公司治理效果不应该仅仅体现在公司业绩水平上,还应该考虑到公司业绩的稳定性。本文以2006年到2011年中国上市公司中主板市场630几家制造业企业为样本,研究上市公司管理层收益与企业业绩波动性之间的关系。在此基础上引入公司外部治理机制——媒体关注度和媒体语调的调节作用。同时,本文将样本分为两部分：2006年到2008年和2009年到2011年,以此比较媒体治理效果在繁荣和萧条两种不同经济环境特征下的差异。以往关于管理层收益的研究大都是针对高管持股和高管薪酬的研究,即侧重显性收益的研究。本文不但考虑了管理层显性收益,还考虑了经理人声誉机制对公司高管的影响,引用了隐性收益的概念,综合显性和隐性两种收益为管理层收益,分别研究其与公司业绩波动性的关系。在媒体监督效果上,研究结果发现,相比媒体关注度,媒体负面报道有更强的监督治理效果。另外,媒体的治理作用在金融危机前后有显著的差异：对管理层显性收益与企业业绩波动之间的关系,金融危机之前,媒体关注度和媒体负面报道能显性调节该主效应关系；但金融危机爆发后三年的样本回归结果发现媒体关注度和媒体语调对管理层显性收益与业绩波动性之间的关系不存在显性调节作用。对管理者隐性收益的回归结果发现,管理层隐性收益与企业业绩波动关系系数为负,但不显著；另外,无论是媒体关注度还是媒体语调在金融危机前后都不存在显著调节作用。这说明在中国目前尚不成熟的经理人市场条件下,基于声誉机制的媒体治理对管理层隐性与业绩波动之间的关系几乎不存在作用。将宏观环境考虑在内,研究媒体治理在不同金融环境下治理效果的差异是本文的一个亮点。针对实证结果,我们认为由于我国特殊的制度背景,上市公司大多是由国有企业改制而来,在国有企业在高管任命机制上,公司高管主要选拔政府官员来担任,而没有完善的经理人市场。这种高管任命机制很大程度上会影响上市公司治理水平。当前,相对西方经理人市场,中国的经理人市场尚不完善,这在一定程度上影响了经理人声誉机制公司外部监督中的治理作用。这也为提高我国公司治理水平提供了很好的建议,那就是应当加大对经理人市场建设,建立完善的经理人市场声誉机制,以充分发挥媒体等外部监督机制的公司治理中作用。