现实中的内幕交易监管是以对价格等市场特征的实时监控为先导的,当监管者根据这些市场变量所判断的存在内幕交易的后验概率超过一定预设水平时,就会展开调查取证。在这种情形下,监管的触发概率是由内幕交易者的行为内生决定的。本文模型化了处于此种实时监控下的内幕交易行为,并分析了相应的最优监管策略。在没有市场专家存在时,内幕交易监管越紧,流动性交易者期望损失就越小,价格效率越差。在有市场专家存在时,内幕交易监管越紧,流动性交易者期望损失先降后升,存在最优监管水平。市场专家人数越多,最优监管水平越松。当考虑市场专家的调研成本和进入退出决定时,监管收紧对流动性交易者期望损失和价格效率的作用变得不确定,取决于调研成本和调研成功率。无论哪种情形,监管的有效性总是以罚款和损失赔偿的有效性为前提的。本文模型的分析结论包含了一定的政策含义。监管应根据证券行业的成熟程度而有所不同,行业越成熟,监管介入的临界水平应该越松。在行业发展初期,应采取措施改善证券行业氛围,鼓励证券分析师提高专业水平,为通过合法手段分析预测者创造一个健康成长的环境。在同一时期内,监管应偏重于那些潜在价值变动幅度和可能性较大、或者同等情况下市场深度较大、或者受分析师关注较少的品种。为使监管对社会福祉能真正产生正面作用,必须保证对内幕交易者的罚款落到实处,并且应建立相对准确的损失返还制度,以降低内幕交易对资产配置的扭曲程度。