论文部分内容阅读
本文以格力电器为研究对象，研究股利分配政策的选择与企业所处生命周期之间的关系。公司在初创期现金流少，投资风险大，没有可以进行股利分配的利润，一般采取不分配的股利政策。在成长期，销量急剧上升，公司需要大量的资金以扩大公司的规模并且要继续投资以保证公司的成长，所以一般采取剩余股利政策进行股利分配。当企业进入成熟期，销量和销售收入基本达到稳定，公司也有一定的现金流进行股利分配，因此采取固定股利支付率政策。企业进入衰退期，其盈利能力下降，现钱不再流入，因此一般采取不分配的股利分配政策。
由于企业所处发展阶段不同以及内外部环境的差异， 因而，管理当局在制定和选择股利分派政策的时候需要考虑的侧重点自然也就不尽相同，因此企业就需要根据各阶段的特点区别对待。根据企业的生命周期理论的相关研究，企业在不同的生命周期发展阶段，适合采取的现金股利分配政策往往是不一样的。
一、企业生命周期理论及股利政策概述
（一）企业生命周期理论
1.企业生命周期理论概述
企业生命周期描绘着企业发展与成长的动态轨迹，被划分为发展期、成长期、成熟期、衰退期这四个阶段。企业总是遵循着一定的发展规律，在不同的阶段与外界环境进行能量交换，来保持该阶段应有的特征。将企业划分为四个阶段，在对企业进行后续研究时，可以更加方便，有利于不同政策的比较，进而选到与企业情况最吻合的股利分配政策。
2.企业生命周期各阶段的特征
初创期：企业处于初创阶段时， 不仅其生产规模较小、盈利水平较低， 而且企业的组织结构简单，生产权与经营权合二为一。企业的资金不够充裕并且固定成本比较高，现金流较少，容易出现财务困难，经营风险较高。
成长期：企业进入成长期时，生产规模不断增大，并且在行业竞争中也逐步找到自己的定位，销量、市场占有率进而持续增长， 发展速度加快。企业的组织结构也不断完善起来，经营与管理分开各司其职，人才不断被吸引进来。
成熟期：当企业跻身于成熟期时，就表明，企业到达了自身发展过程中最鼎盛的是期。此时，企业在保持资金雄厚、技术先进的同时，人才资源也是比较丰富的。
衰退期：企业处于衰退阶段时， 经营业务范围开始缩小，营业利润也开始萎缩， 经营活动现金流入严重不足。管理阶层和各部门开始出现问题，可能会出现资金链断裂，股票价格大幅度下降，导致企业最终走向清算或破产。
（二）股利分配政策类型
一般来说，股利分配政策类型包含剩余股利政策、稳定的股利政策、固定股利加额外的股利政策、固定股利支付率政策以及不分配的股利政策。
剩余股利政策是在当公司留存收益足够丰盈的情况下，企业将根据其需要的资本结构算出股权资本与已经拥有的股权资本的差额，首先将税后净利润用来满足投资者所需要的权益资本，在满足权益资本之后，如果企业利润还有剩余，那么就接着进行分红，要是没有剩余了，那么就不分了。
稳定的股利政策指的是公司每年向股东派发的现金股利长期维持在一定的水平，并且在相当长一段时间内维持不变。这种股利政策是比较稳定的。因为每年进行分配的股利就是既定的，因此比较适合那种经营能力强，利润也比较高的企业，同时，该企业最好应该处于成长期或成熟期。
固定股利加额外的股利政策：在每个期末，企业都给股东进行固定的分红，分红之后剩下的利润，企业视情况而定，若是公司发展的好，可以再多给股东进行分红;若是企业发展的不好，就不再进行额外分红了。虽然可能会出现每期的分红不同，但也基本是维持在一个水平的。
固定股利支付率的股利分配政策：这种股利政策就是不考虑企业本期是盈利还是亏损，就是先按照既定比例进行分红。如果企业发展的好，当期股东所分得的股利就多，反之则少。
不进行分配的股利政策。该种股利分配政策公司一般不会使用，如果公司刚刚建立或者面临破产清算的情形，企业会考虑使用该种股利政策。该种股利政策下，由于企业内部现金流不够或者不足以支撑企业经营，所以将其当期的盈余全部留存于企业，不進行股利分配。
二、企业生命周期与股利政策关系
（一）企业生命周期特征对股利政策的影响
