的原因
造成我国证券市场存在羊群行为的原因是多方面的，除了上面提到的非理性原因之外，还与我国国内证券市场存在严重的制度缺陷和结构失调是密不可分的。因此，就我国具体情况来看，在像我国这样的不成熟的市场存在着羊群行为，主要原因有以下几点：
（一）羊群行为的存在，主要是政府干预的结果。
我国的证券市场是有名的政策市，国家政策变化对股市有着巨大的影响。我国正处在新旧体制的转轨时期，传统的计划经济模式与市场经济体制的冲突导致了管理部门过度的行政干预，国家主要通过行政手段直接干预股市的发展，宣布各种政策，干扰了股市的正常运行。因此，股价行为实际上体现了政策行动，而非市场机制运行和经济自主选择。在这种体制环境下，投资者往往对政策方向产生高度的依赖，从而，在投资决策上表现出一致性。因此，政府政策的频繁干预，是我国股市导致羊群行为产生的一大显著原因。 （二）市场上上市公司披露信息的准确性较差，信息披露不充分，披露的信息质量也不高。
我国证券市场上欺骗上市，披露虚假信息的情况层出不穷。由于微观信息的缺乏与准确性比较差，投资者对上市公司的基本信息缺乏了解，公司“内部人”与投资者之间、机构投资者与散户投资者之间存在着大量的信息不对称，以上因素造成了市场上“小道消息”流行，投资者具有很强的从众心理，根据其他信息或信号来做出决策。特别是在行情下跌时，“小道消息”往往引起市场的恐慌，导致羊群行为。
（三）在交易制度方面，由于我国股票市场已经实施无纸化和电脑交易，全国范围内的投资者都可以很方便地通过电脑屏幕显示的即时买卖情况观察股票涨跌。
我国在报价方式上采取的是委托单驱动方式，因此，只要有人利用资金优势或持股优势，在市场上抛出大量的买单或卖单，就会引起全国投资者的注意，从而引发羊群行为。
（四）我国缺乏成熟的投资者。
在我国证券市场中，以投资者身份出现的绝大部分是散户，机构开户仅15万户，占整个投资者比重不到10%；基金总规模仅470亿元，不到沪、深两市总市值的5%，而西方发达国家的这一比重达75%左右。由于投资者大多缺乏正确的、长期的投资理念，普遍存在“只赚得起而亏不起”的心态，当股市下跌时，人们担心自己被最后套牢，因此当有人抛售股票时，往往引起他人的从众行为，导致竞相抛售。
（五）市场不规范。
在我国的股票市场中，特殊的股权结构和收益率使得投资者只能着眼于股票的价差收益，流通市场上的持股者不可能成为上市公司的大股东，社会公众股的持有者根本没有机会行使对公司的控制权，使上市公司的经营决策服从自己的意愿，或者施加自己的影响，在上市公司的对外交易与融资活动中体现出该投资者存在压力。
三、我国证券市场中羊群行为的控制对策
尽管在我国股市存在着显著的羊群行为.但是，我们的理论对于人们掌握和控制金融市场中的羊群行为提供了有力的证据，因而对于中国的证券市场的规范和投资者的理性投资理念的建立具有积极的意义。为了减少股市整体羊群行为存在的程度，使股市整体价格具有稳定作用，我们应从以下几点对羊群行为加以控制：
（一）增强《证券法》的权威性及强制性。
法律法规不是一纸空文，而应当具有高度的强制性和权威性，但在我国实际执行时却大打折扣。正如中国证监会前副主席史美伦所指出的；证监会意识到颁布更多的规则和规章并不会带来市场质量的提高，并不会带来公司和中介机构治理状况的快速改变。因此，证监会必须具备必要的监管和执法手段，在执法中做到坚决有力。
（二）对于投资者而言，要维持独立和创新，需要充分了解所投资的资产，不要轻信道听途说的传闻，在市场极端不稳定，信息极端不确定时，要保持清醒的头脑，充分考虑到各种潜在的风险。
