资本回报率是衡量经济单位绩效水平的指标之一,而中国的资本回报率持续增长的走势与理论预期之间出现了偏差,本文推测人力资本是出现这种偏差的解释之一。现有文献不乏对人力资本与经济增长关系的研究,但是很少将资本回报率作为两者之间的桥梁进行分析。本文以此为出发点,分别从地区和行业视角进行回归,探讨人力资本的作用机制。本文的分析基于中国各地区、各工业行业的数据,测算了不同地区和行业的资本回报率,并且运用系统GMM方法分析了人力资本和其他因素对资本回报率的影响。结果表明:(1)中国工业资本回报率总体上呈上升趋势,而2012年资本回报率出现普遍下降,过度投资的消极影响初露端倪。资本回报率在东部趋高、中西部趋低,三大行业中,资本密集型行业的多年平均资本回报率最高,接下来是劳动密集型和资源密集型行业。(2)地区和行业的核密度曲线正由单顶点窄峰向扁平化转变,这揭示了地区内部和行业内部资本回报率的差距在扩大,比较特殊的是2012年,在资本回报率较高的东部地区和资本密集型行业,资本回报率差距初现收敛迹象,说明经济发展后期,资本回报率会呈现趋同现象;(3)由于地区和行业特征的明显差异,人力资本仅在东部地区和资本密集型行业有着正的效用,这与我国人力资本分布不均衡不无关系;(4)技术进步有着稳定的促进作用,一定程度上解释了高投资与高资本回报率并存的矛盾,技术进步在未来将成为推动资本回报率上升的主要因素之一;(5)我国的资本投入水平较高,使得资本回报率保持在高位。但是依据现有理论,资本深化的对总产出的影响模式呈现倒U型,资本效率在一定阶段后会恶化,给经济带来负面影响。而实证结果表明资本的持续投入暂时还没有对中国资本回报率造成不利影响,这说明了中国正处在倒U型曲线的转折点,持续高投资可能使得我国的资本回报率止涨回落,因此我国亟需找到新的资本回报率推动因素;(6)国有企业得益于垄断权力,躲避了激烈的市场竞争,但仍改变不了其效率低下的事实,所以国有企业数量的盲目增加会扰乱市场秩序,抑制资本回报率的提升;(7)外资存在溢出效应和挤出效应,因此不同技术水平的外资对资本回报率的影响存在较大差异,实证结果表明我国用市场换取技术的引资政策效果不佳,反而给本土企业带来了较大的竞争压力。