初创阶段是企业经历的最初阶段。当企业处于该阶段时，其资本来源多数为创业者自行提供或风险资本家进行投资，这些资本和企业以后的几个阶段相比较少。并且几乎所有的资金都用来购买资产、设备等，现金流为负，没有其他多余的现金进行股利分配。因此，大多数企业在其初创期选择不分派现金股利。
当公司进入成长期，经过了初创期的经营发展，得到了一定量的资金积累，前期开始迅猛发展，公司的产品销量急剧上升。企业在各个方面都始终保持着平稳发展。此时，公司需要不断扩大生产能力，以达到规模优势。
在经历初创期的艰难成长、成长期的迅猛发展后，公司即将迎来的是成熟期。成熟期意味着公司的各方面都进入稳定阶段，市场份额占比很大，收入也基本到达顶峰且趋于稳定，竞争对手数量减少，公司实力强大。所以公司的投资机会相对减少，会有大量的现金流来进行股利分配，此阶段公司所分配的现金股利是最多的。
企业进入最后的阶段，销量降低、市场份额减少、利润较低并且停止向前成长。企业各方面都进入老年阶段，没有其他的资金来维持股利分配，所以不再进行股利分配。
总之，企业不同的生命周期特征不同，就会对股利得分配政策产生一定的影响。没有哪种股利政策适合于企业的任意阶段。
（二）企业生命周期各个阶段的股利政策选择
根据企业生命周期理论，企业的成长过程都经历着初创、成长、成熟再到衰退。在不同的阶段，公司应当具体分析各阶段的优缺点以及充分权衡各个阶段的特点，从而确定股利分配政策。下表列示了企业在不同发展阶段的特征及建议使用的股息分派政策。 三、影响上市公司股利政策选择的因素
（一）财务因素
第一是企业的偿债能力。企业能否支付现金，以及能否偿还债务，不仅关系到企业的健康生存和发展，而且股东们也十分关心。公司具有较强的债务偿还能力，是该企业进行股利分配的前提条件。因此，企业的偿债能力是影响股利分配政策选择的重要因素之一。
第二是企业的营运能力。营运能力主要指的是企业运用各项资产的周转率，以及资使用产的周转效益。该能力反映了企业资金的运转情况。公司具备强大的资金变现能力是其能够生存和发展的先决条件。如果该企业拥有较强的变现能力，那么现金的来源就会变得更加广泛，相应地，其股利支付水平也就可以提高。现金如同企业的血液，公司只有在保证自己可以稳步发展的前提下才可能向股东发放股利。这就使股利政策的选择受到了现金流的限制。较强的变现能力是公司现金来源的重要保障，如果公司不注重资产的管理与营运能力就会使股东无法获得应有的利润。
第三是企业的盈利能力。企业的利润是企业内外各方都极其关心的关键问题，它体现着经营者和管理者业绩。而企业盈利是否稳定就直接影响了股利支付能力的稳定性，稳定的盈余能力不仅可以保持平稳的股利分配政策还可以使股利支付保持在较高的水平。相反，如果企业的盈利水平并不稳定，公司并不愿意通过股利政策来向股东反映公司的财务状况，进而也就会采取低股利分配政策。
第四是企业的成长能力。用来衡量一个企业未来发展的空间与速度的指标就是企业的成长能力。如果该企业成长能力非常强，说明企业所需要的发展资金就会很多，进一步来说，企业就会减少股利分配从而来节省资金。这也说明了公司的成长能力潜移默化地左右着股利政策的制定与选择。
（二）非财务因素
第一是法律因素。为了保障企业内外部的收益，各国都有明确的法律规定，对公司的利润分配顺序、留存收益所占比例以及现金留存进行了明确的描述，股利分配政策首先要做到的就是必须符合这些法规。资本保全是出于对投资者以及相关报表使用者利益的保护而做出的一系列法律上的限制。公司法明确规定，公司进行股利分配的来源只可以是当期获得的营业利润总额和留存收益，禁止使用公司因出售股票而筹集到的资金去进行对股东利润的分配。
第二是行业因素。每个行业有各自不同的特点，有这个行业所处的实际情况。所以企业所处的行业大环境必定会对公司股利分配政策选择造成一定的影响。除此之外，宏观环境的变化同样也影响着企业发展的动态轨迹。当市场发生通货膨胀或者紧缩的情况，就会有不同的股利分配政策来予以应对。例如当通货品膨胀时，公司为了维持其原本的经营能力，就会将更多的收益留在企业，从而导致了公司的股利支付水平的下降。然而，当市场发生紧缩时，企业就会采取相反的手段予以应对。
