论文部分内容阅读
2013年，基金集体涌入创业板、中小板，借此赚得盆钵满盈。2014年首季度，基金整体维持这一配置风格，大盘价值风格的代表行业金融、地产、制造业等持续遭遇基金抛售，当季度减持共超过1000亿元。软件及信息技术、卫生等行业受到基金重点增持，基金抱团重仓股显示出高成长性、高估值的特征。
截至2014年首季末，基金前三大重仓行业分别为制造、软件信息技术和金融业，软件信息技术超越金融业，成为基金第二大重仓行业。
在整体减仓的背景下，基金一季度采取的投资策略分化，或加深创业板、中小板等为主的成长股投资，或由成长转向均衡配置，或坚守蓝筹。虽创业板和基金重仓股回调，主动管理型基金整体亏损近4%，创业板和成长股仍是基金超额收益的重要来源，兴全轻资产、中邮战略新兴产业等成长型基金依靠成长股领衔大赚15%，农银汇理、上投摩根等旗下基金则因抱团蓝筹而大亏15%。
减持金融、换血白马
从基金公司整体行业配置上看，公募基金整体上仍偏向成长风格。Wind数据显示，2014年一季度，基金前五大重仓行业为制造业、信息业、金融业、房地产业、批发零售业。其中，制造业、金融业、建筑业遭到大幅减持。制造业遭减持879亿元，占净值比例由2013年四季度的26.36%下滑至20.51%，成为基金减持幅度最大的行业；金融业也遭到基金大幅减持，持股市值1059.30亿元，与2013年末相较下降329亿元，占基金净值比例由四季度的4.74%下滑至3.18%。
这一减持的背景是，一季度基金整体仓位的下降。2014年一季度基金总体上股票持仓比例为79.25%，相比2013年四季度下滑10.32个百分点，共减持461.16亿元。
而信息技术、医药等行业却得到增持，一季度末基金持有信息业市值1087.13亿元，比2014年初增加169亿元，占净值比例由2013年四季度的3.13%上升至3.26%，成为唯一受到增持超过100亿元的行业。
从基金持股市值上看，伊利股份仍为基金第一大重仓股，共有220只基金持有伊利股份210亿元，占流通股32.02%；中国平安为基金第二大重仓股，141只基金在一季度合计持股市值达135亿元，占流通股比例的7.51%。格力电器、万科等受到基金持有市值均在100亿元以上。
从基金持股占流通盘的比例来看，基金仍喜爱重仓持有软件和信息技术服务类个股，基金持股前十位的个股中有8只是创业板股票。其中基金持有卫宁软件34.34亿元，占其流通股比的54.77%。持有飞利信、和佳股份、蓝色光标等创业板股票占流通股比逾41%。和佳股份嘉实主题精选重仓1979万股，占流通股比8.59%。
从进驻基金的数量来看，一些科技股和消费股受到更多基金进驻。据wind数据统计，贵州茅台、东华软件和益佰制药是基金一季度增持市值最大的重仓股，增持市值分别为41.37亿元、31.38亿元、25.20亿元，重仓的基金数量分别比年初增加48只、50只和51只。其中易方达上证50持有贵州茅台近700万股，华夏上证50ETF、长城安心回报等基金持有贵州茅台均超过300万股。而东华软件主要受到景顺长城精选蓝筹的重仓持有1796万股，该基金已经重仓东华软件一年，华宝兴业、泰达宏利旗下基金均持有2000万股以上。益佰制药则受到广发基金钟爱，旗下广发聚丰、广发聚富分别持有1712万股、1040万股。
此外，比亚迪、易华录、卫宁软件、金风科技、宋城股份也受基金显著增持。汇川技术、卫宁软件等创业板新兴企业在基金大力增持后，也都进入到基金前30大重仓股中。
上述基金抱团行业上涵盖信息、机械、传媒、医药、批零等行业，海通证券认为，基金前10大抱团股2013年末的平均ROE增速超过60%，即使剔除了蒙发利（增速295%）平均增速也超过30%，可见这些个股的共同特点是高成长性。
此外，部分前期受到基金抛弃的白马股开始重回基金视野，如贵州茅台和比亚迪。比亚迪主要受到景顺长城内需增长和内需增长贰号重仓持有共2331万股。
