论文部分内容阅读
摘要：自上海自贸区2013年9月29日正式挂牌以来，自贸区始终坚持审慎的原则不断创新的开放资本项目。这些举措，对中国金融的发展起到了很大的促进作用。同时，在开放过程中逐渐显露出一些不足和缺陷，只有正视这些问题，积极解决问题，才能为即将到来的天津自贸区等其他自贸区提供更好的借鉴意义。
关键词：上海自贸区；资本项目开放；人民币国际化
上海自贸区自设立以来，成为中国经济新的试验田，实行“先行先试”的改革策略。在国务院印发的《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》中提出，“在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试”，资本项目开放是上海自贸区金融改革最重要的内容之一。目前我国90%的资本项目已实现基本可兑换和部分可兑换，但资本管制程度依然相对较高。上海自贸区的改革应积极探索适合的改革方法，在开放较安全项目的同时，保持对危险系数较大项目的管制，进一步推动中国资本项目的开放，为天津等自贸区提供经验。
一、上海自贸区资本项目开放的现状
上海自贸区建立后，采取了一系列措施逐步开放资本项目，有效的促进了资本项目的进一步开放，目前上海自贸区在资本项目方面开放方面取得了较大的成就。
（一）建立了较为完善分账核算体系。2013年12月2日，央行出台的《中国人民银行关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》中规定“居民自由贸易账户与境外账户、境内区外账户的非居民账户、非居民自由贸易账户以及其他居民自由贸易账户之间资金可以自由划转”。在分账核算基础上建立自由贸易账户，为自贸区资本项目开放提供了工具和载体，促进了人民币国际化进程。
（二）允许区内个人进行境内和境外的证券投资。在区内就业并符合条件的个人可根据自贸区内的要求开展包括证券投资在内的各类境外投资，同时可按规定开立非居民个人境内投资专户，按规定投资包括证券投资在内的各类境内投资，为个人跨境投融资提供便利，丰富了投资渠道，更加推动了投资方式的创新。
（三）允许在区内设立外资及中外合资银行。出台相关政策允许符合条件的外资金融机构设立外资银行，允许符合条件的民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行等，放开对外商投资自贸区内银行等金融机构的限制，引进外资，缓解国内资金不足的情况，同时削弱了传统垄断金融机构的市场地位，加强竞争，促进金融创新。
二、上海自贸区资本项目开放存在的不足
在上海自贸区资本项目开放的过程中，必然会存在一些开放难度较大的项目，并且会遇到一系列的问题，这些都会阻碍资本项目的进一步开放。
（一）自贸区内监管机构各自为政，缺乏统一的信息平台。自贸区内的监管部门即主要的“一行三会”，但是这些监管部门一般都是各自为政，彼此之间的信息未能及时的进行沟通交流，有关企业或者金融机构的状况不能及时的了解反映，因此也未能对金融机构的风险状况及时进行评估。
（二）在自贸区内部并未实现真正的利率市场化。目前，上海自贸区先行先试放开小额外币存款利率上限，但也未实现真正意义上的利率市场化。一旦在利率市场化之前放开资本项目，将会存在利差，就必然引起外国大量资本流入中国进行套利，造成利率政策和货币政策的失效。因此要想维持自贸区经济的有序运行，避免大量资本流入造成的冲击，就必须在资本项目大规模开放前实现利率市场化。
