对未来投资机会消耗和创造所造成的企业资产构成的动态变化对股票风险-收益特征具有重要影响。近年来,资本市场上的企业并购活动越来越活跃,并因此伴随着企业资产规模的扩张。一般来讲,企业资产的扩张通常意味着企业对投资机会的消耗,进而导致负的股票预期收益;然而,如果企业通过并购创造了新的投资机会,其相应的资产扩张则可能具有完全相反的影响。本文在梳理资产增长、并购与股票收益的已有研究的基础上,以1998-2013年间我国沪深两市2211家非金融类A股上市公司为样本,运用Fama&French组合分析方法和Fama&Macbeth两步回归方法,首先考察资产增长与股票预期收益的关系;其次,将发生过并购行为的企业作为子样本,控制资产增长,进一步考察并购及其与资产增长交互作用对股票预期收益的影响,并从增长期权创造和消耗导致的资产风险-收益时变特征给出理性定价的解释。实证结果表明:整体而言,资产增长意味着企业对投资机会的消耗,从而对股票预期收益具有显著的负向影响;然而,尽管并购也会导致资产的增长,但并购尤其是连续的并购活动可以为企业创造新的投资机会,其对股票预期收益则具有正向的影响,以及减弱资产增长对股票收益的负向影响。该结果的研究意义在于,从资产风险-收益特征进而理性定价的角度,提供了资产增长和并购及二者交互作用对股票收益的影响提供了新的实证证据。