金融、地产股在一季度持续遭到基金减持。基金减持前十大重仓股中有6只为金融股，其中兴业银行一季度遭到基金减持1.91亿股，持仓市值减少24.5亿元。中信证券、浦发银行、招商银行、农业银行、中国银行等金融股，金地集团、建发股份等地产股遭到大幅减持，减持股数超过1亿股。
曾长期重仓金融股的长城品牌一季度大幅减持金融股，其持有金融业市值占基金净值比从2013年末的33.90%减少至14.74%，为有史以来最低。制造业、信息技术业占基金净值比分别增加18.18和1.26个百分点。其基金经理承认，“在市场存量资金博弈的情况下，大市值个股明显受到压制，受此影响，本基金净值表现较为一般。”
此外，基金前期重仓的部分白马股也遭到减持，基金持有格力电器的市值一季度减少78.39亿元，持有该股的基金减少49只。大华股份、云南白药、歌尔声学、康得新、海康威视、碧水源等基金曾经抱团的白马股，也都进入了基金减持前30股票之列。
受累基金持续减持，上述遭基金减持市值前30的股票一季度期间平均跌幅达16.91%。
重仓股踩踏，套牢明星基金
受累于创业板和中小板回调，基金在3月损失较大。Wind数据显示，1908只基金 （分级基金合并计算）一季度合计亏损约654.91亿元。14只基金一季度亏损幅度在10亿元以上，嘉实沪深300ETF大亏21.59亿元。其中股票型基金共亏损约644.43亿元，比2013年末亏损额增加300亿元。偏股基金中，易方达价值成长、广发聚丰、上投摩根内需动力等分别亏损18.77亿元、16.29亿元和11.96亿元。
其中，367只股票型基金2014年一季度平均下跌3.99%，下跌的股基占比达79%，上投摩根成长先锋、上投摩根内需东力、农银汇理大盘蓝筹等基金一季度亏损15%以上。 此外，货基和债基是一季度仅有的盈利基金品种，货基合计盈利171.82亿元，其中依托余额宝和理财通的天弘增利宝盈利57.09亿元，华夏现金增利获利10.48亿元。
在市场风格变换过程中，一些昔日的明星基金遭套牢。上投摩根和农银汇理在一季度亏损程度最为明显。
上投摩根旗下3只股基一季度垫底业绩榜倒数前20位，其中，上投摩根成长先锋、上投摩根内需动力和上投摩根新兴动力以-17.04%、-16.79%和-13.6%的较大跌幅位列一季度业绩榜倒数第1位、第2位和第9位。此外，上投摩根阿尔法及上投摩根智选30的业绩也不尽如人意，负收益均逾11%。
2013年，在市场热炒创业板之际，上投摩根并未追随创业板，也未对重仓股进行大幅调整，2014年一季度也是如此。由于上投摩根旗下数只基金持股呈现高度重合现象，重仓股的表现萎靡拖累了基金业绩。杰瑞股份、双鹭药业、歌尔声学、长春高新、康美药业等个股均有上投摩根旗下达10余只基金持有。2014年一季度，歌尔声学、大华股份和双鹭药业股价的跌幅分别高达28.9%、41.53%和23.3%。
2013年，上投摩根新兴动力和上投摩根行业轮动业绩较好，分别位列同类基金第17名和第19名。然而2014年以来，随着重仓股的下跌，上投摩根整体收益大跌。
上投摩根新兴动力基金经理杜猛对创业板较为警惕，“这一趋势（两极分化）从中长期看是必然的，但在此过程中需要关注短期风险，部分股票的泡沫正在形成。” 上投摩根成长先锋基金经理也表示，“本基金在坚守前期核心成长股的基础之上，根据市场风格的变化逐步加大了对低估值的大盘蓝筹以及周期股的配置。未来一段时间稳增长将成为经济工作的重心，前期低估值的大盘蓝筹股以及周期股有望迎来估值修复行情。”
农银汇理大盘蓝筹、农银汇理策略价值等2014年以来分别亏损15.91%和14.59%。两只基金均由李洪雨管理，但投资风格不同。前者名义上偏向蓝筹风格，但从持仓变动看出，该基金一季度也开始对创业板有所涉及。
