论文部分内容阅读
一个完整的循环周期
经济周期并不是一个简单的概念,在拉斯·特维德的理解中,经济周期本身包括了存货周期、资本性支出周期和房地产周期等,当这些小的周期综合在一起,便形成了一个大的经济周期。
假设经济周期行为总是像平均状态那样运行,将有如下规律:
每一次存货周期持续4.5年;每一次资本性支出周期持续9年;每一次完整的房地产周期会持续18年。当这些周期同步时,会表现出一个整齐的模式,即每个房地产周期中包含4个存货周期和2个资本性支出周期,当可能的时候,周期的高峰与谷底会出现重合。
这种假设虽然很粗糙,但一点儿都不荒唐。拉斯·特维德表示,随着时间的流逝,在不同经济体中,这些周期的平均长度实际上已经相当稳固,并且确实存在着调整高峰与低谷的内在趋势。
周期中各经济指标的轮动
假设一个经济周期开始时,存货周期、资本性支出周期和房产周期都处于低谷,此时债券价格、实际货币供给等领先指标开始出现上涨,并且发生在GDP开始上升之前的8个月。这一阶段里,人们对就业的忧虑已经有一段时间了,他们已经开始控制消费,并重视储蓄,因此会有大量的闲置资金,贷款也会更加便宜。那些试图观察未来供给与需求信号的少数人,一旦预估到价格会大幅上涨,就会大量买进。这种购买行为会立刻造成价格的明显上涨,结果反过来诱惑许多只是关注市场即时变化的人也去购买,这些购买者期望价格仍然会有更大的上涨空间。于是有些人又开始增加花费,房地产则是量价齐升,股市则比房市上涨得更快,此时的股票价格是低于其价值的。
房地产价格的上涨带动了投资利润和市场信心,消费、大宗商品和黄金开始上涨。企业存货减少令他们加大订购量和产能,最终导致阶段性的产能过剩,央行注意到并收紧银根,市场发生震荡和调整,此时从扩张开始已经过去了4.5年的时间,是存货周期在发挥作用。
很快通货膨胀就得到了控制,央行的政策又开始放松,股市也悄悄创下新高,资本性支出周期开始显现,市场中投资的热情逐渐高涨,乃至进入狂热状态,人们用资产抵押来获得贷款,货币流通速度变得更快。包括黄金、钻石和收藏品市场在内,一切都表现得非常好。但是问题逐渐浮现出来,所有的成本都在上升,央行也再次开始担心并提高了利率,投资也逐渐停止,这是9年里导致第一次严重衰退的转折点。股市急剧下挫,工业商品则紧随其后,经济落入流动性陷阱的风险。
房地产周期会是最后的疯狂
在接下来的4.5年中,又会像第一个4.5年那样演进,市场开始从危机中恢复过来,企业、消费者和股市都受到了严重的打击,而唯一没有地动山摇的便是房地产市场。至此,拉斯·特维德所设想的经济机器运转的时间已经有13.5年,紧接着便是最疯狂的景象,来自房地产周期。此前并未被投资者足够重视的房地产真正发生了供应不足,租金和房价开始稳步上涨,并且与利率相比,房价上涨带来的投资收益看起来更加诱人。房地产商嗅到了发财的味道,于是储备中的建设项目上马,买房人的目的也变成了以更高价格出售来获利,刚性需求则认为他们如果再等下去就买不起了。此时房地产的繁荣导致经济总体出现增长,资本性支出的再次爆发令铁矿等需求快速上涨,矿业主们无法应对,只能扩建产能。投机者则胃口大开,毫无顾忌地吞下股票、房地产和收藏品,一切都显得疯狂无比。
知道其后15~16年的时候,疯狂最终失去了动力并造成了大危机的出现。房地产建设严重过剩,产能也超过需求,消费者支出也超过限度,通货膨胀愈演愈烈,央行则提高利率来控制这种局面,一切都陷入停顿,而后便是崩溃,由此导致债务紧缩、银行危机。这是一次大萧条,是上一次之后又一个18年的终点。这个假设的经济机器完成了整个循环。
Q:对话拉斯·特维德:稳定的消费类在周期中具有相当的防御性
A:《钱经》:房地产市场的周期性具体是怎么表现的?
