论文部分内容阅读
摘要：2021年5月21日，香港交易所公布了有关主板上市盈利规定的咨询总结，决定从2022年1月1日起将主板的盈利规定调高60%，并修订盈利分布规定。行业分化将进一步加剧，资本市场的资金更聚集头部优质物管企业，而规模较小的物管企业或有边缘化风险。从长远来看，对于已经登陆资本平台的物管企业也并非能够松懈，在资本市场回归冷静的当下，增强盈利能力和运营效率，做强服务，才是企业企稳发展的重中之重。
关键词：物业服务;IPO;盈利能力
中图分类号：F293 文献标识码：B
文章编号：1001-9138-（2021）06-0065-67 收稿日期：2021-05-31
作者简介：房玲、易天宇，克而瑞地产研究院研究员。
2021年5月21日，联交所刊发咨询总结称，计划于2022年1月1日起，将上市申请人主板盈利规定调高60%，并修订盈利分布规定。此次新规出台，意味着规模不够大、盈利不够稳定的小型物管将被直接拦在资本大门之外。
1 盈利调高叠加借壳新规，小型物管恐将拒之门外
新规包括主板上市申请人在三个会计年度的股东应占盈利必须符合：（1）最近一个财务年度不低于3500万港币;（2）前两个财务年度不低于4500万港币（即三年累计盈利不低于8000万港币）。而在调整前，主板的盈利要求是三年累计盈利不低于5000万港币，最近一年不低于2000万港币，前两个年度不低于3000万港币。据港交所解释，调高主板盈利要求主要由于盈利规定从1994年推出之后就没有应经济和市场发展做过修订，而上市的最低市值要求从1989年推出至今调高了五倍（近一次为2018年，最低市值要求5亿港元）。这也造成许多仅仅符合盈利规定的最低要求的上市申请人，却以25倍的历史市盈率（5亿港元/2千万港元）上市，见表1。
事实上，此次并非港交所第一次出台新规。2019年7月，港交所修订《上市规则》关于借壳上市等规定，并于2019年10月1日正式生效。借壳新规修订主要涵盖对壳股公司的认定以及对上市公司控制权的关注;其中将发行人控制权变更后的限制交易时间从24个月延长至36个月;控制权变动的判定标准明确为发行人控股股东，或者对发行人有实际控制权的单一最大主要股东是否有任何变动等等。借壳新规的出台，将借壳上市的判定标准大幅收紧。对于内地企业而言，赴港借壳上市整体借壳时间拉长，借壳交易不确定性增加，只能更多通过IPO，接受上市审核。而叠加近期的主板上市盈利提升，意味着主板IPO门槛也在同时变高，而规模不够大、盈利不够稳定的小型企业将直接被拦在资本大门之外。
2 下半年物业股或集中闯关，未来应关注经营与盈利空间
2.1 20家排队物管中5家受影响，下半年或迎递表潮
對于地产行业而言，目前大多数的房企都已完成了赴港上市，此外由于自身重资产属性，本身规模较大，而此次修改的仅是最低上市盈利门槛，影响相对不大。新规出台更受影响的主要是各类轻资产业务的分拆上市。自2018年起，物业管理分拆上市就形成浪潮。据统计，2018年共有5家物管成功赴港上市、2019年9家、2020年达到了17家。进入2021年，先后有宋都服务、新希望服务等4家于上半年成功上市。而此次的新规出台，对于正在排队的或正酝酿上市的小型物管，增加了较多压力。目前共有20家物业管理企业在港交所排队上市。根据新规，最近一个财务年度的归母净利润不低于3500万港币，20家物企中明宇商服、领悦服务、朗诗绿色生活未能达到要求。此外根据前两个财务年度归母净利润不低于4500万港币的要求，则有祥生活服务、融信服务等未能达标，见表2。以此来看，新规出台将直接影响到20家排队物管中的5家。处于排队状态的企业如果年底前不能通过聆讯，在2022年1月1日后重新递表，就要受到新规的制约。在距离年底还有半年多的时间内，预计下半年会有更多中小物管集中闯关，赶在年底前递表。
2.2 资本重新审视下，物业股回归经营关注盈利
此次新规的出台，预测会进一步助推物管行业的兼并收购，物业管理企业的分化趋势显现。对于大多数还未来得及上市的小型物管而言，若想上市就必须尽力达标盈利水平，而达标盈利水平的最快方式，无疑是加大兼并收购，扩大营收规模。而对于已经上市的物管而言，门槛提升从侧面也提升了其上市优势，继续通过资本加持进行收并购。近期物管间的收并购，就包括有碧桂园服务并购蓝光嘉宝、龙湖并购亿达服务等等，而预计未来收并购的热度将只增不减。除了兼并收购扩大营收规模，要提升盈利水平，物管企业还能从第三方外拓、增加非住宅物业管理、挖掘社区增值服务等方面着手，不断挖掘企业盈利空间，见表3。
此外港交所的新规出台，也能看出其背后的政策引导走向，即更加关注盈利，而非高估值的概念炒作。事实上，当前资本市场对于曾经火热的物业股的态度也发生了某种转变。尤其是随着近期物业股的大量上市，同时使得这一概念股的稀缺性消失，不少物业股开盘就迎来了破发，见表4。在市场逐渐回归冷静，物业股重新受到审视的当下，迫使物管企业们更加关注未来的经营及盈利空间。