（三）从监管部门来看，羊群行为对于市场稳定具有消极的作用，全市场范围的羊群行为还将引发深层次的金融动荡
四、基本结论
羊群行为是一种非理性的行为，在我国股市短短十几年的历程中，这类行为从未停止过。纵观我国股市的发展历程，持续熊市的羊群行为反而增加，其内在原因是由于投资者的投资信心降低与投资者改变长期投资的理念，短线投资行为在熊市占主导地位，因此羊群行为明显。但从长期来看，股票收益的变动不会引起投资者的强烈反应，没有出现羊群行为。这些结论在宏观方面和微观方面都有现实意义。从宏观角度来看，完善的市场监管、高速的业绩成长性、及时的信息披露，这些都是市场稳定发展的关键因素。从微观角度而言，普通投资者行为的理性化、机构投资者行为的规范化等都是一个健康、有效的股票市场持续发展的基础。要在我国这样一个不理性的资本市场中杜绝“羊群行为”，还需要很长的路要走。
参考文献：
[1] 罗伯特?J?希勒．非理性繁荣[M]．廖理、施红敏译．北京：中国人民大学出版社，2001．
[2] 王子明．泡沫与泡沫经济—非均衡分析[M]．北京：北京大学出版社，2002．
[3] 张义春主编．金融市场学[M]．北京：高等教育出版社，1999．
[4] 周战强．行为金融理论与应用[M]．北京：清华大学出版社，2004．
[5] 黄范章、徐杰．投资、投机及我国股市投机性分析[J]．金融研究，2006，(6)：56-57．
关键词：羊群行为 群体 投资心理
对金融市场上羊群行为的研究在20世纪80年代以后逐步得到重视，早在1936年Keynes就曾指出：羊群行为是股票市场上一个令人困惑的现象，从事股票投资就好像参加选美比赛，谁的选择结果与全体评选者的平均爱好最接近，谁就能得奖，因此每一个参加者都不选择他认为最美的，而是运用智力选择一般人认为最美的。正是这种羊群行为影响着资本市场上投资者的决策与选择，特别是散户，往往成为“噪音交易”的牺牲品。则对羊群效应的研究就具有很高的现实意义，不仅减少市场的非理性繁荣的程度，而且一定程度上保障中小投资者在资本市场上的利益。
一、羊群行为的成因
羊群行为对市场的稳定性和效率有着重要的影响，与金融危机也有着密切的关系。羊群行为的成因概括起来主要有以下几个方面：
（一）群体心理
群体心理理论的研究对象并不是人类的“客观群体”，而是人类的“心理群体”。客观群体是指人群在某一时间和空间上的集合体，心理群体则是指具有相同心理活动特征的人群的集合体。举例来说，证券公司交易室里的交易，有时只形成一个客观群体，有时则转变为心理群体。当市场相对平静、投资者的关注点相对分散、情绪相对稳定时，全体投资者就构成一个客观群体，这时他们只有时间和空间活动的一致性，而没有心理活功的一致性。但是，如果市场一旦受到强烈刺激，全体投资者就形成了一个心理群体，这时即使是分散在其他各个信息终端的投资者也可能迅速加入这个心理群体。这样的心理群体可能是地域性的，也可能是全国性的，甚至可能是全球性的。
（二）心理学根基
在经济中活动的个体绝非是一个纯粹的理性机器，而是具有多种多样复杂的心理活动，这些心理活动本身可能就构成了羊群行为的最深层次的根基。
1.模仿
模仿是有意或无意地对某种刺激做出类似反应的行为方式(周晓虹，1997)。作为一种常见的人类社会互动形式，模仿这一现象很久以来一直得到人们的关注和研究。古希腊哲人亚里士多德认为，“模仿是人的一种自然倾向”，是人的本能之一。达尔文(Darwin)对这一观点也持肯定的态度，唯一不同的是，他认为模仿不仅是人的本能，也是大多数高等动物的本能。在《人类的由来》一书中，他列举了许多人类和高等动物在心理上的相似性和连续性的特征，其中就包括了模仿在内。20世纪初，塔德(Tarde)和麦独孤(Mcdougall)等人都把模仿看成是一种先天的倾向，尤其是塔德的“模仿论”更是名噪遐迩。在塔德看来，模仿是社会发展和社会存在的基本原则，由于模仿的结果而产生了群体的规范和价值。
