摘要现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）是西方现代投资理论的核心组成部分之一，也是近几十年来财务金融领域引起广泛关注和深入探讨的重点课题。 这一理论以资产的收益和风险间的相互关系作为研究的出发点，通过理论抽象，运用数学、统计学等方法，对资产组合的特性进行以定量为主的分析研究。现代投资组合理论的主要内容包括：一、 现代投资组合选择理论哈里(马科维茨于1952年提出的投资组合选择理论奠定了现代投资组合理论的基础，开创了投资理论的新领域。马科维茨将均值—方差模型引入对单一期间、不确定条件下风险资产选择的分析，从而突破了传统投资理论中片面地认为只需确定最大贴现值及大量分散投资回避风险的论点，将投资组合理论推进到定量和精确分析的新阶段。按照这一理论，最优投资组合由投资者对风险的偏好及市场上可供选择的资产状况来共同确定，即无差异曲线和有效前沿共同决定最优投资组合。同时，通过均值—方差模型，投资组合选择理论科学地指出构造有效组合、降低风险的关键在于组合各构成要素间的相互关系，即协方差状况；只有选择相关程度低或负相关的资产，才能真正实现风险的分散化。进而，通过数学推导，这一理论提出了确定最优投资组合或切点组合比例构成的方法，从而为实践操作提供了坚实的理论基础。单指数模型提出后，投资组合选择理论对实际操作的指导作用大大增强了。二、资本资产定价模型 马科维茨的投资组合选择理论奠定了现代规范投资组合理论的基础，而威廉(夏普等学者随后提出的资本资产定价模型则将这一理论进一步深入拓展到实证分析的范畴。与马科维茨模型一脉相承，资本资产定价理论旨在解决均衡市场条件下资产的预期收益与风险间的相互关系问题；并对资产的风险度量进行客观的分析。在一系列理论简化的基础上，资本资产定价模型首先引入无风险利率和无风险借贷的概念，分析存在无风险债券时最优组合的确定情况。随后，通过对切点组合的研究，得出投资者对风险资产的选择与其个人的风险偏好相分离；投资者共同持有市场投资组合的结论。最后，利用资本市场线和证券市场线，这一模型确定出资产的风险—收益关系，即：均衡市场条件下，任意资产或组合的预期收益仅与其相对于市场的风险状况有关，且二者间存在确定的线性关系： Eri = rf+(Erm- rf)(i其中， (i=(im/(m2描述的是资产或组合相对于市场的风险。资本资产定价模型由此进一步分离出资产市场风险的度量标准：(2(m2，并进一步揭示了投资组合分散或降低风险的实质是消除各构成要素的非系统风险(ei2（i=1,2...n）。资本资产定价模型提出后，围绕这一理论的可检验性产生了较多的争议。一般认为，由于市场投资组合是一个广义的理论概念，实践中难以衡量和核算，因此这一理论事实上难以被验证。但这却并不意味着资本资产定价模型就失去了其理论上的指导意义。就本身而言，这一模型是以其基本理论前提为基础，经过严密逻辑推导而得出的结论，具有可信性。同时这一模型对均衡市场条件下的风险—收益关系也作出了简明、直观的描述，具有理论借鉴和指导意义。更为重要的<WP=3>是，经过多年的探索和实践，资本资产定价模型目前已在证券投资、财务决策、基金管理等诸多领域得到广泛应用，在事实上已经成为普遍接受或经过实践检验的基础理论。 三、套利定价理论史蒂夫(罗斯于1976年提出的套利定价理论同样是关于均衡市场状态下资产价值确定的理论。与资本资产定价模型不同的是，这一理论建立在为数极少的假设条件基础之上，同时也脱离了马科维茨的均值—方差模型，而是通过若干因素及其相应的敏感度来确定均衡市场状态下的资产价值。按照这一理论，当均衡市场实现时，任何套利机会都已不存在；通过对套利组合的分析可得资产的预期收益与各相应经济因素间的线性关系，即： Eri = rf+((1-rf)bi1+((2-rf)bi2+...+((n-rf)bin套利定价理论的提出，突破了资本资产定价模型以相对风险作为价值确定唯一因素的模式，具有直观的合理性，因而在一定程度上被认为是对前者的替代或推广。但对这一理论的验证至今却仍是一个悬而未决的问题。其根本原因在于这一模型本身并没有给定相关因素的数量，也没有提出选择或确定这些因素的方法或范围。因此，在进行验证时也就难以确定与套利定价理论基准的偏离究竟是来自于实际情况还是由于确定因素的不当所致。由此看来，这一理论的有效性只有通过其在实践中的被接受程度来衡量。 随着现代投资组合理论的逐步发展和完善，这一理论在实践中的指导意义也日益显著，其中最为突出的就是对投资基金业发展的巨大指导和推动作用。投资基金(Investment Fund)，又称共同基金(Mutual Fund)是指以契约或公司的形式，通过发行基金证券（如“收益凭证”、“基金股份”等）将众多的、不特定的社会闲置资金筹募集中起来，形成一定规模的信托资产，委托专业金融投资机构按照投资组合原理进行投资，获取收益后由投资者按出资比例共同受益的一种投资方式。基金这一投资方式经过一百多年的发展，目前已成为