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我们正在经历这样的矛盾：
全球经济的相关性越来越大，但各国股票指数却表现不一。
2010年，地中海地区的希腊市场跌幅近40%，
地球另一端，拉美的阿根廷指数涨幅超过50%。
成熟市场和新兴市场共同经历了危机，但复原程度不同。
欧美担心通缩来临，中国却在为高CPI而苦恼。
全球投资没问题。
世界上总有一些市场在上涨，而另一些在下跌。
关键是找对方法让收益覆盖风险，比如：扩大投资范围。
投资香港是资产全球化最简单的方法。你可以看到，有很多机会。
这一切都没看起来那么简单。经济学家韩志国说：中国经济的糟糕程度比我们想象的要差、欧洲的衰退速度比想象的要快、而美国的复苏步伐比想象的要强劲。姑且不论这个简单的判断合理性有多高，看看过去一年全球股市：主要市场有2/3在上涨，即便是通胀肆虐的阿根廷，剔除了通胀因素后涨幅仍超过20%；但如果你是瑞士、澳洲、法国、日本、爱尔兰及希腊的指数投资者，就注定无法分享全球股市的盛宴。历史数据表明，即使是全球经济相关性越来越高的今天，市场也并不会出现一致性走势，因此差异化投资保证资产有效增值仍是不破的真理。
若等额投资26个股票指数，不考虑汇率变化和最极端情况（全买亏损的指数，收益为-71.57%；全买不赚钱的收益为310.78%），即便持有全部亏损指数与数量相当的收益最少的指数，也只是与深证指数打成平手。稍微理智地看待市场，相信我们一定会躲过希腊，这样整体收益就会拉高到20%。
四个理由，把钱投到海外
文/本刊记者 张蓓
2010年全年，全球市场中涨幅最多的阿根廷MERVAL指数上涨51.83%，紧挨其后的印尼雅加达综合指数涨幅也超过45%。相比而言，上证综指和深圳成指跌幅达14.31%和9.6%，表现甚至不如深陷债务危机的爱尔兰。将海外投资纳入我们的视野理由充分。● 一流企业都便宜了 A股总是能让注重企业估值的理性投资人苦恼不已，深圳新同方旗下自2003年起就有多只投资海外市场的阳光私募产品，董事长刘迅在接受《钱经》记者采访时坦言：“投资海外能找到估值比国内要低很多的好公司，也稳定很多，特别是一些应用科技类和中小制造业。比如一些科技类公司在国内可能会有四五十倍的市盈率。”A股自身上市监管、信息披露和政策干预等非市场化因素，也会影响投资人的估值判断。● 哪里钱多哪里牛 流动性的变化至关重要，特别是在各国争相注入流动性两年后。博茂控股投资有限公司董事总经理谢嘉仪认为：“未来不同经济体货币政策走向将成为重要的参考指标”。现阶段美国等主要经济体仍处于修复阶段，宽松的货币政策让流动性非常充裕，而大多新兴经济体都像中国一样，遭遇通胀压力，政府调整货币政策收紧流动性，对股票市场显然不是好事。瑞银投资银行中国区副总经理张化桥更是用“未来3-5年，全球资金泛滥（中国除外），全球大牛市（中国除外）”的鲜明态度表示了对中国股市的担忧。基于这样的流动性差异，投资海外的确是个好主意，但要考虑交易和搜寻成本，以及汇率波动。●美国在复苏 北京邦和财富研究所所长韩志国曾作出过这样的判断，中国经济的糟糕程度会比我们想象的要差；欧洲的衰退速度会比许多人想象的要快；而美国的复苏步伐会比我们想象的要强劲。诺贝尔经济学奖得主莫滕森也表示：“美国的创新发展和加强对金融中介机构的监管已经初见成效，复苏是可以指望的。”●避开国内风险 全球投资很多时候并不是为了获取更高的超额收益，而是为了资产的安全，也就是分散风险。我们眼前可能的风险，一方面是国内市场的局部资产泡沫，另一方面就是中国未来经济结构调整中不得不面临的经济增速放缓的风险，毕竟调结构就是改变旧的经济增长方式，而新的经济增长方式尚未成熟的阶段必然要牺牲经济增长，这是正常的，也是必须经历的。全球投资正当时，不是疯狂淘金，而是理性、踏实的资产配置。
全球大牛市， 中国除外
专访瑞银投资银行中国区副总经理 张化桥
文/本刊记者 张蓓
M：现阶段国内投资者是否有必要布局投资全球市场？Z：我关于未来几年股票投资的两句话是：全球资金泛滥（中国除外），全球大牛市（中国除外）。投资海外是个好主意。但有三个条件：钱足够多，交易成本足够低，对海外市场足够了解。M：中国除外,理由是什么？因为通货膨胀? Z：中国的资金太紧张，哪里有什么资金泛滥？我们的通货膨胀是成本推动型。通货膨胀需要占用很多资金。为什么？买同样一块土地和同样一个房子，需要花费更多的钱； 工厂购买同样多的原材料和能源，需要更多的资金。为了做同样多的生意，商店的铺底资金要上升。所以，表面上的货币供应量增加很快，但实际上很不够用。M：未来几年全球会是大牛市的依据是什么？Z：理由之一是全球面临的严重经济问题导致的低利率和低利率预期的延续；另一方面，2008年下半年出现的全球经济危机所暴露出的一个大问题是全球的产品过剩危机以及增长极限的逼近。在这种大趋势下，导致中长期资本回报率下降，投资回本所需的时间拉长，所以资金在制造业、农业、商品这些投资品转了一圈之后最终还是会回到股市，所以全球股市的前景会比大家想象的要好。 M：全球投资应该关注什么？Z：指数基金为主。范围越大越好。不要选太专业、覆盖范围太小的追逐概念的指数基金。因为当一个概念走红的时候，往往也是价格偏高的时候。M：有什么风险？Z：所有风险。最大的风险是自以为是。这永远是最大的风险。M：汇率波动在全球投资中影响到底有多大？Z：当然很大。但汇率是不能预测的。本人在两个国家的三所大学获得3个经济学的学位，又在外国投资银行工作近17年，还获过很多奖，但仍自认为没有能力预测汇率走势。也许确有高人，但不是我。M：港股已经涨了不少，还有戏吗？ Z：中长期很看好。但是，短期谁知道呢？我看好港股有三个原因：香港上市公司的质量一般好过A股；多数香港股票也比A股便宜；这些股票面对的是中国的盈利和美国的利率。这是完美的结合。中长期来看，市盈率无非就是利率的倒数而已。
