流动性是指以较小的成本迅速完成大笔交易的能力,然而股票市场的流动性并不是当然存在的,流动性随着市场环境随时变化,投资者有可能面临市场流动性不足而无法交易或者交易成本上升的情况,即投资者面临流动性风险。本质上,流动性包含两个方面的内容,一是流动性水平,也是我们通常说的流动性,这是流动性的一阶矩,二是流动性风险,是指流动性水平自身的方差或者与其他变量的协方差,这是流动性二阶矩。目前我国股票市场流动性水平已和发达国家成熟股票市场相当,但我国股票市场流动性不稳定且与股票市场价格走势密切,表现出较高的流动性风险。本文从股票市场流动性二阶矩角度出发,研究了中国股票市场的流动性的动态波动特征及市场收益与流动性的动态相关特征,并在波动与相关研究的基础上初步探讨了市场风险与流动性风险的联合度量。本文第三章使用GARCH类模型拟合流动性指标时间序列,结果表明流动性波动同收益率波动相似,存在明显的波动聚集及厚尾现象,AR(2)-EGARCH(1,1)-t模型能很好的描述上证股票市场的流动性的动态波动特征。同时还发现流动性波动存在非对称性,但其特征与收益率的波动不同,收益率上升或下降的冲击都将加剧市场的收益的波动,然而流动性水平的上升的冲击会降低股票市场流动性的波动率,流动性水平的下降的冲击会加剧股票市场流动性的波动率,流动性能够自我实现和自我增强能够很好地解释这种现象。当出现了对市场的利好消息,即流动性水平上升的波动,使得大量无私人信息的交易者增加,交易对价格的影响减小,因而流动性表现出较高的水平,参与者众多的市场里基于私人信息的交易的成分会减少,股价波动风险下降,从而能够进一步吸引更多的投资者参与进来,使得市场的深度进一步加深,流动性的波动的方差因而下降。第四章主要研究市场收益与流动性的相关的特征,包括两部分内容。第四章的第一部分使用了脉冲响应及Granger因果检验研究了市场收益与流动性的动态相关关系,脉冲响应的研究结果表明一个标准差的流动性冲击影响当期市场收益率,而对未来收益率没有影响,一个标准差的收益率冲击对当期流动性没有影响,但能在此以后长期影响市场流动性,Granger因果检验的结果表明市场收益率引导市场流动性,研究结果说明未预期的流动性变动影响投资收益率而预期的流动性水平不影响投资的收益率,同时还说明投资者的交易行为与市场收益密切相关,当市场收益率水平比较高时,投资交易频繁,但当市场收益率水平比较低耐,投资者便远离市场。第四章第二部分使用GARCH-Copula模型研究市场收益与流动性的相关结构,结果表明市场收益与流动性呈现非对称的相关结构,下尾的相关性要强于上尾的相关性,但上尾的相关性较下尾更为稳定,本文认为这主要是涨跌停板制度造成,价格上涨过程中,流动性是加大的,但达到涨停板后,流动性反而降低,反之,价格下跌到跌停板过程中,流动性一直是降低,达到跌停板后流动性继续降低,这样上尾处的流动性水平时强时弱,导致上尾的相关性要弱于下尾,且更不稳定。最后,本文在流动性的波动与相关研究的基础上,提出了基于GARCH-Copula模型的市场风险与流动性风险的联合度量方法。