利率波动率期限结构的理论研究与实证分析

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利率波动率是指利率变化的标准差,用来衡量利率波动的不确定性,它是利率一个相当重要的指标,也是金融市场上一个很重要的价格变量,与利率衍生品的定价、非衍生品的定价以及利率风险管理有着密不可分的关系。因为利率波动率与到期期限有关,所以我们有必要研究利率的波动率与到期期限之间的关系,也即利率波动率的期限结构。 本文从理论研究和实证分析两个角度对利率波动率的期限结构进行研究。理论方面,从利率波动率的角度入手,针对一系列的模型,求得即期利率波动率期限结构的解析表达式,并从数学和金融学两个角度进行分析和解释。在模型安排上,由最简单的Vasicek、CIR模型入手,随后推广到单因子仿射(Affine)模型,然后再推广到多因子仿射(Affine)模型,逐步深入、系统地进行研究。在此理论基础上,又对几类特殊模型进行探讨,得到其相应的即期利率波动率期限结构的解析表达式。实证方面,以上海交易所2004年全年的日交易数据为研究对象,对中国利率波动率的期限结构作尝试性的研究。首先利用NSS估计方法,求得实际利率的期限结构;然后在此基础上求得市场利率波动率的期限结构;最后引进利率模型,就波动率的角度估计参数,比较模型。本文考虑Vasicek模型、CIR模型和Longstaff-Schwartz模型,通过实证分析得出:Longstaff-Schwartz模型相对于Vasicek、CIR模型,对中国市场实际利率波动率的拟合效果最好。
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