人民币离岸成就香港
文/本刊记者 王婷
新年伊始，央行公布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资，此试点意味着人民币资本项目开放和人民币国际化又迈出了重要的一步。“低利率、人民币离岸中心、数量宽松和热钱、零资本管制将使香港的资产膨胀超过任何其他地区”，德意志银行董事总经理首席经济学家马骏预测，5年之内，人民币债券在香港的有效定价将达到2万亿人民币，将在金融行业创造出3万个就业机会、带动香港地产升值。●香港不可替代的离岸中心 从国际的经验来看，一个国家的货币能否成为国际化的货币，要满足三个条件：GDP要大，目前中国整个经济实体已有足够的实力；国家贸易量要大，专家预计在6年内，中国总体贸易量会超过美国；资本项目要逐步开放，部分开放是一个必要的条件。由此来看，人民币国际化已经没有疑虑，而人民币离岸，香港无疑是不可替代的中心。●最大利好香港银行业 人民币离岸市场的大幅进展，将最大利好香港银行业。目前，人民币在香港只能做存款，不能贷款的原因并非法律禁止，而是因为贷款需求非常有限。倘若人民币FDI规则明细化以后，香港人民币贷款就会以非常快的速度增长。同时，除贷款外，人民币债券市场也将长足进展。因为人民币升值预期强烈，赌人民币升值而买入港币计价的人民币资产自然是国际投资者的选择之一。有观点认为，至少在未来2年-3年内看不到美元大幅走强的任何迹象，也就是说未来几年由于热钱的涌入，香港金融会进一步活跃，有更多机会值得把握。●惠及本地地产和就业 建立人民币离岸中心短期是对香港金融和经济的重大利好。允许发放人民币贷款后，香港银行的人民币业务利差将大大提高，证券市场的交易量也将因人民币计价资产的增多而提升，还将惠及香港的地产和就业。想象一下，如果从新加坡调一个专才到香港从事人民币债券交易，这个人有可能带老婆过来，还可能带两个小孩过来，甚至会雇佣一个保姆。这样，一下子就创造了3倍-5倍的居住人口。促进就业又刺激地产发展，这对香港无疑是天大的幸事，对香港整体经济也将是一剂强心针。
下一站，香港
文/本刊记者 苗宇 陈伟 王婷
投资人更青睐以香港市场作为全球配置的第一步。一方面是因为地缘优势，有我们更熟悉的中资概念股，也有与内地业务或市场相关的国际公司，既可分享新兴经济体的增长又能保有成熟市场的理性（估值）和稳定；另一方面是香港市场可交易产品丰富，衍生品几乎涵盖目前所有的市场，足以起到分散单一市场或单边行情带来的风险。立足香港市场，便可一窥全球投资真谛。在下图中，我们能清晰的发现港股跌少赚多。
热钱进出，必经香港 世界主要成熟发达经济体基准利率都维持在1%以下的水平来刺激经济增长，而包括中国、俄罗斯、巴西、印度在内新兴市场经济体则面对的是热钱大量涌入、本币升值，通货膨胀的高企，不得不进入加息周期来控制通货膨胀，但却会吸引更多热钱的进入。目前，香港基准利率为0.5%，而国内一年期存款利率达到了2.75%，产生了2.25%的息差，致使不少香港人到深圳的银行储蓄来获得更高的收益。国际资本当然也看到了这样的机会，热钱大量涌入香港来分享稳定安全的人民币升值与高利息收益已经是公开的秘密，由于中国严格的外汇管制，部分没有渠道进入中国的热钱，必然将目标瞄上了港股，而在内地经营，在香港上市的H股，由于人民币的升值，相对美元来讲其大陆资产和收益也必将重新估值，所以其H股的股价也很可能随人民币升值和加息而上涨，进而带动了整个港股的上涨。这也从一方面解释了为什么最近几个月港股的走势一直强于A股。
香港多年一直被评为全球最自由经济体系，又因为香港投资中国市场是最直接的方法，因此亦容易吸引更多热钱流入香港。近年内地资金已从不同渠道流入香港股票和地产市场，宽松的货币面利好港股走势，华富证券预料恒指来年波幅将介乎18000-28000点，投资机会加大。目前，香港每日成交量早已超过新加坡成为亚洲第二大金融市场。
在香港投资中国
港澳资讯分析师陈晓栋表示：港股投资者喜欢大盘股，对投机性的热点并不敏感；而内地投资者，特别是散户则喜欢追捧那些短期炒作题材。香港三明证券业务发展副总裁吕文波举例，内地保险行业每年以20％-30％的速度增长，且将进入长达20年的成长周期，其增长的确定性在各行业中是最高的，但内地的机构受短期排名的影响，往往只凭一二年的预期做决策。吕文波认为，在2010年AH价差缩减的同时，AH股的联动也不再明显。在这样的情况下，我们更应该从国际视角看待港股中的中资板块。香港金融市场一向是国际炒家的集散地，由于对中国经济的看好和人民币升值的预期，国际投资者将大量资金投入了中国板块（不仅是港股的种子板块，美股中资板块也成为投资者热捧的重点）。“事实上，AH股差价缩减也是因为港股市场中中资板块的持续走强。人民币较之美元的低估，导致热钱在近两三年会持续流向香港。在热钱的副作用发挥之前，中资板块在近两三年都会继续走强。”
打指数基金“安全牌”
