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一、构建财务风险预警系统的基本思路
国际信用风险计量分析技术和管理经验对我国财务风险管理具有重要的借鉴意义，我们可以通过深入分析、研究国际系统，并结合我国财务风险管理的现状，合理选择参数，修正系统，构建适合的财务风险预警系统。为此，可借助美国学者奥特曼（Altman）的多元Z值判别系统，其系统为：
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5
其中：
X1＝（营运资金／资产总额）×100
X2＝（留存收益／资产总额）×100
X3＝（息税前利润／资产总额）×100
X4＝（所有者权益总额／负债账面价值总额）×100
X5＝（销售收入／资产总额）×100
其中X1、X4反映企业的偿债能力；X2、X3反映获利能力；X5反映盈利能力。Z值越低，风险越大。在奥特曼（Altman）的多元Z值判别系统中，最终对财务风险预警起作用的财务比率只有5个，这是否意味着其它财务比率对财务风险预警就不起作用了？其实不然，因为奥特曼在构建多元Z值判别系统的过程中，首先进行财务比率的相关性分析，剔除了一部分财务比率，并最终根据累计贡献率选择了5个财务比率。实际情况是财务比率之间往往具有一定的相关性，但又不是完全相关的。因此，能否找到一种方法，使得在构建财务风险预警系统时，一方面既能考虑到更多一些对财务风险预警有指示作用的财务比率；另一方面又不会因为财务比率太多而增加分析问题的复杂性?为了解决这一问题，利用层次分析法。层次分析法通过同类指标两两比较谁更重要的方法，构造判断矩阵，计算出特征向量，确定各层次的权重。另外，奥特曼多元Z值判别系统的所选择的5个财务指标，是基于会计权责发生制下的财务比率，能否利用收付实现制下反映企业的偿债能力、获利能力、盈利能力的现金流量指标替代呢？从国内外实证研究表明，采用现金流量的系列指标分析有助于财务风险预警。
所以，利用层次分析法并结合奥特曼多元Z值判别系统的分析思路，构建了基于企业现金流量分析的财务风险预警系统，通过计算出来的A值，与预警指标比较以及在预警区间的范围，可正确评价企业面临的风险，得知风险程度和风险来自哪些具体方面，从而有针对性地制定有效措施防范风险。
二、财务风险预警系统的构建
（一）指标选择原则
指标选择原则力求科学性、全面性和可比性。科学性和全面性就是要运用现代科学的方法，参照国外先进的做法来对企业进行评估，评估方法设计和指标选取要客观、公正、公平，尽量淡化主观色彩，表现为所选用的指标既要反映公司的获利能力和支付能力，又要反映资产流动性和财务弹性等财务状况，以概括反映资产负债表和利润表的有关指标的信息，同时兼容各指标之间的系统性。可比性表现为所选用的指标不受公司行业背景等个性条件的限制，可直接比较。同时，选取的各项指标必须有机配合，形成体系，指标之间不能重复和矛盾，各项指标要有一定的依据并真实可靠；要选择能够反映企业全貌的指标，既要评估企业的现在，也要评估企业的过去，还要预测企业的未来；选取的指标要有代表性，尽量精简，避免由于指标过于庞杂而导致的内容冲突、相互矛盾等现象；选取的指标应具有较强的横向、纵向可比性，并尽可能排除偶然或异常事项的影响。
（二）现金流量指标的选择
综合上述有关指标选择的原则，财务风险预警系统从以下五方面选择现金流量分析指标：
1.结构性分析指标
经营活动现金流量流入流出比X11＝经营活动现金流入量／经营活动现金流出量
投资活动现金流量流入流出比X12＝投资活动现金流入量/投资活动现金流出量
筹资活动现金流量流入流出比X13＝筹资活动现金流入量/筹资活动现金流量流出量
2.流动性分析指标
现金到期债务比X21＝经营活动现金净流量/本期到期债务
现金流动负债比X22＝经营活动净流量/流动负债
现金债务总额比X23＝经营活动现金净流量/总负债
3.获取现金能力分析指标
销售现金比率X31＝经营现金净流量／销售额
每股营业现金净流量X32＝经营现金净流量／普通股股数
总资产现金回收率X33＝经营现金净流量／总资产
4.财务弹性分析指标
现金满足投资比率X41＝经营活动现金净流量／（资本支出＋存货增加＋现金股利）
现金股利保障倍数X42＝每股经营现金净流量／每股现金股利
5.收益质量分析指标
现金营运指数X51＝经营现金净流量/经营所得现金