第三是股东因素。企业的股东在企业做出相关财务决策时具有很大的表决权，所以公司进行股利分配政策的选择不得不考虑股东的想法与利益。在公司进行股利分配政策的选择时，股东的所得税负是非常有必要进行考虑的因素之一。我国规定现金股利收入的税率是20%，而股票交易还没有对资本利得税进行征收，因此，如果增加企业的资本利得收入，就可以减少税负甚至不进行纳税，基于此特点，多留少派的股利政策应运而生。除此之外，假如企业承担了较高的现金股利，那么一定就会导致留在企业的利润减少，这也就意味着大大提高了该公司将来发行新股的可能性。此时如果股东没有足够的资金购买新股，那么就会有新股东的加入来稀释股权，从而使股东的利益受到威胁。可见，股东因素也在一定程度上左右着股利分配政策的选择。
第四是企业经营战略因素。经营战略是指企业在面对纷繁复杂、激烈变化的市场环境时，为了落实其经营目标，谋求企业的长远发展而制定的的带有全局性的经营管理筹划。经营战略不仅影响着企业的长远利益，甚至决定着企业究竟是走向成功还是逐渐没落。
第五是投资机会。一个企业不断对外投资从而扩大企业的规模以及影响力，是该企业能够长期稳定发展的先决条件。如果企业的投资机会较多，那么就意味着企业需要大量的现金来支撑，此时企业会选择低股利、高留存收益的股利分配政策;反之，当企业发展到一定规模时，企业就无需再进行大量的投资，此时企业就可以选择支付水平较高的股利分配政策。此外，公司持续增加投资项目或减缓的延展性也会影响企业股利分配政策的选择。假若企业有很大的可能性要加快投资，那么股利政策就必须要具有灵活性，可以随时为公司的投资提供所需的资金。比如有的企业会自发地多派发现金股利，从而使本企业的股票价格上涨。这样一来，就能够使其早期发行的可转换债券尽可能早地实现转换，从而达到其调整资本结构的目的。
四、格力电器的股利分配政策
（一）格力电器基本情况及生命周期划分
1991年，珠海格力电器股份有限公司成立，这是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国际化家电企业。经历近30年的发展，格力电器无论是从经营模式、科技创新，还是从管理水平以及公司运营状况都在家电行业中遥遥领先。格力电器在行业中遥遥领先的地位也使得研究该企业变得十分有价值。在对格力电器的上市公司年报的研究中，我们可以发现，将格力电器从成立到发展至今分为三个阶段，分别是初创期、成长期以及成熟期。处于初创阶段是在成立时至2006年。2007年至2013年，格力电器处于成长阶段，企业发展蒸蒸日上，进入快速成长。2014年至今，格力电器步入成熟期。
（二）格力电器在不同生命周期的股利政策
格力电器处于不同的生命周期时，所选择的股利分配政策也不同。处于初创期时，格力电器不进行股利分配。主要是保留资金利于公司的下一步发展。进入成长期时，主要进行现金和股利的分红，一般采取剩余股利政策。而当企业进入成熟期时，企业依旧进行分红，主要采取的也是进行现金分红和股利分红，采用稳定的股利政策。因此，对格力电器的股利分配政策研究，我们可以发现，在不同的生命周期阶段，应当采用不同的股利分配政策，这样才能有利于企业的发展。
五、对上市公司股分配利政策选择的建议
（一）根据不同的生命周期阶段采取恰当的股利分配政策
上市公司在制定該公司的股利分配政策之前，首先应该明确自己所处的生命周期，熟悉自己在该阶段的成长特点。根据不同的生命周期、综合比较每个分配政策的好处与坏处，进而在去选择适合本企业、该发展阶段股利分配政策。
（二）在不同的生命周期阶段采用适当的股利支付水平
企业在充分考虑自己所处生命周期并结合自身特点选出最适合本公司该阶段的股利分配政策后，还应该重点考虑适合该阶段的股利支付水平。在进行股利分配政策的选择时，股利支付水平也是一个必须要考虑的因素。
（三）在自身生命周期内较长时间内保持股利政策稳定
