一、业务介绍
　　青岛啤酒股份有限公司是一家啤酒制造、销售的企业，公司近年来的产品有“奥古特、鸿运当头、经典1903、全麦白啤、桶装原浆啤酒、皮尔孙、IPA”等，公司近来也开发生产了以郎朗作为代言人的王子海藻苏打水的健康饮品。
　　二、行业情况
　　世界啤酒行业而言，亚洲已经连续多年成为世界最大啤酒产区，中国是世界啤酒消费量最大的国家。国内啤酒行业而言，2005年至今基本形成了华润、百威、青啤、燕京和嘉士伯五强割据的状态。前五强第一集团军的啤酒企业销售量达到中国啤酒销售量的80%。整个行业的竞争格局已经经过了高速成长期，2013年后行业消费量进入饱和期，现在趋于稳定的竞争格局，五大龙头企业各自形成了自己的基地市场，并不断向周边趋于等新興市场开拓。
　　三、资产的质量
　　（1）资产比例关系：
　　其中，速动比率计算公式为（流动资产-存货-预付费用）/流动负债
　　公司近10年负债率在45%左右，固定资产占总资产比重一直徘徊在30%附近，其中房屋及建筑物和机器设备2019年的账面价值分别为52.65亿和47.18亿，合计占固定资产比重96.69%，再进一步查看，房屋及建筑物的年折旧率为2.4%-4.9%，机器设备的年折旧率为6.8%-19.4%，机器设备的折旧部分对于利润影响较大，且设备预计使用寿命为5-14年，属于投入大，一定时间以后又需要花费不少开支去更新的情况，这也导致青岛啤酒为维持产能需要保持一个不小的开支。公司近10年一直保持10%左右的现金资产比例，虽不能覆盖负债率，但可远覆盖流动负债部分。公司资产快速变现的能力一般。由于存货占流动资产比重约在20%左右，所以仍应重点关注存货的周转能力。
　　（2）资产利用情况
　　啤酒行业属于快消品行业，其行业特征为低利润率高周转率。啤酒行业的典型特征为基地市场优势地位明显，原因是啤酒受制于运输半径限制，一方面由于单位运输成本高，如啤酒包装重，这一点类似于水泥行业，在销售价格带低的情况下还面临回瓶问题;另一方面啤酒有保鲜度要求，招商证券分析师杨勇胜等认为鲜啤酒（保质期7天以内）运输半径明显受到限制，而熟啤酒（巴氏杀菌）一般保质期可达6-12个月，此外纯生啤酒保证口感前提下，延长了保质期，但业内还有1个月的保鲜期指标。青岛啤酒近10年来总资产周转率呈现一个下滑的趋势，这反映了其总资产投入需保持不变或增加的情况下，销售收入并未明显提升。其存货周转率的10年数据也反映了这是一家高存货周转率的公司，也符合这一行业的特点。
　　四、盈利的质量
　　公司经历了景气的增收阶段后，销售收入增长逐渐回落，2015、2016营收增速下滑，经历了两年微增后，2019年增速趋于正常，主要原因是公司本年产品结构优化及部分产品提价所致。净利润增速在近10年也有所波动，2019年增速较大。啤酒行业是一个毛利率较高的行业，达到40%左右，但盘剥掉几项费用后，它的净利润率并不高，每年净利润率为个位数。从费用结构来看，2019年销售费用占据营收的20%左右，销售费用构成中职工薪酬、装卸及运输费用、广告及业务宣传费分别占据销售收入的42.14%、28.46%、18.77%，由于啤酒业的渠道模式为依赖经销商分销，所以其销售费用占比最大，与行业特性吻合。上文中提到啤酒行业的基地市场各自出于割据状态，这与其运输成本高有关，运输费用占30%，广告及业务宣传费为20%左右，较前些年50%的广告促销费下降不少。
　　参考文献：
　　[1]2019年青岛啤酒年度报告[R].
　　[2] 杨勇胜、李晓峥.啤酒战国策：中国啤酒行业深度报告  [M].招商食品饮料，2018.