随着国民收入水平提升以及内容付费意识的养成,人们的娱乐需求渐增,国家也在政策层面强有力支持文娱产业发展升级。与此同时,行业发展趋势从游戏、影视等单体娱乐形态逐渐转向多领域联动的泛娱乐生态体系,连续的并购与对外投资成为行业进行规模扩张,实现泛娱乐布局的主要路径。而2018年后监管收紧、资本退潮,行业泡沫显现,不少通过连续并购获得高增长的公司接连出现商誉“暴雷”,业绩下滑等问题,那么,资本市场上泛娱乐公司普遍的连续并购能否真正实现价值创造,抑或是造成价值毁损?天神娱乐是游戏细分市场中通过连续并购方式实施泛娱乐战略布局的典型公司,本文以其2014年上市后发起的并购活动为研究对象,分析其连续并购后的价值效应。首先,梳理了连续并购行为与并购绩效相关的文献,在此基础上对连续并购及价值效应进行了概念界定,并从企业并购价值毁损理论出发,对比普通并购分析了连续并购价值毁损的成因。其次,进行案例介绍和案例分析,对泛娱乐行业背景、公司进行连续并购的动因和具体历程做了详细阐述;在案例分析部分,从市场效应、财务绩效、经营绩效三个维度对公司连续并购行为产生的价值效应进行了较为全面的量化与评价。再次,结合前述的理论分析框架,从并购前标的选择、并购实施中的财务能力、并购后续业务整合以及管理者行为四个层面,对公司连续并购价值毁损的影响机理进行了探讨。最后,基于以上分析,得出研究结论如下:（1）天神娱乐连续并购行为短期内能创造一定的市场收益和外在增长,但长期未能获得正向价值效应,造成了公司价值的毁损;（2）天神娱乐连续并购价值毁损的成因主要是在并购标的选择上存在盲目性,严重高估标的价值;在财务支付上过于激进,财务风险高;并购后续整合不到位,高度依赖标的公司原本业务;公司治理机制存在缺陷,管理者有利用连续并购进行套利的动机和行为;（3）相较于普通并购,连续并购由于其战略相关性以及累加效应,并购风险成倍放大,且更易受到管理者非理性行为的影响,由此更可能造成公司价值的毁损。通过对天神娱乐连续并购行为的深入剖析,归纳总结出泛娱乐行业将连续并购作为发展路径时应规避的风险,期望对同行业公司有所启示,促进行业良性发展。