本文以我国沪深两市2004—2006年3480个上市公司的经验数据为样本，实证检验了投资者保护和金融发展规制企业非效率投资的微观机理及其后果。研究发现，我国上市公司的投资行为存在不同程度的扭曲和低效率，且这种扭曲和低效率受到公司控股股东的产权性质的显著影响，表现在国有控股公司具有更高的投资—现金流量敏感性。投资者保护具有明显的降低公司非效率投资的作用，而金融发展的规制作用则是恶化的，其自身非但没有减少企业的非效率投资，反而还呈现出进一步加重之势，且这种恶化作用在非国有控股公司中表现得更为强烈。上述结果说明，在法律对私有产权缺乏有效保护和金融体系相对落后的大环境未得到根本改善的前提下，国有产权的非效率问题及由此带来的投资失效问题并不必然会随着国有企业的产权改革而自动消除。