2.感染(Contagion)
感染是人们相互影响的一种互动方式，是个体对某种心理状态的无意识的、不自主的屈从。感染实质上是情绪的传递交流。在大型开放人群中，一个人的情绪往往可以引起他人相对应的情绪的发生，而他人的情绪又反过来加剧了这个人原有的情绪，反复振荡，甚至激起强烈的情绪爆发，导致某种非理智的行为发生。
3.群体压力
群体中大多数成员的意见会产生一种无形的力量，它使群体内每一个成员自觉或不自觉的保持着与大多数人的一致性，这个力量就是群体压力。从心理学角度来看，有意的羊群行为(从众)是个体在社会群体压力下，放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人一致的行为。
（三）投资者心理其他因素
1.信息不对称
证券市场上充满了不确定性，市场每时每刻也都在产生不同的信息，每一个投资者都不可能知道市场上所有的信息，只可能知道其中一部分信息，这些信息可能是公开的信息，但投资者通常也不能确信这些信息的质量。有些信息也可能是投资者自己的研究结果或者是投资者通过私下渠道获得的。在这样的环境下，投资者很难直接知道其他投资者拥有的信息情况，这时候也就容易产生羊群行为。
2.委托代理关系下对声誉和报酬的需要
对于各种基金(比如证券投资基金的共同基金)的基金经理而言，其收入在很大程度上是由市场对其声誉的评价所决定的，基金经理过去的历史业绩越好，则市场对其能力的评价也越高，基金委托人愿意付给经理人的报酬也越高，反之，基金经理过去的历史业绩越糟糕，则市场对其能力的评价也越低，基金委托人愿意付给经理人的报酬也越低。
3.行为同质性
机构投资者通常关注同样的市场信息，采用类似的分析方法和处理信息的手段及相类似的投资策略，因此在投资行为上具有较强的同质性，在交易行为上也表现出“虚假羊群行为”。另外，机构投资者对流动强的股票的共同偏好也使得机构投资者需要购买特定种类的股票或者回避低流动性和高交易成本的股票，从而产生羊群行为。
二、我国证券市场整体存在羊群行为的原因
造成我国证券市场存在羊群行为的原因是多方面的，除了上面提到的非理性原因之外，还与我国国内证券市场存在严重的制度缺陷和结构失调是密不可分的。因此，就我国具体情况来看，在像我国这样的不成熟的市场存在着羊群行为，主要原因有以下几点：
（一）羊群行为的存在，主要是政府干预的结果。
我国的证券市场是有名的政策市，国家政策变化对股市有着巨大的影响。我国正处在新旧体制的转轨时期，传统的计划经济模式与市场经济体制的冲突导致了管理部门过度的行政干预，国家主要通过行政手段直接干预股市的发展，宣布各种政策，干扰了股市的正常运行。因此，股价行为实际上体现了政策行动，而非市场机制运行和经济自主选择。在这种体制环境下，投资者往往对政策方向产生高度的依赖，从而，在投资决策上表现出一致性。因此，政府政策的频繁干预，是我国股市导致羊群行为产生的一大显著原因。 （二）市场上上市公司披露信息的准确性较差，信息披露不充分，披露的信息质量也不高。
我国证券市场上欺骗上市，披露虚假信息的情况层出不穷。由于微观信息的缺乏与准确性比较差，投资者对上市公司的基本信息缺乏了解，公司“内部人”与投资者之间、机构投资者与散户投资者之间存在着大量的信息不对称，以上因素造成了市场上“小道消息”流行，投资者具有很强的从众心理，根据其他信息或信号来做出决策。特别是在行情下跌时，“小道消息”往往引起市场的恐慌，导致羊群行为。
