控制权是一个有着丰富内涵和外延的概念,在资本市场和公司治理中占据重要地位。关于控制权的研究,国内外学者通常从公司外部的控制权市场和公司内部的控制权配置两个角度着手。本文立足于后者,主要研究公司内部范畴的控制权配置状况与公司经营绩效之间的关系,在理论分析和实证分析的基础上,探讨我国上市公司的控制权配置状态及其存在的主要问题,从而为通过优化控制权配置来提高公司经营绩效提供有价值的建议。基于本文的研究角度,本文将控制权定义为是对企业决策的直接或间接的影响力,从整体上讲,控制权是多维的,包括日常管理、长期战略决定、解雇、并购、联盟等;控制权是可分割的,它可通过投票权、合约条款、董事会席位、清算权等不同的工具来实现。在界定清晰的概念之后,文章对公司控制权配置展开了细致的理论分析。在现代公司制企业中,所有权与控制权的分离使得公司的控制权配置在股东、董事会、经理层三个层次上。这三大经济主体上的控制权配置及其相互间的制衡关系共同构成了公司内部控制权配置的总体框架。控制权配置直接关系到真正权力制衡的实现、股东利益的维护、公司经营绩效的提高。故笔者首先分别分析这三个层面上的控制权配置情况,然后将三个维度的控制权统一起来构建控制权配置综合模型,探讨可能存在的具体的控制权配置模式。接着进一步研究不同的控制权配置模式对公司绩效的作用机制,最后结合中国上市公司的实际数据展开中国上市公司的控制权配置与经营绩效之间的关系研究,以及中国上市公司主要存在的控制权配置模式研究。本文的研究内容分为六章。第一章,导论。首先介绍本文的选题背景和研究意义,提出本文的研究思路、逻辑框架和内容,以及对控制权概念的界定,最后在章末提出本文可能的创新之处。第二章,控制权相关理论及文献评述。本章共五节。控制权可以定义为两个范畴的“控制权”:一是企业的内部治理机制的控制权,即通常所说的股东大会、董事会、监事会及与经理之间的控制权配置体系;二是作为外部治理机制的股份制公司控制权市场范畴中的控制权。本章前两节便从控制权的内外部机制两方面来进行综述。第一节对公司控制权市场理论进行综述,即控制权外部控制机制,总结归纳了控制权市场主流理论的四种代表性观点,同时对公司控制权反主流理论也进行了归纳。第二节从现代企业理论角度展开控制权配置理论综述,即控制权内部控制机制,分析归纳了控制权配置问题、公司控制权配置与公司治理、经营绩效之间的关系。第三节对内、外部控制权理论进行整体评述。笔者认为,虽然控制权存在“内部”和“外部”两个范畴上的划分,并且对控制权的系统性研究多集中于外部的控制权市场理论,但是这并不是说公司的内部控制机制与外部控制机制是割裂的,内部的控制权配置问题没有研究意义,相反,二者是相互联系的,内部的控制权配置机制可以在一定程度上弥补外部控制权市场的缺陷和不足,共同对公司治理和公司绩效产生积极影响,故本文选题研究内部控制权配置与公司绩效之间的关系。第四节回顾公司控制权配置与经营绩效的实证文献。第五节对实证文献进行评述。笔者认为,现有文献对公司控制权配置与经营绩效的关系进行了一定程度的论述,但多是从某一个角度切入,如股东层面、董事会结构或者经理层面,综合考虑三个层面探讨公司的控制权整体配置状况并研究控制权整体配置模式与绩效关系的研究文献较少。故本文从分析三个层面的控制权入手,构建控制权综合配置模型,系统研究控制权配置与公司绩效的关系。第三章,控制权配置与经营绩效关系的理论分析。本章共分三节。第一节分析并构建了公司控制权配置模型。控制权配置存在三大经济主体,股东整体是公司治理结构中拥有最高权力的利益主体,但在现代企业中,为了使企业能更迅速地适应外界环境的变化,增强企业的竞争能力,加快企业的发展,股东除保留可以通过投票来选举董事会、公司章程修改、公司重大决策等少量决策权外,将其余的大部分决策权交给了董事会;而董事会又将大部分经营管理决策权交给了经理层,只拥有公司重大决策权和对经理的监督权;而经理层拥有关于企业生产、经营和雇佣等的直接决策权。因此,笔者首先阐述股东、董事会、经理层等三个层面的控制权,然后将以上三个纬度综合起来得到控制权配置的综合模型,在此模型基础上系统讨论可能存在的30种控制权配置模式。