在恒生指数走势相对活跃、坚挺的情况下，投资与指数相关的产品（即通过与某指数挂钩，以争取与该指数贴近的回报；挂钩指数可以是市场或股票组别的指数）或许是不错的选择。例如投资者最熟悉的指数基金，香港华富嘉洛证券董事总经理陈蓓敏建议，“内地的投资者在对香港市场并不是很了解的情况下，投资香港金融市场不妨先从指数基金开始。另外，内地的资本管制并未解禁，目前除QDII渠道外，任何投资港股的渠道都还是‘地下’。与香港当地投资者相比，内地投资者在信息对称较差、精力相对欠缺、渠道也略微不灵活的情况下，投资指数基金是成本最低、风险也最低的选择。”
众所周知，指数基金是与市场同步成长，力图股票组合的收益率拟合该方针指数所代表的成本市场的平均收益率。因此在恒生指数长期趋好的情况下，投资指数基金可谓一张不错的“安全牌”。
目前香港指数化投资产品，除了指数基金外，还有与指数挂钩的保本产品、指数期货和指数期权。● 与指数挂钩的保本产品 在香港低息的环境下，保本产品显得格外吸引。● 指数期货吸引之处在于提供杠杆作用，投资者只须付出合约总值的一小部分作为按金，便可透过买升或买跌以小博大。● 指数期权 期权的一种，涉及之投资项目为市场指数。
当然，香港市场更是“风险”的游乐园。华富嘉洛证券的首席投资顾问陈妙云说，由于不设外汇管制，热钱可以完全自由进出香港，因此当外国出现金融危机或者重大事件（例如爆发战争或暴乱等），热钱有可能立即大量抛售港股套现，故随时都会有突发性的波动。此外，港股不设停板制，一些低价股突然出现利空的消息，可以短时间内暴跌。要避免或降低投资风险，除减少持有劣质股票之外，还可以利用期货市场及抛空机制，做一些长短仓的部署。
美国的，世界的
文/本刊记者 张曦元
在Michael Cembalest写给JP摩根全球私人银行超高端客户的保密报告中提到，即使在蔓延着悲观情绪的今年——鲜有资金愿意流入股市——他的资产组合仍然保持了35-45%的权益类投资，购买美国平衡与成长型企业。作为JP摩根全球私人银行首席投资官，Michael为超过7千亿美元的资产提供组合建议。理由很简单，在通往复苏的路上，美国企业面临成本与需求双降的状况，一旦需求苏醒，新增收益将相当可观。一方面是10-13倍的市盈率，一方面是迅速恢复的企业盈利，PE/利润增长（标普500指数）这个指标成为Michael最有力的证据——在这个20年以来的低谷，投资一些美国公司，为什么不呢？
当然，最大的亮点还在新兴市场。按照Michael的说法，“我宁可忍受新兴市场通胀带来的风险，也不愿意去趟欧洲的混水”，除了德国，后者保持着强劲的表现，特别是德国活力四射的中小企业。
像这样投资全球
本刊记者/宋思言戴志鹏
从全球资产配置的角度看，能将A股市场的系统性风险进行对冲的一个有力工具就是QDII。回顾去年QDII基金的业绩，银河证券数据显示， 2010年以前成立的9只QDII基金去年平均回报率为3.04%（同期的363只偏股型基金平均收益率仅为2.03%）。位居前三甲的分别是：上投摩根亚太优势，收益率为13.34%；工银瑞信全球配置，收益率为8.83%；华夏全球精选，收益率为8.37%。毫无疑问，一批老QDII基金的收益率甚至战胜了A股基金平均2.45%的表现。业绩大翻身、新QDII7个月闪电分红、32亿最大募集规模，一系列的盛事再次将聚光灯打到了QDII投资的身上。在A股持续低迷，而海外市场屡创新高的背景下，QDII基金的优势逐步凸显出来。好买基金研究中心建议，短期可关注投资成熟市场比例较高的QDII，长期可逐渐买入尚处于建仓期的重点投资新兴市场的QDII。在全球市场回暖的大背景下，不同市场之间增速不一，投资QDII的关键是选对投资区域。
“大中华” or “全球”市场？
海富通 杨铭处女地，台湾
包含中国香港、中国台湾、美国、新加坡和英国这5个市场中，尤以中国香港、中国台湾为投资重点。全球二次探底的风险消除之后，大中华区域经济会维持比较高的增速。中国内地宏观经济环境稳定、香港的基础建设和金融市场颇具竞争力、台湾市场、IT制造在全球具备明显优势。台湾市场是一块新的掘金“处女地”，因为内地投资人较少涉足，加之投资环境的转好，不同于港股主打金融、地产板块，台湾股市中活跃在第一线的多为电子科技类股票，能够有效弥补资产配置下优质股的单一。
国投瑞银 路荣强&赵阳两成资金益投港股
新兴市场国家2011年GDP增速将比2010年小幅放缓，但仍会维持在较高的水平。而强有力的经济表现一方面将推动上市公司的盈利增长，另一方面新兴市场与发达国家经济增长率的差异有利于吸引更多的资金流入，从而推动资产价格的上扬。目前72%-74%的QDII资金都投资于港股，投资者本来想通过全球布局，分散风险，但是钱一转圈又回到内资股上，风险还是难以回避。建议应该把20%的资金用于投资港股，其余资金可以投资其他市场，这样才能起到分散风险的作用。
新兴市场大热，如何挑？
工银瑞信 游凛峰新兴市场抵消人民币升值
成熟市场的投资机会可谓百年不遇，由于资本市场股票整体估值较低，这使得那些经营历史悠久、业绩良好，且在全球范围内有品牌效应的上市公司中出现“股票黑马”的概率高。从选股来说，海外成熟市场的投资机会总体是隐蔽性的，有一些有潜力的中小公司“潜伏”在其中，这也是机会之一。
新兴市场应把目光聚集在巴西、印度、印尼、俄罗斯等国家，其在2009年涨幅远远超过A股。尽管当前中国面临通货膨胀的困扰，2010年底及今年年初都采取了紧缩流动性的货币政策，包括人民币升值等，这将会对海外投资带来一定影响，但由于新兴市场国家本身货币升值潜力也较大，近几年统计数据显示，其货币升值幅度能够一定程度上抵消掉人民币升值的影响。