上市公司的筹谋与发展是一个漫长的过程，所处的每一个生命发展周期阶段也并非是短暂的。企业应该根据自身的发展情况及所处生命周期阶段，在较长时期内保持股利政策的合理性、稳定性，从而使股利连续、稳定地持续进行。
（作者单位：黑龙江大学研究生院）
由于企业所处发展阶段不同以及内外部环境的差异， 因而，管理当局在制定和选择股利分派政策的时候需要考虑的侧重点自然也就不尽相同，因此企业就需要根据各阶段的特点区别对待。根据企业的生命周期理论的相关研究，企业在不同的生命周期发展阶段，适合采取的现金股利分配政策往往是不一样的。
一、企业生命周期理论及股利政策概述
（一）企业生命周期理论
1.企业生命周期理论概述
企业生命周期描绘着企业发展与成长的动态轨迹，被划分为发展期、成长期、成熟期、衰退期这四个阶段。企业总是遵循着一定的发展规律，在不同的阶段与外界环境进行能量交换，来保持该阶段应有的特征。将企业划分为四个阶段，在对企业进行后续研究时，可以更加方便，有利于不同政策的比较，进而选到与企业情况最吻合的股利分配政策。
2.企业生命周期各阶段的特征
初创期：企业处于初创阶段时， 不仅其生产规模较小、盈利水平较低， 而且企业的组织结构简单，生产权与经营权合二为一。企业的资金不够充裕并且固定成本比较高，现金流较少，容易出现财务困难，经营风险较高。
成长期：企业进入成长期时，生产规模不断增大，并且在行业竞争中也逐步找到自己的定位，销量、市场占有率进而持续增长， 发展速度加快。企业的组织结构也不断完善起来，经营与管理分开各司其职，人才不断被吸引进来。
成熟期：当企业跻身于成熟期时，就表明，企业到达了自身发展过程中最鼎盛的是期。此时，企业在保持资金雄厚、技术先进的同时，人才资源也是比较丰富的。
衰退期：企业处于衰退阶段时， 经营业务范围开始缩小，营业利润也开始萎缩， 经营活动现金流入严重不足。管理阶层和各部门开始出现问题，可能会出现资金链断裂，股票价格大幅度下降，导致企业最终走向清算或破产。
（二）股利分配政策类型
一般来说，股利分配政策类型包含剩余股利政策、稳定的股利政策、固定股利加额外的股利政策、固定股利支付率政策以及不分配的股利政策。
剩余股利政策是在当公司留存收益足够丰盈的情况下，企业将根据其需要的资本结构算出股权资本与已经拥有的股权资本的差额，首先将税后净利润用来满足投资者所需要的权益资本，在满足权益资本之后，如果企业利润还有剩余，那么就接着进行分红，要是没有剩余了，那么就不分了。
稳定的股利政策指的是公司每年向股东派发的现金股利长期维持在一定的水平，并且在相当长一段时间内维持不变。这种股利政策是比较稳定的。因为每年进行分配的股利就是既定的，因此比较适合那种经营能力强，利润也比较高的企业，同时，该企业最好应该处于成长期或成熟期。
固定股利加额外的股利政策：在每个期末，企业都给股东进行固定的分红，分红之后剩下的利润，企业视情况而定，若是公司发展的好，可以再多给股东进行分红;若是企业发展的不好，就不再进行额外分红了。虽然可能会出现每期的分红不同，但也基本是维持在一个水平的。
固定股利支付率的股利分配政策：这种股利政策就是不考虑企业本期是盈利还是亏损，就是先按照既定比例进行分红。如果企业发展的好，当期股东所分得的股利就多，反之则少。
不进行分配的股利政策。该种股利分配政策公司一般不会使用，如果公司刚刚建立或者面临破产清算的情形，企业会考虑使用该种股利政策。该种股利政策下，由于企业内部现金流不够或者不足以支撑企业经营，所以将其当期的盈余全部留存于企业，不進行股利分配。
二、企业生命周期与股利政策关系
（一）企业生命周期特征对股利政策的影响
初创阶段是企业经历的最初阶段。当企业处于该阶段时，其资本来源多数为创业者自行提供或风险资本家进行投资，这些资本和企业以后的几个阶段相比较少。并且几乎所有的资金都用来购买资产、设备等，现金流为负，没有其他多余的现金进行股利分配。因此，大多数企业在其初创期选择不分派现金股利。
