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摘要：中小企业的融资问题一直以来都是中小企业发展壮大的重要一环，如何让中小企业在狭窄的融资环境下谋得生机是国民经济与中小企业一直探讨的问题。不同于大型企业的较宽融资环境，中小企业融资往往面临比较多的挑战和难题，本文将以该问题作为背景着重探讨公司发行“双创债”的问题，“双创债”是如何产生、双创债如何定性、企业如何发行“双创债”是本文要探讨的问题。
关键词：中小企业融资；双创债；创新创业公司
一、中小企业融资现状
中小企业的融资难问题是一个世界性的难题，也是当下经济学研究的热点问题。我国中小企业的发展历程很长，规模不断扩大，影响越来越重要。中小企业的融资困境之难点取决于多种原因，对中小企业来说，存在着多种融资的方式。其中内部融资可以降低企业的交易费用和融资成本，但中小企业整体自筹能力都较低。外部融资有很多的形式，比如贷款、债券和股票等，但发行债券等方式门槛较高，费用也较高。现有的民间中小银行无法满足中小企业在数额或者是期限上的要求；而大银行做的是大额的存贷款业务，基本不会对贷款数额低、次数多、风险大的中小企业提供贷款。所以，我国中小企业外部融资困难，而且形式单一。
二、中小企业融资困境的成因
首先，中小企业融资困难的重要原因之一是企业自身的管理能力薄弱。优秀的企业通过技术的同时也通过管理来获得先发优势。在经济全球化的今天，越来越多的企业意识到管理在一个企业在一个组织中的重要性。通过国家发改委中小企业司和中国企业联合会研究部对我国中小企业管理现状的调查结果来看，我国中小企业还缺乏先进的管理方法，管理水平较低，中小企业管理环节薄弱。
其次，中小企业融资困境外部原因的一个重要表现是我国现行的中小企业信用评估还存在一定的问题，主要表现在：第一，信用评级没有统一的标准、程序以及统一的监管部门。有些评估的结果可行性以及准确性与专门的信用中介服务结构存在很大出入，主要是这种内部的评级机构在评价的标准、目标、方法以及依据等方面没有达到专业的要求。第二，信用评级机构缺乏独立性，法律保护还不够完善。中小企业信用评级机构的显著特征是作为第三方机构为银行和中小企业提供可靠可信的评价信息，应当保证其评级的公正和客观。
最后，我国对于信用评级机构法律法规的规范也不完善，国家还没有出台明确的法规对信用行业的运营进行监督管理，也没有对企业诚信数据的采集和使用进行规范化管理，使信用评估行业的法律法规缺乏必要的系统化和规范化。此外，评估行业的整体评估水平也难以被普遍认同。
三、公司发行“双创债”解决融资问题
（一）“双创债”产生的背景
2015年1月，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，将公司债发行范围由上市公司扩大到所有公司制法人主体，这意味着不仅所有新三板挂牌企业能够发行公司债，所有未上市或挂牌的有限责任公司以及股份公司都可以发行公司债融资。针对“创新创业公司”发行的公司债，就简称为“双创债”。
在我国，双创公司债属于新兴产品，但其形式类似于美国80年代的高收益债。高收益债也称之为垃圾债，是指评级较低（穆迪评级低于Baa，标准普尔评级低于BBB）级的债券，收益率通常比高评级债券和国债更高。
（二）“双创债”的发行现状
2016年3月8日，为落实大众创业、万众创新，证监会层面试点推出创新创业公司债，首批“双创”债券在上海证券交易所发行，由“16苏方林”、“16普滤得”和“16苏金宏”三单公司债券组成。2016年6月，证监会成立了跨部门、跨单位的“双创”债券专项小组，统筹推动“双创”债券试点发展。2016年8月28日，中国证监会债券部处长高莉在中国新三板发展战略高层论坛发布会上称，“为进一步优化国内中小企业融资结构，降低融资成本，监管层希望在新三板创新层里进一步推进双创债。”2016年10月，证监会为落实国家“双创”战略，创新创业公司债“16龙腾01”和“16德品债”在上海证券交易所发行。主承销商均为东吴证券（601555，股吧）股份有限公司（以下简称“东吴证券”），均无担保人。
上述3单“双创”债的发行利率均为5.35%，略高于银行一至三年期贷款的基准利率，这3单“双创”债也是创新创业型中小企业首次试水债券市场融资。
（三）“双创债”的条件及发行流程
1.公司公开发行“双创债”的条件
（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；
（2）累计债券余额不超过公司净资产的 40%；
（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；