（三）在交易制度方面，由于我国股票市场已经实施无纸化和电脑交易，全国范围内的投资者都可以很方便地通过电脑屏幕显示的即时买卖情况观察股票涨跌。
我国在报价方式上采取的是委托单驱动方式，因此，只要有人利用资金优势或持股优势，在市场上抛出大量的买单或卖单，就会引起全国投资者的注意，从而引发羊群行为。
（四）我国缺乏成熟的投资者。
在我国证券市场中，以投资者身份出现的绝大部分是散户，机构开户仅15万户，占整个投资者比重不到10%；基金总规模仅470亿元，不到沪、深两市总市值的5%，而西方发达国家的这一比重达75%左右。由于投资者大多缺乏正确的、长期的投资理念，普遍存在“只赚得起而亏不起”的心态，当股市下跌时，人们担心自己被最后套牢，因此当有人抛售股票时，往往引起他人的从众行为，导致竞相抛售。
（五）市场不规范。
在我国的股票市场中，特殊的股权结构和收益率使得投资者只能着眼于股票的价差收益，流通市场上的持股者不可能成为上市公司的大股东，社会公众股的持有者根本没有机会行使对公司的控制权，使上市公司的经营决策服从自己的意愿，或者施加自己的影响，在上市公司的对外交易与融资活动中体现出该投资者存在压力。
三、我国证券市场中羊群行为的控制对策
尽管在我国股市存在着显著的羊群行为.但是，我们的理论对于人们掌握和控制金融市场中的羊群行为提供了有力的证据，因而对于中国的证券市场的规范和投资者的理性投资理念的建立具有积极的意义。为了减少股市整体羊群行为存在的程度，使股市整体价格具有稳定作用，我们应从以下几点对羊群行为加以控制：
（一）增强《证券法》的权威性及强制性。
法律法规不是一纸空文，而应当具有高度的强制性和权威性，但在我国实际执行时却大打折扣。正如中国证监会前副主席史美伦所指出的；证监会意识到颁布更多的规则和规章并不会带来市场质量的提高，并不会带来公司和中介机构治理状况的快速改变。因此，证监会必须具备必要的监管和执法手段，在执法中做到坚决有力。
（二）对于投资者而言，要维持独立和创新，需要充分了解所投资的资产，不要轻信道听途说的传闻，在市场极端不稳定，信息极端不确定时，要保持清醒的头脑，充分考虑到各种潜在的风险。
（三）从监管部门来看，羊群行为对于市场稳定具有消极的作用，全市场范围的羊群行为还将引发深层次的金融动荡
四、基本结论
羊群行为是一种非理性的行为，在我国股市短短十几年的历程中，这类行为从未停止过。纵观我国股市的发展历程，持续熊市的羊群行为反而增加，其内在原因是由于投资者的投资信心降低与投资者改变长期投资的理念，短线投资行为在熊市占主导地位，因此羊群行为明显。但从长期来看，股票收益的变动不会引起投资者的强烈反应，没有出现羊群行为。这些结论在宏观方面和微观方面都有现实意义。从宏观角度来看，完善的市场监管、高速的业绩成长性、及时的信息披露，这些都是市场稳定发展的关键因素。从微观角度而言，普通投资者行为的理性化、机构投资者行为的规范化等都是一个健康、有效的股票市场持续发展的基础。要在我国这样一个不理性的资本市场中杜绝“羊群行为”，还需要很长的路要走。
参考文献：
[1] 罗伯特?J?希勒．非理性繁荣[M]．廖理、施红敏译．北京：中国人民大学出版社，2001．
[2] 王子明．泡沫与泡沫经济—非均衡分析[M]．北京：北京大学出版社，2002．
[3] 张义春主编．金融市场学[M]．北京：高等教育出版社，1999．
[4] 周战强．行为金融理论与应用[M]．北京：清华大学出版社，2004．
[5] 黄范章、徐杰．投资、投机及我国股市投机性分析[J]．金融研究，2006，(6)：56-57．