2010年4月16日,中国正式推出沪深300股指期货这一金融衍生品,它运行的经验将为未来推出个股期货、期权等金融衍生品提供借鉴,所以迫切需要系统研究沪深300股指期货市场的运行情况。市场微观结构主要研究在既定市场金融资产的价格发现过程及结果,进而揭示交易机制、市场组织结构、投资者行为对资产价格发现的影响。研究股指期货的微观结构可以帮助分析市场运行情况,进而完善交易机制,而高频数据为研究市场微观结构提供了便利。股指期货T+0的交易方式为高频交易的大规模开展奠定了基础,高频交易能够对市场的变化迅速做出反应,也有学者指出高频交易会增加市场系统性风险。高频交易离不开对高频数据规律的研究,利用高频数据研究沪深300股指期货微观结构规律,能够为制定规避高频交易风险的措施提供参考。投资策略是投资者根据对市场的理解构建的指导投资的规则集合,它不仅能指导投资,更能深化对市场微观结构的认识。国外对股指期货微观结构的研究比较成体系,国内的研究刚起步,还比较零散。本文遵循股指期货微观结构特征--微观结构特征指导投资--投资策略反馈微观结构的思路,采用理论分析和计量经济学实证研究相结合的方法,系统研究了沪深300股指期货的微观结构和投资策略。论文的主要研究内容和研究成果如下:为了检验沪深300股指期货是否存在日内模式,本文运用Wilcoxon秩和检验方法研究了沪深300股指期货的收益率、波动率、交易量和持仓量等微观结构变量的日内特征。发现受交易机制和投资者行为影响,沪深300股指期货的收益率、波动率、交易量和持仓量呈现明显的日内模式,说明日内模式并不是做市商市场特有的,订单驱动市场也有日内模式,丰富了市场微观结构理论,也为投资决策和市场操纵行为的监管提供了参考。为了研究沪深300股指期货的价格形成机制,本文运用ARMA-EGARCH、VAR、Granger因果检验等方法研究了沪深300股指期货的收益率、交易量和持仓量的动态关系。发现沪深300股指期货的交易量对价格波动有正的影响,持仓量对价格波动有负的影响,价格波动同时影响交易量和持仓量,沪深300股指期货市场是有效的。该研究结果说明沪深300股指期货的量价是双向依赖的。为了研究沪深300股指期货和股票指数之间的价格关系,本文运用VECM、BEKK-GARCH、TGARCH等方法研究了股指期货和现货的价格发现关系、波动率溢出关系,以及股指期货对现货信息效率的影响。发现沪深300股指期货较好地发挥了价格发现功能,沪深300指数和股指期货的价格存在双向Granger因果关系;而且,股票指数和股指期货存在双向波动率溢出效应,股票指数对股指期货的波动率溢出效应更明显,股指期货对股票指数存在非对称的波动率溢出效应;股指期货的推出提高了股票市场的信息效率。该研究结果说明沪深300股指期货的价格受现货指数影响,交易限制将影响股指期货市场的信息效率,从市场微观结构角度为跨市场操纵找到了现实证据,为监管层放松管制,活跃股指期货市场提供了参考。为了检验微观结构特征在指导投资的价值,加深对沪深300股指期货微观结构的理解,本文运用ARMA、统计模拟、非参数检验等方法,研究了沪深300股指期货收益率日内模式、收益率自相关、技术分析和指数套利在指导投资的有效性。发现沪深300股指期货的收益率在上午收盘阶段和下午开盘阶段具有稳定的日内模式;收益率自相关规律在考虑交易成本的情况下并不能获得稳定收益;由于沪深300股指期货市场是有效的,技术分析策略并不能获得稳定的高收益,技术分析的高收益源自数据探测;受融资风险和价差收敛风险影响,沪深300股指期货的负向套利机会远多于正向套利。该研究结果进一步验证了订单驱动市场存在日内模式,也进一步说明沪深300股指期货市场是有效的,同时解答了学术界和实务界对技术分析是否可行的争论,丰富了有限套利理论,深化了对沪深300股指期货市场微观结构的认识。本文的研究丰富了市场微观结构理论和有限套利理论,对于学者和投资者窥探交易机制对投资者行为以及市场微观结构的影响有重要启示作用,对于指导投资者决策也有重要价值,对于监管当局维护股指期货市场的稳定和繁荣、推出更多的金融衍生品也有借鉴意义。随着中国股指期货市场的不断成熟,未来可以利用超高频数据和交易账户数据分析股指期货微观结构规律的深层次原因。