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摘 要：美联储作为美国货币政策制定者，自2015年12月开始逐步加息退出宽松政策，这一决策将对中国宏观经济产生深远的影响，并进一步影响中国家庭资产的配置。本文基于理论分析，深入探讨了由此带来的影响，进而运用数据分析手段对其进行实证分析。研究得到美国M1指数与各指标的相关影响。本文丰富了量化宽松政策影响研究，最后为中国家庭进行资产配置优化提出了合理的建议。
关键词：量化宽松 加息 数据分析 资产配置
一、引言
2008年11月25日，美联储宣布将购买机构债和抵押贷款支持证券 （MBS），标志着首轮量化宽松政策的开始。为了应对金融危机和所引起的副作用，美联储在2009年3月启动了第一轮的量化宽松货币政策（ 简称 QE） ，截至目前已经推出了QE4。随着美国经济复苏势头的逐渐夯实，美联储也开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。不论是量化宽松的推出还是结束，都对世界经济产生了重大影响。
二、对中国宏观经济的影响
1.国内货币政策制定不确定性加大。随着美联储加息，我国的货币政策进入到一个新的阶段，市场讨论更多的是流动性是不是到了拐点，宽松的边际效应降低和经济数据的回暖让市场开始怀疑有没有必要更加宽松，而短期讨论和关心最多的就是美联储的加息预期。显然，我国货币政策的制定跟美联储的加息预期有着一定的关联。
2.人民币汇率贬值压力增大。2015年8月11日汇改以来，人民币贬值幅度至今（2016年11月）将近9%。从官方外汇储备数据来看，10月份，外汇储备31206亿美元，同比下降11.48%，环比下降1.44%。另外，根据wind数据库显示，最近两个月以来，印度股市至高点回落5.4%，马来西亚股市下跌2.9%，韩国股市下跌4.12%，新加坡，泰国，港股都有不同程度的下跌，资本从新兴市场流出迹象由此可见一斑，而国内人民币趋势还是在外汇管制较严的背景下发生，后期进一步贬值的压力仍然较大，而同期美元指数持续走强。
三、中国当前大类资产所处情况
1.股市迷蒙。首先我们看一下股市目前的估值水平，截止十月底，A股总体PE（TTM）为21.53倍，PB为2.02倍，A股整体剔除金融服务业PE（TTM）为41.43倍，PB为2.71倍。而创业板PE（TTM）为73.15倍，中小板PE（TTM）为52.17倍。从静态数据来看，股市显然还没有整体进入一个可投资的范围，风险仍然整体大于机会。
2.人民币贬值趋势已经形成。随着人民币兑美元汇率逐渐达到平衡，在未来，退出量化宽松后加息，并主动收缩资产负债表，中美利差缩小可能使我国面临国际短期资本流出压力。同时，美元汇率进入升值周期后，国际资本风险偏好发生转向，会对国内资产价格与人民币汇率形成一定冲击，海外市场也可能出现人民币贬值预期。
3.黄金与港股的投资机会。根据历史经验，黄金的走势跟美元走势除金融危机特殊时期，走势基本成方向。当美元强势，黄金价格下跌，表现为美元计价的价格下跌。也就是说黄金和美元在配置中具备一定程度的对冲。而港股是对于中国投资人来说一个特殊的渠道，目前来看，港股具备以下吸引力：一方面是港股的很多優质资产依托于中国经济基本面，另一方面联系汇率制变相具备美元的强势货币优势。
四、影响分析
根据以上理论分析，本文从世界银行、EPS全球金融数据库和中国统计局所披露的2008-2014年美国与我国的数据，筛选出研究指标：狭义货币（M1）指数（2010=100）、出口/GDP（%）、股价指数（2010=100），以及人民币对美元汇率（美元=100）（元）。其中，狭义货币是一个宏观经济学概念，在经济学中以M1表示，其计算方法是社会流通货币总量加上商业银行的所有活期存款。运用Stata12.0软件分国家，进行描述统计，得下表结果：