对于重回旧模式增长还是坚定新经济转型，李洪雨更看好后者，“我们近期通过世界主要经济体演进历程的比较发现，技术创新带来的投资机会是长期的、持续的，并结合其他因素，我们认为未来投资机会仍会来自于TMT、新能源、生物医药等行业。”
这一思路在其管理的农银汇理策略价值体现更为明显。该基金一季度十大重仓股中有5只为创业板，蓝色光标、光线传媒、华策影视等传媒股成为该基金增持的重仓股。不过上述创业板股票重仓基金众多，在一季度遭基金减持均大幅下跌。
景顺长城内需增长及贰号在2013年取得股基三、四名，2014年业绩却大幅下滑。截至4月23日，景顺长城旗下股基仅有1只收益为正，景顺长城内需增长及内需增长贰号亏损6.76%、6.86%，收益排名为312/387和314/387。
在2014年一季度，两基金调整了行业配置，降低了TMT行业、家电和铁路设备等行业的配置比例，重点增加了电动汽车产业链的配置比例。如比亚迪、大洋电机新进为十大重仓股。基金经理杨鹏认为，“电动汽车产业处于发展的初期阶段，未来空间巨大，产业链中的优势企业有机会快速发展壮大。”
抱团成长，退路分歧
针对一季度创业板回调趋势，基金采取的投资策略有很大分歧，也导致短期业绩快速分化。业绩靠前的基金取得的超额收益来自对创业板、中小股的重仓。
2014年一季度以26.27%的净值涨幅领涨的兴全轻资产，在一季度大调仓，在信息传输业的占比提高了9.71个百分点，达到27.91%。前十大重仓股中创业板个股达8只，比2013年底新增4只，包括泰胜风能、和佳股份、飞利信和互动娱乐、上海佳豪、掌趣科技、华谊嘉信等创业板股均为新进十大重仓股。调仓后，一季度除了掌趣科技下跌26%以外，兴全轻资产其他重仓股均上涨。尽管中小创业板近期走势不佳，基金经理陈扬帆却坚定看好成长股，表示“这轮新兴成长的牛市恐怕要比很多人想象的更为深远。”
2013年基金冠军也在创业板越走越远，中邮战略新兴产业十大重仓股排名前八均为创业板股票，并在一季度对持仓的创业板股票进行了“大换血”，一季度换掉4只创业板重仓股，新进3只创业板股票，分别是东方网力、博腾股份、先河环保。其中东方网力、博腾股份为2014年IPO的新股。其基金经理任泽松认为，“一季度新股IPO开闸也为市场注入了新鲜血液，增加了投资可选标的。从行业配置角度来看，依然看好未来10年有可能实现较高增长的消费、TMT、环保以及生物医药等行业。”
部分前期重仓创业板的基金对后市判断谨慎，开始对创业板股票进行减持或换仓。
宝盈核心优势混合基金在一季度对创业板进行减仓，该基金2013年底持有5只创业板，2014年一季度减少2只，新增了中信银行、中国北车、中国南车、航空动力4只蓝筹股。其基金经理王茹远指出，二季度“在操作上会在成长股和蓝筹股上相对均衡配置，以避免短期新因素造成风格切换带来的净值波动。对于长期看好的领域以及个股，会忽略短期因素的干扰。”也因为此调仓，该基金一季度避免了净值大幅下跌，以6.18%的收益居同类产品第16名。
新华基金则是高调唱空创业板、唱多蓝筹股。新华优选消费基金经理认为，二季度低估值蓝筹股将会有明显的机会，而成长股泡沫破灭风险值得警惕，需要规避高估值成长股，配置上将以坚守低估值蓝筹为主；新华行业轮换基金经理认为目前创业板估值达到历史高点，存在着很大风险，将继续秉承价值投资理念。或是出于谨慎，新华行业轮动一季度降低仓位，只买了正和股份、中国石化和格力电器3只股。
也有基金后知后觉，加码创业板，但并未赢得好业绩。
博时行业轮动2014年以来以-4.6%的业绩落后股基平均业绩。其在一季度持有制造业的比例下降了18.77个百分点，而信息服务类行业增持了5.32个百分点。其一季度重仓股大调仓，换掉8只重仓股，新进了4只创业板股票，分别是易华录、汇川技术、尔康制药、福安药业，而东华软件等电子信息行业个股也被选入重仓股之列。