HT:房地产市场是“周期之母”,这一周期非常缓慢,从需求上升到市场做出反应需要几年的时间,但振幅很大,并且在反转向下的时候会变得可怕。房地产周期不一定与其他商品和股票的周期相互重合,投资者看起来好像经常在这三个市场之间轮番出入。
房地产最早的上涨由公寓、单个家庭住房、零售业与酒店业的房价和租金开始,之后则是办公楼的租金,市中心的办公区会首先被占满。这一阶段,利率的典型表现是处于下降状态,这降低了按揭成本,也增强了支付能力。当房屋被销售一空之后,土地价格开始强劲上涨,这是建造业繁荣的预警信号。人们看到投资非常安全,会用现有的房地产进行抵押,并继续投入在房地产中。
然而当消费者的储蓄花得差不多的时候,他们并没有收手,而是继续大笔花费,同时工业生产在奋力跟上需求的增长,这些投资将在稍迟一段时间推动经济增长,扩建产能又导致工业用地价格强劲上涨,市郊的办公楼也开始贵起来。新屋建造吸收了大量空置的土地,也导致土地投机之风盛行,这是投机狂热的开端,市场上充满了对房地产乐观的预测。
现在我们已经跨过了顶峰,房地产需求达到了平稳状态,租金下降,空置率增加,房价开始下滑,然而在GDP达到顶峰之后的后一年,新屋建造活动甚至还在扩张。
土地将第一个进入冰点状态,接下来是建材市场,这一阶段最严重的威胁是通货紧缩,而房地产下挫加剧了更大范围的经济紧缩,此时出现了财务困境、破产、不良按揭增加等情形,房价和租金大幅下跌。银行也感受到了压力,金融机构被迫刹车,尤其是握有房产的机构,面临流动性匮乏的风险。恐慌与困境之后房地产进入冰点状态,危机餐具的清理会耗时4~5年甚至更长,直到自然的需求慢慢能够赶上处于静止状态的供给时,房产持有者将更加强健。与此同时,经济开始复苏,翻新与新建房屋又开始具有价值了。
《钱经》:股票市场的周期性有怎样的逻辑?
HT:在中央银行收紧利率的周期中,当可能只会再有一次加息时,股票市场往往开始形成一波快速上涨的行情。平均而言,在经济达到顶峰之前大约9个月的时候,股票市场就已经达到了顶峰,而后要么进入箱体震荡,要么开始下跌。当处于低谷的时候,股票的表现会有些不同,股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷大约早5个月。无论是高峰还是低谷,股票市场都是整体经济的领先指标。
金融板块对经济复苏的信号反应非常早,紧随其后的是消费类,包括汽车及其零部件、耐用品和服装、酒店、餐馆与休闲,以及媒体和零售。由于消费类电子产品的带动,信息技术类启动得也相当早。面对消费者日益增长的需求,工业类会率先做出回应,先是降低库存,然后伴随产能扩大恢复库存。资源类则由于企业增加产能而会在较迟阶段表现突出。稳定的消费类,包括食品、药品、饮料、烟草再加上日用品在周期的后期会有相对好的表现。事实上它们几乎不存在周期性,因为需求相当稳定,这个领域具有相当强的防御性,尤其是固定成本有限的服务型部分。
经济周期并不是一个简单的概念,在拉斯·特维德的理解中,经济周期本身包括了存货周期、资本性支出周期和房地产周期等,当这些小的周期综合在一起,便形成了一个大的经济周期。
假设经济周期行为总是像平均状态那样运行,将有如下规律:
每一次存货周期持续4.5年;每一次资本性支出周期持续9年;每一次完整的房地产周期会持续18年。当这些周期同步时,会表现出一个整齐的模式,即每个房地产周期中包含4个存货周期和2个资本性支出周期,当可能的时候,周期的高峰与谷底会出现重合。
这种假设虽然很粗糙,但一点儿都不荒唐。拉斯·特维德表示,随着时间的流逝,在不同经济体中,这些周期的平均长度实际上已经相当稳固,并且确实存在着调整高峰与低谷的内在趋势。
周期中各经济指标的轮动
假设一个经济周期开始时,存货周期、资本性支出周期和房产周期都处于低谷,此时债券价格、实际货币供给等领先指标开始出现上涨,并且发生在GDP开始上升之前的8个月。这一阶段里,人们对就业的忧虑已经有一段时间了,他们已经开始控制消费,并重视储蓄,因此会有大量的闲置资金,贷款也会更加便宜。那些试图观察未来供给与需求信号的少数人,一旦预估到价格会大幅上涨,就会大量买进。这种购买行为会立刻造成价格的明显上涨,结果反过来诱惑许多只是关注市场即时变化的人也去购买,这些购买者期望价格仍然会有更大的上涨空间。于是有些人又开始增加花费,房地产则是量价齐升,股市则比房市上涨得更快,此时的股票价格是低于其价值的。
房地产价格的上涨带动了投资利润和市场信心,消费、大宗商品和黄金开始上涨。企业存货减少令他们加大订购量和产能,最终导致阶段性的产能过剩,央行注意到并收紧银根,市场发生震荡和调整,此时从扩张开始已经过去了4.5年的时间,是存货周期在发挥作用。
