继马科维茨之后,托宾通过在可行集中引入无风险资产证券,将马氏证券投资组合理论扩展至资产组合选择,从而在经典经济学理论框架下完成了投资者资产配置选择理论的分析。然而,现实金融活动中所呈现的诸多异象却告诉金融学家,投资者在实践中的选择并非完全遵从经典的资产组合模型,而是在很大程度上与其心理特征、背景约束等因素有关,对此,行为金融学家针对经典资产组合理论的不足,在行为金融理论框架下提出了行为资产组合理论与模型。行为资产组合理论的提出虽说极大提升了投资者行为选择理论的解释能力,但其模型(多心理账户模型)的求解却面临极大的技术障碍,这在相当程度上制约理论模型的完善性与解释能力,尤其是限制了其实际应用价值的发挥,投资者在实践中难以据此获得有效的资产配置策略。本文试图以行为资产组合模型为原型,在资产风险属性分类的基础上,结合心理账户理论,通过引入投资者资产选择次序,将行为资产组合模型转化成行为分层结构资产组合模型,以此来克服行为资产组合模型求解的技术障碍,并依据资产市场交易中杠杆率异质性的现实来探讨行为分层结构资产组合模型的求解,构建投资者资产配置最优策略选择模型,从而实现资产组合选择开发性研究的目标。本文在对相关研究进行系统梳理的基础上,结合对现代资产组合理论与模型的评述,借鉴居民消费选择次序的思想与方法,以行为资产组合理论为切入点,将投资选择次序纳入行为资产选择理论与模型,通过对投资者资产配置过程分层处理来构造行为分层结构资产组合模型。在此基础上,结合风险资产市场现实交易中杠杆率异质性的特点,进一步探讨了基于杠杆率异质性下的行为分层结构资产组合模型,通过求解该模型,得到一类简单易行且有效的资产配置策略,从而实现了理论研究向现实生产力的转化。最后,以我国资产市场相关实际数据为样本,运用实证分析的方法给出了安全资产加高杠杆资产配置策略有效性的经验证据。本文的研究表明:(1)投资者的资产选择是基于家庭总财富增值率与总财富风险的考量,而不是简单的收益率与风险的权衡;(2)与居民消费选择具有层级特征类似,投资者的资产配置也具有层级结构,也就是说,投资者的资产选择除了与预期有关外,还与其所拥有的财富总量有关;(3)财富状况不同的投资者具有不同的资产选择行为,家庭总财富愈高的投资者具有更高的财富增值率;(4)对中产阶级而言,安全资产加最高杠杆率的风险资产配置是一种有效的资产配置策略。