am1i、aeg、asi、ceg、cer、cm1i和csi分别表示美国M1指数、美国出口占比、美国股价指数、中国出口占比、人民币对美元汇率、中国M1指数和中国股价指数。如上可知2008-2014年以来，人民币对美元汇率变动大，美国股价指数高于中国股价指数，并且波动比较激烈，而美国出口占比小于中国出口占比。运用SPSS19.0软件对以上指标进行相关性分析可得：由上述数据分析可看出随着美国M1指数与美国股价指数在 0.05 水平（双侧）上显著正相关，与中国M1指数在 0.01 水平（双侧）上显著正相关；美国M1指数与人民币对美元汇率和中国股价指数在 0.01 水平（双侧）上显著负相关。
五、结语
美联储作为美国货币政策制定者，退出宽松政策将对中国宏观经济产生深远的影响，并进一步影响中国家庭资产的配置。通过理论和实证的分析，可知美国M1指数与美国股价指数和中国M1指数显著正相关，与人民币对美元汇率和中国股价指数显著负相关。本文根据美国复苏强劲与萎靡，给出以下资产配置建议：（1）强劲。配置美元等外币将是最好的配置，港股在这种情况下也具备长期的投资价值。同时适当配置股市中相对低估值的蓝筹，包括供给侧改革相对彻底的上游资源品。（2）萎靡。配置上建议首选黄金，其次外汇资产和港股。
参考文献：
[1]管涛， 陈之平. 美联储退出量化宽松货币政策与金融稳定[J]. 国际经济评论， 2014 （6）： 21-32.
[2]潘锡泉. 美联储加速退出量化宽松货币政策的影响及对我国的启示[J]. 当代经济管理， 2014， 36（8）： 30-34.
[3]张彬， 李柏林. 美联储量化宽松货币政策退出及其对中国经济影响[J]. 南开学报： 哲学社会科学版， 2014 （2）： 151-160.
[4]张成祥， 卜振兴. 美国退出量化宽松政策对中国经济的影响[J]. 现代管理科学， 2015 （4）： 51-53.
[5]赵硕刚. 美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J]. 宏观经济管理， 2014 （4）： 87-88.
[6]钟伟， 张明， 鲁政委. 美联储加息： 何时？ 有何影响？[J]. 中国外汇， 2015 （15）： 22-24.
作者简介：吴祖俊，南通启明投资管理有限公司职员，研究方向为金融经济等。
关键词：量化宽松 加息 数据分析 资产配置
一、引言
2008年11月25日，美联储宣布将购买机构债和抵押贷款支持证券 （MBS），标志着首轮量化宽松政策的开始。为了应对金融危机和所引起的副作用，美联储在2009年3月启动了第一轮的量化宽松货币政策（ 简称 QE） ，截至目前已经推出了QE4。随着美国经济复苏势头的逐渐夯实，美联储也开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。不论是量化宽松的推出还是结束，都对世界经济产生了重大影响。
二、对中国宏观经济的影响
1.国内货币政策制定不确定性加大。随着美联储加息，我国的货币政策进入到一个新的阶段，市场讨论更多的是流动性是不是到了拐点，宽松的边际效应降低和经济数据的回暖让市场开始怀疑有没有必要更加宽松，而短期讨论和关心最多的就是美联储的加息预期。显然，我国货币政策的制定跟美联储的加息预期有着一定的关联。
2.人民币汇率贬值压力增大。2015年8月11日汇改以来，人民币贬值幅度至今（2016年11月）将近9%。从官方外汇储备数据来看，10月份，外汇储备31206亿美元，同比下降11.48%，环比下降1.44%。另外，根据wind数据库显示，最近两个月以来，印度股市至高点回落5.4%，马来西亚股市下跌2.9%，韩国股市下跌4.12%，新加坡，泰国，港股都有不同程度的下跌，资本从新兴市场流出迹象由此可见一斑，而国内人民币趋势还是在外汇管制较严的背景下发生，后期进一步贬值的压力仍然较大，而同期美元指数持续走强。
三、中国当前大类资产所处情况