上投摩根 王邦祺韩国、台湾
从2010年的市场看，新兴市场国家继续成为全球股市的大赢家。其中，最为“给力”的是阿根廷市场，全年累计上涨51.83%，高居全球股市涨幅榜榜首，不仅如此，全球涨幅前10名的股市中，更有8个来自新兴市场国家。至此，自1996年至2010年的过去15年中，每年全球股市涨幅冠军全部被新兴市场所包揽。
泰国、印尼等市场因2010 年经历了较大涨幅，2011 上半年表现可能会较弱，新兴拉美、东欧、非洲部分在2010 年涨幅非常有限，估值离历史低点很近，回调幅度很有限。韩国、台湾等市场因估值较低，经济复苏力度大，而颇具投资机会。
招商全球资源 牛若磊减仓黄金加北美
海外的同类公司的估值具吸引力。以某家同时在国内A股市场和香港上市的铜业公司为例，H股的股价大约只有 A股的一半。适当减仓黄金加入北美石油勘探和生产行业。主要原因是美国经济恢复速度很快，2011年GDP增长有望超过3%。美国经济的复苏将刺激石油价格的进一步上涨，而北美石油勘探和生产行业将会是最受益的行业。另一方面，美国经济复苏可能会导致避险情绪下降，资金有可能流出黄金。
海外私募，对冲还是价值投资？
相较于指数相对平淡的表现，第一批“出海”的13支私募基金在近一年中也取得了优异的业绩，表现较为突出的有锦宏中国价值基金、睿信ABH海外基金、睿亦嘉资本动态价值基金、金牛L.H.基金、亚联天马中国成长基金等。
睿智华海 张承良看好中资概念股
金融衍生品工具不仅仅能规避一部分市场波动的风险，有时也能帮助基金管理人获取超额回报。张承良曾经通过购买中国联通认购期权的方式，获得了额外5%的回报率。他表示在投资标的的选择上，最重要的不是“买股”，而是“卖股”，掌握卖出股票的时机是风控环节的“重中之重”。
张认为，现阶段新兴市场国家仍有较大的投资潜力没有被充分挖掘。其国家债务较少，货币大多被低估。目前科技发展进入攻坚阶段，新兴市场国家技术变革迅速，产业升级能力突显，未来新兴市场的经济增速将抵消发达国家经济体负增长或低增长对世界的冲击。投资者可以增加新兴市场配置的比重，特别是海外上市的中资概念股。如医药股、科技股。随着全球老龄化社会的来临，医疗保健类需求将呈现几何级数增加，而互联网时代将大大提高对科技的需求。
10只美股、10只港股值得一看
即使2011年美国股票行情不是一片大好，那些基础因素，
如逐渐增长的全球经济、低利率、公司资产负债表和低位股价也都会让市场有良好表现。在这样的结构背景下，
哪些股票能在2011年给投资者最好的回报？以下这份单子中包括埃克森美孚、沃尔玛、辉瑞、摩根大通、通用汽车和思科——他们来自各行各业，但都是市场上响当当的大公司，过去十年落后的那些大盘股最终将赢过那些小盘股。
埃克森美孚Exxonmobil
全球运营最佳的能源巨头公司。现在投资，相当于仅以10美元一桶的价格在购买该公司的能源储备
JP摩根JP Morgan Chase
别忽视JP摩根的大型投资银行部门和1万亿以上的财富管理部门，在银行业大好环境中，它的净值正三处于历史低点
巴里克黄金Barrick Gold
世界上最大的黄金开采公司。理论上，在牛市环境下，巴里克黄金应该是贵金属行业里表现突出的股票
沃尔玛股票Wal-Mart
2011市盈率预估为12，没错，沃尔玛很便宜。2010年利润涨幅约为11%，2011年还将继续上涨10%
思科Cisco Systems
全球网络设备制造商巨头。2010年思科的股价下跌了15%，这意味着机会
辉瑞公司Pfizer
曾经的药品行业增长最快企业。即使专利产品过期，该公司依然将它的现有利润保持到2015年
通用汽车General Motors
这只股票在美国和金砖四国的股票中均排名第一，这其中还包括上海通用，其价值占整体的四分之一
联合大陆航空公司United Continental Holdings
联合航空和大陆航空的合并诞生了这个行业寡头，营收占整个航空业的约70%
安特吉公司Entergy
传统的电力公司。在美国南部有固定的运营公司并且拥有几个核能源工厂，其中包括在纽约州用于公开市场销售的两个印第安核反应堆
百事公司PepsiCo
拥有饮料和小食品多样品牌的大型集团公司。2011年的市盈率值预计在14左右，每股利润在4.61美元左右
德意志银行推荐：中海油
中海油可受惠于环球经济于2011年至2012年的持续复苏，估计经济将对油价构成支撑。预计至2015年布兰特期油价格将维持在每桶100美元，而中海油是最受惠于油价上升的中资石油股
花旗银行推荐：中国远洋
中国远洋自2010年4月高位已回落27%，该股的短期催化剂包括母公司注入巨型资产、航运业前景改善以及波罗的海的指数反弹
渣打银行推荐：中国太保
中国内地新的银保条例有助其扩大保险业务以及提升其毛利率。相信太保处于行业有利的位置,而且太保将受惠于上海保险市场的改革
高盛（香港）推荐：江西铜业
受惠于产品销售价格的上涨，第三季度实现净利润12.75亿元人民币，同比增长1.27倍，预计其今年全年盈利同比增长50%以上
英皇证券推荐：鞍钢股份
限电措施逐步退出，加之目前钢材价格处于相对高位，钢材盈利水平较高，预计国内钢铁产能将反弹
辉立证券推荐：六福集团
2011年企业景气度有望持续。富者恒富为奢侈品消费提供巨大空间，奢侈品议价能力较强为
永丰金证券推荐：第一拖拉机
2011年政府仍将大力补贴购置大轮拖(80马力以上机型)和深松机，并补贴深松作业
交银国际推荐：铭源医疗