（三）资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三者之间的矛盾逐渐显现。保罗·克鲁格曼认为，一个国家金融政策有三个基本目标：货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的自由流动。而这三个目标是不可能同时实现的，只能选择其中之二而放弃另外一个。但近几年的研究也表明，克鲁格曼的观点只是一种极端的思想，当国家采用宏观审慎的管理时，三元冲突可能能够有效缓解。例如可以坚持任意一个目标，而另外两个目标各放弃一半。在自贸区实现资本项目可兑换的情况下，势必要坚持很大程度上的资本自由流动，那么保持货币政策的独立有效性与汇率的稳定性之间的矛盾就更加明显。
（四）自贸区内外利率和汇率的不同易形成“双轨制”。自贸区资本项目可兑换的实现是建立在利率市场化的基础之上的，同时也需要扩大汇率的波动浮动。而境内区外的利率和汇率是有严格管制的，不可能随市场的变化而波动，这样自贸区内的利率与自贸区外的利率和汇率都将会不同。从各国经验以及历史教训来说，利率和汇率双轨制的存在会诱使相关机构在区内外转移资金来赚取汇率差额，引起大量套利行为，扰乱市场。
三、天津自贸区资本项目开放应借鉴的经验
天津自贸区的方案已经上报国务院有关部门，相关配套工作也已经基本准备完善，就等国务院的最后批准，天津自贸区的成立指日可待。那么，自贸区建成后势必加快资本项目开放进程，结合自身特点适当借鉴上海自贸区资本项目开放的经验，将进一步推动天津自贸区的发展。
（一）放开对外商直接投资融资租赁公司的限制。天津自贸区应取消对外资进行融资租赁的限制。天津自贸区与上海自贸区相比，优势之一就是天津的融资租赁业务发达，这也是天津自贸区发展的重点之一。滨海新区在全国初步形成融资租赁的聚集效应和比较优势，高科技制造业十分发达。而当前外商投资融资租赁业务有各种各样的限制，大量小额资金不能投入融资租赁领域，限制了融资租赁业务的发展。我国融资租赁公司同时面临信贷紧缩，融资困难的问题，外资的大量投入有利于解决区内融资租赁企业的资金短缺问题，也有利于制造业的发展。
（二）将为区内提供金融服务的机构扩大到天津及京津冀地区。例如上海自贸区将为自贸区内提供金融服务的机构扩大到上海地区，天津作为北京的门户，京津冀与环渤海地区的重要城市，其自贸区的开放势必会对周边的城市以及经济圈造成较大的影响。适当联系区内与区外，试验性的评估区内资本项目开放对其他地区的影响，为大范围的资本项目开放积累经验，奠定基础。同时，北京作为全国的经济政治中心，要积极防范京津冀联动效应下，天津自贸区对北京的不利影响。
（三）建立统一的监管部门和监管体系。随着资本项目的逐渐开放，自贸区内的金融市场将面临极大的外来冲击。分业监管模式面对复杂多变的国际环境，已经无法有效的防范各种风险。只有建立统一的监管部门和监管制度，完善现行的金融监管体系，实现综合监管，互通有无，才能更好的监测资本项目开放带来的问题。应建立体系内专门的监管机构，限制和监管区内与境内区外的资金流动，以防范“双轨制”造成的套利行为对整个天津自贸区的破坏。
（四）寻找资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立三者的平衡点。一是要始终坚持自贸区内货币政策的独立性；二是要坚持汇率在市场的基础上有管理的浮动，适当扩大自贸区内汇率浮动范围；三是在实现自贸区资本项目开放的同时，保留对某些风险较大的短期资本项目的管制。三个金融政策目标之间虽有矛盾，但并非不可调和，相反，只要寻找到三者之间的平衡点，追求“部分资本流动+部分汇率稳定+部分货币政策独立”①的组合，追求最大化的经济效应，就可以更好的促进天津自贸区的资本项目开放。（作者单位：天津财经大学）
参考文献：
[1]闫金明.上海自贸区发展情况以及对天津建设自贸区的启示[J].港口园区，2014（6）：35-36.
[2]谭峰.上海自由贸易区建设对人民币资本项目开放进程的推动作用[D].吉林：吉林大学.2014：9-28.
[3]李文增.离岸金融与天津自贸区建设[J].城市经济，2013（12）：50-53.
[4]叶伟春.资本项目开放的经济效应研究[M].上海：上海财经大学出版社，2009：150-164.
