跨期资本资产定价模型(ICAPM)放宽了对传统资产资本定价模型(CAPM)的假设。ICAPM认为资本的收益不仅由市场风险决定,还取决于投资机会的风险。对收益率的预测的问题就可以转化为对市场风险史投资机会风险的度量。本文采用价值溢价作为投资机会的代理变量,以ICAPM模型预测收益率。价值溢价是由买入价值型股票卖空成长型股票所获得的收益,大量文献论证价值溢价普遍存在于股票市场之中。在全球13个发达国家或地区,价值型投资组合较发展型投资组合有着明显的更高的收益率。另一些学者认为价值溢价是投资机会的重要体现。如果把价值溢价看作是投资机会的代理变量,那么根据ICAPM,收益率应该由市场波动和价值溢价的波动来决定。因为横截面和时间序列上的收益率的可预测性之间存在联系,本文猜测市场波动率和价值溢价的波动率可以联合预测股票收益率。过往的研究大多采用账面市值比作为区分价值股和成长股的变量,这样得到的价值溢价在收益率预测时表现一般。本文猜测这是中国市场其特点导致的,在中国股市的研究中,价值溢价的计算方法需要改变。考虑到中国股市严格的IPO制度,“壳污染”在中国可能比较严重,尤其是在小市值股票中。所以在构造价值溢价时,本文先去掉了市值最小的30%股票。在区分价值股和成长股的变量选择上,本文采用收入市值比代替账面市值比。这样构造出来的价值溢价更加适合中国股市。本文采用时间序列上的股票市场波动率和价值溢价波动率来联合预测股票市场收益率。结果显示,市场波动率在控制价值溢价波动率能够预测下一期的市场收益率,并且系数显著为正。在控制了换手率,特质波动率等市场指标和通货膨胀率、国际油价波动率等客观经济指标后,结果仍然稳健,样本外的结果表明预测效果明显。这个结果证明ICAPM在中国股票市场成立,中国股票市场存在一个正向的风险收益关系。本文的意义和创新之处在于(1)在样本选择上,中国股票市场风险-收益权衡的研究大多集中于对横截面数据的分析,本文是少有的对中国市场时间序列上跨期风险-收益权衡问题的研究。(2)本文采用了一个新的价值溢价的计算方法,并且将之用于ICAPM模型的实证研究中。这对中国股市因子的构建与衡量以及投资机会的度量有一定的意义。