现金利润率X52＝经营活动现金净流量/净利润
（三）利用层次分析法确定权重
对财务风险预警指标赋予不同的权重，体现了各变量指标对风险预警结果的影响程度和重要程度，指标权重应根据风险管理的目的来设置，财务风险的指标体系主要是从企业的角度考察其偿债能力和风险承受能力，因此，偿债能力和现金流动情况是整个指标体系的重点，该部分的权重应相应加大。层次分析法，是一种定量与定性相结合，是将决策者的主观判断与偏好用数量形式表达和处理的方法。
首先，在财务风险预警系统（A）中第一层分解为现金流量结构指标（B1）、流动性指标（B2）、获取现金能力指标（B3）、财务弹性指标（B4）和收益质量指标（B5）五个分层指标。这五个方面对现金流量综合评价值来说，其重要性各不一样，即权重有大小。按重要性排序为：B3>B2>B1>B4＝B5，根据层次分析原理和指标间两两比较重要性（1表示同样重要，3为稍微重要，5为明显重要，7为重要得多，2、4、6介于以上相邻两种情况之间），构建以下判断矩阵：
根据以上5阶矩阵求得特征向量为：
＝（0.1151，0.2137，0.5300，0.0706，0.0706）T
同时，求得判断矩阵最大特征根为：
λmax＝ ＝5.13168，
一致性检验CI＝＝（5.13168－5）／4＝0.03292，
5阶矩阵RI＝1.12，CR＝CI／RI＝0.03292／1.12 ＝0.0294<0.1，表明所求向量具有较满意的一致性。
其次，分别对各层构建判断矩阵，用同样的方法求特征根并进行一致性检验。现金流量结构指标（B1）经营活动现金流入流出比（X11）、投资活动现金流入流出比（X12）、筹资活动现金流入流出比（X13）三个指标，构建的判断矩阵、特征向量及一致性检验：
流动性指标（B2）分解为现金到期债务比（X21）、现金流动负债比（X22）、现金债务总额比（X23）三个指标，构建的判断矩阵、特征向量及一致性检验：
获取现金能力指标（B3）分解为销售现金比率（X31）、每股营业现金净流量（X32）、全部资产现金回收率（X33）三指标，构建的判断矩阵同B1的矩阵，特征向量WB3＝（0.5390，0.2972，0.1638）T。
财务弹性指标（B4）分解为现金满足投资比率（X41）、现金股利保障倍数（X42）两个指标，构建的判断矩阵和特征向量：
收益质量指标（B5）分解为营运指数（X51）、现金利润率（X52）两个指标，构建的判断矩阵和特征向量：
（四）财务风险预警系统的建立
则由以上的特征向量矩阵构建财务风险预警系统的如下：
A＝0.1151B1＋0.2137B2＋0.53B3＋0.0706B4＋0.0706B5
其中：
B1＝0.5390X11＋0.2972X12＋0.1638X13
B2＝0.2244X21＋0.6196X22＋0.1560X23
B3＝0.5390X31＋0.2972X32＋0.1638X33
B4＝0.3333X41＋0.6667X42
B5＝0.3333X51＋0.6667X52
三、财务风险分析
从上述现金流量指标的层次分析中可以看出：财务风险预警系统是从企业现金流量的结构性、流动性、获取现金能力、财务弹性和收益质量五方面来评价企业财务风险的预警结果及其财务风险承受能力，财务风险预警结果A值越大，其风险越低；反之，分值越低，风险越高。
四、应注意的问题
1.需将定性分析和定量分析结合起来综合分析
建立了以现金流量分析为基础的财务风险预警系统，是定量分析系统，其所选择的现金流量分析指标不能反映企业全部风险特征，通过国内外实证研究表明，在财务风险分析中考虑非财务因素仍然认为有必要，因此，应将定性分析和定量分析结合起来综合运用。
2.持续更新财务预警指标和预警区间
财务风险预警系统是一个持续完善的过程，在财务预警系统建立后，企业应定期根据其经营情况、行业发展状况及宏观经济环境的变化，及时检讨财务预警指标的选择及预警指标预警区间设置的合理性，以完善相应的财务风险预警机制和财务风险管理措施。
3.建立风险管理信息系统，为财务风险预警提供信息技术支持
企业应运用风险管理专业技术方法和信息技术，建立企业风险管理信息系统，为整个风险管理过程，特别是财务预警提供必要的信息技术支持。充分利用信息系统收集的数据和信息，对财务预警指标实时监控，及时发布预警报告和管理整改措施情况，以提高财务预警的管理效率和效果。
（作者单位：深圳地铁集团有限公司）
