论文部分内容阅读
摘要：摩根大通一直号称其为风险管理方面的专家，在拥有大量衍生品交易的同时仍可以使投资者远离风险。然而，在2012年摩根大通的巨亏打破这一神话，在风险来临之时，银行的风险度量指标限额被忽视，甚至通过对风险模型的操纵来掩饰已经存在的风险。
关键词：风险度量 银行监管 摩根大通
摩根大通一直号称其为风险管理方面的专家，在拥有大量衍生品交易的同时仍可以使投资者远离风险。然而，在2012年，管理着银行3500亿美元超额储备的首席投资办公室（下称CIO）在进行一系列复杂的衍生品交易（又称“伦敦鲸交易”）时，损失了至少62亿美元。CIO用五种风险度量指标来估计和控制交易活動产生的风险：VaR限额，CS01，信贷利差扩大10%，压力损失限额，止损公告。下文以银行主要风险度量指标之一的VaR为例说明CIO在伦敦鲸交易巨亏过程中对风险度量指标限额的忽视、对风险模型的操纵。
▲▲一、巨亏背后的风险度量问题
1、CIO部门开始研发新的VaR模型。CIO部门对于新模型的研发始于2011年初，最初的的目的是为了产生较低的在险价值和较低的风险加权资产。正常情况下，最直接的方法是减少所持有的风险资产的规模，但是CIO的员工用了另一种方法——改变VaR模型。在短时间内仓促完成的新模型从产生之初就埋下了危机的隐患。
2、风险提升引致VaR限额被多次突破。2012.1.16在险价值超过了警戒线，不仅打破了CIO的警戒线而且打破了整个银行的限额，这种情况由连续持续了3天。目前降低VaR可以采用两种途径：第一，冲销头寸，出售现有头寸或者买入新的相反头寸；第二，构建新的模型。他认为构建新模型是解决该问题的主要途径。
3、银行暂时提高全行VaR限额，新模型最终提前获得批准使用。银行为了为CIO部门争取更多的时间来研发出新模型，进而产生更有利的风险度量结果，暂时提高了全行的VaR限额，增幅达10%，时间为一周。风险限额短暂性的提升立刻缓解了CIO的困境，这不仅为新模型的研发争取了时间，也使得其交易员得以在他们的对赌中承担更大的风险。
4、新模型在运行和执行方面存在着严重的问题，这也是导致模型低估风险度量指标的一个重要原因。首先，公司从没有给予Hagan充足的资金用于开发一个数据库以备将交易数据自动输入 VaR 模型。其次，新的VaR模型中有一部分未能得到模型风险小组的检测和批准。此外，风险率和相关系数的计算错误也降低了VaR的结果。
2012年5月，在错误的模型运行了四个月之后，随着摩根大通承认自己在伦敦鲸交易中的巨亏，新的模型被废除，CIO用回了以前的VaR模型。
▲▲二、关于摩根大通风险度量的反思
1、在风险管理领域，风险限额管理是一种常用的风险管理措施，可以以量化的形式对日常高频交易进行风险约束。然而，在CIO内部，风险控制规则并没有被严格遵守。风险度量指标体系的完善和风险限额管理制度的规范化对于银行风险管理至关重要。对于不同的业务条线要分别建立自己部门的指标体系，其中既要包括基本的常用指标也要根据部门的业务特点选择差异化的度量指标。对于突破风险限额的处理要有规范化的流程，各业务条线要建立自己的风险管理委员会，委员会成员要包括部门的风险管理人员，公司的财务部门以及公司的风险管理委员会成员，同时每周召开例会并且要求有公司高层参与。
2、摩根大通在VaR多次突破CIO和全行的风险限额之后，仓存地采用了新的VaR模型，新模型的目的就是为了降低VaR的值，使其低于银行的限额，CIO的交易员可以继续扩大交易规模，结果是使用新模型的第二天VaR降低到前一天的50%。
风险度量模型虽然应用广泛，但存在着易于操纵等缺陷，因此不能盲目的迷信和崇拜VaR等计量模型。对关键指标要定期进行评估，对于主要模型要定期检验，结合历史数据进行回溯分析，经过必要的内部审核程序后，再根据业务组合的变化进行扩展和修正。
3、银行需要强化内部的风险度量模型的监管机制，对于新研发模型的检验、审批要严格按照模型风险管理政策程序进行，实现管理功能，并形成相应的机制来评估政策和程序是否完成了相应的任务。建立模型的风险管理政策程序，首先要明确高管层的责任，包括建立完善的模型风险管理构架，制定模型的检验、审核标准，监督模型的开发、审核，保障有效的模型审查。其次，建立模型审查小组，明确其权利与责任，任何新模型投入使用前必须经过该小组的审核，对于其提出的问题必须在规定期限内修改，未经小组批准任何模型不得投入使用。
纵观在摩根大通巨亏的过程中，CIO部门的风险度量指标形同虚设，由最初对突破限额的忽视、质疑到最终修改风险度量模型，操纵VaR结果，风险度量限额在风险管理中没有起到任何作用，这也是交易员在损失已经发生之后仍能够继续进行风险交易扩大头寸规模，最终产生巨额损失的一个重要原因。通过此次事件，商业银行应当明确风险度量的重要性，在建立完善的风险限额管理制度，强化内部的风险度量模型的监管机制等方面对银行以及各个业务条线进行重塑与完善。
参考文献：
[1]边卫红，廖淑萍.摩根大通巨额亏损时间的原因及影响分析[J].国际金融，2012年6月
[2]姜智强，漆鑫，钟帅.摩根大通巨亏启示录[J].青海金融，2012年9月
[3]张锐.摩根大通巨亏的背后[J].上海金融，2013年9月