医药生物行业未来5年增速有望加快，但港股医药企业估值分化较大，小市值优质企业PEG 较低
全球经济的相关性越来越大，但各国股票指数却表现不一。
2010年，地中海地区的希腊市场跌幅近40%，
地球另一端，拉美的阿根廷指数涨幅超过50%。
成熟市场和新兴市场共同经历了危机，但复原程度不同。
欧美担心通缩来临，中国却在为高CPI而苦恼。
全球投资没问题。
世界上总有一些市场在上涨，而另一些在下跌。
关键是找对方法让收益覆盖风险，比如：扩大投资范围。
投资香港是资产全球化最简单的方法。你可以看到，有很多机会。
这一切都没看起来那么简单。经济学家韩志国说：中国经济的糟糕程度比我们想象的要差、欧洲的衰退速度比想象的要快、而美国的复苏步伐比想象的要强劲。姑且不论这个简单的判断合理性有多高，看看过去一年全球股市：主要市场有2/3在上涨，即便是通胀肆虐的阿根廷，剔除了通胀因素后涨幅仍超过20%；但如果你是瑞士、澳洲、法国、日本、爱尔兰及希腊的指数投资者，就注定无法分享全球股市的盛宴。历史数据表明，即使是全球经济相关性越来越高的今天，市场也并不会出现一致性走势，因此差异化投资保证资产有效增值仍是不破的真理。
若等额投资26个股票指数，不考虑汇率变化和最极端情况（全买亏损的指数，收益为-71.57%；全买不赚钱的收益为310.78%），即便持有全部亏损指数与数量相当的收益最少的指数，也只是与深证指数打成平手。稍微理智地看待市场，相信我们一定会躲过希腊，这样整体收益就会拉高到20%。
四个理由，把钱投到海外
文/本刊记者 张蓓
2010年全年，全球市场中涨幅最多的阿根廷MERVAL指数上涨51.83%，紧挨其后的印尼雅加达综合指数涨幅也超过45%。相比而言，上证综指和深圳成指跌幅达14.31%和9.6%，表现甚至不如深陷债务危机的爱尔兰。将海外投资纳入我们的视野理由充分。● 一流企业都便宜了 A股总是能让注重企业估值的理性投资人苦恼不已，深圳新同方旗下自2003年起就有多只投资海外市场的阳光私募产品，董事长刘迅在接受《钱经》记者采访时坦言：“投资海外能找到估值比国内要低很多的好公司，也稳定很多，特别是一些应用科技类和中小制造业。比如一些科技类公司在国内可能会有四五十倍的市盈率。”A股自身上市监管、信息披露和政策干预等非市场化因素，也会影响投资人的估值判断。● 哪里钱多哪里牛 流动性的变化至关重要，特别是在各国争相注入流动性两年后。博茂控股投资有限公司董事总经理谢嘉仪认为：“未来不同经济体货币政策走向将成为重要的参考指标”。现阶段美国等主要经济体仍处于修复阶段，宽松的货币政策让流动性非常充裕，而大多新兴经济体都像中国一样，遭遇通胀压力，政府调整货币政策收紧流动性，对股票市场显然不是好事。瑞银投资银行中国区副总经理张化桥更是用“未来3-5年，全球资金泛滥（中国除外），全球大牛市（中国除外）”的鲜明态度表示了对中国股市的担忧。基于这样的流动性差异，投资海外的确是个好主意，但要考虑交易和搜寻成本，以及汇率波动。●美国在复苏 北京邦和财富研究所所长韩志国曾作出过这样的判断，中国经济的糟糕程度会比我们想象的要差；欧洲的衰退速度会比许多人想象的要快；而美国的复苏步伐会比我们想象的要强劲。诺贝尔经济学奖得主莫滕森也表示：“美国的创新发展和加强对金融中介机构的监管已经初见成效，复苏是可以指望的。”●避开国内风险 全球投资很多时候并不是为了获取更高的超额收益，而是为了资产的安全，也就是分散风险。我们眼前可能的风险，一方面是国内市场的局部资产泡沫，另一方面就是中国未来经济结构调整中不得不面临的经济增速放缓的风险，毕竟调结构就是改变旧的经济增长方式，而新的经济增长方式尚未成熟的阶段必然要牺牲经济增长，这是正常的，也是必须经历的。全球投资正当时，不是疯狂淘金，而是理性、踏实的资产配置。
全球大牛市， 中国除外
专访瑞银投资银行中国区副总经理 张化桥
文/本刊记者 张蓓
M：现阶段国内投资者是否有必要布局投资全球市场？Z：我关于未来几年股票投资的两句话是：全球资金泛滥（中国除外），全球大牛市（中国除外）。投资海外是个好主意。但有三个条件：钱足够多，交易成本足够低，对海外市场足够了解。M：中国除外,理由是什么？因为通货膨胀? Z：中国的资金太紧张，哪里有什么资金泛滥？我们的通货膨胀是成本推动型。通货膨胀需要占用很多资金。为什么？买同样一块土地和同样一个房子，需要花费更多的钱； 工厂购买同样多的原材料和能源，需要更多的资金。为了做同样多的生意，商店的铺底资金要上升。所以，表面上的货币供应量增加很快，但实际上很不够用。M：未来几年全球会是大牛市的依据是什么？Z：理由之一是全球面临的严重经济问题导致的低利率和低利率预期的延续；另一方面，2008年下半年出现的全球经济危机所暴露出的一个大问题是全球的产品过剩危机以及增长极限的逼近。在这种大趋势下，导致中长期资本回报率下降，投资回本所需的时间拉长，所以资金在制造业、农业、商品这些投资品转了一圈之后最终还是会回到股市，所以全球股市的前景会比大家想象的要好。 M：全球投资应该关注什么？Z：指数基金为主。范围越大越好。不要选太专业、覆盖范围太小的追逐概念的指数基金。因为当一个概念走红的时候，往往也是价格偏高的时候。M：有什么风险？Z：所有风险。最大的风险是自以为是。这永远是最大的风险。M：汇率波动在全球投资中影响到底有多大？Z：当然很大。但汇率是不能预测的。本人在两个国家的三所大学获得3个经济学的学位，又在外国投资银行工作近17年，还获过很多奖，但仍自认为没有能力预测汇率走势。也许确有高人，但不是我。M：港股已经涨了不少，还有戏吗？ Z：中长期很看好。但是，短期谁知道呢？我看好港股有三个原因：香港上市公司的质量一般好过A股；多数香港股票也比A股便宜；这些股票面对的是中国的盈利和美国的利率。这是完美的结合。中长期来看，市盈率无非就是利率的倒数而已。