1.股市迷蒙。首先我们看一下股市目前的估值水平，截止十月底，A股总体PE（TTM）为21.53倍，PB为2.02倍，A股整体剔除金融服务业PE（TTM）为41.43倍，PB为2.71倍。而创业板PE（TTM）为73.15倍，中小板PE（TTM）为52.17倍。从静态数据来看，股市显然还没有整体进入一个可投资的范围，风险仍然整体大于机会。
2.人民币贬值趋势已经形成。随着人民币兑美元汇率逐渐达到平衡，在未来，退出量化宽松后加息，并主动收缩资产负债表，中美利差缩小可能使我国面临国际短期资本流出压力。同时，美元汇率进入升值周期后，国际资本风险偏好发生转向，会对国内资产价格与人民币汇率形成一定冲击，海外市场也可能出现人民币贬值预期。
3.黄金与港股的投资机会。根据历史经验，黄金的走势跟美元走势除金融危机特殊时期，走势基本成方向。当美元强势，黄金价格下跌，表现为美元计价的价格下跌。也就是说黄金和美元在配置中具备一定程度的对冲。而港股是对于中国投资人来说一个特殊的渠道，目前来看，港股具备以下吸引力：一方面是港股的很多優质资产依托于中国经济基本面，另一方面联系汇率制变相具备美元的强势货币优势。
四、影响分析
根据以上理论分析，本文从世界银行、EPS全球金融数据库和中国统计局所披露的2008-2014年美国与我国的数据，筛选出研究指标：狭义货币（M1）指数（2010=100）、出口/GDP（%）、股价指数（2010=100），以及人民币对美元汇率（美元=100）（元）。其中，狭义货币是一个宏观经济学概念，在经济学中以M1表示，其计算方法是社会流通货币总量加上商业银行的所有活期存款。运用Stata12.0软件分国家，进行描述统计，得下表结果：
am1i、aeg、asi、ceg、cer、cm1i和csi分别表示美国M1指数、美国出口占比、美国股价指数、中国出口占比、人民币对美元汇率、中国M1指数和中国股价指数。如上可知2008-2014年以来，人民币对美元汇率变动大，美国股价指数高于中国股价指数，并且波动比较激烈，而美国出口占比小于中国出口占比。运用SPSS19.0软件对以上指标进行相关性分析可得：由上述数据分析可看出随着美国M1指数与美国股价指数在 0.05 水平（双侧）上显著正相关，与中国M1指数在 0.01 水平（双侧）上显著正相关；美国M1指数与人民币对美元汇率和中国股价指数在 0.01 水平（双侧）上显著负相关。
五、结语
美联储作为美国货币政策制定者，退出宽松政策将对中国宏观经济产生深远的影响，并进一步影响中国家庭资产的配置。通过理论和实证的分析，可知美国M1指数与美国股价指数和中国M1指数显著正相关，与人民币对美元汇率和中国股价指数显著负相关。本文根据美国复苏强劲与萎靡，给出以下资产配置建议：（1）强劲。配置美元等外币将是最好的配置，港股在这种情况下也具备长期的投资价值。同时适当配置股市中相对低估值的蓝筹，包括供给侧改革相对彻底的上游资源品。（2）萎靡。配置上建议首选黄金，其次外汇资产和港股。
参考文献：
[1]管涛， 陈之平. 美联储退出量化宽松货币政策与金融稳定[J]. 国际经济评论， 2014 （6）： 21-32.
[2]潘锡泉. 美联储加速退出量化宽松货币政策的影响及对我国的启示[J]. 当代经济管理， 2014， 36（8）： 30-34.
[3]张彬， 李柏林. 美联储量化宽松货币政策退出及其对中国经济影响[J]. 南开学报： 哲学社会科学版， 2014 （2）： 151-160.
[4]张成祥， 卜振兴. 美国退出量化宽松政策对中国经济的影响[J]. 现代管理科学， 2015 （4）： 51-53.
[5]赵硕刚. 美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J]. 宏观经济管理， 2014 （4）： 87-88.
[6]钟伟， 张明， 鲁政委. 美联储加息： 何时？ 有何影响？[J]. 中国外汇， 2015 （15）： 22-24.
作者简介：吴祖俊，南通启明投资管理有限公司职员，研究方向为金融经济等。