【作者简介】孙萌，女，（1988-），辽宁人，中央财经大学金融学院金融学专业2011级研究生，研究方向：金融理论与政策。
（责任编辑：罗亦成）
关键词：风险度量 银行监管 摩根大通
摩根大通一直号称其为风险管理方面的专家，在拥有大量衍生品交易的同时仍可以使投资者远离风险。然而，在2012年，管理着银行3500亿美元超额储备的首席投资办公室（下称CIO）在进行一系列复杂的衍生品交易（又称“伦敦鲸交易”）时，损失了至少62亿美元。CIO用五种风险度量指标来估计和控制交易活動产生的风险：VaR限额，CS01，信贷利差扩大10%，压力损失限额，止损公告。下文以银行主要风险度量指标之一的VaR为例说明CIO在伦敦鲸交易巨亏过程中对风险度量指标限额的忽视、对风险模型的操纵。
▲▲一、巨亏背后的风险度量问题
1、CIO部门开始研发新的VaR模型。CIO部门对于新模型的研发始于2011年初，最初的的目的是为了产生较低的在险价值和较低的风险加权资产。正常情况下，最直接的方法是减少所持有的风险资产的规模，但是CIO的员工用了另一种方法——改变VaR模型。在短时间内仓促完成的新模型从产生之初就埋下了危机的隐患。
2、风险提升引致VaR限额被多次突破。2012.1.16在险价值超过了警戒线，不仅打破了CIO的警戒线而且打破了整个银行的限额，这种情况由连续持续了3天。目前降低VaR可以采用两种途径：第一，冲销头寸，出售现有头寸或者买入新的相反头寸；第二，构建新的模型。他认为构建新模型是解决该问题的主要途径。
3、银行暂时提高全行VaR限额，新模型最终提前获得批准使用。银行为了为CIO部门争取更多的时间来研发出新模型，进而产生更有利的风险度量结果，暂时提高了全行的VaR限额，增幅达10%，时间为一周。风险限额短暂性的提升立刻缓解了CIO的困境，这不仅为新模型的研发争取了时间，也使得其交易员得以在他们的对赌中承担更大的风险。
4、新模型在运行和执行方面存在着严重的问题，这也是导致模型低估风险度量指标的一个重要原因。首先，公司从没有给予Hagan充足的资金用于开发一个数据库以备将交易数据自动输入 VaR 模型。其次，新的VaR模型中有一部分未能得到模型风险小组的检测和批准。此外，风险率和相关系数的计算错误也降低了VaR的结果。
2012年5月，在错误的模型运行了四个月之后，随着摩根大通承认自己在伦敦鲸交易中的巨亏，新的模型被废除，CIO用回了以前的VaR模型。
▲▲二、关于摩根大通风险度量的反思
1、在风险管理领域，风险限额管理是一种常用的风险管理措施，可以以量化的形式对日常高频交易进行风险约束。然而，在CIO内部，风险控制规则并没有被严格遵守。风险度量指标体系的完善和风险限额管理制度的规范化对于银行风险管理至关重要。对于不同的业务条线要分别建立自己部门的指标体系，其中既要包括基本的常用指标也要根据部门的业务特点选择差异化的度量指标。对于突破风险限额的处理要有规范化的流程，各业务条线要建立自己的风险管理委员会，委员会成员要包括部门的风险管理人员，公司的财务部门以及公司的风险管理委员会成员，同时每周召开例会并且要求有公司高层参与。
2、摩根大通在VaR多次突破CIO和全行的风险限额之后，仓存地采用了新的VaR模型，新模型的目的就是为了降低VaR的值，使其低于银行的限额，CIO的交易员可以继续扩大交易规模，结果是使用新模型的第二天VaR降低到前一天的50%。
风险度量模型虽然应用广泛，但存在着易于操纵等缺陷，因此不能盲目的迷信和崇拜VaR等计量模型。对关键指标要定期进行评估，对于主要模型要定期检验，结合历史数据进行回溯分析，经过必要的内部审核程序后，再根据业务组合的变化进行扩展和修正。
3、银行需要强化内部的风险度量模型的监管机制，对于新研发模型的检验、审批要严格按照模型风险管理政策程序进行，实现管理功能，并形成相应的机制来评估政策和程序是否完成了相应的任务。建立模型的风险管理政策程序，首先要明确高管层的责任，包括建立完善的模型风险管理构架，制定模型的检验、审核标准，监督模型的开发、审核，保障有效的模型审查。其次，建立模型审查小组，明确其权利与责任，任何新模型投入使用前必须经过该小组的审核，对于其提出的问题必须在规定期限内修改，未经小组批准任何模型不得投入使用。
纵观在摩根大通巨亏的过程中，CIO部门的风险度量指标形同虚设，由最初对突破限额的忽视、质疑到最终修改风险度量模型，操纵VaR结果，风险度量限额在风险管理中没有起到任何作用，这也是交易员在损失已经发生之后仍能够继续进行风险交易扩大头寸规模，最终产生巨额损失的一个重要原因。通过此次事件，商业银行应当明确风险度量的重要性，在建立完善的风险限额管理制度，强化内部的风险度量模型的监管机制等方面对银行以及各个业务条线进行重塑与完善。
参考文献：
[1]边卫红，廖淑萍.摩根大通巨额亏损时间的原因及影响分析[J].国际金融，2012年6月
[2]姜智强，漆鑫，钟帅.摩根大通巨亏启示录[J].青海金融，2012年9月
[3]张锐.摩根大通巨亏的背后[J].上海金融，2013年9月
【作者简介】孙萌，女，（1988-），辽宁人，中央财经大学金融学院金融学专业2011级研究生，研究方向：金融理论与政策。
（责任编辑：罗亦成）