人民币离岸成就香港
文/本刊记者 王婷
新年伊始，央行公布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资，此试点意味着人民币资本项目开放和人民币国际化又迈出了重要的一步。“低利率、人民币离岸中心、数量宽松和热钱、零资本管制将使香港的资产膨胀超过任何其他地区”，德意志银行董事总经理首席经济学家马骏预测，5年之内，人民币债券在香港的有效定价将达到2万亿人民币，将在金融行业创造出3万个就业机会、带动香港地产升值。●香港不可替代的离岸中心 从国际的经验来看，一个国家的货币能否成为国际化的货币，要满足三个条件：GDP要大，目前中国整个经济实体已有足够的实力；国家贸易量要大，专家预计在6年内，中国总体贸易量会超过美国；资本项目要逐步开放，部分开放是一个必要的条件。由此来看，人民币国际化已经没有疑虑，而人民币离岸，香港无疑是不可替代的中心。●最大利好香港银行业 人民币离岸市场的大幅进展，将最大利好香港银行业。目前，人民币在香港只能做存款，不能贷款的原因并非法律禁止，而是因为贷款需求非常有限。倘若人民币FDI规则明细化以后，香港人民币贷款就会以非常快的速度增长。同时，除贷款外，人民币债券市场也将长足进展。因为人民币升值预期强烈，赌人民币升值而买入港币计价的人民币资产自然是国际投资者的选择之一。有观点认为，至少在未来2年-3年内看不到美元大幅走强的任何迹象，也就是说未来几年由于热钱的涌入，香港金融会进一步活跃，有更多机会值得把握。●惠及本地地产和就业 建立人民币离岸中心短期是对香港金融和经济的重大利好。允许发放人民币贷款后，香港银行的人民币业务利差将大大提高，证券市场的交易量也将因人民币计价资产的增多而提升，还将惠及香港的地产和就业。想象一下，如果从新加坡调一个专才到香港从事人民币债券交易，这个人有可能带老婆过来，还可能带两个小孩过来，甚至会雇佣一个保姆。这样，一下子就创造了3倍-5倍的居住人口。促进就业又刺激地产发展，这对香港无疑是天大的幸事，对香港整体经济也将是一剂强心针。
下一站，香港
文/本刊记者 苗宇 陈伟 王婷
投资人更青睐以香港市场作为全球配置的第一步。一方面是因为地缘优势，有我们更熟悉的中资概念股，也有与内地业务或市场相关的国际公司，既可分享新兴经济体的增长又能保有成熟市场的理性（估值）和稳定；另一方面是香港市场可交易产品丰富，衍生品几乎涵盖目前所有的市场，足以起到分散单一市场或单边行情带来的风险。立足香港市场，便可一窥全球投资真谛。在下图中，我们能清晰的发现港股跌少赚多。
热钱进出，必经香港 世界主要成熟发达经济体基准利率都维持在1%以下的水平来刺激经济增长，而包括中国、俄罗斯、巴西、印度在内新兴市场经济体则面对的是热钱大量涌入、本币升值，通货膨胀的高企，不得不进入加息周期来控制通货膨胀，但却会吸引更多热钱的进入。目前，香港基准利率为0.5%，而国内一年期存款利率达到了2.75%，产生了2.25%的息差，致使不少香港人到深圳的银行储蓄来获得更高的收益。国际资本当然也看到了这样的机会，热钱大量涌入香港来分享稳定安全的人民币升值与高利息收益已经是公开的秘密，由于中国严格的外汇管制，部分没有渠道进入中国的热钱，必然将目标瞄上了港股，而在内地经营，在香港上市的H股，由于人民币的升值，相对美元来讲其大陆资产和收益也必将重新估值，所以其H股的股价也很可能随人民币升值和加息而上涨，进而带动了整个港股的上涨。这也从一方面解释了为什么最近几个月港股的走势一直强于A股。
香港多年一直被评为全球最自由经济体系，又因为香港投资中国市场是最直接的方法，因此亦容易吸引更多热钱流入香港。近年内地资金已从不同渠道流入香港股票和地产市场，宽松的货币面利好港股走势，华富证券预料恒指来年波幅将介乎18000-28000点，投资机会加大。目前，香港每日成交量早已超过新加坡成为亚洲第二大金融市场。
在香港投资中国
港澳资讯分析师陈晓栋表示：港股投资者喜欢大盘股，对投机性的热点并不敏感；而内地投资者，特别是散户则喜欢追捧那些短期炒作题材。香港三明证券业务发展副总裁吕文波举例，内地保险行业每年以20％-30％的速度增长，且将进入长达20年的成长周期，其增长的确定性在各行业中是最高的，但内地的机构受短期排名的影响，往往只凭一二年的预期做决策。吕文波认为，在2010年AH价差缩减的同时，AH股的联动也不再明显。在这样的情况下，我们更应该从国际视角看待港股中的中资板块。香港金融市场一向是国际炒家的集散地，由于对中国经济的看好和人民币升值的预期，国际投资者将大量资金投入了中国板块（不仅是港股的种子板块，美股中资板块也成为投资者热捧的重点）。“事实上，AH股差价缩减也是因为港股市场中中资板块的持续走强。人民币较之美元的低估，导致热钱在近两三年会持续流向香港。在热钱的副作用发挥之前，中资板块在近两三年都会继续走强。”
打指数基金“安全牌”