（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；
2.“双创债”非公开发行的发行条件：无财务要求，满足证券业协会负面清单。
3.“双创”公司债的发行流程为由交易所对上报材料进行预审，证监会简化审核，审议时间短。以方林科技为例，2015年12月17日董事会通过并发布发行方案，2016年3月8日发行完成。龙腾光电和德品医疗于2016年9月30日向上交所提交发行申请材料，该所当日受理，并组建专门的审核团队进行快速审核，7个工作日出具无异议函，2016年10月20日发行完成。
（四）“双创债”对中小企业融资困境的优势
第一，丰富融资渠道，不涉及股权稀释。通过债权融资，可避免持股比例的进一步下降，进而避免对后续IPO的审核带来不利影响。第二，提升资本市场知名度，为后续企业IPO做准备：发行双创债的公司一般为新三板创新层的优质公司，现有融资主要在股轉系统内开展，从长远来看，IPO是公司发展中的必然趋势。第三，债券期限、利率较为合理：银行信用借款主要采取授信贷款模式，由于政策扶持力度和银行风险评估能力有限，因此很难为中小企业提供长期贷款。发行双创债将有利于贵公司调整负债结构、降低财务费用，进而提升公司整体盈利能力、偿债能力等综合实力。第四，募集资金用途相对灵活：作为优质的创新创业公司，在开展创新创业公司债时可将募集资金用于偿还有息负债、补充流动资金等用途，资金使用与银行相比更为灵活。第五，审核时间相对较短：目前双创债处于试点阶段，交易所审核实行“专人对接、专项审核”，并适用“即报即审”政策，因而审核时间通常快于一般的公司债券。
四、发行“双创债”对改善中小企业融资困境的意义
中小企业面临的融资困境在前文已做介绍，此处不再赘述。中小企业如果想要把企业做大做强，改善融资困境，应当拓展视野，真正做到创新融资途径从而为企业谋得更多生机。发行“双创债”对改善中小企业融资困境有着非常重大的意义，对一个企业来说融资的目的是为了进一步扩大企业规模，在把握住政策机遇的基础上先行发债融资，在企业进一步得到发展的基础上为发行IPO做准备，有望将企业发展成为更大的企业，把握这个思路，将解决更多中小企业所面临的融资困境，从这个意义上来说，鼓励公司发行“双创债”不仅仅是一个新鲜知识的介绍，更是为中小企业的发展打开了一扇门，把握住这个机遇将为中小企业的发展与解决中小企业融资困境打开新的一条路。
参考文献：
[1]邹媛.双创债发行思考与建议[J].债券.2017（04）：37-41.
[2]卢翠平.“双创”背景下双创债的经济效应与风险防范研究[J].经贸实践，2017（07）：122.
关键词：中小企业融资；双创债；创新创业公司
一、中小企业融资现状
中小企业的融资难问题是一个世界性的难题，也是当下经济学研究的热点问题。我国中小企业的发展历程很长，规模不断扩大，影响越来越重要。中小企业的融资困境之难点取决于多种原因，对中小企业来说，存在着多种融资的方式。其中内部融资可以降低企业的交易费用和融资成本，但中小企业整体自筹能力都较低。外部融资有很多的形式，比如贷款、债券和股票等，但发行债券等方式门槛较高，费用也较高。现有的民间中小银行无法满足中小企业在数额或者是期限上的要求；而大银行做的是大额的存贷款业务，基本不会对贷款数额低、次数多、风险大的中小企业提供贷款。所以，我国中小企业外部融资困难，而且形式单一。
二、中小企业融资困境的成因
首先，中小企业融资困难的重要原因之一是企业自身的管理能力薄弱。优秀的企业通过技术的同时也通过管理来获得先发优势。在经济全球化的今天，越来越多的企业意识到管理在一个企业在一个组织中的重要性。通过国家发改委中小企业司和中国企业联合会研究部对我国中小企业管理现状的调查结果来看，我国中小企业还缺乏先进的管理方法，管理水平较低，中小企业管理环节薄弱。
其次，中小企业融资困境外部原因的一个重要表现是我国现行的中小企业信用评估还存在一定的问题，主要表现在：第一，信用评级没有统一的标准、程序以及统一的监管部门。有些评估的结果可行性以及准确性与专门的信用中介服务结构存在很大出入，主要是这种内部的评级机构在评价的标准、目标、方法以及依据等方面没有达到专业的要求。第二，信用评级机构缺乏独立性，法律保护还不够完善。中小企业信用评级机构的显著特征是作为第三方机构为银行和中小企业提供可靠可信的评价信息，应当保证其评级的公正和客观。
最后，我国对于信用评级机构法律法规的规范也不完善，国家还没有出台明确的法规对信用行业的运营进行监督管理，也没有对企业诚信数据的采集和使用进行规范化管理，使信用评估行业的法律法规缺乏必要的系统化和规范化。此外，评估行业的整体评估水平也难以被普遍认同。
三、公司发行“双创债”解决融资问题
