宝万之争再次让反收购成为热点词汇,一时之间,公司章程又进行一系列调整。公司章程在企业中有着至高无上的地位,对引导经济的健康增长也有着不可或缺的作用。正是因为在公司章程中有反收购措施,野蛮人恶意收购企业的门槛也相应提高。然而,万事均有弊有利。反收购条款的设置虽然使得公司的经营环境更加稳定,但在一定程度上,也让管理层有恃无恐,管理层可能出于自利的角度考虑而建立经理人帝国。反收购条款具有一定的公司治理效应,成为企业的治理机制,对上市公司的投资决策也会产生影响。本文研究反收购条款与经理人通过过度投资来建立企业帝国的关系,为企业设置反收购条款提供理论依据,帮助他们在实践中适当的设置反收购条款。公司的治理水平无疑对上市公司的运营产生了重要影响。面对日趋复杂的市场环境,企业无论采取任何行动,公司章程都必须是企业要遵循的条例和准则。反收购条款有助于加深投资者对中国资本市场收购与反收购博弈的理解和认识,为监管部门完善反收购条款相关规定提供现实证据。本文绪论部分在了解反收购条款的背景的基础上,提出研究意义,明确目标内容。接下来为文献综述。该部分从公司章程、反收购条款的经济后果、过度投资的影响因素以及反收购条款对过度投资影响四个方面对以往文献进行梳理。第三部分为理论分析与研究假设。该部分详细阐述了反收购条款的概念界定和相关理论,并且提出反收购条款治理效应可能存在的两种假设。第四部分为研究设计。该部分对过度投资、反收购条款以及控制变量的衡量方式进行阐述说明,并提出本文的研究模型。第五部分为实证分析。本部分进行一系列实证检验和分析。第六部分为异质性分析。主要从股权集中度、代理成本以及收购效果这三个横截面进行分组回归,探讨反收购条款对过度投资的不同作用效果。第七部分为经济后果分析。从现金流、盈利能力和企业价值三个角度探讨反收购条款对经济后果的影响。最后为研究结论和对策建议,并提出了研究局限与展望。基于前述背景,本文以2003年至2018年的A股上市民营企业为研究对象,采用双重差分模型和倾向匹配得分法考察了反收购条款对过度投资的影响,避免管理层出于自利的考虑而构建企业帝国。研究结论表明:反收购条款会导致企业过度投资,刺激管理层构建企业帝国,该结论在控制内生性问题之后依然稳健;在股权集中度较低、代理成本高及反收购条款效果强的企业中,反收购条款对企业过度投资的影响更显著。此外,反收购条款所导致的过度投资行为最终会降低企业价值以及盈利能力,并且减少企业的现金流。本文丰富了反收购条款经济后果的研究文献,提醒公司在制定公司章程时要审慎考虑,有助于投资者对资本市场收购与反收购博弈的理解和认识。