在恒生指数走势相对活跃、坚挺的情况下，投资与指数相关的产品（即通过与某指数挂钩，以争取与该指数贴近的回报；挂钩指数可以是市场或股票组别的指数）或许是不错的选择。例如投资者最熟悉的指数基金，香港华富嘉洛证券董事总经理陈蓓敏建议，“内地的投资者在对香港市场并不是很了解的情况下，投资香港金融市场不妨先从指数基金开始。另外，内地的资本管制并未解禁，目前除QDII渠道外，任何投资港股的渠道都还是‘地下’。与香港当地投资者相比，内地投资者在信息对称较差、精力相对欠缺、渠道也略微不灵活的情况下，投资指数基金是成本最低、风险也最低的选择。”
众所周知，指数基金是与市场同步成长，力图股票组合的收益率拟合该方针指数所代表的成本市场的平均收益率。因此在恒生指数长期趋好的情况下，投资指数基金可谓一张不错的“安全牌”。
目前香港指数化投资产品，除了指数基金外，还有与指数挂钩的保本产品、指数期货和指数期权。● 与指数挂钩的保本产品 在香港低息的环境下，保本产品显得格外吸引。● 指数期货吸引之处在于提供杠杆作用，投资者只须付出合约总值的一小部分作为按金，便可透过买升或买跌以小博大。● 指数期权 期权的一种，涉及之投资项目为市场指数。
当然，香港市场更是“风险”的游乐园。华富嘉洛证券的首席投资顾问陈妙云说，由于不设外汇管制，热钱可以完全自由进出香港，因此当外国出现金融危机或者重大事件（例如爆发战争或暴乱等），热钱有可能立即大量抛售港股套现，故随时都会有突发性的波动。此外，港股不设停板制，一些低价股突然出现利空的消息，可以短时间内暴跌。要避免或降低投资风险，除减少持有劣质股票之外，还可以利用期货市场及抛空机制，做一些长短仓的部署。
美国的，世界的
文/本刊记者 张曦元
在Michael Cembalest写给JP摩根全球私人银行超高端客户的保密报告中提到，即使在蔓延着悲观情绪的今年——鲜有资金愿意流入股市——他的资产组合仍然保持了35-45%的权益类投资，购买美国平衡与成长型企业。作为JP摩根全球私人银行首席投资官，Michael为超过7千亿美元的资产提供组合建议。理由很简单，在通往复苏的路上，美国企业面临成本与需求双降的状况，一旦需求苏醒，新增收益将相当可观。一方面是10-13倍的市盈率，一方面是迅速恢复的企业盈利，PE/利润增长（标普500指数）这个指标成为Michael最有力的证据——在这个20年以来的低谷，投资一些美国公司，为什么不呢？
当然，最大的亮点还在新兴市场。按照Michael的说法，“我宁可忍受新兴市场通胀带来的风险，也不愿意去趟欧洲的混水”，除了德国，后者保持着强劲的表现，特别是德国活力四射的中小企业。
像这样投资全球
本刊记者/宋思言戴志鹏
从全球资产配置的角度看，能将A股市场的系统性风险进行对冲的一个有力工具就是QDII。回顾去年QDII基金的业绩，银河证券数据显示， 2010年以前成立的9只QDII基金去年平均回报率为3.04%（同期的363只偏股型基金平均收益率仅为2.03%）。位居前三甲的分别是：上投摩根亚太优势，收益率为13.34%；工银瑞信全球配置，收益率为8.83%；华夏全球精选，收益率为8.37%。毫无疑问，一批老QDII基金的收益率甚至战胜了A股基金平均2.45%的表现。业绩大翻身、新QDII7个月闪电分红、32亿最大募集规模，一系列的盛事再次将聚光灯打到了QDII投资的身上。在A股持续低迷，而海外市场屡创新高的背景下，QDII基金的优势逐步凸显出来。好买基金研究中心建议，短期可关注投资成熟市场比例较高的QDII，长期可逐渐买入尚处于建仓期的重点投资新兴市场的QDII。在全球市场回暖的大背景下，不同市场之间增速不一，投资QDII的关键是选对投资区域。
“大中华” or “全球”市场？
海富通 杨铭处女地，台湾
包含中国香港、中国台湾、美国、新加坡和英国这5个市场中，尤以中国香港、中国台湾为投资重点。全球二次探底的风险消除之后，大中华区域经济会维持比较高的增速。中国内地宏观经济环境稳定、香港的基础建设和金融市场颇具竞争力、台湾市场、IT制造在全球具备明显优势。台湾市场是一块新的掘金“处女地”，因为内地投资人较少涉足，加之投资环境的转好，不同于港股主打金融、地产板块，台湾股市中活跃在第一线的多为电子科技类股票，能够有效弥补资产配置下优质股的单一。
国投瑞银 路荣强&赵阳两成资金益投港股
新兴市场国家2011年GDP增速将比2010年小幅放缓，但仍会维持在较高的水平。而强有力的经济表现一方面将推动上市公司的盈利增长，另一方面新兴市场与发达国家经济增长率的差异有利于吸引更多的资金流入，从而推动资产价格的上扬。目前72%-74%的QDII资金都投资于港股，投资者本来想通过全球布局，分散风险，但是钱一转圈又回到内资股上，风险还是难以回避。建议应该把20%的资金用于投资港股，其余资金可以投资其他市场，这样才能起到分散风险的作用。
新兴市场大热，如何挑？
工银瑞信 游凛峰新兴市场抵消人民币升值
成熟市场的投资机会可谓百年不遇，由于资本市场股票整体估值较低，这使得那些经营历史悠久、业绩良好，且在全球范围内有品牌效应的上市公司中出现“股票黑马”的概率高。从选股来说，海外成熟市场的投资机会总体是隐蔽性的，有一些有潜力的中小公司“潜伏”在其中，这也是机会之一。
新兴市场应把目光聚集在巴西、印度、印尼、俄罗斯等国家，其在2009年涨幅远远超过A股。尽管当前中国面临通货膨胀的困扰，2010年底及今年年初都采取了紧缩流动性的货币政策，包括人民币升值等，这将会对海外投资带来一定影响，但由于新兴市场国家本身货币升值潜力也较大，近几年统计数据显示，其货币升值幅度能够一定程度上抵消掉人民币升值的影响。
上投摩根 王邦祺韩国、台湾
