我国在2010年推出了融资融券业务,这意味着我国证券市场初步放开了对卖空交易的限制。并且在这之后的几年,我国又对融资融券标的股票进行了逐步有序的扩容。然而在融资融券制度中,证券公司自有证券是融资融券标的股票的唯一供给源,这使得投资者进行卖空交易所需要的证券供给存在不足。因此,为拓宽可卖空股票的供给渠道,增加做空机会,我国又推出了转融券业务。转融券业务的推出,使得市场中可以借入的证券数量从供给侧出现了外生增加,进一步降低了卖空限制的程度。从理论上来说,允许卖空交易能够活跃市场交易,促进信息向股价的传递,股票定价效率就是指股价反映信息尤其是公司特质信息的能力,因此放松对卖空交易的限制在理论上能够提高股票的定价效率。而股价特质性波动主要受到公司特质信息的影响,股价特质性波动的变化能够反映股票的定价效率。因此使用股价特质性波动作为股票定价效率的度量指标,直接考察卖空限制对股价特质性波动的影响在我国这样的证券环境下十分必要。然而目前关于卖空限制对股价特质性波动、股票市场有效性的影响尚没有统一的结论,以往学者的研究均通过融资融券标的股票的扩容事件构建卖空限制程度变化变量,不仅使卖空限制在测度上不够准确,以这种方法更多的是测度的融资交易对证券市场的影响,而且也无法规避融资融券标的股票的变动与股票价格之间彼此影响的内生问题,使得有关卖空限制对股票定价的作用的研究仍存在争议性的结论。因此本文以转融券业务前两次扩容为外生事件衡量卖空限制的变化程度,从市场微观结构和信息经济学的角度,实证分析卖空限制对股价特质性波动的影响。以每次扩容事件中新加入的转融券交易标的股票为处理组,下一次转融券扩容中添加的可卖空标的股票为控制组,最大程度上消除政策以外的因素的影响。运用双重差分计量方法研究卖空限制对股价特质性波动的作用及其作用机理,从而厘清卖空限制对于证券市场有效性的影响。本文的实证结果表明,放松卖空限制降低了标的股票的特质性波动,并且这种降低作用是通过改变交易者的交易行为产生的。一方面,放松卖空限制为拥有内部消息的交易者提供了套利渠道,将这些私有信息融入到了股价中,依据噪声交易的投资者在收到信息的时候会依据信息改变自己的交易行为,进而减少了标的股票的噪声交易,使得标的股票的股价特质性波动降低。另一方面,放松卖空限制能够提高信息融入股价的速度,允许卖空使得信息知情者可以通过套利交易快速地将所拥有地信息反映到股价中,为信息传递提供了一个及时高效的渠道,使得股价特质性波动降低,股票定价更有效率。根据以上研究结论,本文提出了适当降低投资者参与两融交易的门槛,继续逐步扩大转融券标的范围,加强对两融标的公司的监管,完善两融标的公司的信息披露机制,构建透明的证券信息环境等政策建议。本文的创新之处在于不仅以转融券扩容这一外生事件作为卖空限制变化程度的衡量指标,来考察卖空限制对股价特质性波动的影响,从而使得卖空限制的度量更加准确,也规避了以融资融券标的扩容来构建卖空限制变化变量的方法中的卖空限制与股价彼此影响的内生性问题,而且本文将对卖空限制对股价特质性波动的影响研究建立在信息传递这一重要过程上,将股价特质性波动作为股票定价效率的代理变量,使得研究对象更精准。这一研究角度也丰富了已有研究成果,本文的研究结论也将为我国股票市场进一步完善两融制度提供依据。