当公司进入成长期，经过了初创期的经营发展，得到了一定量的资金积累，前期开始迅猛发展，公司的产品销量急剧上升。企业在各个方面都始终保持着平稳发展。此时，公司需要不断扩大生产能力，以达到规模优势。
在经历初创期的艰难成长、成长期的迅猛发展后，公司即将迎来的是成熟期。成熟期意味着公司的各方面都进入稳定阶段，市场份额占比很大，收入也基本到达顶峰且趋于稳定，竞争对手数量减少，公司实力强大。所以公司的投资机会相对减少，会有大量的现金流来进行股利分配，此阶段公司所分配的现金股利是最多的。
企业进入最后的阶段，销量降低、市场份额减少、利润较低并且停止向前成长。企业各方面都进入老年阶段，没有其他的资金来维持股利分配，所以不再进行股利分配。
总之，企业不同的生命周期特征不同，就会对股利得分配政策产生一定的影响。没有哪种股利政策适合于企业的任意阶段。
（二）企业生命周期各个阶段的股利政策选择
根据企业生命周期理论，企业的成长过程都经历着初创、成长、成熟再到衰退。在不同的阶段，公司应当具体分析各阶段的优缺点以及充分权衡各个阶段的特点，从而确定股利分配政策。下表列示了企业在不同发展阶段的特征及建议使用的股息分派政策。 三、影响上市公司股利政策选择的因素
（一）财务因素
第一是企业的偿债能力。企业能否支付现金，以及能否偿还债务，不仅关系到企业的健康生存和发展，而且股东们也十分关心。公司具有较强的债务偿还能力，是该企业进行股利分配的前提条件。因此，企业的偿债能力是影响股利分配政策选择的重要因素之一。
第二是企业的营运能力。营运能力主要指的是企业运用各项资产的周转率，以及资使用产的周转效益。该能力反映了企业资金的运转情况。公司具备强大的资金变现能力是其能够生存和发展的先决条件。如果该企业拥有较强的变现能力，那么现金的来源就会变得更加广泛，相应地，其股利支付水平也就可以提高。现金如同企业的血液，公司只有在保证自己可以稳步发展的前提下才可能向股东发放股利。这就使股利政策的选择受到了现金流的限制。较强的变现能力是公司现金来源的重要保障，如果公司不注重资产的管理与营运能力就会使股东无法获得应有的利润。
第三是企业的盈利能力。企业的利润是企业内外各方都极其关心的关键问题，它体现着经营者和管理者业绩。而企业盈利是否稳定就直接影响了股利支付能力的稳定性，稳定的盈余能力不仅可以保持平稳的股利分配政策还可以使股利支付保持在较高的水平。相反，如果企业的盈利水平并不稳定，公司并不愿意通过股利政策来向股东反映公司的财务状况，进而也就会采取低股利分配政策。
第四是企业的成长能力。用来衡量一个企业未来发展的空间与速度的指标就是企业的成长能力。如果该企业成长能力非常强，说明企业所需要的发展资金就会很多，进一步来说，企业就会减少股利分配从而来节省资金。这也说明了公司的成长能力潜移默化地左右着股利政策的制定与选择。
（二）非财务因素
第一是法律因素。为了保障企业内外部的收益，各国都有明确的法律规定，对公司的利润分配顺序、留存收益所占比例以及现金留存进行了明确的描述，股利分配政策首先要做到的就是必须符合这些法规。资本保全是出于对投资者以及相关报表使用者利益的保护而做出的一系列法律上的限制。公司法明确规定，公司进行股利分配的来源只可以是当期获得的营业利润总额和留存收益，禁止使用公司因出售股票而筹集到的资金去进行对股东利润的分配。
第二是行业因素。每个行业有各自不同的特点，有这个行业所处的实际情况。所以企业所处的行业大环境必定会对公司股利分配政策选择造成一定的影响。除此之外，宏观环境的变化同样也影响着企业发展的动态轨迹。当市场发生通货膨胀或者紧缩的情况，就会有不同的股利分配政策来予以应对。例如当通货品膨胀时，公司为了维持其原本的经营能力，就会将更多的收益留在企业，从而导致了公司的股利支付水平的下降。然而，当市场发生紧缩时，企业就会采取相反的手段予以应对。