从2010年的市场看，新兴市场国家继续成为全球股市的大赢家。其中，最为“给力”的是阿根廷市场，全年累计上涨51.83%，高居全球股市涨幅榜榜首，不仅如此，全球涨幅前10名的股市中，更有8个来自新兴市场国家。至此，自1996年至2010年的过去15年中，每年全球股市涨幅冠军全部被新兴市场所包揽。
泰国、印尼等市场因2010 年经历了较大涨幅，2011 上半年表现可能会较弱，新兴拉美、东欧、非洲部分在2010 年涨幅非常有限，估值离历史低点很近，回调幅度很有限。韩国、台湾等市场因估值较低，经济复苏力度大，而颇具投资机会。
招商全球资源 牛若磊减仓黄金加北美
海外的同类公司的估值具吸引力。以某家同时在国内A股市场和香港上市的铜业公司为例，H股的股价大约只有 A股的一半。适当减仓黄金加入北美石油勘探和生产行业。主要原因是美国经济恢复速度很快，2011年GDP增长有望超过3%。美国经济的复苏将刺激石油价格的进一步上涨，而北美石油勘探和生产行业将会是最受益的行业。另一方面，美国经济复苏可能会导致避险情绪下降，资金有可能流出黄金。
海外私募，对冲还是价值投资？
相较于指数相对平淡的表现，第一批“出海”的13支私募基金在近一年中也取得了优异的业绩，表现较为突出的有锦宏中国价值基金、睿信ABH海外基金、睿亦嘉资本动态价值基金、金牛L.H.基金、亚联天马中国成长基金等。
睿智华海 张承良看好中资概念股
金融衍生品工具不仅仅能规避一部分市场波动的风险，有时也能帮助基金管理人获取超额回报。张承良曾经通过购买中国联通认购期权的方式，获得了额外5%的回报率。他表示在投资标的的选择上，最重要的不是“买股”，而是“卖股”，掌握卖出股票的时机是风控环节的“重中之重”。
张认为，现阶段新兴市场国家仍有较大的投资潜力没有被充分挖掘。其国家债务较少，货币大多被低估。目前科技发展进入攻坚阶段，新兴市场国家技术变革迅速，产业升级能力突显，未来新兴市场的经济增速将抵消发达国家经济体负增长或低增长对世界的冲击。投资者可以增加新兴市场配置的比重，特别是海外上市的中资概念股。如医药股、科技股。随着全球老龄化社会的来临，医疗保健类需求将呈现几何级数增加，而互联网时代将大大提高对科技的需求。
10只美股、10只港股值得一看
即使2011年美国股票行情不是一片大好，那些基础因素，
如逐渐增长的全球经济、低利率、公司资产负债表和低位股价也都会让市场有良好表现。在这样的结构背景下，
哪些股票能在2011年给投资者最好的回报？以下这份单子中包括埃克森美孚、沃尔玛、辉瑞、摩根大通、通用汽车和思科——他们来自各行各业，但都是市场上响当当的大公司，过去十年落后的那些大盘股最终将赢过那些小盘股。
埃克森美孚Exxonmobil
全球运营最佳的能源巨头公司。现在投资，相当于仅以10美元一桶的价格在购买该公司的能源储备
JP摩根JP Morgan Chase
别忽视JP摩根的大型投资银行部门和1万亿以上的财富管理部门，在银行业大好环境中，它的净值正三处于历史低点
巴里克黄金Barrick Gold
世界上最大的黄金开采公司。理论上，在牛市环境下，巴里克黄金应该是贵金属行业里表现突出的股票
沃尔玛股票Wal-Mart
2011市盈率预估为12，没错，沃尔玛很便宜。2010年利润涨幅约为11%，2011年还将继续上涨10%
思科Cisco Systems
全球网络设备制造商巨头。2010年思科的股价下跌了15%，这意味着机会
辉瑞公司Pfizer
曾经的药品行业增长最快企业。即使专利产品过期，该公司依然将它的现有利润保持到2015年
通用汽车General Motors
这只股票在美国和金砖四国的股票中均排名第一，这其中还包括上海通用，其价值占整体的四分之一
联合大陆航空公司United Continental Holdings
联合航空和大陆航空的合并诞生了这个行业寡头，营收占整个航空业的约70%
安特吉公司Entergy
传统的电力公司。在美国南部有固定的运营公司并且拥有几个核能源工厂，其中包括在纽约州用于公开市场销售的两个印第安核反应堆
百事公司PepsiCo
拥有饮料和小食品多样品牌的大型集团公司。2011年的市盈率值预计在14左右，每股利润在4.61美元左右
德意志银行推荐：中海油
中海油可受惠于环球经济于2011年至2012年的持续复苏，估计经济将对油价构成支撑。预计至2015年布兰特期油价格将维持在每桶100美元，而中海油是最受惠于油价上升的中资石油股
花旗银行推荐：中国远洋
中国远洋自2010年4月高位已回落27%，该股的短期催化剂包括母公司注入巨型资产、航运业前景改善以及波罗的海的指数反弹
渣打银行推荐：中国太保
中国内地新的银保条例有助其扩大保险业务以及提升其毛利率。相信太保处于行业有利的位置,而且太保将受惠于上海保险市场的改革
高盛（香港）推荐：江西铜业
受惠于产品销售价格的上涨，第三季度实现净利润12.75亿元人民币，同比增长1.27倍，预计其今年全年盈利同比增长50%以上
英皇证券推荐：鞍钢股份
限电措施逐步退出，加之目前钢材价格处于相对高位，钢材盈利水平较高，预计国内钢铁产能将反弹
辉立证券推荐：六福集团
2011年企业景气度有望持续。富者恒富为奢侈品消费提供巨大空间，奢侈品议价能力较强为
永丰金证券推荐：第一拖拉机
2011年政府仍将大力补贴购置大轮拖(80马力以上机型)和深松机，并补贴深松作业
交银国际推荐：铭源医疗
医药生物行业未来5年增速有望加快，但港股医药企业估值分化较大，小市值优质企业PEG 较低