并购是企业获取外部资源而实现发展的一种战略,其表现形式为,企业购买公司外部资源的控制权或所有权来实现企业扩大经营和结构重组的目的,并且已经成为当代企业进行资源优化配置的主要手段。近年来,随着我国相关法律制度的完善和金融市场的迅猛发展,上市企业不断地以并购的方式来实现产业整合和资源优化配置。那么这些并购能否给价值型的中小股东带来收益?并购对公司股利有何影响?该问题的研究意义可以从两个方面说明,一方面,股票的资本利的和股利水平共同构成股东的投资收益,过往的研究主要集中在并购对公司股价影响的问题上,研究结果发现,并购企业股价增长的具体时间段和幅度受到诸多复杂因素的影响,例如并购的支付方式、所处行业、公司财务状况、企业战略目标、宏观政策等,而具体到某一起并购案例,现有研究无法给出具体的结论,换言之,并购对公司股价的影响较复杂,没有统一的结论。特别是在我A股市场,企业并购方兴未艾,对于缺乏专业知识的中小股东而言,想从众多的并购企业中挖掘真正具有成长性的企业,几乎是不现实的。那么公司股利作为投资收益率的另一组成部分,其投资回报确实不如资本利的,但却具有确定性和风险规避性的优点,对于价值型投资者和那些无法通过资本利的获利的中小股东而言,是十分重要的收入来源。另一方面,自由现金流假说给本文所研究的问题提供了理论支持,根据自由现金流假说(Jensen,1986),由于股东和管理层存在代理成本问题,在并购中,企业管理层顾及自身利益,即使公司未来没有太好的投资机会,管理者宁愿将企业自由现金流投入到预期收益较低的项目中,也不作为公司股利发放给股东。笔者结合我国上市企业并购事件,验证本文研究问题的同时,可以检验自由现金流假说在我国是否成立。为此,本文站在价值型中小股东的立场,研究并购事件对公司股利政策的影响,以此为价值型的中小股东提供参考依据。本文筛选了 1994年-2013年的并购公司样本,企业合并形式涉及吸收合并、新设合并以及控股合并。根据并购事件的支付方式、交易金额、交易是否完成、交易时间是否明确等指标,筛选出实验组(参与并购)企业,其中,为了消除举债并购对股利的影响,并购的支付方式只包括公司自有现金支付、股权支付和资产支付。之后本文采用倾向性评分匹配的方法,根据影响股利的控制变量对实验组样本匹配相应的控制组样本。同时,本文引入并购事件和时间两个虚拟变量,设置并购事件前后各3年的窗口期,采用多元回归模型分析并购事件对股利的影响。实证结果,总体样本研究发现,并购事件导致公司在事件发生后3年内,呈现股利水平下降的趋势,说明自由现金流假说在我国成立。子样本的研究发现,资产负债率越高的公司,并购事件对公司股利下降的作用越明显,资产负债率较低的公司,并购事件对公司股利支付的影响不显著。同时,并购方以自有现金支付,并购方以股权支付,并购事件均会导致公司股利水平下降,被并购方以现金出让控制权的,公司未来3年内股利会提高,而被并购方以股权出让控制权的,并购事件对公司股利的影响不显著。本文创新,首先并购事件和股利的关系,对于上市公司和股东,都是十分重要的话题。本文将并购事件和股利政策研究结合到一起,研究二者的内在联系,具有一定理论意义。其次,国内外过往文献对于并购事件的研究,通常采用的是事件研究法。本文采用倾向评分匹配(PSM),相比于事件研究法,有以下三点优点:1、事件研究法的研究样本是基于并购企业数据,本文通过倾向性评分匹配,对筛选出来的并购公司样本匹配相应的对照组(没有发生并购的公司),使总体样本量要大于事件研究法。2、事件研究法的对照组数据是基于理论公式计算的预期值,而本文选用的对照组是真实的公司数据,更有说服力。3、事件研究法并不引入控制变量,而本文引入其他影响股利的控制变量,防止模型出现内生性。