基金经理刘建伟对成长股有较大的期待，表示“新消费群体、新消费模式、新生产方式都在发生令人鼓舞的变化，中间孕育着许多投资机会有待我们发掘。”
截至2014年首季末，基金前三大重仓行业分别为制造、软件信息技术和金融业，软件信息技术超越金融业，成为基金第二大重仓行业。
在整体减仓的背景下，基金一季度采取的投资策略分化，或加深创业板、中小板等为主的成长股投资，或由成长转向均衡配置，或坚守蓝筹。虽创业板和基金重仓股回调，主动管理型基金整体亏损近4%，创业板和成长股仍是基金超额收益的重要来源，兴全轻资产、中邮战略新兴产业等成长型基金依靠成长股领衔大赚15%，农银汇理、上投摩根等旗下基金则因抱团蓝筹而大亏15%。
减持金融、换血白马
从基金公司整体行业配置上看，公募基金整体上仍偏向成长风格。Wind数据显示，2014年一季度，基金前五大重仓行业为制造业、信息业、金融业、房地产业、批发零售业。其中，制造业、金融业、建筑业遭到大幅减持。制造业遭减持879亿元，占净值比例由2013年四季度的26.36%下滑至20.51%，成为基金减持幅度最大的行业；金融业也遭到基金大幅减持，持股市值1059.30亿元，与2013年末相较下降329亿元，占基金净值比例由四季度的4.74%下滑至3.18%。
这一减持的背景是，一季度基金整体仓位的下降。2014年一季度基金总体上股票持仓比例为79.25%，相比2013年四季度下滑10.32个百分点，共减持461.16亿元。
而信息技术、医药等行业却得到增持，一季度末基金持有信息业市值1087.13亿元，比2014年初增加169亿元，占净值比例由2013年四季度的3.13%上升至3.26%，成为唯一受到增持超过100亿元的行业。
从基金持股市值上看，伊利股份仍为基金第一大重仓股，共有220只基金持有伊利股份210亿元，占流通股32.02%；中国平安为基金第二大重仓股，141只基金在一季度合计持股市值达135亿元，占流通股比例的7.51%。格力电器、万科等受到基金持有市值均在100亿元以上。
从基金持股占流通盘的比例来看，基金仍喜爱重仓持有软件和信息技术服务类个股，基金持股前十位的个股中有8只是创业板股票。其中基金持有卫宁软件34.34亿元，占其流通股比的54.77%。持有飞利信、和佳股份、蓝色光标等创业板股票占流通股比逾41%。和佳股份嘉实主题精选重仓1979万股，占流通股比8.59%。
从进驻基金的数量来看，一些科技股和消费股受到更多基金进驻。据wind数据统计，贵州茅台、东华软件和益佰制药是基金一季度增持市值最大的重仓股，增持市值分别为41.37亿元、31.38亿元、25.20亿元，重仓的基金数量分别比年初增加48只、50只和51只。其中易方达上证50持有贵州茅台近700万股，华夏上证50ETF、长城安心回报等基金持有贵州茅台均超过300万股。而东华软件主要受到景顺长城精选蓝筹的重仓持有1796万股，该基金已经重仓东华软件一年，华宝兴业、泰达宏利旗下基金均持有2000万股以上。益佰制药则受到广发基金钟爱，旗下广发聚丰、广发聚富分别持有1712万股、1040万股。
此外，比亚迪、易华录、卫宁软件、金风科技、宋城股份也受基金显著增持。汇川技术、卫宁软件等创业板新兴企业在基金大力增持后，也都进入到基金前30大重仓股中。
上述基金抱团行业上涵盖信息、机械、传媒、医药、批零等行业，海通证券认为，基金前10大抱团股2013年末的平均ROE增速超过60%，即使剔除了蒙发利（增速295%）平均增速也超过30%，可见这些个股的共同特点是高成长性。
此外，部分前期受到基金抛弃的白马股开始重回基金视野，如贵州茅台和比亚迪。比亚迪主要受到景顺长城内需增长和内需增长贰号重仓持有共2331万股。