整体来看，港交所盈利调高新政有助于提高主板上市企业的素质，但是同时也会导致部分小型物管企业难以在主板上市。行业分化将进一步加剧，资本市场的资金更聚集头部优质物管企业，而规模较小的物管企业或有边缘化风险。从长远来看，对于已经登陆资本平台的物管企业也并非能够松懈，在资本市场回归冷静的当下，增强盈利能力和运营效率，做强服务，才是企业企稳发展的重中之重。
关键词：物业服务;IPO;盈利能力
中图分类号：F293 文献标识码：B
文章编号：1001-9138-（2021）06-0065-67 收稿日期：2021-05-31
作者简介：房玲、易天宇，克而瑞地产研究院研究员。
2021年5月21日，联交所刊发咨询总结称，计划于2022年1月1日起，将上市申请人主板盈利规定调高60%，并修订盈利分布规定。此次新规出台，意味着规模不够大、盈利不够稳定的小型物管将被直接拦在资本大门之外。
1 盈利调高叠加借壳新规，小型物管恐将拒之门外
新规包括主板上市申请人在三个会计年度的股东应占盈利必须符合：（1）最近一个财务年度不低于3500万港币;（2）前两个财务年度不低于4500万港币（即三年累计盈利不低于8000万港币）。而在调整前，主板的盈利要求是三年累计盈利不低于5000万港币，最近一年不低于2000万港币，前两个年度不低于3000万港币。据港交所解释，调高主板盈利要求主要由于盈利规定从1994年推出之后就没有应经济和市场发展做过修订，而上市的最低市值要求从1989年推出至今调高了五倍（近一次为2018年，最低市值要求5亿港元）。这也造成许多仅仅符合盈利规定的最低要求的上市申请人，却以25倍的历史市盈率（5亿港元/2千万港元）上市，见表1。
事实上，此次并非港交所第一次出台新规。2019年7月，港交所修订《上市规则》关于借壳上市等规定，并于2019年10月1日正式生效。借壳新规修订主要涵盖对壳股公司的认定以及对上市公司控制权的关注;其中将发行人控制权变更后的限制交易时间从24个月延长至36个月;控制权变动的判定标准明确为发行人控股股东，或者对发行人有实际控制权的单一最大主要股东是否有任何变动等等。借壳新规的出台，将借壳上市的判定标准大幅收紧。对于内地企业而言，赴港借壳上市整体借壳时间拉长，借壳交易不确定性增加，只能更多通过IPO，接受上市审核。而叠加近期的主板上市盈利提升，意味着主板IPO门槛也在同时变高，而规模不够大、盈利不够稳定的小型企业将直接被拦在资本大门之外。
2 下半年物业股或集中闯关，未来应关注经营与盈利空间
2.1 20家排队物管中5家受影响，下半年或迎递表潮
對于地产行业而言，目前大多数的房企都已完成了赴港上市，此外由于自身重资产属性，本身规模较大，而此次修改的仅是最低上市盈利门槛，影响相对不大。新规出台更受影响的主要是各类轻资产业务的分拆上市。自2018年起，物业管理分拆上市就形成浪潮。据统计，2018年共有5家物管成功赴港上市、2019年9家、2020年达到了17家。进入2021年，先后有宋都服务、新希望服务等4家于上半年成功上市。而此次的新规出台，对于正在排队的或正酝酿上市的小型物管，增加了较多压力。目前共有20家物业管理企业在港交所排队上市。根据新规，最近一个财务年度的归母净利润不低于3500万港币，20家物企中明宇商服、领悦服务、朗诗绿色生活未能达到要求。此外根据前两个财务年度归母净利润不低于4500万港币的要求，则有祥生活服务、融信服务等未能达标，见表2。以此来看，新规出台将直接影响到20家排队物管中的5家。处于排队状态的企业如果年底前不能通过聆讯，在2022年1月1日后重新递表，就要受到新规的制约。在距离年底还有半年多的时间内，预计下半年会有更多中小物管集中闯关，赶在年底前递表。
2.2 资本重新审视下，物业股回归经营关注盈利
此次新规的出台，预测会进一步助推物管行业的兼并收购，物业管理企业的分化趋势显现。对于大多数还未来得及上市的小型物管而言，若想上市就必须尽力达标盈利水平，而达标盈利水平的最快方式，无疑是加大兼并收购，扩大营收规模。而对于已经上市的物管而言，门槛提升从侧面也提升了其上市优势，继续通过资本加持进行收并购。近期物管间的收并购，就包括有碧桂园服务并购蓝光嘉宝、龙湖并购亿达服务等等，而预计未来收并购的热度将只增不减。除了兼并收购扩大营收规模，要提升盈利水平，物管企业还能从第三方外拓、增加非住宅物业管理、挖掘社区增值服务等方面着手，不断挖掘企业盈利空间，见表3。
此外港交所的新规出台，也能看出其背后的政策引导走向，即更加关注盈利，而非高估值的概念炒作。事实上，当前资本市场对于曾经火热的物业股的态度也发生了某种转变。尤其是随着近期物业股的大量上市，同时使得这一概念股的稀缺性消失，不少物业股开盘就迎来了破发，见表4。在市场逐渐回归冷静，物业股重新受到审视的当下，迫使物管企业们更加关注未来的经营及盈利空间。
整体来看，港交所盈利调高新政有助于提高主板上市企业的素质，但是同时也会导致部分小型物管企业难以在主板上市。行业分化将进一步加剧，资本市场的资金更聚集头部优质物管企业，而规模较小的物管企业或有边缘化风险。从长远来看，对于已经登陆资本平台的物管企业也并非能够松懈，在资本市场回归冷静的当下，增强盈利能力和运营效率，做强服务，才是企业企稳发展的重中之重。