很快通货膨胀就得到了控制,央行的政策又开始放松,股市也悄悄创下新高,资本性支出周期开始显现,市场中投资的热情逐渐高涨,乃至进入狂热状态,人们用资产抵押来获得贷款,货币流通速度变得更快。包括黄金、钻石和收藏品市场在内,一切都表现得非常好。但是问题逐渐浮现出来,所有的成本都在上升,央行也再次开始担心并提高了利率,投资也逐渐停止,这是9年里导致第一次严重衰退的转折点。股市急剧下挫,工业商品则紧随其后,经济落入流动性陷阱的风险。
房地产周期会是最后的疯狂
在接下来的4.5年中,又会像第一个4.5年那样演进,市场开始从危机中恢复过来,企业、消费者和股市都受到了严重的打击,而唯一没有地动山摇的便是房地产市场。至此,拉斯·特维德所设想的经济机器运转的时间已经有13.5年,紧接着便是最疯狂的景象,来自房地产周期。此前并未被投资者足够重视的房地产真正发生了供应不足,租金和房价开始稳步上涨,并且与利率相比,房价上涨带来的投资收益看起来更加诱人。房地产商嗅到了发财的味道,于是储备中的建设项目上马,买房人的目的也变成了以更高价格出售来获利,刚性需求则认为他们如果再等下去就买不起了。此时房地产的繁荣导致经济总体出现增长,资本性支出的再次爆发令铁矿等需求快速上涨,矿业主们无法应对,只能扩建产能。投机者则胃口大开,毫无顾忌地吞下股票、房地产和收藏品,一切都显得疯狂无比。
知道其后15~16年的时候,疯狂最终失去了动力并造成了大危机的出现。房地产建设严重过剩,产能也超过需求,消费者支出也超过限度,通货膨胀愈演愈烈,央行则提高利率来控制这种局面,一切都陷入停顿,而后便是崩溃,由此导致债务紧缩、银行危机。这是一次大萧条,是上一次之后又一个18年的终点。这个假设的经济机器完成了整个循环。
Q:对话拉斯·特维德:稳定的消费类在周期中具有相当的防御性
A:《钱经》:房地产市场的周期性具体是怎么表现的?
HT:房地产市场是“周期之母”,这一周期非常缓慢,从需求上升到市场做出反应需要几年的时间,但振幅很大,并且在反转向下的时候会变得可怕。房地产周期不一定与其他商品和股票的周期相互重合,投资者看起来好像经常在这三个市场之间轮番出入。
房地产最早的上涨由公寓、单个家庭住房、零售业与酒店业的房价和租金开始,之后则是办公楼的租金,市中心的办公区会首先被占满。这一阶段,利率的典型表现是处于下降状态,这降低了按揭成本,也增强了支付能力。当房屋被销售一空之后,土地价格开始强劲上涨,这是建造业繁荣的预警信号。人们看到投资非常安全,会用现有的房地产进行抵押,并继续投入在房地产中。
然而当消费者的储蓄花得差不多的时候,他们并没有收手,而是继续大笔花费,同时工业生产在奋力跟上需求的增长,这些投资将在稍迟一段时间推动经济增长,扩建产能又导致工业用地价格强劲上涨,市郊的办公楼也开始贵起来。新屋建造吸收了大量空置的土地,也导致土地投机之风盛行,这是投机狂热的开端,市场上充满了对房地产乐观的预测。
现在我们已经跨过了顶峰,房地产需求达到了平稳状态,租金下降,空置率增加,房价开始下滑,然而在GDP达到顶峰之后的后一年,新屋建造活动甚至还在扩张。
土地将第一个进入冰点状态,接下来是建材市场,这一阶段最严重的威胁是通货紧缩,而房地产下挫加剧了更大范围的经济紧缩,此时出现了财务困境、破产、不良按揭增加等情形,房价和租金大幅下跌。银行也感受到了压力,金融机构被迫刹车,尤其是握有房产的机构,面临流动性匮乏的风险。恐慌与困境之后房地产进入冰点状态,危机餐具的清理会耗时4~5年甚至更长,直到自然的需求慢慢能够赶上处于静止状态的供给时,房产持有者将更加强健。与此同时,经济开始复苏,翻新与新建房屋又开始具有价值了。
《钱经》:股票市场的周期性有怎样的逻辑?
HT:在中央银行收紧利率的周期中,当可能只会再有一次加息时,股票市场往往开始形成一波快速上涨的行情。平均而言,在经济达到顶峰之前大约9个月的时候,股票市场就已经达到了顶峰,而后要么进入箱体震荡,要么开始下跌。当处于低谷的时候,股票的表现会有些不同,股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷大约早5个月。无论是高峰还是低谷,股票市场都是整体经济的领先指标。
金融板块对经济复苏的信号反应非常早,紧随其后的是消费类,包括汽车及其零部件、耐用品和服装、酒店、餐馆与休闲,以及媒体和零售。由于消费类电子产品的带动,信息技术类启动得也相当早。面对消费者日益增长的需求,工业类会率先做出回应,先是降低库存,然后伴随产能扩大恢复库存。资源类则由于企业增加产能而会在较迟阶段表现突出。稳定的消费类,包括食品、药品、饮料、烟草再加上日用品在周期的后期会有相对好的表现。事实上它们几乎不存在周期性,因为需求相当稳定,这个领域具有相当强的防御性,尤其是固定成本有限的服务型部分。