金融、地产股在一季度持续遭到基金减持。基金减持前十大重仓股中有6只为金融股，其中兴业银行一季度遭到基金减持1.91亿股，持仓市值减少24.5亿元。中信证券、浦发银行、招商银行、农业银行、中国银行等金融股，金地集团、建发股份等地产股遭到大幅减持，减持股数超过1亿股。
曾长期重仓金融股的长城品牌一季度大幅减持金融股，其持有金融业市值占基金净值比从2013年末的33.90%减少至14.74%，为有史以来最低。制造业、信息技术业占基金净值比分别增加18.18和1.26个百分点。其基金经理承认，“在市场存量资金博弈的情况下，大市值个股明显受到压制，受此影响，本基金净值表现较为一般。”
此外，基金前期重仓的部分白马股也遭到减持，基金持有格力电器的市值一季度减少78.39亿元，持有该股的基金减少49只。大华股份、云南白药、歌尔声学、康得新、海康威视、碧水源等基金曾经抱团的白马股，也都进入了基金减持前30股票之列。
受累基金持续减持，上述遭基金减持市值前30的股票一季度期间平均跌幅达16.91%。
重仓股踩踏，套牢明星基金
受累于创业板和中小板回调，基金在3月损失较大。Wind数据显示，1908只基金 （分级基金合并计算）一季度合计亏损约654.91亿元。14只基金一季度亏损幅度在10亿元以上，嘉实沪深300ETF大亏21.59亿元。其中股票型基金共亏损约644.43亿元，比2013年末亏损额增加300亿元。偏股基金中，易方达价值成长、广发聚丰、上投摩根内需动力等分别亏损18.77亿元、16.29亿元和11.96亿元。
其中，367只股票型基金2014年一季度平均下跌3.99%，下跌的股基占比达79%，上投摩根成长先锋、上投摩根内需东力、农银汇理大盘蓝筹等基金一季度亏损15%以上。 此外，货基和债基是一季度仅有的盈利基金品种，货基合计盈利171.82亿元，其中依托余额宝和理财通的天弘增利宝盈利57.09亿元，华夏现金增利获利10.48亿元。
在市场风格变换过程中，一些昔日的明星基金遭套牢。上投摩根和农银汇理在一季度亏损程度最为明显。
上投摩根旗下3只股基一季度垫底业绩榜倒数前20位，其中，上投摩根成长先锋、上投摩根内需动力和上投摩根新兴动力以-17.04%、-16.79%和-13.6%的较大跌幅位列一季度业绩榜倒数第1位、第2位和第9位。此外，上投摩根阿尔法及上投摩根智选30的业绩也不尽如人意，负收益均逾11%。
2013年，在市场热炒创业板之际，上投摩根并未追随创业板，也未对重仓股进行大幅调整，2014年一季度也是如此。由于上投摩根旗下数只基金持股呈现高度重合现象，重仓股的表现萎靡拖累了基金业绩。杰瑞股份、双鹭药业、歌尔声学、长春高新、康美药业等个股均有上投摩根旗下达10余只基金持有。2014年一季度，歌尔声学、大华股份和双鹭药业股价的跌幅分别高达28.9%、41.53%和23.3%。
2013年，上投摩根新兴动力和上投摩根行业轮动业绩较好，分别位列同类基金第17名和第19名。然而2014年以来，随着重仓股的下跌，上投摩根整体收益大跌。
上投摩根新兴动力基金经理杜猛对创业板较为警惕，“这一趋势（两极分化）从中长期看是必然的，但在此过程中需要关注短期风险，部分股票的泡沫正在形成。” 上投摩根成长先锋基金经理也表示，“本基金在坚守前期核心成长股的基础之上，根据市场风格的变化逐步加大了对低估值的大盘蓝筹以及周期股的配置。未来一段时间稳增长将成为经济工作的重心，前期低估值的大盘蓝筹股以及周期股有望迎来估值修复行情。”
农银汇理大盘蓝筹、农银汇理策略价值等2014年以来分别亏损15.91%和14.59%。两只基金均由李洪雨管理，但投资风格不同。前者名义上偏向蓝筹风格，但从持仓变动看出，该基金一季度也开始对创业板有所涉及。
对于重回旧模式增长还是坚定新经济转型，李洪雨更看好后者，“我们近期通过世界主要经济体演进历程的比较发现，技术创新带来的投资机会是长期的、持续的，并结合其他因素，我们认为未来投资机会仍会来自于TMT、新能源、生物医药等行业。”