第三是股东因素。企业的股东在企业做出相关财务决策时具有很大的表决权，所以公司进行股利分配政策的选择不得不考虑股东的想法与利益。在公司进行股利分配政策的选择时，股东的所得税负是非常有必要进行考虑的因素之一。我国规定现金股利收入的税率是20%，而股票交易还没有对资本利得税进行征收，因此，如果增加企业的资本利得收入，就可以减少税负甚至不进行纳税，基于此特点，多留少派的股利政策应运而生。除此之外，假如企业承担了较高的现金股利，那么一定就会导致留在企业的利润减少，这也就意味着大大提高了该公司将来发行新股的可能性。此时如果股东没有足够的资金购买新股，那么就会有新股东的加入来稀释股权，从而使股东的利益受到威胁。可见，股东因素也在一定程度上左右着股利分配政策的选择。
第四是企业经营战略因素。经营战略是指企业在面对纷繁复杂、激烈变化的市场环境时，为了落实其经营目标，谋求企业的长远发展而制定的的带有全局性的经营管理筹划。经营战略不仅影响着企业的长远利益，甚至决定着企业究竟是走向成功还是逐渐没落。
第五是投资机会。一个企业不断对外投资从而扩大企业的规模以及影响力，是该企业能够长期稳定发展的先决条件。如果企业的投资机会较多，那么就意味着企业需要大量的现金来支撑，此时企业会选择低股利、高留存收益的股利分配政策;反之，当企业发展到一定规模时，企业就无需再进行大量的投资，此时企业就可以选择支付水平较高的股利分配政策。此外，公司持续增加投资项目或减缓的延展性也会影响企业股利分配政策的选择。假若企业有很大的可能性要加快投资，那么股利政策就必须要具有灵活性，可以随时为公司的投资提供所需的资金。比如有的企业会自发地多派发现金股利，从而使本企业的股票价格上涨。这样一来，就能够使其早期发行的可转换债券尽可能早地实现转换，从而达到其调整资本结构的目的。
四、格力电器的股利分配政策
（一）格力电器基本情况及生命周期划分
1991年，珠海格力电器股份有限公司成立，这是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国际化家电企业。经历近30年的发展，格力电器无论是从经营模式、科技创新，还是从管理水平以及公司运营状况都在家电行业中遥遥领先。格力电器在行业中遥遥领先的地位也使得研究该企业变得十分有价值。在对格力电器的上市公司年报的研究中，我们可以发现，将格力电器从成立到发展至今分为三个阶段，分别是初创期、成长期以及成熟期。处于初创阶段是在成立时至2006年。2007年至2013年，格力电器处于成长阶段，企业发展蒸蒸日上，进入快速成长。2014年至今，格力电器步入成熟期。
（二）格力电器在不同生命周期的股利政策
格力电器处于不同的生命周期时，所选择的股利分配政策也不同。处于初创期时，格力电器不进行股利分配。主要是保留资金利于公司的下一步发展。进入成长期时，主要进行现金和股利的分红，一般采取剩余股利政策。而当企业进入成熟期时，企业依旧进行分红，主要采取的也是进行现金分红和股利分红，采用稳定的股利政策。因此，对格力电器的股利分配政策研究，我们可以发现，在不同的生命周期阶段，应当采用不同的股利分配政策，这样才能有利于企业的发展。
五、对上市公司股分配利政策选择的建议
（一）根据不同的生命周期阶段采取恰当的股利分配政策
上市公司在制定該公司的股利分配政策之前，首先应该明确自己所处的生命周期，熟悉自己在该阶段的成长特点。根据不同的生命周期、综合比较每个分配政策的好处与坏处，进而在去选择适合本企业、该发展阶段股利分配政策。
（二）在不同的生命周期阶段采用适当的股利支付水平
企业在充分考虑自己所处生命周期并结合自身特点选出最适合本公司该阶段的股利分配政策后，还应该重点考虑适合该阶段的股利支付水平。在进行股利分配政策的选择时，股利支付水平也是一个必须要考虑的因素。
（三）在自身生命周期内较长时间内保持股利政策稳定
上市公司的筹谋与发展是一个漫长的过程，所处的每一个生命发展周期阶段也并非是短暂的。企业应该根据自身的发展情况及所处生命周期阶段，在较长时期内保持股利政策的合理性、稳定性，从而使股利连续、稳定地持续进行。
（作者单位：黑龙江大学研究生院）