自2006年以来，一轮波澜壮阔的大牛市在中国证券市场上拉开序幕。到2007年10月初，A股股指已飙升至6000点关口，不到两年时间内上涨近四倍。尽管这一升势内在蕴含着众多合理性因素和历史性机遇，诸如：股权分置改革等根本性制度变革相继启动并顺利完成，扫除了“股权割裂、同股不同权”等制约证券市场发展的深层次障碍；人民币进入升值通道，引发包括股票在类的人民币资产价值重估；国有资产实行战略性重组和改革，给上市公司带来兼并重组、资源优化配置的重大机遇；市场环境的整体向好，激发了全社会投资热情，连续的“储蓄搬家”给股市带来充沛的资金流，等等。尽管这些催生大牛市的内外部动因还未改变，但单边上扬的走势也使得许多股票价格短时间内从“低估”变身“高估”。到2007年10月初，A股整体静态市盈率己近70倍，动态市盈率超过40倍，市场估值过高、存在系统性风险已成为各方共识。　　 一直以来，系统性风险偏高是我国“新兴加转轨”证券市场运行的重要特征。由于卖空机制的缺失，市场长期呈现单边市特征，投资者盈利方式单一(只能通过低买高卖赚取差价)，缺乏相应的避险工具，同时也影响相关投资策略的构建。一旦出现利空消息或传闻，股市会全面下跌，投资者要么“杀跌”，要么被迫长期持有被套股票。此外，在经济金融全球化趋势下，由于缺乏相应避险工具，难以构建理想化的投资策略，也使得国内证券公司、基金公司等机构投资者难以与QFⅡ(合格境外机构投资者)等着眼于全球投资的机构展开竞争。因此，在上述背景下讨论引入卖空机制，不仅是继续加强我国证券市场基础性制度建设的题中应有之义，更对保持市场估值合理、避免暴涨暴跌，促进证券市场持续稳定健康发展具有重要的理论和现实意义。　　 根据证券投资理论，非系统性风险可以通过构建证券投资组合来分散，但系统性风险却只能借助于卖空交易机制通过对冲方式来规避。所谓卖空(Shortsales)，是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何证券出售行为(根据美国证券交易委员会3B-3规则)。作为卖空最重要的形式，融券交易是投资者出于对市场价格将下跌的预期，支付一定比例保证金，向经纪人借取股票(或其他证券)按现行市场价格卖出的交易形式。本文所讨论的卖空交易特指融券交易。　　 最早有记载的卖空交易发生在17世纪的荷兰，当时，一名商人在阿姆斯特丹证券交易所对荷兰东印度公司的股票进行卖空，从此开启了借取股票“高卖低买”利用股价下跌赚取价差的交易方式。但卖空交易在之后许多年一直被认为是助使甚至导致股市下跌的因素(后来的研究为卖空正名，认为卖空的存在并不会影响股票市场的正常波动)。直到20世纪中后期(美国是1933年)各国才陆续正式建立卖空机制，允许股票卖空。本文分别对美国、芬兰、希腊、日本、新加坡、香港和我国台湾地区的具有代表性的卖空机制进行了介绍和评述，区分成熟市场和亚洲新兴市场特点，对不同市场卖空模式差异做了深入比较。　　 在国际比较基础上，本文系统分析了我国证券市场引入卖空机制的必要性和可行性，指出卖空机制可望在我国发挥的积极作用，诸如：有助于提高市场定价效率，形成内部价格稳定机制；降低高估股价，减少市场系统风险；为投资者提供多样化投资机会及风险规避手段；培育壮大机构投资者；为监管者提供灵活、透明和制度化的间接调控手段；特别是，卖空机制具备的“啄木鸟”功能，能够激励市场参与者自发“打假”，客观上促使上市公司提高其信息披露、公司治理和经营管理水平，促进股价合理回归；同时，相对于政策调控的“硬着陆”方式，卖空减少市场泡沫的方式更市场化、更稳妥。　　 在卖空机制完善的情况下，市场机制的作用会自发起到一种纠偏的作用。当股票供不应求，股票价格被高估时，由于卖空的存在，投机者可以通过卖空来获利，从而改变过去只能通过股价上扬获利的单向盈利模式，一部分追涨的投机者将改为卖空股票，从而减少了多头的力量，增加了空头的力量，供不应求的局面能更快得以扭转，因此市场高估现象能够有效的控制在一定限度；而当股票供过于求，股票价格大幅下跌时，卖空者补仓的需求也能增加多头力量，从而改善供求不平衡的状况，使市场价格下跌维持在一个相对较小的幅度。由于卖空的引入能够使市场的供求维持在一个相对均衡的状态，因此，价格将更好的围绕价值波动，系统性风险降低，证券市场作为长期投资场所的功能也将得到更好体现。　　 本文分析了卖空交易三种主要模式(分散式券商借贷、集中式借贷和标准化合约交易)的特点，结合我国情况对三种模式利弊进行分析并指出，由于我国证券市场现阶段仍实行政府主导，市场运行机制尚不健全，法律监管体系不够完善，有关市场参与主体缺乏卖空交易经验，风险控制能力较低，难以准确把握各自在市场中的合理定位等，建议现阶段尽量采用集中式证券借贷模式实现卖空功能。鉴于主管部门已颁布法规为融资融券业务设定了“投资者-券商-证券金融公司”的制度框架，集中式借贷特别是通过证券借贷平台借贷，具有更易达成证券借贷，降低搜寻成本和交易费用，提高证券借贷效率等优点。本文进一步对转融通等卖空机制关键环节做了讨论，提出了方案设计。　　 本文主要内容安排如下：第一章“导论”；第二章“境外主要市场卖空机制比较”；第三章“我国引入卖空机制的必要性和可行性分析”；第四章“我国实施卖空交易的模式选择”；第五章“我国建立卖空机制需要注意的问题”；第六章“我国卖空机制的方案设计”。