这一思路在其管理的农银汇理策略价值体现更为明显。该基金一季度十大重仓股中有5只为创业板，蓝色光标、光线传媒、华策影视等传媒股成为该基金增持的重仓股。不过上述创业板股票重仓基金众多，在一季度遭基金减持均大幅下跌。
景顺长城内需增长及贰号在2013年取得股基三、四名，2014年业绩却大幅下滑。截至4月23日，景顺长城旗下股基仅有1只收益为正，景顺长城内需增长及内需增长贰号亏损6.76%、6.86%，收益排名为312/387和314/387。
在2014年一季度，两基金调整了行业配置，降低了TMT行业、家电和铁路设备等行业的配置比例，重点增加了电动汽车产业链的配置比例。如比亚迪、大洋电机新进为十大重仓股。基金经理杨鹏认为，“电动汽车产业处于发展的初期阶段，未来空间巨大，产业链中的优势企业有机会快速发展壮大。”
抱团成长，退路分歧
针对一季度创业板回调趋势，基金采取的投资策略有很大分歧，也导致短期业绩快速分化。业绩靠前的基金取得的超额收益来自对创业板、中小股的重仓。
2014年一季度以26.27%的净值涨幅领涨的兴全轻资产，在一季度大调仓，在信息传输业的占比提高了9.71个百分点，达到27.91%。前十大重仓股中创业板个股达8只，比2013年底新增4只，包括泰胜风能、和佳股份、飞利信和互动娱乐、上海佳豪、掌趣科技、华谊嘉信等创业板股均为新进十大重仓股。调仓后，一季度除了掌趣科技下跌26%以外，兴全轻资产其他重仓股均上涨。尽管中小创业板近期走势不佳，基金经理陈扬帆却坚定看好成长股，表示“这轮新兴成长的牛市恐怕要比很多人想象的更为深远。”
2013年基金冠军也在创业板越走越远，中邮战略新兴产业十大重仓股排名前八均为创业板股票，并在一季度对持仓的创业板股票进行了“大换血”，一季度换掉4只创业板重仓股，新进3只创业板股票，分别是东方网力、博腾股份、先河环保。其中东方网力、博腾股份为2014年IPO的新股。其基金经理任泽松认为，“一季度新股IPO开闸也为市场注入了新鲜血液，增加了投资可选标的。从行业配置角度来看，依然看好未来10年有可能实现较高增长的消费、TMT、环保以及生物医药等行业。”
部分前期重仓创业板的基金对后市判断谨慎，开始对创业板股票进行减持或换仓。
宝盈核心优势混合基金在一季度对创业板进行减仓，该基金2013年底持有5只创业板，2014年一季度减少2只，新增了中信银行、中国北车、中国南车、航空动力4只蓝筹股。其基金经理王茹远指出，二季度“在操作上会在成长股和蓝筹股上相对均衡配置，以避免短期新因素造成风格切换带来的净值波动。对于长期看好的领域以及个股，会忽略短期因素的干扰。”也因为此调仓，该基金一季度避免了净值大幅下跌，以6.18%的收益居同类产品第16名。
新华基金则是高调唱空创业板、唱多蓝筹股。新华优选消费基金经理认为，二季度低估值蓝筹股将会有明显的机会，而成长股泡沫破灭风险值得警惕，需要规避高估值成长股，配置上将以坚守低估值蓝筹为主；新华行业轮换基金经理认为目前创业板估值达到历史高点，存在着很大风险，将继续秉承价值投资理念。或是出于谨慎，新华行业轮动一季度降低仓位，只买了正和股份、中国石化和格力电器3只股。
也有基金后知后觉，加码创业板，但并未赢得好业绩。
博时行业轮动2014年以来以-4.6%的业绩落后股基平均业绩。其在一季度持有制造业的比例下降了18.77个百分点，而信息服务类行业增持了5.32个百分点。其一季度重仓股大调仓，换掉8只重仓股，新进了4只创业板股票，分别是易华录、汇川技术、尔康制药、福安药业，而东华软件等电子信息行业个股也被选入重仓股之列。
基金经理刘建伟对成长股有较大的期待，表示“新消费群体、新消费模式、新生产方式都在发生令人鼓舞的变化，中间孕育着许多投资机会有待我们发掘。”