期货市场是现代市场经济的重要组成部分,在经济活动中发挥着发现价格、回避风险等重要功能。我国期货市场自上世纪 90 年代初建立以来,经过十余年的发展、整顿、再发展,如今已逐步走上稳步发展的道路。但是,过度投机这一问题却如同固疾一般始终无法根治。从早期“粳米事件”、天津“红小豆”事件、“3.27 国债”事件等风险事件频繁发生,到如今风险事件发生频率虽然降低,但操纵市场价格,逼仓等现象仍时有发生,过度投机给我国期货市场带来了巨大的风险和破坏性,严重地影响了期货市场正常运行,阻碍了期货市场的发展。本文选题“我国期货市场投机适度性分析”正是瞄准了我国期货市场上投机过度这一顽疾,期望通过理论上的探讨,能对实践中控制投机过度有一定的帮助。投机适度这一概念是相对套期保值而言的。投机与套期保值是期货市场中最重要的两种交易形式,他们各自有着不同的地位和作用,而这二者作用的正常发挥是期货市场经济功能实现的基础。期货市场最基本的经济功能之一“回避价格风险”其实就是为套期保值服务,而从期货市场产生和发展的动力看,期货市场也是为套期保值服务的。因此,期货市场从根本上说是一个套期保值的市场,而不是投机的市场。套期保值在期货市场上处于更重要的地位,而投机处于相对从属的地位。但与此同时,套期保值要成功实现,也需要投机者来承担其转移的风险,以及为套保交易提供流动性。因此,适度的投机对套期保值和整个期货市场来说也是不可缺少的。如果没有投机,期货市场中就缺少了必须的流动性;如果没有投机者,则无人承担套期保值者想要转移的价格风险。而如果期货市场投机成分过高,投机超过了套期保值的需要,则会出现投机过度;其后果将破坏期货市场的稳定性,导致价格剧烈波动,增大交易风险,扩大套期保值交易费用,从而不利于套期保值的实现,甚至引起风险事件。本文分析期货市场投机适度性,主要是通过分析期货市场是否存在投机不足或投机过度来反向说明的。投机不足即指期货市场中投机2比重太小,导致流动性不足,使套期保值难以实现,这在国内理论界取得了较一致的看法。但在投机过度的问题上,国内理论界却有多种看法,其中最主要的有以下三种:一是认为所谓过度投机就是指违反期货市场公开、公正、公平原则的期货交易行为,主要表现为违规违法交易、操纵市场价格等;二是认为过度投机并不等同于违规操作,操纵市场,在投机并未过度的情况下,期货市场也可能以信息不完全的投机者为代价向信息完全的投机者,或以较小的投机者为代价向较大的投机者提供操纵市场的机会;三是认为过度投机是一种加剧了市场价格波动或使期货市场失去价格发现功能、无法分散风险甚至发生风险事件的市场状态。过度投机的发生可能源于投机者比重过大也可能源于操纵市场等违规行为。过度投机的认定是以投机活动发生之后带来危害期货市场功能的发挥,以及造成市场效率损失的后果为标准的。成功地稳住了价格的投机活动,因其促使期货市场发挥了应有的功能,无论投机交易量达到多大,都不算过度投机。 本文对以上三种观点有不同的评价,并在它们的基础上提出自己对投机过度的理解:即认为投机过度从现象上看,是一种加剧了市场价格波动或使期货市场基本功能不能正常发挥的市场状态。它的认定是以投机活动发生后带来危害期货市场功能的发挥和造成市场效率损失的后果为准的。至于这种状态是单纯的由于投机数量远远超过套期保值的需要引起还是由恶意的市场操纵、违规操作引起的,本文认为并无必要加以明确的区分。因此过度投机包含了两层含义:其一是投机活动超过了套期保值风险转移的需要;其二是存在市场操纵等垄断现象。在对投机适度性以及投机不足、投机过度的含义进行研究之后,本文介绍了衡量投机适度性的方法。本文认为,不能简单的用投机者数量和套期保值者数量的比例或投机交易量与套期保值交易量的比例来分析投机适度性,同时在我国缺少统计数据的条件下,这种方法也是不可行的。因此本文选择了在对我国期货市场投机性进行现象描述的基础上辅以一定统计分析的方法。首先,在对我国期货市场十余年来发展过程进行介绍的基础上,3基于我国期货市场上操纵市场价格,利用内幕消息违规操作等现象频繁发生的事实,本文基本判断我国期货市场存在投机过度。其次,为了更全面地分析我国期货市场的投机性,本文将分别从投资者的数量比例、基差、换手率等几个角度进行统计分析。由于国内数据资料有限,这给本文的分析造成一定难度,因此,在分析投资者数量时只能做一般性研究,不能进行实证分析。但在分析基差和换手率时,本文将对上海期货市场的铜、天然橡胶、大连期货交易所的黄大豆 1 号这三个分属金属期货、林业期货、农产品期货的不同的期货品种主力合约进行分析。同时在数据资料允许的前提下,本文努力争取将国内数据与国际成熟期货市场的数据进行比较分析(主要是LME3 月铜以及 CBOT 大豆的数据),以更好的说明我国期货市场的投机性。在基差研究中,本文发现国内期货市场基差普遍波动剧烈,基差比率一般都高于国际成熟市场,且基差与现货价格的