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国际信用风险计量分析技术和管理经验对我国财务风险管理具有重要的借鉴意义，我们可以通过深入分析、研究国际系统，并结合我国财务风险管理的现状，合理选择参数，修正系统，构建适合的财务风险预警系统。为此，可借助美国学者奥特曼（Altman）的多元Z值判别系统，其系统为：
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5
其中：
X1＝（营运资金／资产总额）×100
X2＝（留存收益／资产总额）×100
X3＝（息税前利润／资产总额）×100
X4＝（所有者权益总额／负债账面价值总额）×100
X5＝（销售收入／资产总额）×100
其中X1、X4反映企业的偿债能力；X2、X3反映获利能力；X5反映盈利能力。Z值越低，风险越大。在奥特曼（Altman）的多元Z值判别系统中，最终对财务风险预警起作用的财务比率只有5个，这是否意味着其它财务比率对财务风险预警就不起作用了？其实不然，因为奥特曼在构建多元Z值判别系统的过程中，首先进行财务比率的相关性分析，剔除了一部分财务比率，并最终根据累计贡献率选择了5个财务比率。实际情况是财务比率之间往往具有一定的相关性，但又不是完全相关的。因此，能否找到一种方法，使得在构建财务风险预警系统时，一方面既能考虑到更多一些对财务风险预警有指示作用的财务比率；另一方面又不会因为财务比率太多而增加分析问题的复杂性?为了解决这一问题，利用层次分析法。层次分析法通过同类指标两两比较谁更重要的方法，构造判断矩阵，计算出特征向量，确定各层次的权重。另外，奥特曼多元Z值判别系统的所选择的5个财务指标，是基于会计权责发生制下的财务比率，能否利用收付实现制下反映企业的偿债能力、获利能力、盈利能力的现金流量指标替代呢？从国内外实证研究表明，采用现金流量的系列指标分析有助于财务风险预警。
所以，利用层次分析法并结合奥特曼多元Z值判别系统的分析思路，构建了基于企业现金流量分析的财务风险预警系统，通过计算出来的A值，与预警指标比较以及在预警区间的范围，可正确评价企业面临的风险，得知风险程度和风险来自哪些具体方面，从而有针对性地制定有效措施防范风险。
二、财务风险预警系统的构建
（一）指标选择原则
指标选择原则力求科学性、全面性和可比性。科学性和全面性就是要运用现代科学的方法，参照国外先进的做法来对企业进行评估，评估方法设计和指标选取要客观、公正、公平，尽量淡化主观色彩，表现为所选用的指标既要反映公司的获利能力和支付能力，又要反映资产流动性和财务弹性等财务状况，以概括反映资产负债表和利润表的有关指标的信息，同时兼容各指标之间的系统性。可比性表现为所选用的指标不受公司行业背景等个性条件的限制，可直接比较。同时，选取的各项指标必须有机配合，形成体系，指标之间不能重复和矛盾，各项指标要有一定的依据并真实可靠；要选择能够反映企业全貌的指标，既要评估企业的现在，也要评估企业的过去，还要预测企业的未来；选取的指标要有代表性，尽量精简，避免由于指标过于庞杂而导致的内容冲突、相互矛盾等现象；选取的指标应具有较强的横向、纵向可比性，并尽可能排除偶然或异常事项的影响。
（二）现金流量指标的选择
综合上述有关指标选择的原则，财务风险预警系统从以下五方面选择现金流量分析指标：
1.结构性分析指标
经营活动现金流量流入流出比X11＝经营活动现金流入量／经营活动现金流出量
投资活动现金流量流入流出比X12＝投资活动现金流入量/投资活动现金流出量
筹资活动现金流量流入流出比X13＝筹资活动现金流入量/筹资活动现金流量流出量
2.流动性分析指标
现金到期债务比X21＝经营活动现金净流量/本期到期债务
现金流动负债比X22＝经营活动净流量/流动负债
现金债务总额比X23＝经营活动现金净流量/总负债
3.获取现金能力分析指标
销售现金比率X31＝经营现金净流量／销售额
每股营业现金净流量X32＝经营现金净流量／普通股股数
总资产现金回收率X33＝经营现金净流量／总资产
4.财务弹性分析指标
现金满足投资比率X41＝经营活动现金净流量／（资本支出＋存货增加＋现金股利）
现金股利保障倍数X42＝每股经营现金净流量／每股现金股利
5.收益质量分析指标
现金营运指数X51＝经营现金净流量/经营所得现金
现金利润率X52＝经营活动现金净流量/净利润