第二节分析不同的控制权配置模式面临的主要公司治理问题及与公司绩效的关系。主要是以董事会层面的控制权特征为依据将30种不同控制权配置模式分为三大类:大股东控制的董事会、内部人控制的董事会、独立或制衡的董事会,然后分别分析各类控制权配置模式的特点和存在的问题。第四章,研究假设与模型设定。本章分为三节。第一节在前面理论分析基础上提出研究假设。第二节是变量的设计,被解释变量选取净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)作为公司经营绩效的表征变量。解释变量分别基于控制权配置的三个层次上选取,同时还设定了两个控制变量,以便使实证模型更具经济解释意义。第三节是模型设定,分别就股东、董事会、经理层的控制权与经营绩效关系、不同董事会控制权配置状态下的经营绩效的比较、不同控制权配置模式下的经营绩效比较三个方面设定了实证模型。第五章,控制权配置与经营绩效关系的实证分析。本章分为三节。第一节是样本选择。文章基于2005年度持续经营的沪深两市发行A股的所有上市公司,通过筛选,最终选取1234家上市公司作为研究样本。第二节是控制权配置与公司绩效关系的实证研究。将表征控制权配置状态的变量与经营绩效进行多元线性回归分析,结果发现第一大股东的持股比例与股权性质与公司绩效存在较显著的相关性,而董事会、经理层与经营绩效几乎都不存在显著相关性。第三节探讨我国上市公司主要存在的控制权配置模式及其绩效对比分析。笔者按照第三章构建的公司控制权配置模式,对1234家上市公司进行了统计分析,结果发现我国72.4%的上市公司集中于三种控制权配置模式,接下来通过对比分析这三种控制权配置模式下的绩效差异,指出优化我国上市公司的控制权配置,关键是要解决好股东与董事会、董事会与经理层之间的委托代理问题。第六章,研究结论和建议。本章分为三节。第一节为实证分析的结论,主要包括回归模型的评价和实证研究对假设的检验结论。第二节是全文主要研究结论,对我国上市公司控制权配置与公司绩效关系的研究结论进行了经济意义上的分析。第三节从研究结论出发,对如何优化我国上市公司控制权配置模式以提高公司经营绩效提出建议。本文的主要研究结论是:在控制权配置中,股东层次的控制权与绩效具有显著相关性,控股股东持股比例越高,控股股东的存在越有助于提升公司绩效,如果控股股东持股比例很低,由于其现金流权益与控制权的分离导致对公司绩效产生负面影响;控股股东为国有股时,其对公司绩效存在负面作用,控股股东为法人股时,对公司绩效存在正面作用。董事会层次与经理层层次的控制权与绩效几乎都不存在显著相关性,说明目前我国上市公司内部,董事会的治理结构和经理层的领导结构对公司绩效尚未产生显著影响,公司治理关系没有理顺,公司经理与股东大会、董事会之间的权力制衡与监督作用弱化,董事会的治理功能淹没在股权集中特别是“一股独大”的影响当中。从我国上市公司董事会的控制权配置状况看,我国上市公司的治理结构仅仅是董事会表面上具备了独立或制衡的特征,但这个看似有效的治理结构却并没有真正发挥对公司绩效的正向影响;从我国上市公司主要存在的三种具体控制权配置模式看,“三权分控”的董事会也并未真正发挥作用,因为股权分散下相对稳定的“三权分控”公司的绩效表现还不如控股股东绝对控股而“三权分控”局面不稳定的公司。以上研究结论充分说明,目前优化控制权配置模式对于提高我国上市公司经营绩效非常紧迫和关键,由此针对研究结论提出有针对性的建议作结。本文的主要贡献和创新之处在于:一、对公司控制权配置的三个层次——股东、董事会、经理层进行了系统分析,提出具体的控制权配置模式,并对各种控制权配置模式在中国上市公司分布情况做了统计分析,从而基于这个角度,研究公司控制权配置与公司经营绩效之间的关系。二、研究结果表明,目前我国上市公司控制权普遍具有形式上的较优配置,但公司经营绩效相对较差,说明我国上市公司控制权配置影响经营绩效的主要障碍在于未能理顺控制权配置关系、有效解决委托代理问题。