[5]马成芳.论人民币资本项目可兑换的渐进性[D].吉林：吉林大学.2013：46-49.
注解：
①马成芳.论人民币资本项目可兑换的渐进性[D].吉林：吉林大学.2013：99.
关键词：上海自贸区；资本项目开放；人民币国际化
上海自贸区自设立以来，成为中国经济新的试验田，实行“先行先试”的改革策略。在国务院印发的《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》中提出，“在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试”，资本项目开放是上海自贸区金融改革最重要的内容之一。目前我国90%的资本项目已实现基本可兑换和部分可兑换，但资本管制程度依然相对较高。上海自贸区的改革应积极探索适合的改革方法，在开放较安全项目的同时，保持对危险系数较大项目的管制，进一步推动中国资本项目的开放，为天津等自贸区提供经验。
一、上海自贸区资本项目开放的现状
上海自贸区建立后，采取了一系列措施逐步开放资本项目，有效的促进了资本项目的进一步开放，目前上海自贸区在资本项目方面开放方面取得了较大的成就。
（一）建立了较为完善分账核算体系。2013年12月2日，央行出台的《中国人民银行关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》中规定“居民自由贸易账户与境外账户、境内区外账户的非居民账户、非居民自由贸易账户以及其他居民自由贸易账户之间资金可以自由划转”。在分账核算基础上建立自由贸易账户，为自贸区资本项目开放提供了工具和载体，促进了人民币国际化进程。
（二）允许区内个人进行境内和境外的证券投资。在区内就业并符合条件的个人可根据自贸区内的要求开展包括证券投资在内的各类境外投资，同时可按规定开立非居民个人境内投资专户，按规定投资包括证券投资在内的各类境内投资，为个人跨境投融资提供便利，丰富了投资渠道，更加推动了投资方式的创新。
（三）允许在区内设立外资及中外合资银行。出台相关政策允许符合条件的外资金融机构设立外资银行，允许符合条件的民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行等，放开对外商投资自贸区内银行等金融机构的限制，引进外资，缓解国内资金不足的情况，同时削弱了传统垄断金融机构的市场地位，加强竞争，促进金融创新。
二、上海自贸区资本项目开放存在的不足
在上海自贸区资本项目开放的过程中，必然会存在一些开放难度较大的项目，并且会遇到一系列的问题，这些都会阻碍资本项目的进一步开放。
（一）自贸区内监管机构各自为政，缺乏统一的信息平台。自贸区内的监管部门即主要的“一行三会”，但是这些监管部门一般都是各自为政，彼此之间的信息未能及时的进行沟通交流，有关企业或者金融机构的状况不能及时的了解反映，因此也未能对金融机构的风险状况及时进行评估。
（二）在自贸区内部并未实现真正的利率市场化。目前，上海自贸区先行先试放开小额外币存款利率上限，但也未实现真正意义上的利率市场化。一旦在利率市场化之前放开资本项目，将会存在利差，就必然引起外国大量资本流入中国进行套利，造成利率政策和货币政策的失效。因此要想维持自贸区经济的有序运行，避免大量资本流入造成的冲击，就必须在资本项目大规模开放前实现利率市场化。
（三）资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三者之间的矛盾逐渐显现。保罗·克鲁格曼认为，一个国家金融政策有三个基本目标：货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的自由流动。而这三个目标是不可能同时实现的，只能选择其中之二而放弃另外一个。但近几年的研究也表明，克鲁格曼的观点只是一种极端的思想，当国家采用宏观审慎的管理时，三元冲突可能能够有效缓解。例如可以坚持任意一个目标，而另外两个目标各放弃一半。在自贸区实现资本项目可兑换的情况下，势必要坚持很大程度上的资本自由流动，那么保持货币政策的独立有效性与汇率的稳定性之间的矛盾就更加明显。