（三）利用层次分析法确定权重
对财务风险预警指标赋予不同的权重，体现了各变量指标对风险预警结果的影响程度和重要程度，指标权重应根据风险管理的目的来设置，财务风险的指标体系主要是从企业的角度考察其偿债能力和风险承受能力，因此，偿债能力和现金流动情况是整个指标体系的重点，该部分的权重应相应加大。层次分析法，是一种定量与定性相结合，是将决策者的主观判断与偏好用数量形式表达和处理的方法。
首先，在财务风险预警系统（A）中第一层分解为现金流量结构指标（B1）、流动性指标（B2）、获取现金能力指标（B3）、财务弹性指标（B4）和收益质量指标（B5）五个分层指标。这五个方面对现金流量综合评价值来说，其重要性各不一样，即权重有大小。按重要性排序为：B3>B2>B1>B4＝B5，根据层次分析原理和指标间两两比较重要性（1表示同样重要，3为稍微重要，5为明显重要，7为重要得多，2、4、6介于以上相邻两种情况之间），构建以下判断矩阵：
根据以上5阶矩阵求得特征向量为：
＝（0.1151，0.2137，0.5300，0.0706，0.0706）T
同时，求得判断矩阵最大特征根为：
λmax＝ ＝5.13168，
一致性检验CI＝＝（5.13168－5）／4＝0.03292，
5阶矩阵RI＝1.12，CR＝CI／RI＝0.03292／1.12 ＝0.0294<0.1，表明所求向量具有较满意的一致性。
其次，分别对各层构建判断矩阵，用同样的方法求特征根并进行一致性检验。现金流量结构指标（B1）经营活动现金流入流出比（X11）、投资活动现金流入流出比（X12）、筹资活动现金流入流出比（X13）三个指标，构建的判断矩阵、特征向量及一致性检验：
流动性指标（B2）分解为现金到期债务比（X21）、现金流动负债比（X22）、现金债务总额比（X23）三个指标，构建的判断矩阵、特征向量及一致性检验：
获取现金能力指标（B3）分解为销售现金比率（X31）、每股营业现金净流量（X32）、全部资产现金回收率（X33）三指标，构建的判断矩阵同B1的矩阵，特征向量WB3＝（0.5390，0.2972，0.1638）T。
财务弹性指标（B4）分解为现金满足投资比率（X41）、现金股利保障倍数（X42）两个指标，构建的判断矩阵和特征向量：
收益质量指标（B5）分解为营运指数（X51）、现金利润率（X52）两个指标，构建的判断矩阵和特征向量：
（四）财务风险预警系统的建立
则由以上的特征向量矩阵构建财务风险预警系统的如下：
A＝0.1151B1＋0.2137B2＋0.53B3＋0.0706B4＋0.0706B5
其中：
B1＝0.5390X11＋0.2972X12＋0.1638X13
B2＝0.2244X21＋0.6196X22＋0.1560X23
B3＝0.5390X31＋0.2972X32＋0.1638X33
B4＝0.3333X41＋0.6667X42
B5＝0.3333X51＋0.6667X52
三、财务风险分析
从上述现金流量指标的层次分析中可以看出：财务风险预警系统是从企业现金流量的结构性、流动性、获取现金能力、财务弹性和收益质量五方面来评价企业财务风险的预警结果及其财务风险承受能力，财务风险预警结果A值越大，其风险越低；反之，分值越低，风险越高。
四、应注意的问题
1.需将定性分析和定量分析结合起来综合分析
建立了以现金流量分析为基础的财务风险预警系统，是定量分析系统，其所选择的现金流量分析指标不能反映企业全部风险特征，通过国内外实证研究表明，在财务风险分析中考虑非财务因素仍然认为有必要，因此，应将定性分析和定量分析结合起来综合运用。
2.持续更新财务预警指标和预警区间
财务风险预警系统是一个持续完善的过程，在财务预警系统建立后，企业应定期根据其经营情况、行业发展状况及宏观经济环境的变化，及时检讨财务预警指标的选择及预警指标预警区间设置的合理性，以完善相应的财务风险预警机制和财务风险管理措施。
3.建立风险管理信息系统，为财务风险预警提供信息技术支持
企业应运用风险管理专业技术方法和信息技术，建立企业风险管理信息系统，为整个风险管理过程，特别是财务预警提供必要的信息技术支持。充分利用信息系统收集的数据和信息，对财务预警指标实时监控，及时发布预警报告和管理整改措施情况，以提高财务预警的管理效率和效果。
（作者单位：深圳地铁集团有限公司）
“本文中所涉及到的图表、公式、注解等请以PDF格式阅读”