（一）“双创债”产生的背景
2015年1月，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，将公司债发行范围由上市公司扩大到所有公司制法人主体，这意味着不仅所有新三板挂牌企业能够发行公司债，所有未上市或挂牌的有限责任公司以及股份公司都可以发行公司债融资。针对“创新创业公司”发行的公司债，就简称为“双创债”。
在我国，双创公司债属于新兴产品，但其形式类似于美国80年代的高收益债。高收益债也称之为垃圾债，是指评级较低（穆迪评级低于Baa，标准普尔评级低于BBB）级的债券，收益率通常比高评级债券和国债更高。
（二）“双创债”的发行现状
2016年3月8日，为落实大众创业、万众创新，证监会层面试点推出创新创业公司债，首批“双创”债券在上海证券交易所发行，由“16苏方林”、“16普滤得”和“16苏金宏”三单公司债券组成。2016年6月，证监会成立了跨部门、跨单位的“双创”债券专项小组，统筹推动“双创”债券试点发展。2016年8月28日，中国证监会债券部处长高莉在中国新三板发展战略高层论坛发布会上称，“为进一步优化国内中小企业融资结构，降低融资成本，监管层希望在新三板创新层里进一步推进双创债。”2016年10月，证监会为落实国家“双创”战略，创新创业公司债“16龙腾01”和“16德品债”在上海证券交易所发行。主承销商均为东吴证券（601555，股吧）股份有限公司（以下简称“东吴证券”），均无担保人。
上述3单“双创”债的发行利率均为5.35%，略高于银行一至三年期贷款的基准利率，这3单“双创”债也是创新创业型中小企业首次试水债券市场融资。
（三）“双创债”的条件及发行流程
1.公司公开发行“双创债”的条件
（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；
（2）累计债券余额不超过公司净资产的 40%；
（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；
（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；
2.“双创债”非公开发行的发行条件：无财务要求，满足证券业协会负面清单。
3.“双创”公司债的发行流程为由交易所对上报材料进行预审，证监会简化审核，审议时间短。以方林科技为例，2015年12月17日董事会通过并发布发行方案，2016年3月8日发行完成。龙腾光电和德品医疗于2016年9月30日向上交所提交发行申请材料，该所当日受理，并组建专门的审核团队进行快速审核，7个工作日出具无异议函，2016年10月20日发行完成。
（四）“双创债”对中小企业融资困境的优势
第一，丰富融资渠道，不涉及股权稀释。通过债权融资，可避免持股比例的进一步下降，进而避免对后续IPO的审核带来不利影响。第二，提升资本市场知名度，为后续企业IPO做准备：发行双创债的公司一般为新三板创新层的优质公司，现有融资主要在股轉系统内开展，从长远来看，IPO是公司发展中的必然趋势。第三，债券期限、利率较为合理：银行信用借款主要采取授信贷款模式，由于政策扶持力度和银行风险评估能力有限，因此很难为中小企业提供长期贷款。发行双创债将有利于贵公司调整负债结构、降低财务费用，进而提升公司整体盈利能力、偿债能力等综合实力。第四，募集资金用途相对灵活：作为优质的创新创业公司，在开展创新创业公司债时可将募集资金用于偿还有息负债、补充流动资金等用途，资金使用与银行相比更为灵活。第五，审核时间相对较短：目前双创债处于试点阶段，交易所审核实行“专人对接、专项审核”，并适用“即报即审”政策，因而审核时间通常快于一般的公司债券。
四、发行“双创债”对改善中小企业融资困境的意义
中小企业面临的融资困境在前文已做介绍，此处不再赘述。中小企业如果想要把企业做大做强，改善融资困境，应当拓展视野，真正做到创新融资途径从而为企业谋得更多生机。发行“双创债”对改善中小企业融资困境有着非常重大的意义，对一个企业来说融资的目的是为了进一步扩大企业规模，在把握住政策机遇的基础上先行发债融资，在企业进一步得到发展的基础上为发行IPO做准备，有望将企业发展成为更大的企业，把握这个思路，将解决更多中小企业所面临的融资困境，从这个意义上来说，鼓励公司发行“双创债”不仅仅是一个新鲜知识的介绍，更是为中小企业的发展打开了一扇门，把握住这个机遇将为中小企业的发展与解决中小企业融资困境打开新的一条路。
参考文献：
[1]邹媛.双创债发行思考与建议[J].债券.2017（04）：37-41.
[2]卢翠平.“双创”背景下双创债的经济效应与风险防范研究[J].经贸实践，2017（07）：122.