（四）自贸区内外利率和汇率的不同易形成“双轨制”。自贸区资本项目可兑换的实现是建立在利率市场化的基础之上的，同时也需要扩大汇率的波动浮动。而境内区外的利率和汇率是有严格管制的，不可能随市场的变化而波动，这样自贸区内的利率与自贸区外的利率和汇率都将会不同。从各国经验以及历史教训来说，利率和汇率双轨制的存在会诱使相关机构在区内外转移资金来赚取汇率差额，引起大量套利行为，扰乱市场。
三、天津自贸区资本项目开放应借鉴的经验
天津自贸区的方案已经上报国务院有关部门，相关配套工作也已经基本准备完善，就等国务院的最后批准，天津自贸区的成立指日可待。那么，自贸区建成后势必加快资本项目开放进程，结合自身特点适当借鉴上海自贸区资本项目开放的经验，将进一步推动天津自贸区的发展。
（一）放开对外商直接投资融资租赁公司的限制。天津自贸区应取消对外资进行融资租赁的限制。天津自贸区与上海自贸区相比，优势之一就是天津的融资租赁业务发达，这也是天津自贸区发展的重点之一。滨海新区在全国初步形成融资租赁的聚集效应和比较优势，高科技制造业十分发达。而当前外商投资融资租赁业务有各种各样的限制，大量小额资金不能投入融资租赁领域，限制了融资租赁业务的发展。我国融资租赁公司同时面临信贷紧缩，融资困难的问题，外资的大量投入有利于解决区内融资租赁企业的资金短缺问题，也有利于制造业的发展。
（二）将为区内提供金融服务的机构扩大到天津及京津冀地区。例如上海自贸区将为自贸区内提供金融服务的机构扩大到上海地区，天津作为北京的门户，京津冀与环渤海地区的重要城市，其自贸区的开放势必会对周边的城市以及经济圈造成较大的影响。适当联系区内与区外，试验性的评估区内资本项目开放对其他地区的影响，为大范围的资本项目开放积累经验，奠定基础。同时，北京作为全国的经济政治中心，要积极防范京津冀联动效应下，天津自贸区对北京的不利影响。
（三）建立统一的监管部门和监管体系。随着资本项目的逐渐开放，自贸区内的金融市场将面临极大的外来冲击。分业监管模式面对复杂多变的国际环境，已经无法有效的防范各种风险。只有建立统一的监管部门和监管制度，完善现行的金融监管体系，实现综合监管，互通有无，才能更好的监测资本项目开放带来的问题。应建立体系内专门的监管机构，限制和监管区内与境内区外的资金流动，以防范“双轨制”造成的套利行为对整个天津自贸区的破坏。
（四）寻找资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立三者的平衡点。一是要始终坚持自贸区内货币政策的独立性；二是要坚持汇率在市场的基础上有管理的浮动，适当扩大自贸区内汇率浮动范围；三是在实现自贸区资本项目开放的同时，保留对某些风险较大的短期资本项目的管制。三个金融政策目标之间虽有矛盾，但并非不可调和，相反，只要寻找到三者之间的平衡点，追求“部分资本流动+部分汇率稳定+部分货币政策独立”①的组合，追求最大化的经济效应，就可以更好的促进天津自贸区的资本项目开放。（作者单位：天津财经大学）
参考文献：
[1]闫金明.上海自贸区发展情况以及对天津建设自贸区的启示[J].港口园区，2014（6）：35-36.
[2]谭峰.上海自由贸易区建设对人民币资本项目开放进程的推动作用[D].吉林：吉林大学.2014：9-28.
[3]李文增.离岸金融与天津自贸区建设[J].城市经济，2013（12）：50-53.
[4]叶伟春.资本项目开放的经济效应研究[M].上海：上海财经大学出版社，2009：150-164.
[5]马成芳.论人民币资本项目可兑换的渐进性[D].吉林：吉林大学.2013：46-49.
注解：
①马成芳.论人民币资本项目可兑换的渐进性[D].吉林：吉林大学.2013：99.